出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

10月9日，匯豐控股宣布，將以每股155港元的價格，總計約1061.56億港元現(xiàn)金，收購其尚未持有的約36.65%恒生銀行股份。若交易完成，恒生銀行將結(jié)束其長達53年的上市歷程。

這筆交易也創(chuàng)下了香港銀行業(yè)近年私有化紀錄。

根據(jù)匯豐控股公告，155港元的每股收購價較恒生銀行最后交易日收盤價119港元溢價30.3%，較其過去360個交易日的平均收市價溢價約48.6%。按此價格計算，恒生銀行的總估值達到2903億港元，隱含2025年上半年市賬率1.8倍，顯著高于香港同業(yè)水平。

一場溢價三成的資本豪賭

香港銀行業(yè)“整合時代”到來？

2025年10月9日，香港聯(lián)交所早盤的行情曲線劃出刺眼反差。恒生銀行（00011.HK）股價開盤即暴漲41%，盤中觸及168港元歷史峰值，最終收漲25.88%，報149.8港元。而其控股股東匯豐控股（00005.HK）卻因千億資金支出壓力下跌 5.97%，報收104港元。

這場異動的源頭，是匯豐集團拋出的重磅方案，通過全資附屬公司匯豐亞太，以每股 155港元的現(xiàn)金對價私有化恒生銀行，交易總估值達2900億港元，涉及現(xiàn)金支付 1062億港元。這一金額，相當(dāng)于匯豐銀行2024年凈利潤的1.2倍。

對價背后的溢價邏輯極具吸引力。匯豐亞太作為要約人，需支付約1061.56億港元現(xiàn)金對價。匯豐明確表示，對價將不會提高，且恒生銀行2025年第三次中期股息將全額派發(fā)給股東，不會從對價中扣除，這進一步降低了中小股東的決策阻力。交易預(yù)計將于2026年上半年完成。

光大證券國際策略分析師指出，這是香港銀行業(yè)近十年最大規(guī)模的私有化交易。33%的溢價率遠超同業(yè)案例。2014年，華僑銀行收購永亨銀行僅溢價1.6%，2008年招商銀行收購永隆銀行的溢價率也不及此次半數(shù)。

恒生私有化不僅關(guān)乎兩家機構(gòu)的命運，更折射出香港銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型陣痛。

數(shù)據(jù)顯示，香港銀行業(yè)凈利潤增速已從2021年的18%降至2024年的4%，不良貸款率平均升至3.2%，低增長環(huán)境下，規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同優(yōu)勢成為生存關(guān)鍵。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前香港21家持牌銀行中有8家凈利潤增速為負，行業(yè)整合勢在必行。

但整合并非坦途。恒生的案例顯示，高溢價私有化需承擔(dān)沉重資本成本，而品牌獨立性與集團管控的平衡更考驗管理智慧。

恒生銀行百年沉?。?/h5>

從華資標(biāo)桿到匯豐全資版圖

這場私有化并非偶然，而是恒生銀行近百年發(fā)展與匯豐戰(zhàn)略調(diào)整的必然交匯。

1933年，林炳炎等華商創(chuàng)辦的恒生銀號，在戰(zhàn)后迅速成長為香港華資銀行的標(biāo)桿。匯豐與恒生的故事始于1965年。當(dāng)時香港爆發(fā)大型銀行危機，恒生銀行面臨嚴重擠提風(fēng)潮。

1965年4月5日，恒生銀行一日之內(nèi)失去了8000萬港元存款，占銀行存款總額的六分之一。面對困境，恒生銀行創(chuàng)始人何善衡召開董事局會議，最終決議把銀行控股權(quán)售予匯豐。

1965年4月12日，匯豐以5100萬港元收購恒生銀行51%股權(quán)，其后又增持至62.14%），平息了擠兌風(fēng)潮。據(jù)記載，何善衡因恒生控股權(quán)從此斷送而哭了兩個晚上。此次“救援式收購”也奠定了兩者六十載的股權(quán)紐帶。

1972年恒生銀行上市后，憑借獨立品牌運營與本土化優(yōu)勢持續(xù)擴張的恒生指數(shù)成為香港股市代名詞，在港建立250余個服務(wù)網(wǎng)點，并于2007年成立恒生（中國）深耕內(nèi)地市場。截至2025年中，其內(nèi)地員工達1263人，香港及其他地區(qū)員工6880人。其財務(wù)數(shù)據(jù)曾經(jīng)長期領(lǐng)跑同業(yè)。

但近兩年來，恒生銀行經(jīng)營拐點顯現(xiàn)。2025年中期報告顯示，盡管其營業(yè)收入微增3%至209.75億港元，股東應(yīng)占溢利卻同比大跌30.46%至68.80億港元，凈利潤率從2023年的54.52%驟降至26.67%。

不僅業(yè)績疲軟，恒生銀行的風(fēng)險敞口也在持續(xù)擴大。截至2025年6月30日，其總減值貸款達550億港元，不良貸款率升至 6.69%，其中香港商業(yè)房地產(chǎn)成為“重災(zāi)區(qū)”，250.12億港元已減值貸款較半年前激增26%，占上半年預(yù)期信貸損失的52.2%。

有分析師認為，恒生銀行的困境本質(zhì)是香港商業(yè)地產(chǎn)周期與銀行業(yè)競爭加劇的疊加。非住宅物業(yè)供過于求導(dǎo)致租金與資產(chǎn)價值持續(xù)下跌，僅2025年上半年，其“第二階段”信貸風(fēng)險資產(chǎn)（需計提全周期損失）就從294億港元飆升至668億港元。

而此次私有化方案的出臺，也是恒生自救需求與匯豐戰(zhàn)略調(diào)整的共振結(jié)果。

對恒生而言，公開市場已成為“風(fēng)險放大器”。2024年以來，其股價受資產(chǎn)質(zhì)量惡化影響持續(xù)低迷，最低觸及92港元，較2019年高點腰斬。公開市場的短期業(yè)績壓力，恐讓恒生難以從容處理房地產(chǎn)壞賬，私有化后可通過匯豐內(nèi)部機制逐步消化風(fēng)險，避免市場恐慌性反應(yīng)。

對匯豐集團而言，這是架構(gòu)精簡戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。2025年1月，匯豐將業(yè)務(wù)重組為香港、英國等四大板塊，香港作為核心本位市場的地位空前凸顯。據(jù)公開資料，恒生與匯豐在零售及商業(yè)銀行領(lǐng)域的業(yè)務(wù)重疊率達40%，私有化可每年節(jié)省至少8億港元的協(xié)同成本，決策流程縮短30%以上。

經(jīng)濟學(xué)家余豐慧認為，私有化可能會減少恒生銀行在公開市場的透明度和監(jiān)管要求，使其更靈活地進行戰(zhàn)略調(diào)整而不必受限于季度業(yè)績壓力。此外，這也有助于匯豐統(tǒng)一管理資源，提高決策效率，增強市場競爭力。

千億資金與多重審批的考驗

盡管匯豐的方案誠意十足，但恒生銀行的私有化仍需跨越資本與監(jiān)管的多重關(guān)卡。

資金壓力首當(dāng)其沖。匯豐需以內(nèi)部資源支付千億港元現(xiàn)金，這將使其普通股一級資本充足率（CET1）從14.6%驟降125個基點。為維持14.0%-14.5%的目標(biāo)區(qū)間，匯豐被迫暫停未來三個季度股份回購，轉(zhuǎn)而依賴內(nèi)生資本增長彌補缺口。

股東投票則是另一道坎。根據(jù)香港《公司條例》，方案需在法院會議及股東大會上獲得75%以上贊成票，且反對票不超過無利害關(guān)系股份的10%。目前匯豐持有63.33%股權(quán)，剩余6.85億股計劃股份的態(tài)度成為關(guān)鍵。雖然高溢價與股息保障顯著提升了通過概率，但獨立財務(wù)顧問的意見仍可能影響中小股東決策。

監(jiān)管審批同樣不容忽視。香港金管局已明確表示“按既定程序?qū)徟?，市場關(guān)注其對銀行業(yè)集中度的考量。交易完成后，匯豐系在港存款市場份額將接近35%。此外，反壟斷審查與跨境業(yè)務(wù)合規(guī)性也需時間驗證，整個流程預(yù)計延續(xù)至2026 年上半年。

值得關(guān)注的是，匯豐明確承諾保留恒生的三項核心獨立性——持牌銀行資質(zhì)、企業(yè)管治與品牌形象、分行網(wǎng)絡(luò)。客戶層面，賬戶與客戶經(jīng)理保持不變，同時可接入?yún)R豐全球產(chǎn)品體系；員工層面，內(nèi)地及香港團隊架構(gòu)維持穩(wěn)定。

這也意味著若私有化成功落地，恒生銀行將進入“獨立運營+集團協(xié)同”的新階段。

據(jù)悉，雙方業(yè)務(wù)整合將聚焦三大領(lǐng)域。在財富管理領(lǐng)域，恒生的本地客戶基礎(chǔ)與匯豐的全球資產(chǎn)配置能力互補；跨境金融方面，依托恒生內(nèi)地網(wǎng)點與匯豐自貿(mào)區(qū)資源，打造 “香港 - 內(nèi)地” 資金通道；科技領(lǐng)域，計劃三年內(nèi)聯(lián)合投入 50 億港元升級數(shù)字化系統(tǒng)，提升小微貸款審批效率。

這一事件的更深層的意義在于信號價值。在利率波動與區(qū)域競爭加劇的背景下，匯豐的整合動作或引發(fā)連鎖反應(yīng)，據(jù)悉，渣打、中銀香港等機構(gòu)已開始評估自身業(yè)務(wù)架構(gòu)效率。

站在新的歷史節(jié)點，恒生銀行53年上市歷程即將落幕。從 1965 年的危機救援到 2025 年的全面私有化，匯豐與恒生的關(guān)系演變，正是香港金融業(yè)從華資崛起、外資主導(dǎo)到戰(zhàn)略整合的微觀縮影。

這場“千億豪賭”的最終結(jié)局，不僅決定著兩家金融巨頭的未來，更將為香港國際金融中心的競爭力書寫關(guān)鍵一筆。