隨著日本央行最新加息舉措未能提振匯率，華爾街對日元的看空情緒再度升溫，市場正逐漸形成日元將長期疲軟的共識。包括摩根大通和BNP Paribas SA在內(nèi)的主要機(jī)構(gòu)策略師預(yù)測，受美日利差高企及負(fù)實(shí)際利率推動(dòng)，日元兌美元匯率在2026年底前將跌破160關(guān)口，甚至進(jìn)一步走低。

今年日元兌美元僅錄得不足1%的微幅漲幅，結(jié)束此前連續(xù)四年的下跌走勢，但市場原本寄望的日本央行加息與美聯(lián)儲降息組合并未帶來預(yù)期中的轉(zhuǎn)機(jī)。目前日元匯率在156附近徘徊，不僅遠(yuǎn)離今年4月一度觸及的140水平，更逼近年初158.87的低點(diǎn)，顯示出市場對央行政策效力的失望情緒。

策略師們指出，日元的基本面極度疲軟，且周期性力量可能在明年進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)θ赵焕?。盡管日本財(cái)務(wù)大臣Satsuki Katayama等官員已加強(qiáng)口頭警告，令干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)重回視線，但市場普遍認(rèn)為，在缺乏激進(jìn)貨幣政策支持的情況下，單純的市場干預(yù)難以根本逆轉(zhuǎn)日元的結(jié)構(gòu)性貶值趨勢。

隔夜指數(shù)掉期顯示，市場預(yù)期日本央行下一次加息要到明年9月才會被完全定價(jià)，這種緩慢的政策正常化步伐，疊加套利交易的卷土重來以及日本國內(nèi)持續(xù)的資本外流，正使得日元缺乏反彈所需的關(guān)鍵動(dòng)力。

基本面疲軟限制政策效果

華爾街對日元前景的悲觀預(yù)測源于對日本經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。摩根大通首席日本外匯策略師Junya Tanase持有華爾街最為看空的觀點(diǎn)，預(yù)測2026年底日元將跌至164。他指出，日元的基本面相當(dāng)脆弱，且這一狀況在進(jìn)入明年后不會有太大改變。周期性力量可能轉(zhuǎn)為對日元更為不利，隨著市場定價(jià)其他地區(qū)更高的利率，日本央行緊縮政策的影響力將受到限制。

BNP Paribas新興亞洲外匯及利率策略師Parisha Saimbi同樣預(yù)計(jì)日元將在2026年底觸及160。她分析稱，明年的全球宏觀環(huán)境對風(fēng)險(xiǎn)情緒相對有利，這種環(huán)境通常利好套利交易策略。鑒于套利需求的韌性、日本央行的謹(jǐn)慎態(tài)度以及美聯(lián)儲可能超出預(yù)期的鷹派立場，美元兌日元匯率恐將維持高位。

資本外流加劇貶值壓力

除了利差因素，日本國內(nèi)資金的外流也成為壓制日元匯率的重要阻力。數(shù)據(jù)顯示，日本散戶投資者通過投資信托購買海外股票的凈額維持在去年創(chuàng)下的十年高點(diǎn)附近，約9.4萬億日元（600億美元），凸顯家庭部門對海外資產(chǎn)的持續(xù)偏好。分析師認(rèn)為，這一趨勢可能持續(xù)至2026年，并持續(xù)拖累日元。

企業(yè)層面的資金外流似乎更為頑固。美銀首席日本外匯及利率策略師Shusuke Yamada在本月稍早的一份報(bào)告中指出，日本對外直接投資近年來保持穩(wěn)定步伐，基本不受周期性因素或利率差異影響。特別是日本企業(yè)的對外并購交易量在今年創(chuàng)下多年新高，進(jìn)一步加劇了日元的拋售壓力。

借入低收益日元投資巴西雷亞爾或土耳其里拉等高收益資產(chǎn)的“套利交易”已重新成為市場阻力。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日當(dāng)周，杠桿基金對日元的看空程度達(dá)到2024年7月以來之最，并在隨后一周基本維持了這些頭寸。

Fukuoka Financial Group Inc.首席策略師Tohru Sasaki認(rèn)為，日元疲軟的局面完全沒有改變，關(guān)鍵在于日本央行加息并不激進(jìn)，實(shí)際利率仍處于極深的負(fù)值區(qū)間。他預(yù)測日元兌美元將在2026年底觸及165，并指出若市場開始定價(jià)美聯(lián)儲結(jié)束降息，將成為推高美元兌日元的又一因素。

干預(yù)難改長期趨勢

隨著匯率逼近此前觸發(fā)干預(yù)的水平，官方干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)再次成為焦點(diǎn)。日本財(cái)務(wù)大臣Satsuki Katayama等官員已加大對過度投機(jī)行為的警告力度。然而，BNY高級亞太市場策略師Wee Khoon Chong認(rèn)為，市場依然動(dòng)蕩不安，單純的“平滑”操作可能無法改變?nèi)赵馁H值趨勢，市場近期的焦點(diǎn)仍在于政府即將出臺的財(cái)政戰(zhàn)略。

盡管高盛認(rèn)為隨著日本央行政策正常化，日元在未來十年最終會升至100附近，但也承認(rèn)近期存在多重負(fù)面因素。在結(jié)構(gòu)性疲軟難以在短期內(nèi)修復(fù)的背景下，日元的下行之路似乎尚未走到盡頭。