1. 市場(chǎng)是個(gè)不會(huì)在意驅(qū)動(dòng)價(jià)格波動(dòng)的具體形式或原因，只會(huì)在意結(jié)果本身的流氓。不論是地緣沖突還是宏觀數(shù)據(jù)，只要這些事件導(dǎo)致供給或需求的價(jià)格反應(yīng)，交易層面就必須去定價(jià)。

換句話說(shuō)，事件是觸發(fā)器，哪怕不是結(jié)構(gòu)性的基本面變化，只要它改變了市場(chǎng)的供需預(yù)期或情緒，就足以成為價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力。

2. 與其說(shuō)價(jià)格背后交易的是摩擦升級(jí)的擔(dān)憂，倒不如說(shuō)，交易的是巨大期望所帶來(lái)的負(fù)擔(dān)。

美中之間持續(xù)的貿(mào)易爭(zhēng)端新聞已經(jīng)不算新聞，自4月9日特朗普推遲實(shí)施關(guān)稅以來(lái)，全球貿(mào)易總體上已經(jīng)較為樂(lè)觀，大多數(shù)國(guó)家已與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，包含較4月2日公布的關(guān)稅更低的新關(guān)稅，且關(guān)稅迄今為止尚未對(duì)通脹產(chǎn)生顯著影響。

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期上升，與美股的上升趨勢(shì)同步，但伴隨著如此高的期望，帶來(lái)的是自然而然的，對(duì)政策、增長(zhǎng)、通脹和盈利的兌現(xiàn)需求。

對(duì)這些基本面因素信心的任何動(dòng)搖，都可能引發(fā)一定的獲利回吐。

我們正處在的，是一個(gè)對(duì)未來(lái)過(guò)度期待的市場(chǎng)。

3. 對(duì)于談判，遇軟則進(jìn)，遇硬則退，從這一點(diǎn)上看，摩擦升級(jí)的出發(fā)點(diǎn)顯然是為博弈一次新的TACO，而非將一切事情全部拖入最糟糕的結(jié)局。

時(shí)間點(diǎn)是很巧妙的，與以往重大峰會(huì)前的緊張態(tài)勢(shì)截然不同，在會(huì)晤前三周選擇全面升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)，顯然是明白，在10月/11月的這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，對(duì)手盤是不敢強(qiáng)硬到底的。

談判日前的一切，在最終日的來(lái)臨時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)回撤， 大國(guó)博弈，尤其如此。

數(shù)年前，當(dāng)我問(wèn)及某位涉外談判經(jīng)驗(yàn)極為豐富的朋友，談判的根本出發(fā)點(diǎn)究竟是什么的時(shí)候，他的回答為我們至今為止的所有交易框架打下了指導(dǎo)基礎(chǔ)：

所有談判的根本目的，從不是己方利益最大化，而是要有個(gè)“完成”的結(jié)果，如果沒(méi)有結(jié)果，一切的一切都沒(méi)有意義。一個(gè)最基本的邏輯是，如果某單個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的增長(zhǎng)依然疲軟或脆弱，完全的貿(mào)易脫鉤就不可能出現(xiàn)。

4. 沖擊性交易與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折完全不同，宏觀事件可以造成沖擊，但無(wú)法帶來(lái)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)折。

銅交易與金交易的區(qū)別，就是這一點(diǎn)上非常好的代表。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能全面轉(zhuǎn)正之前，對(duì)于銅，任何事件帶來(lái)的價(jià)格上漲只能按照沖擊性交易來(lái)做，這也意味其價(jià)格表現(xiàn)的脆弱性..

交易而非配置，直到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)結(jié)果，為其帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)折確認(rèn)為止。

5. 美股市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)微觀盈利和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)遠(yuǎn)大于宏觀驅(qū)動(dòng)的地方，去年的時(shí)候，我們?cè)谛乔虻臋谀坷锔逻^(guò)一篇文章，題目叫“在美股市場(chǎng)，微觀業(yè)績(jī)重于宏觀政治”，里面的內(nèi)容是這樣寫的：

“在美股市場(chǎng)，政治走向?qū)墒杏绊懣赡軟](méi)有人們想象的那么重要，即使是明確導(dǎo)向的政策（如稅率、化石燃料監(jiān)管）有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生與預(yù)期相反的結(jié)果，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)盈利遠(yuǎn)比誰(shuí)坐在總統(tǒng)辦公室更重要?！?/p>

這里并不是說(shuō)政策變化和市場(chǎng)局部波動(dòng)的互動(dòng)關(guān)系不重要，實(shí)際上這種互動(dòng)關(guān)系確實(shí)明顯存在，尤其是當(dāng)政府規(guī)模龐大、存在感強(qiáng)烈（赤字問(wèn)題）時(shí)，這種情況更為顯著。關(guān)鍵是，外盤交易的基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)是要先將日常的政治噪音與資產(chǎn)的最終表現(xiàn)區(qū)分開來(lái)。

政治和宏觀事件只是在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)局部市場(chǎng)施加了更大的波動(dòng)水平，長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)最關(guān)鍵的視角始終是：經(jīng)濟(jì)及盈利的長(zhǎng)期決定性將優(yōu)于國(guó)內(nèi)政治（及國(guó)際地緣）。

6. 也因此，可能出現(xiàn)的下跌，即使真正到來(lái)，也一定是由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，或企業(yè)行為的微觀層面驅(qū)動(dòng)。

宏觀事件帶來(lái)的所有價(jià)格沖擊，都會(huì)在周級(jí)別上被反抽抹平，沒(méi)有確認(rèn)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折，沖擊性交易注定是無(wú)根之萍。

下周起，一批美國(guó)大型銀行將拉開美股三季度財(cái)報(bào)季（覆蓋標(biāo)普市值的8%）的帷幕，更重要的，是后續(xù)那些科技和AI大廠們的業(yè)績(jī)與資本支出表現(xiàn)。

這一判斷在盤后的交易數(shù)據(jù)上也可以得到佐證：

盡管貿(mào)易摩擦升級(jí)的消息引發(fā)拋售，美股盤面卻并未出現(xiàn)恐慌跡象，個(gè)股成交仍然冷淡，更多是避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的ETF成交，占全天成交量的38%，接近解放日以來(lái)最高。

投資者普遍選擇觀望進(jìn)入周末，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)即將迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)周末（下周一為準(zhǔn)假期，美股開市但債券市場(chǎng)休市）， 市場(chǎng)反應(yīng)也在一定程度上因長(zhǎng)周末前的流動(dòng)性不足而加劇。

情緒謹(jǐn)慎，但沒(méi)有恐慌。

7. 在沒(méi)有辦法提前獲知決策者行為的背景下，市場(chǎng)原則中的“應(yīng)對(duì)，而非預(yù)測(cè)”，就變得格外重要，下圖是我們?cè)跀?shù)月之前開啟的一筆配對(duì)交易。關(guān)于我們是如何提前布局，以應(yīng)對(duì)潛在未知風(fēng)險(xiǎn)事件：

周末愉快。更多內(nèi)容明天的Wrap里繼續(xù)聊。

欄目訂閱詳見： https://t.zsxq.com/NR0qH，本訂閱僅面向獨(dú)立思考者開放，一切內(nèi)容僅作拋磚引玉，跟單請(qǐng)走他處。

點(diǎn)贊與推薦是對(duì)我們最大的幫助，由于推送機(jī)制改版，請(qǐng)您星標(biāo)公眾號(hào)以在第一時(shí)間收到我們的專業(yè)全球宏觀推送。

本文所涉及一切內(nèi)容僅供分享參考，接收人不因閱讀本文而被視為我方客戶，也不構(gòu)成向任何人發(fā)出出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)，更不構(gòu)成交易依據(jù)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文所有信息及觀點(diǎn)均不構(gòu)成任何投資建議；過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，投資者應(yīng)依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行審慎評(píng)估、獨(dú)立決策并自行承擔(dān)全部責(zé)任。任何情況下，我方均不對(duì)因使用本文內(nèi)容而產(chǎn)生的任何損失承擔(dān)責(zé)任。相關(guān)數(shù)據(jù)可能存在滯后或誤差，我方不對(duì)信息的完整性及準(zhǔn)確性承擔(dān)法律責(zé)任。