海豚君在中說過，“TGA 重建結(jié)束、降息周期啟動、關(guān)稅高起輕落、減稅降費(fèi)政策就位，再配合一個 AI 基建的大周期…..組合一起， 2026 年看起來怎么也不像是一個會衰退的前景?！?/p>

但上周市場在降息利好落地之后，除了中國成長資產(chǎn)的持續(xù)重估之外，全球多數(shù)市場都是下跌為主。2026 年前途雖然看著光明，但那么站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，2025 年余下時間怎么過？

一、降息交易還有空間嗎？寬松 炒作 關(guān)鍵看美聯(lián)儲人選

目前美聯(lián)儲指引的是余下兩次降息。這個指引的背景是，美國居民消費(fèi)持續(xù)不弱、通脹還在小幅走強(qiáng)，主要問題是勞動力市場看起來崗位需求少、新增就業(yè)少，導(dǎo)致雖然失業(yè)率不高，但崗位流通少，新增就業(yè)少，這樣的就業(yè)環(huán)境就新進(jìn)入勞動力市場的人，比如說年輕大學(xué)畢業(yè)生不利。

現(xiàn)在距離接下來 10 月的降息隔的一個關(guān)鍵報告主要就是 10 月初發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報告。其實(shí)從目前的情況來說，即使美國政府無法因臨時撥款法案達(dá)成一致，10 月 1 日起關(guān)門，導(dǎo)致這份 10 月報告無法按時發(fā)布，就當(dāng)前勞動力的動態(tài)趨勢來看，10 月降息看起來還是大概率事件。

10 月份降息之后，比 12 月 10 日的議息會議更先到來的博弈情景，其實(shí)是新一屆美聯(lián)儲主席的篩選。鮑威爾的主席任期會與 2026 年 5 月結(jié)束，而總統(tǒng)通常需要在現(xiàn)任主席任期結(jié)束前數(shù)月提名繼任者。

這就意味著 10 月 29 日如果如期降息，其實(shí)之后更應(yīng)該關(guān)注的是新的美聯(lián)儲主席人選，及其他的態(tài)度，并在這個基礎(chǔ)之上來博弈寬松預(yù)期的尺度，以及美聯(lián)儲到底會在多大程度上讓渡中立性。

二、AI 敘事：十一之后再演繹？

今年到目前，除了中國 Deep Seek 時刻，美國 AI 敘事基本是以 a. 財報季; b.AI 產(chǎn)品推新；c.投資并購事件，三個維度來推進(jìn)的。

二季度財報中，博通 + 谷歌/甲骨文 + 甲骨文一定程度上拿過了 AI 接力賽的接力棒，帶著 AI 敘事繼續(xù)往前沖，整個 AI 的敘事已經(jīng)從模型升級打怪，走到了軟硬技術(shù)迭代，催動產(chǎn)品越來越成熟、越來越可用，進(jìn)入算力降本 + 應(yīng)用開花的階段。

等待十一歸來，馬上就會進(jìn)入美股的第三季度業(yè)績發(fā)布期，阿斯麥與臺積電等打頭陣，尤其是從阿斯麥的銷售指引中，努力尋找是否有任何 AI 存儲需求可能會拉動傳統(tǒng)半導(dǎo)體回升的信號。

且按照當(dāng)下的進(jìn)度，美股巨頭基本已經(jīng)開始要盤算 2026 年的資本開支預(yù)算，制定新一年的采購計(jì)劃了，因此 2026 年英偉達(dá)的可能業(yè)績指引、巨頭 2026 年的資本開支計(jì)劃。

宏觀的進(jìn)一步的金融條件寬松，經(jīng)濟(jì)除了就業(yè)，消費(fèi)等等其他本身不差，再加上新的資本開支計(jì)劃和業(yè)績指引刺激，橫盤之后美股的科技股看起來仍有希望進(jìn)一步往前沖刺，另外降息交易完成，后續(xù)如果就業(yè)恢復(fù)，市場就會往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向進(jìn)一步演繹，順周期資產(chǎn)板塊也會起來。

這個過程中，海豚君認(rèn)為中概成長資產(chǎn)在外部寬松的環(huán)境下，伴隨中國科技板塊也進(jìn)入半導(dǎo)體投資周期，中國科技和成長板塊還會有持續(xù)的機(jī)會。只是下半年經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)刺激退坡的情況下，行情仍然是冰火兩重天，科技的熱很難焐熱消費(fèi)的冷。

三、組合收益

上周，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調(diào)倉。當(dāng)周下行 0.1%，跑輸滬深 300（+1.1%），但跑贏 MSCI 中國指數(shù)（-0.9%）、恒生科技指數(shù)（-1.6%）、標(biāo)普 500 指數(shù)（-0.3%）。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對收益是 110%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 90.8%。從資產(chǎn)凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產(chǎn) 1 億美金，截至上周末超過了 2.15 億美金。

四、個股盈虧貢獻(xiàn)

上周海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 下跌主要因網(wǎng)易、B 站等中概資產(chǎn)回調(diào)，同時美股如 Costco 因業(yè)績走弱，拖累權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，但組合中的黃金權(quán)重因美國政府關(guān)門風(fēng)險而上升，對沖掉了權(quán)益資產(chǎn)的回調(diào)。

具體個股主要漲跌幅解釋如下：

五、資產(chǎn)組合分布

Alpha Dolphin 虛擬組合共計(jì)持倉 18 只個股與權(quán)益型 ETF，其中標(biāo)配 7 只，其余低配。股權(quán)之外資產(chǎn)主要分布在了黃金、美債和美元現(xiàn)金上，目前權(quán)益資產(chǎn)與黃金/美債/現(xiàn)金等防守資產(chǎn)之間大約 55:45。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉權(quán)重我們已發(fā)布在長橋App「動態(tài)—投研」欄目同名文章，感興趣的朋友可以前往長橋App或添加下方小助手微信獲取。

另外海豚君一些事實(shí)的熱點(diǎn)評論、對公司大事件的部分觀點(diǎn)更新等也不會放在公眾號，而是優(yōu)先更新在長橋App并第一時間發(fā)布在群內(nèi)，掃描下方二維碼即可加入我們的交流社群，免費(fèi)暢讀所有內(nèi)容。

<正文完>

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚投研原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚投研及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險承受能力、財務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險。海豚投研毋須承擔(dān)因使用本報告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構(gòu)成對有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嗤堆屑埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個人的觀點(diǎn)、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場。

本報告由海豚投研製作，版權(quán)僅為海豚投研所有。任何機(jī)構(gòu)或個人未經(jīng)海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚投研將保留一切相關(guān)權(quán)利。

歡迎長按識別圖中二維碼，加入海豚投研群，與投資老鳥暢談投資機(jī)會。

研報不易，點(diǎn)個“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~