文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

江蘇康瑞新材料科技股份有限公司（簡稱：康瑞新材）擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為國泰海通證券。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過1,888.0000萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。公司擬投入募集資金11.05億元，用于年產(chǎn)5,000噸鈦合金材料項目、年產(chǎn)4,000噸金屬層狀復(fù)合材料零部件及復(fù)合材料項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金（2億元）。

康瑞新材夫妻合計持股超7成，分紅9000萬元補流2億元；2024年高管薪酬過百萬達9人，董事長達567.94萬元；2024年消費電子領(lǐng)域收入占比超9成；大客戶占比超七成，存貨賬面價值逐漸上升；報告期內(nèi)，公司及其子公司共受到2項行政處罰。

夫妻合計持股超7成，分紅9000萬元補流2億元

2001年5月18日，江陰康德與王聰賢簽署《合資意向書》《江陰康瑞不銹鋼制品有限公司章程》，約定康瑞有限注冊資本為30.00萬美元，其中江陰康德以機械設(shè)備作價出資22.50萬美元、王聰賢以現(xiàn)匯出資7.50萬美元。2006年6月，香港康達受讓王聰賢名下登記的康瑞有限25.00%股權(quán)，香港康達為朱衛(wèi)配偶LILI（李莉）實際控制企業(yè)。

公司控股股東江陰康德持有公司1,881.1528萬股股份，占公司股份總額33.21%。公司實際控制人為朱衛(wèi)和LILI（李莉）夫婦。朱衛(wèi)直接持有公司17.54%股權(quán)，通過江陰康德控制公司33.21%股權(quán)，通過江陰智達控制公司8.21%股權(quán)；LILI（李莉）直接持有公司5.55%股權(quán)，通過BrilliantAlliance持有公司8.00%股權(quán)。朱衛(wèi)、LILI（李莉）合計控制公司4,107.6489萬股股份，占公司總股本的72.52%，本次公開發(fā)行后，公司實際控制人控制的股份比例將不低于54.39%，仍處于控股地位。

截至招股說明書簽署日，康瑞新材股東江陰金投為國有股東，深創(chuàng)投為國有實際控制股東，江陰金投、深創(chuàng)投分別持有公司40.00萬股股份、16.00萬股股份，占總股本比例為0.71%、0.28%。

公司存在2名外資股東，分別為LILI（李莉）和Brilliant Alliance，分別持有公司314.45萬股和453.34萬股股份，分別占公司總股本比例的5.55%和8.00%。

2023年9月，金石基金、和希創(chuàng)投、華諾創(chuàng)投、葆鴻投資、比亞迪、諸瑞十五號和寶創(chuàng)創(chuàng)投與康瑞新材、朱衛(wèi)、LILI（李莉）、Brilliant Alliance、江陰康德和江陰智達之間簽署《江蘇康瑞新材料科技股份有限公司股東協(xié)議》，實際控制人朱衛(wèi)、LILI（李莉）及其一致行動人江陰康德、江陰智達、Brilliant Alliance已出具業(yè)績下滑時延長股份鎖定期的承諾：“一、發(fā)行人上市當(dāng)年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，延長本人/本公司/本企業(yè)屆時所持股份鎖定期限6個月；二、發(fā)行人上市第二年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，在前項基礎(chǔ)上延長本人/本公司/本企業(yè)屆時所持股份鎖定期限6個月；三、發(fā)行人上市第三年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，在前兩項基礎(chǔ)上延長本人/本公司/本企業(yè)屆時所持股份鎖定期限6個月”。

公司此次募投項目中，年產(chǎn)5,000噸鈦合金材料項目中，鋪底流動資金為7957.41萬元；年產(chǎn)4,000噸金屬層狀復(fù)合材料零部件及復(fù)合材料項目中，鋪底流動資金為3365.30萬元；單獨使用募集資金中的2億元用于補充流動資金。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期各期，公司分配股利金額分別為4,000.00萬元、0萬元和5,000.00萬元。

報告期內(nèi)，康瑞新材存在為滿足貸款銀行受托支付要求，通過合并范圍內(nèi)主體及第三方取得銀行貸款的轉(zhuǎn)貸行為，2020年-2023年涉及金額分別為1470萬元、1300萬元、2.3億元和5.19億元。

2024年高管薪酬過百萬達9人，董事長達567.94萬元

康瑞新材的董事、歷史監(jiān)事、高級管理人員2024年在公司領(lǐng)取薪酬百萬有的9人，而公司的獨立董事變動較大，2023年11月仇如愚辭任，2025年6月劉楚明辭任，聘任丁振峰。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj關(guān)注到，報告期內(nèi)，康瑞新材存在勞務(wù)派遣用工比例超過10%的情形。2022年和2023年派遣用工占用工總量的比例分別為21.90%和20.09%。2014年出臺的一個《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》就明確勞務(wù)派遣的員工所在的崗位必須是滿足臨時性、輔助性和替代性三大特征，臨時性即不能超過6個月的定量指標(biāo)。勞務(wù)派遣的員工不得超過員工比例的10%，超過的必須在2016年3月31日前整改完成。

不過后期很多公司都將勞務(wù)派遣改為勞務(wù)外包形式以避開監(jiān)管，這樣一來，社保問題又往上移了一個公司架構(gòu)。8月1日，最高人民法院明確，所有用人單位，包括個體工商戶和小微餐飲店，必須依法為員工繳納養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險、工傷保險和生育保險這“五險”，任何“協(xié)商放棄”或“自愿不繳”的協(xié)議，一律無效。9月1日起，社保新規(guī)將正式施行；最涉及到更深一層的勞務(wù)派遣和勞務(wù)外包這一塊，其社保繳納的執(zhí)行情況，或成更多的疑問。

2024年消費電子領(lǐng)域收入占比超9成

康瑞新材聚焦精密金屬材料領(lǐng)域，專注于高精度、高性能及特定結(jié)構(gòu)精密金屬材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為10.532億元、24.856億元及29.975億元，凈利潤分別為4,755.60萬元、2.289億元及4.039億元。

公司金屬層狀復(fù)合材料主要應(yīng)用于生產(chǎn)智能手機金屬邊框，根據(jù)金屬材質(zhì)不同，金屬層狀復(fù)合材料可分為鈦-鋁復(fù)合材料和鋼-鋁復(fù)合材料，2022年-2024年收入占比分別為12.46%、64.87%和65.23%；公司精密金屬磨光棒收入占比分別為37.06%、16.02%和8.28%；公司精密金屬異型材收入占比分別為32.18%、12.31%和19.14%。

報告期內(nèi)，康瑞新材來自于消費電子領(lǐng)域的銷售收入分別為7.59億元、22.055億元和26.828億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.52%、89.72%和90.61%。公司應(yīng)用于消費電子領(lǐng)域的產(chǎn)品以鈦-鋁復(fù)合材料、鈦合金精密異型材以及精密金屬磨光棒為主，主要采用軋制復(fù)合、精密軋制等金屬塑性成型技術(shù)。公司目前業(yè)務(wù)屬于“金屬塑性成型+減材制造”相結(jié)合技術(shù)路線中的金屬塑性成型環(huán)節(jié)，產(chǎn)品后續(xù)通過CNC等減材制造工藝進一步加工成精密金屬結(jié)構(gòu)件。

2022年-2024年，康瑞新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.68%、21,48%和28.59%，可比公司均值分別為24.80%、22.07%和24.06%。2023年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率從16.68%上升至21.48%，主要原因系金屬層狀復(fù)合材料收入占比上升以及其毛利率提升。2024年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率從21.48%上升至28.59%，主要原因系金屬層狀復(fù)合材料以及精密金屬異型材產(chǎn)品毛利率提升。

大客戶占比超七成，存貨賬面價值逐漸上升

在消費電子領(lǐng)域，康瑞新材終端客戶以X公司、Y公司為主，與富士康集團、比亞迪、長盈精密、領(lǐng)益智造、藍思科技、聯(lián)豐集團等大型消費電子產(chǎn)品制造服務(wù)商形成了穩(wěn)定合作關(guān)系。

報告期各期，康瑞新材從客戶X公司處取得產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖敕謩e為7.578億元、21.733億元、21.206億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.39%、88.41%、71.62%X公司是全球消費電子領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預(yù)計在未來一定時期公司仍存在X公司產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝急雀叩那樾巍Ｓ捎谙M電子產(chǎn)品升級換代節(jié)奏較快，公司作為上游金屬結(jié)構(gòu)件材料供應(yīng)商，需要持續(xù)同步開發(fā)匹配終端客戶需求的新產(chǎn)品。因需求變化，公司預(yù)計2025年來自X公司產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氪嬖谙陆碉L(fēng)險。

2024年，比亞迪、Y公司、長盈精密新增成為康瑞新材前五大客戶。其中，比亞迪因2023年底完成對捷普集團消費電子產(chǎn)品零部件的移動電子制造業(yè)務(wù)的收購，延續(xù)捷普集團與公司的業(yè)務(wù)合作，成為公司前五大客戶。2023年下半年公司進入Y公司產(chǎn)業(yè)鏈，向其銷售鈦合金精密異型材產(chǎn)品，并于2024年實現(xiàn)大規(guī)模交付。公司已與長盈精密合作多年，2024年度雙方合作范圍擴大，長盈精密成為公司前五大客戶。截至招股說明書簽署日，比亞迪位居公司第七大股東，持股比例為4.7%。

康瑞新材主要原材料為鈦合金、不銹鋼、鋁合金等基礎(chǔ)金屬材料，主要供應(yīng)商為寶鈦股份、天成航材、青山控股、新日鐵、華新麗華、永興材料、創(chuàng)新新材等大型金屬材料生產(chǎn)商。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.463億元、3.577億元和3.986億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為25.64%、18.18%和27.39%，公司的存貨賬面價值呈逐漸上升趨勢。

報告期各期末，康瑞新材存貨跌價率高于行業(yè)均值，主要原因系：同行業(yè)可比公司的主要原材料為鋁合金，公司的主要原材料為鈦合金與不銹鋼，相較于鋁合金，不銹鋼與鈦合金廢料回收加工難度更大，其可收回價值（廢料價格）相較于原材料價值折價更大；公司采購的特定型號鈦合金原材料下游應(yīng)用場景相對有限，公司銷售訂單變化導(dǎo)致部分采購的原材料形成呆滯。

報告期內(nèi)，公司及其子公司共受到2項行政處罰

2020年12月9日至2022年10月13日期間，康瑞新材經(jīng)辦人員因工作疏忽，通過代理公司及物流公司申報進口貨物時漏報燃油附加費、緊急燃油附加費、貨幣貶值附加費、低硫附加費、集裝箱不平衡費等運輸附加費，共計漏繳稅款110,086.73元及相應(yīng)違規(guī)滯納金16,510.09元。2023年9月5日，江陰海關(guān)向康瑞新材下發(fā)《行政處罰決定書》（澄關(guān)緝違字[2023]6號），康瑞新材被處以3.3萬元罰款。

2023年8月11日，南通康瑞員工將清潔研磨機部件時產(chǎn)生的設(shè)備清潔廢水和車間地面清潔廢水未經(jīng)處理倒入雨水窖井內(nèi)，違反了《中華人民共和國水污染防治法》第39條之規(guī)定。

2023年12月26日，南通市生態(tài)環(huán)境局向南通康瑞下發(fā)《行政處罰決定書》（通02環(huán)罰[2023]236號），鑒于相關(guān)事項屬于員工個人行為、企業(yè)沒有主觀意愿，公司第一時間進行了整改、未對外部環(huán)境造成影響，符合輕罰和免罰情形，對南通康瑞按照法律規(guī)定罰款額下限罰款10萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。