更大舞臺、更多挑戰(zhàn)

作者：行者

編輯：聞道

風(fēng)品：李敬

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

市場越火熱，往往越引起雄厚資本與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的雙向奔赴。

9月25日，奇瑞汽車正式掛牌上市，當(dāng)天開盤即上漲11.22%，最終收于31.92港元/股。截止10月10日，股價報32.08港元/股、市值約1850億港元。

憑借30.75港元/股的招股價上限定價、91.45億港元的募資規(guī)模，奇瑞汽車不僅成為2025年內(nèi)港股規(guī)模最大車企IPO，還與比亞迪、吉利形成三足鼎立格局，開啟全新資本篇章。

不禁好奇，大象起舞的奇瑞汽車，究竟有著怎樣的成長秘訣？背后還有無潛伏危機(jī)挑戰(zhàn)？

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業(yè)績高增、新能源大爆發(fā)

只是開胃菜？

首先，基本面說話。近年來業(yè)績爆發(fā)式增態(tài)著實討喜，無論規(guī)模還是增速均居自主品牌車企前列。

招股書顯示，2022年到2024年奇瑞汽車營收從926.18億元增至2698.97億元，年復(fù)合增長率高達(dá)70.7%；凈利從58.06億元增至143億元，年復(fù)合增長率57.1%。

2025上半年延續(xù)增勢，營收1416.02億元，同比增長 26.3%。一季度凈利同比大增90.9%，領(lǐng)先行業(yè)。銷量創(chuàng)歷史同期新高、上半年同比增長14.5%達(dá)到126萬輛，出口量55萬輛蟬聯(lián)中國車企第一。

深入業(yè)務(wù)面，乘用車與零部件業(yè)務(wù)雙線飄紅。其中，新能源車成最大亮點，銷售35.9萬輛、同比大增98.6%，收入激增142%。據(jù)招股書，2024年奇瑞汽車新能源汽車銷量同比暴增267.4%。

超預(yù)期表現(xiàn)，與戰(zhàn)略加碼息息相關(guān)，還以2024年為例公司共發(fā)布十款新車，其中九款為新能源車型。由此帶來的成長力肉眼可見：2022年到2024年奇瑞汽車新能源汽車收入占比分別為13.2%、4.9%、21.9%，2025年一季度進(jìn)一步提至27.3%，主力引擎作用日益凸顯。

好銷量離不開品牌先行，奇瑞汽車已構(gòu)建起新能源矩陣布局。iCAR品牌面向年輕用戶，首年銷量即突破6萬輛；星途品牌旗下星紀(jì)元ET定位高端，獲權(quán)威“高質(zhì)量增程”認(rèn)證；與科技巨頭合作的智界品牌，R7車型在2025年1月登頂中國純電中大型SUV銷量榜。

不止單一增長極，憑借燃油+新能源、國內(nèi)+海外的“四賽道”增長模式，奇瑞汽車增強(qiáng)了抗周期和抗風(fēng)險能力。弗若斯特沙利文報告顯示，其是全球前二十大乘用車公司中唯一一家在2024年實現(xiàn)新能源汽車銷量、燃油車銷量、國內(nèi)銷量及海外銷量均增超25%的企業(yè)。

不要小看了這個唯一優(yōu)勢，眼下新能源汽車賽道方興未艾。一方面國內(nèi)市場滲透率持續(xù)攀升，乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)顯示，2025年9月國內(nèi)新能源乘用車批發(fā)滲透率升至58.5%，批發(fā)量達(dá)115.4萬輛，同比增長12%；預(yù)計2030年國內(nèi)新能源滲透率將達(dá)70%。

另一方面全球市場持續(xù)擴(kuò)張。2024年全球新能源汽車銷量1823.6萬輛，同比增長24.4%，滲透率23.2%；預(yù)計2030年提至40%。

換言之，身處賽道上行期、價值爆發(fā)前夜，卡位先發(fā)優(yōu)勢的奇瑞汽車上述高增或只是開胃菜，未來業(yè)績?nèi)杂休^大上升空間。

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智電雙驅(qū)、油電同智

感受“技術(shù)立企”力量

銷量、業(yè)績，是產(chǎn)品力綜合體現(xiàn)。以智電雙驅(qū)、油電同智構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河、打造核心增長引擎，繼而黏住市場，可以說奇瑞汽車的產(chǎn)銷兩旺、業(yè)績飄紅源于日積月累，是長期戰(zhàn)略蓄力下的厚積薄發(fā)。

新能源電動領(lǐng)域，深耕十余年的“鯤鵬動力”全域技術(shù)架構(gòu)，已構(gòu)建起覆蓋混動、純電、氫能的全路線布局。該架構(gòu)支持高效能量轉(zhuǎn)換和精準(zhǔn)動力輸出，且融合智能駕駛輔助系統(tǒng)，2024年奇瑞汽車已實現(xiàn)49.6%的車輛配備輔助駕駛系統(tǒng)，比全球平均水平高出14%。由此打底，新能源業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)就在情理之中。

再看燃油車領(lǐng)域，目前仍是車市基盤，同樣對先進(jìn)的智能座艙和組合駕駛輔助體驗有著迫切需求。如何打破智能化為電動車專屬的固有觀念？奇瑞汽車進(jìn)行了一系列技術(shù)普惠。如宣布，2025年起將“獵鷹智駕”系統(tǒng)覆蓋到奇瑞汽車全品牌的全系車型，涉及燃油車和新能源全動力，并在全球市場同步推進(jìn)。

這意味著奇瑞汽車正與時俱進(jìn)、打破“智駕僅配新能源車”限制，讓燃油車用戶也能享受到高階智能體驗。以瑞虎9X為例，該車型搭載獵鷹輔助駕駛系統(tǒng)，配置城市記憶領(lǐng)航輔助、高速NOA以及全場景智慧泊車等功能。尤其城市領(lǐng)航輔助，解決了用戶城區(qū)堵車、復(fù)雜路況駕駛累等核心痛點。

回頭來看，面對新能源和智能化浪潮，奇瑞汽車沒有盲目跟風(fēng)，而是堅持自主研發(fā)，構(gòu)建起“火星架構(gòu)、鯤鵬動力、雄獅智艙、大卓智駕、銀河生態(tài)”五大核心技術(shù)護(hù)城河。從鯤鵬動力刷新混動能耗紀(jì)錄，到鯤鵬電池補(bǔ)齊新能源版圖，再到高階智駕技術(shù)突破，技術(shù)創(chuàng)新一直是奇瑞的價值底色。

招股書顯示，奇瑞汽車的研發(fā)體系包括開陽創(chuàng)新開放聯(lián)合體、瑤光實驗室（公司核心技術(shù)研發(fā)平臺），以及分布在中國、歐洲、南美、北美以及東南亞的研發(fā)中心，研發(fā)體系涵蓋基礎(chǔ)和跨學(xué)科研究、核心技術(shù)和創(chuàng)新功能、汽車量產(chǎn)。

截止2025年3月底，奇瑞汽車專業(yè)研發(fā)人員超過1.44萬名，占非生產(chǎn)員工數(shù)量逾50%，平均2名非生產(chǎn)員工就有1名是研發(fā)人員。

奇瑞汽車還在加大研發(fā)投入。根據(jù)招股書披露，本次IPO募資凈額的35%將用于多車型研發(fā)以擴(kuò)大產(chǎn)品組合，25%投入下一代汽車及先進(jìn)技術(shù)研發(fā)（含10%電動化技術(shù)升級與15%智能駕駛研發(fā)）。2025年將推出60余款新車型和新版本乘用車，覆蓋燃油與新能源全品類，為持續(xù)增長注入動能。

“技術(shù)奇瑞”堅持“技術(shù)立企”。在首財看來，憑借智電雙驅(qū)戰(zhàn)略，技術(shù)創(chuàng)新賦能產(chǎn)品力，在“量產(chǎn)一代、開發(fā)一代、預(yù)研一代”戰(zhàn)略堅守下，奇瑞汽車一點點構(gòu)建起全鏈路的技術(shù)自主可控，為行業(yè)破題內(nèi)卷提供了參考路徑。樹立了全球汽車業(yè)領(lǐng)先者標(biāo)簽。

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智造出海“領(lǐng)頭雁”

全球織鏈強(qiáng)鏈

近年來，汽車出海已漸成中國制造的一張名片。奇瑞以其均衡且強(qiáng)勁的增長表現(xiàn)，在港股主打“全球化車企”標(biāo)簽應(yīng)是一大看點。

招股書顯示，2003年起，奇瑞汽車連續(xù)22年位居中國自主品牌乘用車公司乘用車出口量第一。2024年，奇瑞汽車僅出口銷量就達(dá)114.46萬輛，同比增長21.4%，貢獻(xiàn)了全國近1/5的汽車出口量。

2025上半年勢頭依然不減：出口55.027萬輛，同比增長3.3%，蟬聯(lián)中國車企出口第一；其中6月單月出口10.633萬輛，同比增長9.6%。

據(jù)銷量快報顯示，截止2025年6月，奇瑞汽車全球累計出口突破500萬輛，累計全球用戶1698萬，覆蓋120個國家和地區(qū)，其中海外用戶破500萬。

探究原因，除了產(chǎn)品過硬，還離不開深度本地化運營的心法。以“本地化3.0”戰(zhàn)略為例，奇瑞汽車堅持“In Somewhere，F(xiàn)or Somewhere”理念，在全球建研發(fā)中心、生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，1092家海外經(jīng)銷商和數(shù)千個經(jīng)銷商網(wǎng)點遍布亞洲（中國除外）、歐洲、非洲、大洋洲和美洲，形成完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了產(chǎn)品貿(mào)易到標(biāo)準(zhǔn)輸出的升級，出海質(zhì)量顯著提升。

織鏈強(qiáng)鏈并舉，不斷抬升著奇瑞海外競爭壁壘。2003年到2025上半年，奇瑞汽車已連續(xù)22年蟬聯(lián)中國自主品牌乘用車出口冠軍。2024年公司海外營收1008.97億元、占總收入比37.4%，位列歐洲、南美、中東及北非地區(qū)中國自主品牌銷量第一。截止2025年3月末，產(chǎn)品銷往100多個國家和地區(qū)，全球累計銷量超1300萬輛。

大處觀之，中國企業(yè)出海大致可分產(chǎn)品出海、服務(wù)出海、品牌出海、價值出海幾大階段。截止2025上半年，奇瑞汽車已經(jīng)從產(chǎn)品出海的1.0階段、出海建廠的2.0階段，跨越到智造出海3.0階段。

具體來看，1.0 時代初步建立海外銷售渠道，比如首批車型（如風(fēng)云轎車）于2001年出口至中東地區(qū)，快速覆蓋非洲、東南亞等新興市場，累計出口超100萬輛汽車，奠定全球化根基。2.0 時代通過海外建廠本地化生產(chǎn)，建立研發(fā)與服務(wù)體系。該時期奇瑞汽車在巴西、土耳其等地建立全工藝整車廠，2014年西班牙巴塞羅那工廠投產(chǎn)，成首個歐洲本土生產(chǎn)的中國品牌工廠，海外市場影響力顯著提升。3.0 時代則以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動，依托全球九大研發(fā)中心、四大工藝生產(chǎn)基地及八大本地化研發(fā)中心，打造符合全球標(biāo)準(zhǔn)的智造產(chǎn)品矩陣。

而此次上市，無疑又為奇瑞出海再添一翼。其招股書透露，募資將主要用于新車型與先進(jìn)技術(shù)研發(fā)、海外市場拓展及生產(chǎn)設(shè)施升級，20%的資金擬用于拓展海外市場及執(zhí)行全球化策略，深化全球布局的決心躍然紙上。

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雙重挑戰(zhàn)，后上市時代野望

不過，這不代表奇瑞汽車可以高枕無憂。光環(huán)繁華背后，一些短板挑戰(zhàn)也需企業(yè)警惕。

首先是估值分歧。奇瑞汽車發(fā)行價為30.75港元，以此計算預(yù)估市值1773.42億港元。截止10月10日，奇瑞汽車市值1850億港元、吉利汽車超1900億港元，長城汽車約2100億港元。

奇瑞汽車2024年凈利141.4 億元、發(fā)行市盈率為11倍，吉利長城為11.7倍、17.6倍，僅從市盈率角度奇瑞汽車本次發(fā)行定價相對合理。

分歧主要出在毛利率波動和資產(chǎn)負(fù)債率上。據(jù)招股書，奇瑞汽車2023年毛利率16.0%，2024年回落到13.5%，2025年一季度進(jìn)一步降至12.4%，均低于同期長城汽車、吉利汽車的水平。截止2025年一季度，奇瑞汽車資產(chǎn)總額2104.78億元，股東權(quán)益257.95億元，負(fù)債總額1846.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率87.74%，是主流車企中資產(chǎn)負(fù)債率最高的。

不過，拆解負(fù)債結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，奇瑞負(fù)債主要由無息負(fù)債構(gòu)成，且有息負(fù)債的比重和金額逐年收縮，截至2025年一季度末，負(fù)債總額中約78%為無息負(fù)債，即無需支付利息的短期經(jīng)營債務(wù)，如面向上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款及票據(jù)。

行業(yè)分析師李小敬表示，這意味著企業(yè)議價能力高，能占用“無成本”資金做自己的生意。不過良性負(fù)債，需業(yè)績高增來支撐。而新能源市場雖成長迅速可競爭正日趨白熱，登陸港股“輸血”后奇瑞可能創(chuàng)造更大業(yè)績增量，然能否持續(xù)高增仍是一個現(xiàn)實挑戰(zhàn)。從市場反饋看，新能源汽車業(yè)還受續(xù)航里程與充電設(shè)施不足、售后服務(wù)不達(dá)標(biāo)、安全性能不及傳統(tǒng)燃油車等弊端質(zhì)疑，凸顯駕乘口碑的重要性。

瀏覽黑貓投訴，截止2025年10月10日，“奇瑞汽車”相關(guān)投訴累計1749條，涉及車輛發(fā)生故障、配件不能使用、售后服務(wù)不達(dá)標(biāo)等問題質(zhì)疑。

誠然，用戶千人千面人人滿意并不現(xiàn)實，上述投訴或也有偏頗片面處.可還是那句話，產(chǎn)品體驗是企業(yè)發(fā)展根基，多些查漏補(bǔ)缺、附身傾聽、夯實品控籬笆總沒有錯，畢竟市場多元，用戶從不缺選擇。

其次是國際化挑戰(zhàn)。奇瑞汽車雖已在全球化道路上取得巨大成績，成為出海“領(lǐng)頭雁”，卻依然面臨一些不確定挑戰(zhàn)。

一是伴隨出海熱，比亞迪、理想、小鵬等全球化步伐凌厲，競爭門檻在提升、且熟悉奇瑞打法。想坐穩(wěn)龍頭，企業(yè)全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)還需進(jìn)一步加碼完善。聚焦智能駕駛、電池技術(shù)的本地化適配，解決不同市場的法規(guī)壁壘與用戶需求差異。這些已在奇瑞汽車“深植于本地化運營中”有所體現(xiàn) 。但作為一家全球性領(lǐng)頭車企，面對咄咄追兵，特色化、智能化方面的精進(jìn)之路仍漫漫。

二是海外市場競爭規(guī)則、消費文化和政策環(huán)境與國內(nèi)截然不同，尤其發(fā)達(dá)國家，中國車企經(jīng)營容易受進(jìn)口關(guān)稅波動、區(qū)域產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策、品牌認(rèn)知度低等因素影響。這需要奇瑞汽車?yán)^續(xù)強(qiáng)化本地合規(guī)經(jīng)營能力，深化與當(dāng)?shù)睾献骰锇榈睦娼壎ā?/p>

當(dāng)然，欲戴王冠必承其重，挑戰(zhàn)常與機(jī)遇并存，隱憂短板也是成長契機(jī)。所謂平臺越大、挑戰(zhàn)越多、價值潛力也越誘人。站在上市新起點，我們有理由相信奇瑞汽車能開啟一個全新生長周期。

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本文為首財原創(chuàng)