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京東工業(yè)IPO：業(yè)績高增背后的挑戰(zhàn)

王琳

京東工業(yè)的 IPO 征程堪稱 “持久戰(zhàn)”。

9月28日，京東工業(yè)股份有限公司（以下簡稱京東工業(yè)）第四次向港交所遞表申請上市，聯(lián)席保薦人為美銀證券、高盛、海通國際及瑞銀，計劃發(fā)行不超過2.53億股普通股。此前該公司曾于2023年3月、2024年9月及2025年4月三次遞表，均因港交所規(guī)定時效過期而失效。

若上市成功，京東工業(yè)將成為繼京東集團(tuán)、京東健康、京東物流、德邦股份、達(dá)達(dá)集團(tuán)（已私有化退市）之后，劉強(qiáng)東麾下又一家獨立上市公司，也是“京東系”生態(tài)戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一環(huán)。

從邊緣業(yè)務(wù)到獨立平臺

京東工業(yè)的前身可追溯至2013年京東集團(tuán)成立的企業(yè)業(yè)務(wù)部，初期以“辦公集采”為主，順帶做工業(yè)品業(yè)務(wù)。到了 2016 年，京東商城正式上架“工業(yè)品”類目，不過當(dāng)時銷售的商品主要是五金工具、安防勞保等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

2017 年，京東把工業(yè)品團(tuán)隊拆分成獨立業(yè)務(wù)單位，運營工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)，工業(yè)品業(yè)務(wù)正式獨立運營。2018年，“工業(yè)品”成了京東首頁的一級入口，這說明這個類目從邊緣業(yè)務(wù)升級成了主營業(yè)務(wù)。

此后，資本加持加速擴(kuò)張步伐：

2020年8月，獲得包括GGV、紅杉中國及CPE等公司在內(nèi)的第三方投資者A輪優(yōu)先股融資，籌集資金約2.3億美元。同年收購蘇州工品匯成為全資子公司。

2021年1月，獲得包括Domking及GGV在內(nèi)的第三方投資者A-1輪優(yōu)先股融資，籌集資金約1.05億美元。同年7月正式更名為“京東工業(yè)”，9月，工業(yè)和信息化部（工信部）認(rèn)定為特色專業(yè)型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺之一。

2023年3月，京東工業(yè)獲得包括Mubadala、42XFund、M&G、BPEA EQT及紅杉中國在內(nèi)的第三方投資者估值約為67億美元的B輪優(yōu)先股融資，交易總額達(dá)3億美元。

截至IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示：京東集團(tuán)通過JD Industrial Technology Limited、 JD Industrial Technology LLC、Magical Brush Limited合計持股78.84%，劉強(qiáng)東通過Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投資基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，紅杉中國持股1.37%。盡管已引入多元資本，控制權(quán)仍牢牢掌握在京東體系之內(nèi)。

數(shù)據(jù)來源：京東工業(yè)招股書

業(yè)績高增下的結(jié)構(gòu)性不平衡

短短幾年內(nèi)被資本接連垂青，緣于近年來京東工業(yè)展現(xiàn)出的強(qiáng)勁增長動能。

根據(jù)最新招股書披露，從2022年到2024年，京東工業(yè)交易規(guī)模從223億元增至288億元，這三年，京東工業(yè)的營收也從141億元增至204億元。

具體來看，2022年，京東工業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入141億元，2023年增長至173億元，并在2024年進(jìn)一步增至204億元，2022-2024年的復(fù)合年增長率達(dá)到20.1%。從半年數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入由2024年上半年的86億元增至2025年上半年的103億元，同比增長18.9%。

根據(jù)灼識咨詢的資料顯示，按2024年的交易額計，京東工業(yè)在國內(nèi)MRO市場規(guī)模排名第一，規(guī)模為第二名的近三倍，在整體工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場占4.1%份額。這一優(yōu)勢依托于廣泛的客戶覆蓋和供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)：截至2025年6月30日前，京東工業(yè)服務(wù)約1.11萬個重點企業(yè)客戶，提供約8110萬個SKU，商品供應(yīng)源自于約15.8萬家供應(yīng)商。

京東工業(yè)以MRO采購服務(wù)為起點，已構(gòu)建起“商品供應(yīng) + 數(shù)智服務(wù)”的雙輪模式，并成為中國MRO采購服務(wù)市場的最大參與者。

然而，盡管交易規(guī)模巨大，京東工業(yè)的盈利情況并不算理想。

2022年，京東工業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入141億元，但當(dāng)年凈虧損13億元，2023年扭虧實現(xiàn)凈利潤480萬元，2024年營收進(jìn)一步增至204億元，對應(yīng)凈利潤7.6億元，2025年上半年，凈利潤為4.5億元。

毛利率方面，盡管2025年上半年毛利率回升至18.6%，但2022-2024年整體呈波動下滑趨勢：2022年為18.0%、2023年為16.1%、2024年為16.2%，這也顯著低于全球同業(yè)巨頭固安捷、伍爾特等企業(yè)普遍超過30%的毛利率。

數(shù)據(jù)來源：京東工業(yè)招股書

數(shù)據(jù)來源：京東工業(yè)招股書

拆解京東工業(yè)的收入來源，主要通過向客戶銷售商品及提供服務(wù)獲得收入，大部分收入來自商品銷售， 其余收入來自提供交易平臺、廣告以及技術(shù)及其他服務(wù)。

其中，商品收入來自工業(yè)品銷售，主要包括MRO產(chǎn)品(包括通用MRO產(chǎn)品 及專業(yè)MRO產(chǎn)品，MRO指維護(hù)、維修和運營所需的非生產(chǎn)性物料)及BOM產(chǎn)品（生產(chǎn)物料）；服務(wù)收入主要來自交易平臺、廣告以及技術(shù)及其他服務(wù)。

毛利率較低的核心癥結(jié)在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不平衡：逾90%的收入來自毛利率不足15%的商品銷售，而毛利率超90%的服務(wù)業(yè)務(wù)年收入僅12億元，占比不足10%。

“我們的毛利于2023年有所增長，但毛利率較2022年有小幅下降。這主要由于我們的商品收入貢獻(xiàn)不斷增長帶來的收入結(jié)構(gòu)變動所致，而相較服務(wù)收入，商品收入的毛利率較低。”京東工業(yè)在招股書中表示。

京東工業(yè)表示，過去幾年間，由于公司戰(zhàn)略性地專注于提供更具性價比的工業(yè)品，以幫助重點企業(yè)客戶降低整體采購成本，從而提升客戶體驗、培養(yǎng)忠誠度及增加客戶黏性，因此歸屬于重點企業(yè)客戶的商品收入毛利率較歸屬于中小企業(yè)及其他客戶的商品收入毛利率相對較低。隨著不斷擴(kuò)大重點企業(yè)客戶群并提升重點企業(yè)客戶體驗，預(yù)計將繼續(xù)提高歸屬于重點企業(yè)客戶的商品收入毛利率。

與此同時，截至 2025年6月末，京東工業(yè)流動資產(chǎn)131.7億元，負(fù)債合計132.76億元，存在流動負(fù)債凈頭寸，疊加貿(mào)易應(yīng)付款項壓力，短期資金鏈值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：京東工業(yè)招股書

四成收入來自母公司

根據(jù)灼識咨詢的資料顯示，中國引領(lǐng)全球工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌觯?024年擁有11.4萬億元的全球最大市場規(guī)模。與此同時，中國工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲈诠┬鑳啥烁叨确稚ⅲ覕?shù)字化滲透率較低，數(shù)字化滲透率的提高預(yù)計將推動工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場規(guī)?？焖僭鲩L。

京東工業(yè)認(rèn)為，在全行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的趨勢中，通過采用差異化的商業(yè)模式，并傳承京東集團(tuán)在供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域的深厚洞見，京東工業(yè)具有引領(lǐng)工業(yè)供應(yīng)鏈端到端數(shù)智化轉(zhuǎn)型的最佳地位。

雖然京東工業(yè)在MRO市場已經(jīng)占據(jù)一定的市場份額，但在這個高度分散的市場，京東工業(yè)面臨的競爭壓力也不小。除了固安捷、震坤行等專業(yè)對手的擠壓外，也有越來越多辦公用品企業(yè)進(jìn)入MRO行業(yè)，如晨光科力普、得力集團(tuán)等。此外，今年3月，天貓也上線了“工業(yè)品牌館”，并表示首批入選了100個國內(nèi)外知名品牌，天貓表示，國內(nèi)企業(yè)采購市場線上滲透率不到10%，線上采購仍有廣闊的發(fā)展前景供發(fā)掘。

此外，值得注意的是，盡管京東工業(yè)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在及將來均不會嚴(yán)重依賴于京東集團(tuán)，但招股書顯示，2022年、2023年及2024年各年度及2025年上半年，京東工業(yè)自京東集團(tuán)平臺所得收入(包括服務(wù)收入及來自京東五金城所得收入)分別為67億元、75億元、81億元及37億元，占同期收入的47.1%、43.4%、39.7%及36.1%。

盡管占比有所下降，但來自母公司京東集團(tuán)的收入占比仍近4成，與京東集團(tuán)的強(qiáng)捆綁給京東工業(yè)帶來了不確定因素，這一點也寫進(jìn)了招股書“風(fēng)險因素”的第一條。這種協(xié)同效應(yīng)雖降低了初期運營成本，但也帶來潛在風(fēng)險，若母公司減少支持，其供應(yīng)鏈效率與流量獲取可能都會受到?jīng)_擊。

整體來看，京東工業(yè)沖刺上市，是劉強(qiáng)東“再造一個京東”的戰(zhàn)略延續(xù)。據(jù)媒體報道，2017年，劉強(qiáng)東曾提出“通過分拆成熟業(yè)務(wù)并使其獨立運營上市，構(gòu)建一個強(qiáng)大的京東生態(tài)系統(tǒng)”。劉強(qiáng)東認(rèn)為，每個重要業(yè)務(wù)在發(fā)展到一定階段后，都應(yīng)該能夠獨立面對市場，并“復(fù)制京東的成功模式”。

因此也才有了接下來的一系列資本運作：2020年6約收購達(dá)達(dá)集團(tuán)在美國納斯達(dá)克上市；2020年12月分拆京東健康在港交所主板上市；2021年5月分拆京東物流在港交所主板上市；2022年3月，收購A股德邦股份。

無論上市與否，京東工業(yè)都將面臨一場規(guī)模與利潤的平衡戰(zhàn)：在依靠MRO龍頭地位實現(xiàn)營收增長的同時，仍然需要提升技術(shù)服務(wù)突破盈利瓶頸，實現(xiàn)從規(guī)模導(dǎo)向到盈利導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型路徑。

這場IPO，只是起點?！?/p>