作者| 方喬

編輯| 劉漁

中國證監(jiān)會近日發(fā)布了關(guān)于三只松鼠的境外發(fā)行上市備案通知書，按計劃，三只松鼠將發(fā)行不超過8154.83萬股境外普通股并在香港交易所掛牌，若進展順利將成為國內(nèi)首個“A+H”雙資本平臺零食品牌。

不過，這一資本動作背后，公司正面臨業(yè)績承壓的現(xiàn)實。今年上半年，三只松鼠實現(xiàn)營收54.78億元、同比增長7.94%，歸母凈利潤卻同比下滑52.22%至1.38億元，扣非凈利潤更是下降77.57%至5083萬元。

在營收增速放緩、利潤大幅下滑的情況下啟動港股上市，三只松鼠能否借助資本市場重新找回增長動力，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點。

截至9月30日收盤，三只松鼠A股報收24.10元/股，總市值96.80億元，相比歷史高點已縮水超250億元。

證監(jiān)會備案通知書的發(fā)布，意味著三只松鼠已滿足進行香港上市聆訊的關(guān)鍵前提。根據(jù)港交所規(guī)則，企業(yè)需在聆訊審批日期前至少4個營業(yè)日提交備案通知書。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，三只松鼠可能在短期內(nèi)啟動聆訊程序。不過備案通知書設(shè)定了12個月有效期，如果公司在期限內(nèi)未能完成上市，繼續(xù)推進時需更新備案材料。

三只松鼠的港股上市計劃早有布局，今年3月27日，公司正式宣布赴港計劃，4月向港交所遞交招股書，由中信證券擔(dān)任獨家保薦人，中金公司、華泰國際擔(dān)任整體協(xié)調(diào)人。

招股書顯示，三只松鼠定位為“全品類+全渠道”經(jīng)營模式的零食企業(yè)。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2024年銷售額計，三只松鼠已從單一堅果品類發(fā)展為中國最大的中資休閑零食企業(yè)；以2022年至2024年銷售額年均復(fù)合增速計，公司是行業(yè)前五大企業(yè)中增長最快的一家。

募資用途方面，三只松鼠計劃將資金投向供應(yīng)鏈建設(shè)、銷售網(wǎng)絡(luò)拓展、品牌知名度提升、產(chǎn)品組合及品牌矩陣擴充、行業(yè)價值鏈戰(zhàn)略合作與收購，以及補充營運資金等方向。

目前公司大部分堅果產(chǎn)品在自有廠房生產(chǎn)，其他零食產(chǎn)品通過OEM合作伙伴生產(chǎn)，這種模式讓公司能快速響應(yīng)市場變化。

從財務(wù)表現(xiàn)看，三只松鼠2022年至2024年營收分別為72.93億元、71.15億元、106.22億元，年內(nèi)盈利分別為1.29億元、2.20億元、4.08億元。2024年公司營收重回百億規(guī)模，凈利潤同比增長超85%，并向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利5009萬元。

這些數(shù)據(jù)為港股上市提供了一定支撐。但2024年年報也暴露出短板——海外市場營收僅69.68萬元，占總營收比例僅0.01%，與公司“全球化供應(yīng)鏈體系建設(shè)”的目標差距明顯。此次赴港上市，或為拓展海外業(yè)務(wù)提供平臺和資源。

不過，2025年上半年的財報為三只松鼠的港股上市之路增添了變數(shù)。54.78億元的營收創(chuàng)下半年度新高，但7.94%的增速與去年同期超75%的高增長相去甚遠。更嚴峻的是，歸母凈利潤同比暴跌52.22%至1.38億元，扣非凈利潤下降77.75%至5083萬元。

利潤下滑有多重原因，首先是成本端壓力，上半年毛利率同比下降2.97個百分點至25.08%。作為核心品類，堅果收入27.31億元、同比下跌1.03%，毛利率下降2.64個百分點至23.91%。公司表示，國際形勢影響導(dǎo)致堅果原料成本上漲，這直接拖累了毛利率表現(xiàn)。

費用端同樣面臨壓力，銷售費用同比增長25.11%至11.19億元，其中推廣費及平臺服務(wù)費從上年同期6.07億元增至7.61億元，增幅超25%。公司解釋，部分線上平臺流量結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致費率提升，線下分銷加大市場投入以加速日銷品布局和終端滲透。

管理費用因新增物業(yè)折舊及攤銷同比增長57.89%至1.56億元。從2022年至2024年，三只松鼠在平臺服務(wù)及推廣上累計投入近30億元，高額營銷費用持續(xù)擠壓利潤空間。

面對業(yè)績壓力，創(chuàng)始人章燎原正推動多品牌、多品類轉(zhuǎn)型。除主品牌三只松鼠外，嬰童食品品牌小鹿藍藍表現(xiàn)相對亮眼，2024年營收7.94億元，今年上半年營收4.37億元、占總營收7.97%，同比增長13.51%。

公司還推出飲料品類，2024年營收2.07億元；孵化了寵物食品品牌金牌奶爸、預(yù)制菜品牌圍裙阿姨、方便速食品牌超大腕、咖啡品牌第二大腦等。9月，公司成立安徽小鹿藍藍母嬰用品有限公司，進一步布局母嬰賽道。

可以看出，三只松鼠在渠道方面呈現(xiàn)分化態(tài)勢。線上銷售仍是主力，占比78.42%，收入42.95億元、同比增長5.01%。抖音系平臺成為增長亮點，收入增長20.75%至14.78億元；天貓系平臺收入下跌22.79%至8.82億元；京東系平臺收入8.08億元、增長1.89%。

線下渠道中，分銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯，收入9.38億元、同比增長40.21%，經(jīng)銷商增加269家至2140家。但線下門店雖凈增125家至450家，收入?yún)s下跌18.69%至1.87億元。

章燎原此前提出2026年實現(xiàn)營收200億元的目標，其中線上、線下各占100億元。從上半年線下收入合計約11億元來看，距離目標仍有較大差距。

在凈利潤“腰斬”、現(xiàn)金流承壓的背景下，這份中期財報能否獲得資本市場認可，將直接影響三只松鼠的港股上市進程。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

稿件內(nèi)容溝通：禾苗 15601300818 （微信同號）

更多內(nèi)容請關(guān)注