漫長(zhǎng)且愉快的假期轉(zhuǎn)瞬即逝，我們?cè)俅翁ど险鞒�。在過(guò)去的幾個(gè)月里，沉寂多年之后的市場(chǎng)，迎來(lái)了結(jié)構(gòu)性牛市，以芯片、AI、算力等為代表的硬科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了廣泛上漲，很多指數(shù)的估值溫度不斷上升。

每次市場(chǎng)升溫，都會(huì)有很多新的朋友加入，不少老朋友也會(huì)出現(xiàn)新的疑惑。最近61收到不少留言：估值表怎么看？溫度到底代表什么？現(xiàn)在是應(yīng)該加倉(cāng)還是止盈？

這些都是常見(jiàn)的核心問(wèn)題，也是指數(shù)基金投資的基本命題。今天，我們一起重新仔細(xì)回顧估值表的使用方式，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不同周期。

如果你是第一次看61的估值表，建議先關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：全市場(chǎng)溫度和你常買指數(shù)的溫度，其余可以收藏本文，作為后續(xù)進(jìn)階理解。

（本文約4600字，大約需閱讀15分鐘，建議先收藏）

01

看懂市場(chǎng)“體溫”：全A估值儀表盤

對(duì)新手來(lái)說(shuō)，可以把全市場(chǎng)溫度理解成市場(chǎng)的“體溫表”。溫度高，說(shuō)明市場(chǎng)熱；溫度低，說(shuō)明市場(chǎng)冷。

當(dāng)?shù)陀?0度時(shí)，往往是我們定投的好時(shí)機(jī)；而當(dāng)高于60度時(shí)，意味著市場(chǎng)逐步進(jìn)入偏熱，機(jī)會(huì)開始分化，需要提高警惕。

我們一起看最新一期的全市場(chǎng)估值溫度...

上圖為代表A股全市場(chǎng)溫度高低的“61全市場(chǎng)估值儀表盤”。在此圖中，有兩個(gè)核心指標(biāo)、兩個(gè)輔助指標(biāo)和兩個(gè)基本參數(shù)。

1）全市場(chǎng)溫度

代表了當(dāng)下A股市場(chǎng)的溫度高低，0度最低、100度最高，當(dāng)下為59.86度，中性偏熱。該指標(biāo)采用代表全市場(chǎng)的滬深全A的估值，計(jì)算方式為：（指數(shù)市盈率百分位+指數(shù)市凈率百分位）/2，統(tǒng)計(jì)周期采用“全歷史區(qū)間”。

上圖是全市場(chǎng)估值溫度，自1994年1月至2025年9月的數(shù)據(jù)走勢(shì)。由圖可見(jiàn)，1997-2001年，全市場(chǎng)溫度升至100度，2007年牛市升至87.57度，2015年牛市升至58.89度，2021年升至56.30度。當(dāng)前為59.86度，已高于2015、2021年牛市溫度。

需要注意的是：目前全市場(chǎng)有5400余家上市公司，全市場(chǎng)估值溫度無(wú)法完整地顯示出各個(gè)行業(yè)、風(fēng)格、規(guī)模指數(shù)的估值高低。這是一個(gè)綜合考量指標(biāo)，更多的在于觀察全市場(chǎng)的估值水位，幫助我們樹立一個(gè)全面的概念，而非指導(dǎo)某一個(gè)特定指數(shù)的操作。

針對(duì)單一指數(shù)，我們要以該指數(shù)本身的溫度為準(zhǔn)。當(dāng)然，部分均衡、分散、無(wú)法參考某一指數(shù)溫度的主動(dòng)基金，可以用全市場(chǎng)溫度輔助參考。

另外，全市場(chǎng)溫度還可以結(jié)合股債利差溫度，設(shè)定個(gè)人持倉(cāng)的股債配比，通過(guò)大周期的估值溫度變化，進(jìn)行持倉(cāng)股債比例的再平衡。

2）股債利差

除了觀察市場(chǎng)的絕對(duì)溫度，觀察股債利差溫度也是觀察全市場(chǎng)趨勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)下股債利差為2.59%，處于近10年中樞位置，處于合理區(qū)間。

股債利差 = 權(quán)益市場(chǎng)潛在收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差值，當(dāng)股債利差較高時(shí)，意味著權(quán)益性資產(chǎn)具備更高的性價(jià)比，投資的安全邊際更強(qiáng)；當(dāng)利差縮小甚至為負(fù)時(shí)，說(shuō)明權(quán)益相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不再便宜，需適度控制倉(cāng)位。

為了提升可讀性，該指標(biāo)同樣采用0-100度的計(jì)數(shù)方式，溫度越低越安全，反之亦然。

由上圖可見(jiàn)，該圖展示了近10年股債利差趨勢(shì)，在2018年年初、2021年年初，A股股債利差跌至0.7%左右，為近10年最低水平，性價(jià)比最低。

2018年年底、2024年年初、2024年9月初，股債利差升至4.5%+，為近10年最高，處于較高安全邊際，是介入權(quán)益市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。

這個(gè)指標(biāo)有兩個(gè)參數(shù)，一個(gè)是權(quán)益市場(chǎng)的盈利收益率（滬深全A市盈率倒數(shù)），一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（10年期國(guó)債收益率）。當(dāng)下國(guó)債收益率處于歷史低位，因此股債利差整體較高。

3）格雷厄姆指數(shù)

格雷厄姆指數(shù)又稱“股債性價(jià)比”指數(shù)，格雷厄姆指數(shù) = 權(quán)益市場(chǎng)潛在收益率 / 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 = 滬深全A市盈率倒數(shù) / 10年期國(guó)債收益率，當(dāng)下為2.394，股債性價(jià)比處于歷史較高水平。

跟股債利差一樣，也是代表權(quán)益市場(chǎng)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的性價(jià)比。不過(guò)該指標(biāo)為“比值”，受分母端（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）走低的影響，近年該指標(biāo)出現(xiàn)了一定的失真。

但高企的格雷厄姆指數(shù)，同樣能詮釋這次牛市的誕生：因?yàn)閲?guó)債收益率太低，市場(chǎng)外有非常多無(wú)處可去的資金，給市場(chǎng)提供了充沛的流動(dòng)性。

4）巴菲特指數(shù)

巴菲特指數(shù)又稱“證券化率”指數(shù)，代表了某地市場(chǎng)所有企業(yè)證券化的水平。當(dāng)證券化率太高時(shí)，說(shuō)明該地的市場(chǎng)可能存在泡沫。

巴菲特指數(shù) = 股市總市值 / GDP，表內(nèi)數(shù)據(jù)含國(guó)外上市的中國(guó)股票，完整性較高。

從歷史數(shù)據(jù)看，中國(guó)A股的巴菲特指數(shù)低位為40%-50%，高位為130%。從近10年數(shù)據(jù)看，當(dāng)下的97.89%，處于近10年的96.40%百分位。

5）小結(jié)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，全市場(chǎng)溫度越高，說(shuō)明市場(chǎng)整體估值越貴，未來(lái)的安全邊際越低；溫度越低，則意味著市場(chǎng)被低估，潛在收益空間更大。

全市場(chǎng)溫度反映的是市場(chǎng)的絕對(duì)估值水平，而股債利差溫度體現(xiàn)的是股市與債市的相對(duì)吸引力。

有效地結(jié)合兩者，可以幫助我們更理性地判斷市場(chǎng)所處的區(qū)間——是高估、低估，還是中性階段。

在此基礎(chǔ)上，我們還可以根據(jù)估值溫度的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整股債配比，在市場(chǎng)高溫時(shí)適度收斂，在低溫時(shí)逐步加倉(cāng)，以此提升整體持倉(cāng)的穩(wěn)定性與投資效率。

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61指數(shù)估值表解讀：七大指數(shù)板塊全解析

全市場(chǎng)溫度可以看作“氣候”，而各類指數(shù)的溫度，則是不同城市的天氣。要真正落地投資，還需要結(jié)合具體指數(shù)的溫度去判斷操作。

隨著數(shù)據(jù)不斷豐富，目前61指數(shù)估值表內(nèi)一共有七大模塊：

1、A股核心寬基

核心寬基是指數(shù)化投資的底盤，是我們指數(shù)化之路的起點(diǎn)。

從主要寬基的估值看，目前已全部進(jìn)入正常估值區(qū)間，且部分中小盤指數(shù)進(jìn)入正常偏高階段。

受經(jīng)濟(jì)磨底影響，大部分指數(shù)的PE百分位高于PB百分位，這說(shuō)明大部分指數(shù)的利潤(rùn)回撤，導(dǎo)致指數(shù)PE被動(dòng)抬升。這既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)會(huì)，如果純看PE估值水平，可能陷入PE估值陷阱。

如上圖所示，為解決單指標(biāo)失真影響，61指數(shù)估值溫度采用雙指標(biāo)設(shè)計(jì)，具體指數(shù)溫度 = PE百分位 × 權(quán)重 + PB百分位 ×權(quán)重，兩個(gè)指標(biāo)一般采用各50%權(quán)重設(shè)計(jì)。

那什么是核心寬基呢？

是指一地市場(chǎng)具有核心地位、代表市場(chǎng)整體走勢(shì)的寬基指數(shù)，比如滬深300為A股市值排名前300的企業(yè)組合，中證500為前301至800的樣本組合，中證2000為前1801至3000的樣本組合。

通過(guò)寬基指數(shù)的大、中、小組合，基本可以實(shí)現(xiàn)指數(shù)的攻守平衡搭配。因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，大盤股成長(zhǎng)進(jìn)入中晚期，企業(yè)規(guī)模較大，整體較平穩(wěn)但彈性較小，適合作為防守。中小盤，尤其小盤股，正處于發(fā)展早期，企業(yè)穩(wěn)定性不高，但潛在的成長(zhǎng)較大，適合進(jìn)攻。

比如滬深300 + 中證1000，就屬于比較好的啞鈴組合，能實(shí)現(xiàn)較好的攻守平衡。

除了純規(guī)模指數(shù)外，中證指數(shù)新發(fā)布的中證A系列指數(shù)，除了規(guī)模因子，還增加了質(zhì)量、行業(yè)均衡等因子，實(shí)現(xiàn)了指數(shù)的升級(jí)。中證A50、中證A500等指數(shù)也成為了我們不錯(cuò)的選擇。

我們也可以選用滬港深300、滬港深500這類跨市場(chǎng)寬基，好處是更為分散，比如滬港深500湊齊了貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、騰訊這三地市場(chǎng)的龍頭。但因?yàn)樯婕岸嗟厥袌?chǎng)，整體低估的難度會(huì)更大，需要更大的耐心。

那么如何區(qū)分這些指數(shù)？

基于各個(gè)指數(shù)的編制規(guī)則和樣本區(qū)間，我們可以通過(guò)上圖進(jìn)行明確的劃分，從而理解各個(gè)指數(shù)之間的差異，幫助我們組建合適的指數(shù)組合。

2、全球市場(chǎng)主要寬基

除了A股核心寬基，全球其他主要市場(chǎng)的核心寬基，也是我們指數(shù)化投資的主要待選標(biāo)的。

比如代表港股市場(chǎng)的：恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)；

比如代表美股市場(chǎng)的：標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)等；

還有一些主要市場(chǎng)指數(shù)，如：德國(guó)DAX30、英國(guó)富時(shí)100、日經(jīng)225等指數(shù)；

從全球化布局來(lái)說(shuō)，基于熟悉度和成熟度，首要還是考慮港股指數(shù)和美股指數(shù)，其余國(guó)家或地區(qū)的指數(shù)可作為第二梯隊(duì)。

受多方因素影響，全球主要市場(chǎng)的估值仍在不斷攀升。本期跨境指數(shù)僅剩法國(guó)CAC40指數(shù)仍處于正常，其余主要指數(shù)均進(jìn)入高估狀態(tài)，需要留心。

3、紅利指數(shù)特色版塊

最受歡迎的防守板塊，被動(dòng)高拋低吸的策略，非常適合A股的市場(chǎng)環(huán)境。

紅利指數(shù)是A股最重要的策略指數(shù)之一，是很多低風(fēng)險(xiǎn)投資者的心頭好。所謂策略指數(shù)，是指在基礎(chǔ)的編制規(guī)則之上，增加一定的策略因子，進(jìn)行再次優(yōu)化迭代的指數(shù)。

常見(jiàn)的策略因子有：紅利、低波、質(zhì)量、基本面、現(xiàn)金流等等，增加一種或幾種策略因子后，通過(guò)特定的篩選條件，對(duì)相應(yīng)的樣本空間進(jìn)行再次篩選，從而實(shí)現(xiàn)指數(shù)編制的特定目標(biāo)。

比如紅利因子，一般會(huì)以樣本的股息率排序，要求連續(xù)三年現(xiàn)金分紅，要求樣本股息率高于一定的水平等等。從樣本空間篩選出符合“高股息”特征的樣本，組成新的指數(shù)。

即便是紅利類指數(shù)，也受分布市場(chǎng)、策略組合等要素影響，各個(gè)指數(shù)之間存在一定的差異。從編制特性來(lái)說(shuō)，中證紅利是A股基準(zhǔn)紅利，高股息（港）是港股基準(zhǔn)紅利。

紅利指數(shù)的估值，受其特殊的股息率加權(quán)影響，市面上大部分估值體系默認(rèn)采用“市值加權(quán)”數(shù)據(jù)，會(huì)產(chǎn)生一定的偏差。

61估值表內(nèi)采用“中證指數(shù)官方數(shù)據(jù)”，采用中證官網(wǎng)計(jì)算用股本條件下的市盈率、股息率數(shù)據(jù)作為核心來(lái)源，從而更加契合指數(shù)的本身特性。

另外，考慮到指數(shù)特性，指數(shù)估值溫度中增加了股息率指標(biāo)，紅利類指數(shù)溫度 = 30%PE百分位 + 30%PB百分位 + 40%股息率百分位，從而增強(qiáng)指數(shù)估值契合度。

4、板塊寬基與其他策略指數(shù)

板塊寬基和策略指數(shù)可作為我們持倉(cāng)的輔助選項(xiàng)，整體ROE略高于寬基。

在這個(gè)板塊，主要有兩類指數(shù)組成，一類是板塊寬基，如：創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50等，一類為非紅利策略指數(shù)，如300價(jià)值、基本面50等。

板塊寬基受限于樣本空間，對(duì)比主要寬基相對(duì)更窄，但分散度高于行業(yè)指數(shù)。如代表創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)業(yè)板指，代表創(chuàng)業(yè)板龍頭的創(chuàng)業(yè)板50，未來(lái)還會(huì)納入創(chuàng)業(yè)200、創(chuàng)價(jià)值、創(chuàng)成長(zhǎng)等指數(shù)。

受A股特性影響，紅利指數(shù)獨(dú)占策略指數(shù)大半壁江山，其余策略因子的指數(shù)目前規(guī)模仍然較少，值得留意。最近發(fā)布的現(xiàn)金流類指數(shù)，未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)在這個(gè)板塊。

深紅利受編制規(guī)則影響，與其他常見(jiàn)的紅利類指數(shù)有較大區(qū)別，故而放在該版塊。

5、優(yōu)秀行業(yè)

除了寬基、板塊和策略指數(shù)，優(yōu)秀行業(yè)也是我們指數(shù)化投資的重要補(bǔ)充選手。但對(duì)于大部分新手來(lái)說(shuō)，考慮到行業(yè)指數(shù)的投資難度，61并不建議一開始就介入該類指數(shù)。

在行業(yè)指數(shù)中，我們主要關(guān)注三大行業(yè)：消費(fèi)、醫(yī)藥和科技，這三個(gè)行業(yè)是我們行業(yè)指數(shù)投資的重中之重。

每一個(gè)行業(yè)大類下，仍然可以繼續(xù)細(xì)分。比如消費(fèi)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中證消費(fèi)，二級(jí)行業(yè)指數(shù)食品飲料，三級(jí)行業(yè)指數(shù)中證白酒，分的越細(xì)，分散度越低，相應(yīng)的波動(dòng)和難度就會(huì)越大。從投資難度考慮，建議盡量選擇更寬的行業(yè)指數(shù)。

在行業(yè)指數(shù)部分，中概互聯(lián)網(wǎng)系列指數(shù)（中概互聯(lián)、恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)）采用市銷率+市凈率指標(biāo)。因?yàn)樵缒昊ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)較大，即便近年利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)，但基于歷史數(shù)據(jù)一貫性考慮，目前仍以PS為核心指標(biāo)。

6、其他

新興行業(yè)與周期行業(yè)是行業(yè)指數(shù)中的難點(diǎn)，也往往是階段爆炒的對(duì)象，細(xì)分類指數(shù)往往是新題材、新熱點(diǎn)，比如之前的互聯(lián)網(wǎng)+、元宇宙和眼下的人工智能。

周期行業(yè)受行業(yè)特性影響，整體的估值判斷難度更大，周期回歸時(shí)間更長(zhǎng)，需要更強(qiáng)的行業(yè)洞察能力和耐心。

對(duì)于大部分新手而言，61不建議過(guò)早介入新興行業(yè)指數(shù)和周期行業(yè)指數(shù)。

03

“61”指數(shù)基金估值表（0402期）

回到最初的問(wèn)題：估值表到底能幫我們做什么？

其實(shí)它不能預(yù)測(cè)市場(chǎng)，它也不能保證收益，更不是投資的唯一答案和路徑。

經(jīng)過(guò)這完整一輪的熊牛轉(zhuǎn)換，我們也能發(fā)現(xiàn)，它能幫我們?cè)诓▌?dòng)中看清位置，機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)給予提醒，也讓我們學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)。它讓我們?cè)诼L(zhǎng)的投資旅程中，擁有一張屬于自己的“心態(tài)地圖”。

市場(chǎng)的漲跌永遠(yuǎn)不可控，但估值是可量化的理性錨。當(dāng)我們習(xí)慣用溫度看市場(chǎng)，就不再被情緒帶節(jié)奏——而是用數(shù)據(jù)、用體系來(lái)指導(dǎo)自己的行動(dòng)。

61始終認(rèn)為，估值表的價(jià)值，不在于告訴你買什么，而是幫你看清自己身處哪一段周期。

當(dāng)市場(chǎng)溫度升高，要學(xué)會(huì)留一分清醒；當(dāng)市場(chǎng)溫度冰冷，要敢于多一分勇氣。長(zhǎng)期投資的勝負(fù)，不在預(yù)測(cè)，而在執(zhí)行。

而這份估值表，61希望能在你前行的路上，幫上些許忙。

數(shù)據(jù)整理不易，還望多多點(diǎn)贊、推薦、轉(zhuǎn)發(fā)支持。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。請(qǐng)?jiān)谧龀鐾顿Y決策前，仔細(xì)閱讀并理解相關(guān)基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，投資者應(yīng)根據(jù)自身情況，審慎決策。