今年以來(lái)市場(chǎng)討論“固收+”的聲音多了很多，其實(shí)這不是“固收+”第一次火起來(lái)，上一次的起因是理財(cái)替代，這一波叫做存款搬家，都是盯著“+”收益來(lái)的。

不過(guò)上一波熱度因?yàn)闄?quán)益行情不配合后來(lái)沉寂了一段時(shí)間，現(xiàn)在權(quán)益反彈，這類產(chǎn)品的關(guān)注度明顯也上來(lái)了。我關(guān)注“固收+”的時(shí)間不短，推薦過(guò)的產(chǎn)品也不少，經(jīng)歷過(guò)一輪市場(chǎng)牛熊，發(fā)現(xiàn)有的產(chǎn)品表現(xiàn)不如預(yù)期，有的產(chǎn)品確實(shí)不一般。

比如我2023年4月發(fā)掘過(guò)一只業(yè)績(jī)不錯(cuò)的產(chǎn)品，在這篇文章中分析了它（廣發(fā)招享），系統(tǒng)拆解了這只產(chǎn)品的投資思路。沒(méi)過(guò)多久，股票市場(chǎng)開始劇烈震蕩，2023年5月9日到2024年9月13日，滬指下跌超20%，有些高波“固收+”產(chǎn)品區(qū)間最大跌幅超過(guò)30%，高波“固收+”也因回撤較大一度被吐槽為“固收-”。

最近，“固收+”熱度又起來(lái)了，我拉了一下業(yè)績(jī)榜，發(fā)現(xiàn)廣發(fā)招享混合（A類009121；C類013880）依舊躋身同類前10%榜單，并且整體回撤控制還不錯(cuò)。這只產(chǎn)品的基金經(jīng)理是張芊，是一位從業(yè)已有24年、公募管理年限超12年的老將，可謂久經(jīng)沙場(chǎng)，經(jīng)驗(yàn)豐富。今天，我們?cè)僖黄饋?lái)看看這幾年這只基金是怎么運(yùn)作的，如何在波動(dòng)的市場(chǎng)中獲取超額收益的。

回撤修復(fù)能力快 反彈跟漲能力強(qiáng)

廣發(fā)招享混合成立于2020年4月22日，是一只股票投資范圍為0-30%的偏債混合型基金，基金經(jīng)理張芊自成立之日起就獨(dú)立管理至今。

2020年4月的權(quán)益市場(chǎng)還是牛市階段，但進(jìn)入2021年以后就步入了將近三年的震蕩回調(diào)期。我們看到，在滬深300的回調(diào)周期中，廣發(fā)招享混合不僅沒(méi)有受權(quán)益拖累，凈值還穩(wěn)步創(chuàng)新高。

圖1：廣發(fā)招享混合成立以來(lái)業(yè)績(jī)走勢(shì)圖

圖片來(lái)源：Choice，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20200424-20250925，過(guò)往數(shù)據(jù)不代表未來(lái)

有些人也許猜測(cè)產(chǎn)品是不是空倉(cāng)股票？根據(jù)定期報(bào)告披露數(shù)據(jù)，廣發(fā)招享混合在成立三個(gè)月后始終保持10-30%的股票倉(cāng)位。而且，最讓我驚訝的是產(chǎn)品的凈值修復(fù)能力。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年5月之前成立的“固收+”（一級(jí)債基、二級(jí)債基和偏債混合型基金）中，截至9月24日，2020年4月24日以來(lái)最大回撤恢復(fù)天數(shù)小于20天的不到15只（占比2%）。廣發(fā)招享就在其中，成立以來(lái)最大回撤恢復(fù)天數(shù)僅17天，是最大回撤恢復(fù)TOP10的“固收+”了。

我們挑選“固收+”，回撤修復(fù)能力是一方面，行情來(lái)了時(shí)的收益彈性也很重要。從去年“9.24”閃電牛到今年，Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，廣發(fā)招享混合過(guò)去一年凈值回報(bào)為20.44%，排名同類前10%（同類指偏債混合型基金，具體排名為161/1287）。

股票保持高倉(cāng)位 擇機(jī)出擊可轉(zhuǎn)債

固收+的“+”，加在何處，有多少倉(cāng)位，對(duì)于凈值表現(xiàn)的影響可能還不小。從廣發(fā)招享定期報(bào)告披露的配置情況來(lái)看，2023年以來(lái)，其在股票上始終維持著高倉(cāng)位運(yùn)作，變動(dòng)較大的是純債和可轉(zhuǎn)債。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20221231-20250630，過(guò)往數(shù)據(jù)不代表未來(lái)

這就涉及到資產(chǎn)配置上是否擇時(shí)的問(wèn)題了。顯然，過(guò)去一年多的時(shí)間里，廣發(fā)招享混合在股票資產(chǎn)上并未擇時(shí)，維持在合同約定范圍內(nèi)的高倉(cāng)位配置，股票市值在基金凈值的占比平均為28.87%，且波幅不大。

“固收+”基金的含權(quán)資產(chǎn)，除了股票，還有可轉(zhuǎn)債。在可轉(zhuǎn)債的配置上，張芊明顯表現(xiàn)出“靈活”的特點(diǎn)。2024年三季度和四季度，廣發(fā)招享混合顯著提升了可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，占比一度接近15%。不過(guò)，2025年一季度末減到了7%，二季度末的持倉(cāng)只有2%左右,把握住了可轉(zhuǎn)債自去年三季度以來(lái)的行情。

從股票相對(duì)穩(wěn)定的倉(cāng)位、轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)變化，我們可以看到，這是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)的大波段預(yù)判精準(zhǔn)，在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)敢于出手，在估值較高時(shí)逐步賣出，不賺“最后一個(gè)銅板”。

板塊均衡分散 偏配行業(yè)輪動(dòng)

接著上面關(guān)于回撤控制的話題，廣發(fā)招享混合的股票倉(cāng)位保持相對(duì)恒定，但張芊會(huì)在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面“做文章”。具體來(lái)說(shuō)，該基金主要是通過(guò)均衡分散的股票配置，在獲取超額的同時(shí)還能平滑組合的整體波動(dòng)。

這個(gè)均衡分散體現(xiàn)為兩方面，一方面是跨市場(chǎng)的分散，另一方面是板塊和行業(yè)的分散。從圖3可以看到，廣發(fā)招享混合在進(jìn)入2023年之后開始逐步提升港股持倉(cāng)股票的占比，到2024年末時(shí)港股持倉(cāng)占股票資產(chǎn)的比例維持在40%-50%區(qū)間。而港股從2024年初開始先于A股開始反彈，因此廣發(fā)招享混合加碼港股，較好地捕捉到了港股的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20221231-20250630，過(guò)往數(shù)據(jù)不代表未來(lái)

與此同時(shí)，我們看到，廣發(fā)招享混合呈現(xiàn)板塊均衡、偏配輪動(dòng)的特征。除了金融地產(chǎn)，消費(fèi)、TMT、周期、中游制造、醫(yī)藥板塊上，廣發(fā)招享混合在相對(duì)均衡的基礎(chǔ)上，每期都有偏配的行業(yè)，如前幾年的消費(fèi)、TMT再到周期和中游制造，呈現(xiàn)出偏配行業(yè)輪動(dòng)的特點(diǎn)。

具體到行業(yè)和個(gè)股配置上，分散配置的特點(diǎn)也十分明顯。行業(yè)方面，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，廣發(fā)招享混合每期配置了15~20個(gè)。與此同時(shí)，我們從最近披露的二季報(bào)中看到，基金前十大重倉(cāng)股占基金凈值的比例均小于2%，且所屬行業(yè)幾乎沒(méi)有重復(fù)的，總體呈現(xiàn)出分散的特點(diǎn)。

圖4：廣發(fā)招享混合過(guò)去一年的行業(yè)配置變化

圖片來(lái)源：Choice，過(guò)往數(shù)據(jù)不代表未來(lái)，基金投資需謹(jǐn)慎

表1：廣發(fā)招享混合2025年中報(bào)前十大重倉(cāng)股情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截至2025-06-30，持倉(cāng)數(shù)據(jù)僅供舉例，不代表個(gè)股推薦

靈活調(diào)整 構(gòu)造穩(wěn)健底倉(cāng)

市場(chǎng)周期波動(dòng)是亙古不變的規(guī)律。上一次我們介紹廣發(fā)招享混合的債券配置的時(shí)候，債券市場(chǎng)還在牛市進(jìn)行時(shí)。

當(dāng)時(shí)我們介紹了，在純債方面，廣發(fā)招享混合會(huì)結(jié)合市場(chǎng)行情靈活調(diào)整持倉(cāng)券種結(jié)構(gòu)、組合杠桿和久期分布。舉的例子著重在探究產(chǎn)品如何把握債券的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和券種的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

例如2020年四季度拉長(zhǎng)久期，把握利率機(jī)會(huì)；2021年積極挖掘大行永續(xù)債、二級(jí)資本債交易機(jī)會(huì)，在確保信用風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下賺取相對(duì)高的票息。

經(jīng)過(guò)幾年的牛市行情后，我們發(fā)現(xiàn)，債券的持倉(cāng)有明顯變化。最近一年，廣發(fā)招享混合逐步降低了久期，同時(shí)顯著降低杠桿率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，過(guò)往數(shù)據(jù)不代表未來(lái)，久期數(shù)據(jù)為測(cè)算，僅供參考

“固收+”作為股債混合配置的品種，投資目標(biāo)是追求牛市跟上，熊市少跌，這要求基金經(jīng)理對(duì)大類資產(chǎn)的走勢(shì)變化預(yù)判勝率比較高，能夠通過(guò)把握不同資產(chǎn)的波動(dòng)周期，以相對(duì)靈活的操作獲取性價(jià)比還不錯(cuò)的收益。

例如，回撤控制在可接受范圍內(nèi)，只要股票市場(chǎng)給點(diǎn)陽(yáng)光就能燦爛的產(chǎn)品和基金經(jīng)理是不錯(cuò)的選擇。

這個(gè)視角下，我覺(jué)得廣發(fā)招享混合（A類009121；C類013880）值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)和獲獎(jiǎng)情況不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。投資者在投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資作出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。以上信息不構(gòu)成個(gè)股推薦，股票過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎