美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、全球央行持續(xù)購金——這個(gè)十月，黃金市場正上演一場前所未有的狂歡。

美國紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格歷史性突破每盎司4000美元大關(guān)，倫敦現(xiàn)貨金亦攀升至3977美元的新高紀(jì)錄。

與此同時(shí)，國內(nèi)金價(jià)也水漲船高，中國黃金投資金條報(bào)942元人民幣/克，周生生等品牌足金首飾價(jià)格均已站上1100元/克。

然而，在這片金光閃閃的市場中，曾經(jīng)一度飆升至千元股價(jià)的“古法黃金第一股”老鋪黃金，卻自今年7月8日觸及1108港元/股的高點(diǎn)后掉頭向下，截至10月8日收盤報(bào)717港元，三個(gè)月內(nèi)跌幅達(dá)35%，市值蒸發(fā)超600億港元。

黃金價(jià)格漲瘋了，為何老鋪黃金跌麻了？

1.古法黃金第一股

老鋪黃金的資本故事始于2024年6月28日，當(dāng)時(shí)它以每股40.5港元的發(fā)行價(jià)登陸港股，被無數(shù)投資者追捧為“古法黃金第一股”。

在隨后的一年里，這只股票上演了香港股市罕見的暴漲神話，2024年全年漲幅接近500%。進(jìn)入2025年，其漲勢更加凌厲，至7月8日，股價(jià)已飆升至1082港元，較發(fā)行價(jià)瘋漲26倍，成為港股市場第十只千元股。

在遍地開花的黃金品牌中，老鋪黃金何以脫穎而出？這背后是其深耕多年的“古法金”定位與品牌策略。

老鋪黃金始創(chuàng)于2009年，總部位于北京東城區(qū)，是國內(nèi)最早推廣“古法金”概念的品牌。截至今年6月30日，已經(jīng)在16個(gè)城市共開設(shè)了41家自營門店，大部分位于SKP系和萬象城系等具有嚴(yán)格準(zhǔn)入要求的知名商業(yè)中心。

古法黃金，成為老鋪黃金差異化競爭的核心利器。與普通黃金飾品相比，古法金講究的是傳統(tǒng)手工工藝，外觀復(fù)古且厚重，更顯文化底蘊(yùn)與藝術(shù)價(jià)值。這正是老鋪黃金能夠吸引消費(fèi)者愿意支付溢價(jià)的關(guān)鍵所在。

在消費(fèi)升級(jí)的背景下，黃金飾品已從單純的保值工具轉(zhuǎn)向?qū)徝辣磉_(dá)與文化認(rèn)同。老鋪黃金精準(zhǔn)地抓住了這一消費(fèi)心理變化，通過高端購物中心的門店布局，營造了輕奢品牌的購物體驗(yàn)，使之不僅僅是一家金店，更成為一處文化展示場所。

隨著股價(jià)一路高歌，老鋪黃金風(fēng)光無兩。然而，狂歡的背后，危機(jī)正在醞釀。

6月28日，老鋪黃金迎來6905.07萬股限售股解禁，占總股本的39.99%。隨著黑蟻資本、復(fù)星漢興等早期投資方借機(jī)清倉離場，股價(jià)開始承壓。從7月8日的1108港元高點(diǎn)至今，老鋪黃金的股價(jià)一路下行，短短三個(gè)月內(nèi)市值蒸發(fā)超過600億港元。

資本市場的老手們都明白，限售股解禁往往是一場資本意志的試金石。早期投資人的離場，無疑向市場傳遞了一個(gè)明確信號(hào)：或許連最了解公司的這些人，也認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)超其內(nèi)在價(jià)值。

2.財(cái)務(wù)迷局

從表面數(shù)據(jù)看，老鋪黃金的業(yè)績堪稱“炸裂”。2025年上半年，公司營收突破123億元，凈利潤近23億元，增速均超過250%。然而，在這些光鮮數(shù)字的背后，卻隱藏著幾個(gè)令人擔(dān)憂的財(cái)務(wù)隱患。

首先是現(xiàn)金流持續(xù)“失血”。

2025年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出22.15億元，且這已是連續(xù)三年為負(fù)值。這與同行業(yè)企業(yè)形成鮮明反差——周大福2024財(cái)年和2025財(cái)年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額分別為138.36億港元和102.55億港元，始終保持在正值水平。

其次是存貨與應(yīng)收賬款雙高。

今年上半年，公司存貨高達(dá)86.85億元，較年初激增46億元，同比飆升311.90%，占流動(dòng)資產(chǎn)比重達(dá)68%。同時(shí)，應(yīng)收賬款8.44億元，同比大增128.29%。

這些數(shù)字描繪了一幅“繁榮但不豐收”的圖景：銷售額在增長，但資金卻被大量占用在庫存和應(yīng)收賬款上。

最令人費(fèi)解的是“分紅悖論”。

公司一邊靠增發(fā)新股和新增銀行貸款“補(bǔ)血”，今年5月，老鋪黃金配發(fā)新股所得款項(xiàng)凈額26.98億港元，同時(shí)新增18.1億元銀行貸款。

一邊卻實(shí)施高分紅。2024年派息6.88港元/股，2025年中期再擬派發(fā)每股人民幣9.59元的高額中期股息，派息率高達(dá)72%~73%。

這種“融資+高分紅”的操作，進(jìn)一步加劇了公司的資金壓力。

3.從黃金到奢侈品

市場質(zhì)疑背后，老鋪黃金也有自己的戰(zhàn)略考量。

老鋪黃金正在加速其渠道擴(kuò)張步伐。2025年上半年，公司新開5家門店，達(dá)到以往全年的開店數(shù)量。

從落地城市看，國內(nèi)聚焦一、二線核心城市，并開拓了海外首店。上海成為老鋪黃金集中擴(kuò)張的重地，從今年前的1家門店，預(yù)計(jì)將增加到4家。

在高端商圈，老鋪黃金的消費(fèi)者與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際奢侈品牌的客群重合度高達(dá)77.3%。這一數(shù)字表明，其客戶群已高度趨近奢侈品消費(fèi)者畫像。通過選址奢侈品商圈、與奢侈品牌為鄰，老鋪黃金意圖強(qiáng)化其高端定位。

公司的產(chǎn)品差異化策略也是其核心優(yōu)勢。老鋪黃金的“古法黃金”經(jīng)過特殊的中國傳統(tǒng)技術(shù)加工而成，需要手工制作，這使得產(chǎn)品較黃金本身有較高溢價(jià)。

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚指出，這種策略成功擺脫了“黃金就是材料價(jià)值”的固有認(rèn)知，轉(zhuǎn)而向奢侈品邏輯靠攏。

老鋪黃金的創(chuàng)始人徐高明曾立下雄心：“賣黃金的，如果比不過賣皮具的，我們要回去反省一下。”

不過，一家公司可以擁有漂亮的利潤數(shù)據(jù)，但如果無法將這些利潤轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流，其盈利質(zhì)量就值得警惕。

在黃金這個(gè)古老行業(yè)里，老鋪黃金不甘心只是做簡單的消費(fèi)品，試圖成為對(duì)標(biāo)愛馬仕的奢侈品。可是真正的奢侈品品牌需要時(shí)間的沉淀，需要穩(wěn)健的經(jīng)營，更需要持續(xù)的現(xiàn)金流支持。