出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

在資本市場(chǎng)的常規(guī)邏輯里，上市公司私有化應(yīng)基于對(duì)股東權(quán)益的尊重，通常需以高于市場(chǎng)公允價(jià)的溢價(jià)成交。但怪獸充電卻背離了這一常規(guī)路徑，其在推進(jìn)私有化過(guò)程中，拒絕高領(lǐng)資本的高價(jià)私有化要約，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其中小投資者利益損失的擔(dān)憂。

具體而言，怪獸充電（EM.O）向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交文件，稱公司董事會(huì)已正式拒絕了高瓴資本于今年8月提出的高價(jià)私有化要約，并決定繼續(xù)推進(jìn)信宸資本（中信資本旗下）提出的原私有化方案。

回溯此次私有化進(jìn)程，信宸資本的方案早在今年1月便已提出。當(dāng)時(shí)，信宸資本與怪獸充電創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼CEO蔡光淵，董事兼總裁徐培峰等管理層共同組成財(cái)團(tuán)，給出 1.25美元/ADS的私有化報(bào)價(jià)。

盡管這一價(jià)格較公告前收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約74.8%，但顯著低于怪獸充電1.63美元/ ADS的賬面現(xiàn)金價(jià)值。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年底，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金及短期投資余額合計(jì)約4.13億美元（約合30.11億元人民幣），高于收購(gòu)總價(jià)3.16億美元。

到了8月，高瓴資本拋出的 “更高價(jià)橄欖枝”，讓事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。其1.77美元/ ADS的報(bào)價(jià)較信宸財(cái)團(tuán)方案溢價(jià)超40%，理論上對(duì)小股東更具吸引力。

然而，經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的考量，怪獸充電管理層最終仍選擇堅(jiān)守原方案，這一決策超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，也引發(fā)了關(guān)于 “為何放棄更高收益” 的廣泛討論。

作為“共享充電寶第一股”，怪獸充電在4年前成功登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)為8.5美元/ADS，這也成為公司的高光時(shí)刻。此后，公司股價(jià)持續(xù)下跌，不到一年就跌破1美元。截至10月13日收盤(pán)，公司股價(jià)為1.32美元/ADS，總市值為3.35億美元。與發(fā)行價(jià)相比，公司如今的股價(jià)已跌去超80%。

股價(jià)低迷背后，是共享充電寶行業(yè) “內(nèi)卷” 加劇的現(xiàn)實(shí)。行業(yè)內(nèi)部持續(xù)洗牌，即便作為龍頭的怪獸充電，也未能擺脫盈利波動(dòng)的困境。上市前，公司長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)；上市后，公司通過(guò)“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟”的經(jīng)營(yíng)模式調(diào)整，曾實(shí)現(xiàn)一年多的盈利，但自2024年下半年起，怪獸充電再次陷入虧損。

拒絕高瓴背后

怪獸充電成立于2017年，由曾任Uber上海總經(jīng)理的蔡光淵與曾任美團(tuán)眾包事業(yè)部總經(jīng)理的徐培峰聯(lián)合建立。雖然公司是“三電一獸”（街電、小電、來(lái)電、怪獸充電）中起步最晚的一家，但在資本助力下，公司迅速成長(zhǎng)至行業(yè)第一。

高瓴資本正是助力怪獸充電成長(zhǎng)的投資人之一，早在天使輪時(shí)就參與對(duì)其的投資，此后又連投5輪。2024年底時(shí)，高瓴資本共持有怪獸充電12.3%的股份，是公司第二大股東，持股比例僅次于阿里系。

不過(guò)，由于怪獸充電的AB股股權(quán)架構(gòu)，高瓴資本雖然持股比例較高，但在公司中的話語(yǔ)權(quán)并不算大。2024年底時(shí)，公司管理層合計(jì)持股18.7%，但表決權(quán)占比高達(dá)64.8%；相較之下，高瓴資本的表決權(quán)占比僅為5.3%。

隨著買(mǎi)方財(cái)團(tuán)的私有化要約方案出爐，作為第二大股東的高瓴資本卻感到自身利益受到了影響。

怪獸充電公告顯示，早在今年2月，高瓴資本就向公司董事會(huì)遞交信函，稱這一提案大幅低估了公司的價(jià)值。高瓴資本還建議，怪獸充電應(yīng)繼續(xù)作為一家公眾公司存在，并應(yīng)采取行動(dòng)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。

在8月提出高價(jià)私有化要約后，高瓴資本再度表示，公司的股價(jià)已經(jīng)回到1.25美元/ADS上方，并敦促公司董事會(huì)以公眾股東的最佳利益行事。但最終，怪獸充電特別委員會(huì)并未認(rèn)定該方案為“更優(yōu)方案”，因此繼續(xù)推進(jìn)原私有化方案。

根據(jù)公告，怪獸充電一方之所以拒絕高瓴資本的提案，存在多重考量。

首先，原買(mǎi)方財(cái)團(tuán)已經(jīng)與公司就私有化一事進(jìn)行了半年的磋商，其方案更具落地可能性。此外，由于公司管理層也是原買(mǎi)方財(cái)團(tuán)的一員，若原方案順利落地，信宸資本與管理層將分別持有公司62%、38%的股份，且管理層也將繼續(xù)留任。

相較之下，高瓴方的方案中僅表示，將在無(wú)故撤職的情況下向管理層提供合同保護(hù)。這雖然為管理層提供了一定的保障，但在私有化后原管理層能否繼續(xù)保持話語(yǔ)權(quán)仍未可知。

值得注意的是，在怪獸充電的公告中提及，高瓴資本提出高價(jià)要約后，原買(mǎi)方財(cái)團(tuán)拒絕提升收購(gòu)價(jià)格。結(jié)合此前其曾多次要求公司維護(hù)公眾股東利益、建議公司維持公眾公司地位等行為，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，高瓴資本與其說(shuō)是為了高價(jià)收購(gòu)公司，不如說(shuō)是為了防止公司以低價(jià)私有化，損害股東利益。

落寞的怪獸充電

作為共享充電寶行業(yè)曾經(jīng)的領(lǐng)頭羊，怪獸充電曾身披成功上市、行業(yè)第一等多重光環(huán)。但由于行業(yè)前景難明，公司業(yè)績(jī)承壓，怪獸充電僅四年多便走到了瀕臨私有化退市的局面。

在上市之前，怪獸充電主打直營(yíng)業(yè)務(wù)。這一模式雖然能為公司帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)規(guī)模，但成本、期間費(fèi)用同樣較高，公司也因此長(zhǎng)期虧損。2021年上市首年，怪獸充電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.85億元，同比增長(zhǎng)27.62%，歸母凈虧損卻高達(dá)49.58億元。

為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，自2022年開(kāi)始，怪獸充電開(kāi)始出售除部分一線城市外的其余直營(yíng)業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向代理模式。受此影響，此后兩年公司營(yíng)收雖有所下滑，但卻實(shí)現(xiàn)了盈利。

2022年及2023年，怪獸充電分別錄得營(yíng)收28.38、29.59億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-7.31億元、0.89億元。

但到了2024年，怪獸充電的情況卻急轉(zhuǎn)直下，其中營(yíng)收同比下滑35.97%至18.94億元，利潤(rùn)端由盈轉(zhuǎn)虧，規(guī)模凈虧損0.14億元。

業(yè)績(jī)下滑背后，怪獸充電直營(yíng)業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)雙雙承壓。年報(bào)顯示，怪獸充電移動(dòng)設(shè)備充電服務(wù)（即直營(yíng)業(yè)務(wù)）營(yíng)收繼續(xù)下滑至3.53億元，降幅為77.61%；充電寶、機(jī)柜等相關(guān)資產(chǎn)出售業(yè)務(wù)（向代理商出售設(shè)備）也降至7.82億元，同比下降30.12%。

怪獸充電業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑背后，共享充電寶行業(yè)正發(fā)生巨變。

從需求端來(lái)看，隨著手機(jī)的迭代，消費(fèi)者的“用電焦慮”已經(jīng)得到了一定程度的緩解。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，從去年1月到今年5月，中國(guó)智能手機(jī)平均電池容量從4795毫安增至5418毫安，僅17個(gè)月就有13%的增幅。

而在供給端，美團(tuán)二次殺入共享充電寶行業(yè)后，對(duì)怪獸充電造成了全方位的擠壓。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)報(bào)告，在2023年，怪獸充電的市占率還是行業(yè)第一，為36%。但據(jù)媒體報(bào)道，目前美團(tuán)共享充電寶的市占率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)怪獸充電的反超。從支付寶小程序的使用數(shù)量上看，美團(tuán)充電寶的近期使用人數(shù)達(dá)400萬(wàn)以上，遠(yuǎn)超怪獸充電的200萬(wàn)。

面對(duì)行業(yè)的變化，怪獸充電也試圖作出進(jìn)一步改變。在去年8月的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，怪獸充電高管透露公司正在探索共享充電寶項(xiàng)目的出海機(jī)會(huì)。怪獸充電CEO蔡光淵表示：“我們正在積極探索共享充電業(yè)務(wù)在海外的布局。”

此外，怪獸充電也開(kāi)始入局光伏業(yè)務(wù)。2024年，公司光伏相關(guān)營(yíng)收同比增長(zhǎng)840.97%至4.80億元。不過(guò)，光伏業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)弱于共享充電寶，去年該業(yè)務(wù)的毛利率僅為11.57%，而共享充電寶業(yè)務(wù)的毛利率為52.11%。新業(yè)務(wù)能否拯救怪獸充電，仍待市場(chǎng)給出答案。

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