隨著OpenAI發(fā)布Sora2，AI圈又迎來(lái)新的氣息。

和Sora第一代長(zhǎng)時(shí)間卡殼不同的是，Sora2發(fā)布即可用，雖然采用了邀請(qǐng)碼機(jī)制，但很容易從各大平臺(tái)找到邀請(qǐng)碼。

星空君深度測(cè)試了一下Sora2，發(fā)現(xiàn)雖然很強(qiáng)大，但并沒有比即夢(mèng)（字節(jié)）、可靈（快手）、Wan（阿里）有代差式的領(lǐng)先，甚至在一些細(xì)節(jié)方面不如國(guó)產(chǎn)視頻大模型。

可以預(yù)測(cè)，在很短的時(shí)間內(nèi)，幾家國(guó)產(chǎn)視頻大模型就能對(duì)齊Sora2。尤其是阿里的Wan（其實(shí)騰訊混元的開源視頻大模型也非常好，只是最近比較沉寂）走開源路線，深受全球AI視頻愛好者的喜愛，生態(tài)建設(shè)非?？?。

在Sora2發(fā)布后一天，Google就發(fā)布了Veo3.1，在電影級(jí)畫質(zhì)的視頻制作方面，Veo要比Sora優(yōu)勢(shì)更大，再加上Google強(qiáng)大的基礎(chǔ)建設(shè)實(shí)力（從云計(jì)算到瀏覽器到郵箱到安卓操作系統(tǒng)等等），未來(lái)憑借整合優(yōu)勢(shì)來(lái)超越OpenAI是非常有可能的。

需要注意的是，無(wú)論是阿里還是谷歌，它們都使用自己的AI芯片。

也就是說(shuō)，像WinTel時(shí)代，OpenAI+英偉達(dá)一統(tǒng)天下的模式，是一張不切實(shí)際的大餅。無(wú)論是奧特曼投資1000億美金還是1萬(wàn)億美金，都有可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過程中破產(chǎn)或者被收購(gòu)。同時(shí)，受到技術(shù)革新的影響（比如DeepSeek v3.2又?jǐn)[脫了對(duì)特定芯片的依賴），AI硬件發(fā)展路線的不確定性非常大。

這也意味著，A股的“易中天”的邏輯，也是在虛空之上。

一、新易盛的華麗半年報(bào)

新易盛2025年上半年財(cái)報(bào)交出了"收入翻3倍、凈利潤(rùn)漲3.5倍"的亮眼成績(jī)單，業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)主要得益于全球AI算力投資熱潮對(duì)高速光模塊的旺盛需求。

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.37億元，同比增長(zhǎng)282.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)39.42億元，同比增長(zhǎng)355.68%；基本每股收益3.97元，同比增長(zhǎng)356.32%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

從季度表現(xiàn)看，Q2單季營(yíng)收63.85億元（環(huán)比+57.5%），凈利潤(rùn)23.7億元（環(huán)比+50.7%），增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)化，不僅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，更是與中際旭創(chuàng)等頭部廠商的差距大幅縮小，甚至在凈利潤(rùn)規(guī)模上實(shí)現(xiàn)反超。

主要原因的新易盛業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，公司從傳統(tǒng)光模塊供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為AI算力基礎(chǔ)設(shè)施核心供應(yīng)商。

亞馬遜、微軟、谷歌、Meta等北美四大云廠商2025年資本開支預(yù)計(jì)突破3200億美元，同比增長(zhǎng)30%，主要用于AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

據(jù)LightCounting預(yù)測(cè)2025年以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)將增長(zhǎng)50%，其中800G市場(chǎng)規(guī)模將超過400G，滲透率從25%提升至50%。

如今，800G已成為AI集群標(biāo)配，預(yù)計(jì)2025年全球800G需求達(dá)1990萬(wàn)只，1.6T需求從200萬(wàn)只砍半至100萬(wàn)只。

新易盛抓住了這一歷史性機(jī)遇，通過技術(shù)突破和產(chǎn)能擴(kuò)張，在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司已成功推出基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產(chǎn)品，涵蓋VCSEL/EML、硅光、薄膜鈮酸鋰等多種技術(shù)解決方案，滿足不同客戶的需求。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，4.25G以上高速光模塊產(chǎn)品收入占比高達(dá)98.91%，4.25G以下傳統(tǒng)產(chǎn)品僅占0.87% 。

公司境外收入985.26億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入94.64%，體現(xiàn)了公司全球化戰(zhàn)略的階段性成功。

二、從客戶構(gòu)成看中美AI巨頭的未來(lái)

從客戶集中度來(lái)看，應(yīng)收賬款前五大客戶占比72.74%，主要為亞馬遜（31.74%）、微軟（31.7%）、Meta（18.2%）等國(guó)際云巨頭。

其實(shí)，從公司的大客戶情況看，AI的終極之戰(zhàn)，還是傳統(tǒng)云計(jì)算巨頭之間的爭(zhēng)奪。星空君一直不看好OpenAI的星際大餅，谷歌、亞馬遜、微軟這些傳統(tǒng)IT巨頭機(jī)會(huì)更大，OpenAI將來(lái)可以選擇被哪家并購(gòu)。

國(guó)內(nèi)客戶方面，字節(jié)跳動(dòng)成為國(guó)內(nèi)最大客戶，阿里云2025年800G光模塊招標(biāo)量預(yù)計(jì)達(dá)500萬(wàn)只，新易盛獲得25%份額；騰訊份額提升至30%以上（國(guó)內(nèi)訂單未完全形成收入，因此公司目前海外營(yíng)收占比占絕大多數(shù)）。

這也和星空君的實(shí)際體驗(yàn)保持一致，字節(jié)已經(jīng)“All In AI”，尤其是在AI應(yīng)用平臺(tái)和視頻大模型（即夢(mèng)）方面，字節(jié)在全球第一梯隊(duì)。而阿里在AI領(lǐng)域是全面投入，和Google類似，阿里的野心是做未來(lái)的AI基建供應(yīng)商。騰訊有點(diǎn)慢半拍，但在繪畫視頻方面，其大模型實(shí)力強(qiáng)勁。

客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為公司提供了更穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)力。盡管前五大客戶占比高達(dá)72.74%，但通過拓展字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等國(guó)內(nèi)AI算力客戶，新易盛降低了對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。同時(shí)，與英偉達(dá)等AI芯片廠商的合作進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在AI算力領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1. 存貨風(fēng)險(xiǎn)與跌價(jià)壓力

存貨余額59.44億元，較上年末增長(zhǎng)43.86%，主要為原材料、半成品和成品庫(kù)存的增加。

存貨跌價(jià)損失1.63億元，同比大幅增長(zhǎng)838.72%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)5.04億元。

存貨風(fēng)險(xiǎn)主要源于行業(yè)技術(shù)迭代加速與需求波動(dòng)。隨著AI算力投資熱潮的推進(jìn)，光模塊技術(shù)路線面臨快速迭代，尤其是CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)可能在2027年后主導(dǎo)Scale-up網(wǎng)絡(luò)，對(duì)傳統(tǒng)可插拔光模塊構(gòu)成替代威脅.LightCounting預(yù)測(cè)2025年光模塊價(jià)格將以每年18%的幅度下滑，若新易盛存貨未能及時(shí)變現(xiàn)，可能面臨較大的跌價(jià)壓力。

2. 應(yīng)收賬款與現(xiàn)金流壓力

應(yīng)收賬款50.17億元，較上年末增長(zhǎng)97.59%，主要因營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，賬期內(nèi)應(yīng)收貨款增加，99.97%的應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)65天，有一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

3. 技術(shù)替代與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

CPO技術(shù)將光引擎集成到交換機(jī)ASIC基板，不再需要可插拔光模塊。LightCounting預(yù)測(cè)CPO將在2027年后主導(dǎo)Scale-up網(wǎng)絡(luò)，對(duì)傳統(tǒng)光模塊構(gòu)成替代風(fēng)險(xiǎn)。

中際旭創(chuàng)已實(shí)現(xiàn)硅光模塊量產(chǎn)，1.6T產(chǎn)品市占率超35%，而新易盛CPO布局尚處樣品階段，技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)加劇。

800G光模塊價(jià)格已從2024年的1.2萬(wàn)美元/只降至2025年Q1的8500美元/只，年均降幅超30%，毛利率可能從44.7%壓縮至30%以下。

新易盛已通過收購(gòu)Alpine Optoelectronics布局硅光子芯片技術(shù)，增強(qiáng)在高端光模塊市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但與中際旭創(chuàng)相比，其研發(fā)投入絕對(duì)值仍較低（3.34億元 vs 中際旭創(chuàng)5.2億元），在CPO等前沿技術(shù)領(lǐng)域的布局相對(duì)滯后，可能面臨技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。