拿下IPO，正成為機(jī)器人企業(yè)下一階段競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。
10月10日下午，有媒體傳智元機(jī)器人正籌備明年于香港IPO，目標(biāo)估值高達(dá)400–500億港元。當(dāng)晚智元機(jī)器人再次予以否認(rèn)，并表示“未來(lái)36個(gè)月內(nèi)智元?jiǎng)?chuàng)新不存在通過(guò)上市公司借殼上市的計(jì)劃或安排�！�
國(guó)慶前，合肥優(yōu)艾智合、廣州極飛科技、天津望圓科技、常州微億智造、山東珞石機(jī)器人這五家機(jī)器人企業(yè)，也密集在港遞交了招股書(shū)，擬沖刺所在細(xì)分領(lǐng)域的“第一股”。據(jù)商業(yè)新研社不完全統(tǒng)計(jì)，今年已經(jīng)有超過(guò)15家機(jī)器人以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)選擇在港交所披露了招股書(shū)。

在此之前，今年已有極智嘉、博雷頓、三花智控這三家機(jī)器人企業(yè)登陸港股，自上市以來(lái)，截至10月10日，這三家的股價(jià)分別上漲了64.7%、43.3%、78.7%。云跡科技最近也通過(guò)港股上市聆訊，將成為今年第一家通過(guò)港交所聆訊的18C章特專(zhuān)科技企業(yè)，同時(shí)也有望成為“機(jī)器人服務(wù)智能體第一股”。
當(dāng)前的機(jī)器人賽道，正處于政策、技術(shù)與資本的多重催化期，整體來(lái)看投資性?xún)r(jià)比凸顯，而港股上市規(guī)則的改革，也為這些企業(yè)募資提供了一個(gè)很好的平臺(tái)。
但客觀來(lái)看，這場(chǎng)資本市場(chǎng)的“機(jī)器人總動(dòng)員”，或許更像是資本周期與生存壓力雙重倒逼下的妥協(xié)。面對(duì)著真實(shí)場(chǎng)景需求還非常有限的市場(chǎng)，以及高昂研發(fā)投入所帶來(lái)的盈利挑戰(zhàn)，上市只是馬拉松的補(bǔ)給站，終點(diǎn)還遠(yuǎn)未到。
1、交表、股改爭(zhēng)相瞄準(zhǔn)IPO
港股市場(chǎng)上，上半年是“消費(fèi)”熱潮，下半年則是科技占C位。
在今年這波機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈“扎堆”赴港IPO的熱潮中，既有鎂伽科技、凱樂(lè)士、斯坦德、臥安機(jī)器人、翼菲科技、樂(lè)動(dòng)機(jī)器人、仙工智能、優(yōu)艾智合、珞石機(jī)器人、望圓科技、微億智造等新興企業(yè)接連遞表，也有雙林股份、兆威機(jī)電、埃斯頓、石頭科技等A股上市公司布局“A+H”雙平臺(tái)戰(zhàn)略，涵蓋人形機(jī)器人、倉(cāng)儲(chǔ)物流機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、核心零部件供應(yīng)商等多個(gè)領(lǐng)域，其中有細(xì)分領(lǐng)域的全球或國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭，也有的是垂直賽道的新生勢(shì)力。
作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，機(jī)器人本身具有高研發(fā)投入、商業(yè)化周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，這些搶灘港股上市的機(jī)器人企業(yè)，大多處于虧損狀態(tài)。
比如側(cè)重于工業(yè)移動(dòng)操作機(jī)器人領(lǐng)域的優(yōu)艾智合，2022年至2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入7789.6萬(wàn)元、1.08億元、2.55億元及1.27億元，凈利潤(rùn)分別虧損2.35億元、2.6億元、2億元及1.4億元。珞石機(jī)器人從2022年至2025年上半年，三年半累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.21億元，但累計(jì)虧損也達(dá)到了6.77億元。仙工智能2022年至2024年，公司賬面累計(jì)虧損1.22億元。還有打算沖擊“工業(yè)具身智能機(jī)器人第一股”的微億智造，在2024年扭虧實(shí)現(xiàn)了1573.9萬(wàn)元盈利，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額，近三年還是負(fù)數(shù)，其中2024年為-1.54億元。
和首次港股IPO的企業(yè)相比，此前在A股上市的，除了埃斯頓出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損外，其它都還是保持著盈利狀態(tài)。
比如兆威機(jī)電的招股書(shū)中顯示，2022年至2024年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為11.52億元、12億元、15.25億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.5億元、1.8億元、2.25億元，均呈逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，公司整體盈利水平都在不斷提升。石頭科技近三年的利潤(rùn)分別為11.83億元、20.51億元、19.77億元。雙林股份近三年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.76億元、0.82億元、4.98億元。
值得注意的是，還有更多機(jī)器人企業(yè)正在通過(guò)股改，來(lái)為IPO做準(zhǔn)備。9月9日，樂(lè)聚機(jī)器人就曾向合作伙伴發(fā)出公告，因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司名稱(chēng)由樂(lè)聚（深圳）機(jī)器人技術(shù)有限公司變更為樂(lè)聚智能（深圳）股份有限公司；更早之前的7月，上海機(jī)器人公司傅利葉已完成股改，從“上海傅利葉智能科技有限公司”更名為“上海傅利葉智能科技股份有限公司”。還有行業(yè)大熱的宇樹(shù)科技，在今年5月起名稱(chēng)變更為杭州宇樹(shù)科技股份有限公司，并新增北京國(guó)資董事，被外界認(rèn)為是為IPO鋪路。
根據(jù)這些企業(yè)招股書(shū)的披露，IPO募集所得款項(xiàng)，主要用于核心技術(shù)研發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)品，同時(shí)擴(kuò)展國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)做好全球化業(yè)務(wù)布局。
對(duì)于此次“機(jī)器人總動(dòng)員”式的啟動(dòng)IPO，最直接的動(dòng)力還是來(lái)自于“18C章”。所謂“18C章”是指港交所于2023年3月底生效的《特專(zhuān)科技公司上市制度》，允許特專(zhuān)科技企業(yè)公司上市，為未盈利科技企業(yè)提供融資渠道。今年5月初，港交所與香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出了名為“科企專(zhuān)線”的專(zhuān)屬上市支持機(jī)制，大幅降低尚未盈利企業(yè)的上市門(mén)檻，旨在為特專(zhuān)科技公司提供更高效、更具透明度的上市流程，幫助其更快速地進(jìn)入資本市場(chǎng)。

2、火熱背后的殊途同歸
機(jī)器人行業(yè)的火熱，從一級(jí)市場(chǎng)就可見(jiàn)一斑。
IT桔子發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，機(jī)器人領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)融資額已達(dá)386.24億元，是2024年總?cè)谫Y額的1.8倍，包括云深處科技、星海圖、梅卡曼德、星動(dòng)紀(jì)元等機(jī)器人企業(yè)，都獲得了新一輪的融資。
而剛過(guò)去的9月，國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)融資活躍度還在進(jìn)一步提升，共發(fā)生融資事件56起，較8月的39起環(huán)比增長(zhǎng)超40%，融資總額預(yù)估達(dá)到54億-78億元，其中億元級(jí)融資高達(dá)13起。這些大額融資清晰地表明，資本正以前所未有的力度，向那些具備定義下一代機(jī)器人平臺(tái)潛力的關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)集中。
從上述這些沖擊IPO的機(jī)器人企業(yè)來(lái)看，大部分已經(jīng)有了一定規(guī)模的市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景，需要資金加大投入和上規(guī)模，還有一些處于關(guān)鍵的研發(fā)階段。各家招股書(shū)的募集資金用途也大多指向了持續(xù)提升研發(fā)能力與推進(jìn)產(chǎn)品迭代。而已上市的機(jī)器人企業(yè)大多股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，表明港股市場(chǎng)對(duì)新興科技企業(yè)接受度高，能給予機(jī)器人企業(yè)一定的估值認(rèn)可，有助于企業(yè)獲得資金支持發(fā)展，也進(jìn)一步放大資本市場(chǎng)的“賺錢(qián)效應(yīng)”。
匯管信息科技研究院副院長(zhǎng)趙慶明解釋說(shuō)，一方面，港股上市門(mén)檻相對(duì)較低，所需時(shí)間短，暫未盈利的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司在港股市場(chǎng)上市更容易獲得資金。另一方面，機(jī)器人企業(yè)赴港上市，有參與國(guó)際研發(fā)分工，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的考量。
而對(duì)于選擇“A+H”股的石頭科技、埃斯頓、兆威機(jī)電等來(lái)說(shuō)，或許主要是現(xiàn)階段A股再融資難度較大，希望借港股補(bǔ)充融資、依托其國(guó)際資本樞紐地位加速全球化布局。
除此之外，企業(yè)密集上市的背后，也有來(lái)自資本方的壓力。比如對(duì)于已經(jīng)成立十年、歷經(jīng)11輪融資的宇樹(shù)科技來(lái)說(shuō)，早期投資機(jī)構(gòu)（如紅杉、美團(tuán)）的資金并非永續(xù)，7-10年的基金周期已近尾聲，面臨剛性退出壓力。若無(wú)法及時(shí)IPO回籠資金，不僅早期基金清算壓力驟增，更將嚴(yán)重削弱其后續(xù)融資能力。
當(dāng)然，IPO之路并非只有一條。像今年屢屢被曝出IPO的智元機(jī)器人，就在今年7月以21億元通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)ň珳?zhǔn)卡位29.99%股權(quán)）+原控股股東表決權(quán)放棄+部分要約收購(gòu)”的“三步走”策略，拿下科創(chuàng)板上市公司上緯新材的控制權(quán)，被市場(chǎng)迅速解讀為潛在借殼上市信號(hào)，并引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)。
盡管智元隨后明確否認(rèn)此舉構(gòu)成“借殼上市”（因資產(chǎn)尚未注入且成立未滿三年不符借殼條件），但市場(chǎng)還是普遍視其為通向A股平臺(tái)的“創(chuàng)新探路”。
有專(zhuān)家認(rèn)為，對(duì)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)下頭部企業(yè)受益于大額融資和產(chǎn)業(yè)資源得以迅速發(fā)展，但中小企業(yè)和缺乏產(chǎn)品落地能力的公司可能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。頭部效應(yīng)下的規(guī)�；芰Α⒖蛻糍Y源和產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，能為資本帶來(lái)更確定的回報(bào)預(yù)期。這種 “強(qiáng)者恒強(qiáng)” 的融資格局，不僅加速頭部企業(yè)的技術(shù)迭代與市場(chǎng)擴(kuò)張，也在無(wú)形中拉大了與中小玩家的差距，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入分化加劇的洗牌期。對(duì)于后期入局的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果不快速突圍，生存環(huán)境將變得極其苛刻。
3、上市非終點(diǎn)，打鐵還需自身硬
相比幾年前，當(dāng)前無(wú)論是技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)還是資本等各個(gè)方面，對(duì)機(jī)器人行業(yè)都已經(jīng)有了更大的改變，但人形機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人這三類(lèi)市場(chǎng)上主要機(jī)器人，目前技術(shù)成熟度和發(fā)展階段還是有些不同。其中，工業(yè)和服務(wù)機(jī)器人已進(jìn)入“銷(xiāo)量比拼”階段，銷(xiāo)量增速、滲透率提升將是行情驅(qū)動(dòng)主要因素；人形機(jī)器人當(dāng)前正處于“從0到1”的量產(chǎn)關(guān)鍵期，因此資金更關(guān)注量產(chǎn)節(jié)奏、量產(chǎn)預(yù)期、訂單增長(zhǎng)等預(yù)期指標(biāo)。
與此同時(shí)，這三類(lèi)機(jī)器人也有各自需要解決的問(wèn)題。比如工業(yè)機(jī)器人受核心零部件“卡脖子”制約，中低端市場(chǎng)陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭；服務(wù)機(jī)器人因場(chǎng)景碎片化難以規(guī)�；�，技術(shù)成熟度不足導(dǎo)致應(yīng)用“雞肋感”；人形機(jī)器人則面臨成本高企、量產(chǎn)交付難、C端滲透緩慢、B端驗(yàn)證困難等Bug，多數(shù)產(chǎn)品仍停留在“功能展示”階段。
也因此，盡管市場(chǎng)前景廣闊，但機(jī)器人企業(yè)還仍然面臨盈利挑戰(zhàn)，核心技術(shù)研發(fā)成本高昂。如人形機(jī)器人的研發(fā)涉及機(jī)械工程、人工智能、傳感器技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域，需要大量資金投入。市場(chǎng)培育尚需時(shí)日，消費(fèi)者對(duì)機(jī)器人產(chǎn)品的認(rèn)知度和接受度有待提高，企業(yè)需要投入大量資源進(jìn)行市場(chǎng)推廣。
這也是為什么部分機(jī)器人企業(yè)在上市后，即通過(guò)融資重點(diǎn)投入關(guān)節(jié)模組的研發(fā)、芯片迭代等。同時(shí)，機(jī)器人行業(yè)普遍陷入“營(yíng)收高增長(zhǎng)、利潤(rùn)深虧損”的悖論。首次上市融資僅能緩解階段性現(xiàn)金流壓力，而核心技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)能爬坡仍需持續(xù)資本投入，這正是技術(shù)密集型企業(yè)在產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵期的典型融資特征。
有例為證的是，工業(yè)自動(dòng)化巨頭ABB最近就突然宣布，已簽署協(xié)議將其機(jī)器人業(yè)務(wù)單元以53.75億美元(約合383億元人民幣)出售給軟銀集團(tuán)，放棄此前的機(jī)器人業(yè)務(wù)獨(dú)立上市計(jì)劃。交易完成后，ABB預(yù)計(jì)將獲得約53億美元的現(xiàn)金凈收益，并產(chǎn)生約24億美元的非經(jīng)營(yíng)性稅前賬面收益。
ABB首席執(zhí)行官馬騰曾表示，盡管今年4月已向股東宣布分拆機(jī)器人業(yè)務(wù)的計(jì)劃，但軟銀的交易能讓ABB立即獲得資金，因此集團(tuán)最終決定直接出售該業(yè)務(wù)。
或許對(duì)這些已上市或準(zhǔn)備上市的機(jī)器人企業(yè)來(lái)說(shuō)，登陸資本市場(chǎng)只是發(fā)展中的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，而非終點(diǎn)，機(jī)器人的真實(shí)場(chǎng)景需求還是非常有限，如何形成可持續(xù)的商業(yè)模式，才是未來(lái)需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。