作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

10月13日，知名投資人段永平（大道無形我有型）在雪球上發(fā)了一句“今天買了點(diǎn)茅臺(tái)”，再度將市場目光引向這家白酒龍頭。

事實(shí)上，這已是段永平年內(nèi)第三次公開表示看好：

1月份他同步增持騰訊與茅臺(tái)；6月份茅臺(tái)股價(jià)回落至1400元附近時(shí)，他曾反問“大家在害怕什么呢？”；再到如今再度出手。

有趣的是，10月14日（段永平發(fā)言次日），貴州茅臺(tái)還真就漲起來了，收盤時(shí)上漲2.24%。另外，當(dāng)日整個(gè)白酒板塊也隨之上漲。

不過，從行業(yè)角度來看，白酒行業(yè)正處于需求疲軟、庫存高企與消費(fèi)理性化交織的調(diào)整深水區(qū)，但茅臺(tái)憑借穩(wěn)健的基本面與獨(dú)特的商業(yè)模式，仍被不少長期投資者視為穿越周期的壓艙石。

2025年以來，白酒行業(yè)便一直持續(xù)承壓，上半年，茅臺(tái)的一批價(jià)波動(dòng)還不斷被各大媒體跟蹤。

貴州茅臺(tái)半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入910.94億元，同比增長9.16%；歸母凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。盡管增速放緩至個(gè)位數(shù)，但在白酒行業(yè)整體動(dòng)銷乏力的背景下，這一表現(xiàn)已屬難得。

終端市場的表現(xiàn)或許更加直觀，國慶與中秋雙節(jié)本是白酒傳統(tǒng)旺季，但據(jù)中金證券調(diào)研，高端酒整體動(dòng)銷同比下滑約20%，飛天茅臺(tái)批價(jià)雖在節(jié)前微漲30至50元/瓶，節(jié)后再度回落。

有媒體引用多位經(jīng)銷商的觀點(diǎn)表示，當(dāng)前存在“以價(jià)換量”現(xiàn)象，市場信心尚未完全恢復(fù)。華泰證券指出，高端酒需求呈弱復(fù)蘇，次高端價(jià)格帶則分化加劇，部分品牌庫存壓力仍大。

白酒行業(yè)的變革其實(shí)已經(jīng)是老生常談，但觀點(diǎn)對(duì)立已非常明顯，有人認(rèn)為年輕人不喝白酒了，也有人認(rèn)為年輕人長大了終究還是會(huì)喝白酒。

白酒具有成癮性，如同國外的洋酒巨頭表現(xiàn)不錯(cuò)一樣，白酒企業(yè)從邏輯上來說是一個(gè)好生意，但短期消費(fèi)確實(shí)也受到外部環(huán)境的影響。

茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理王莉在三季度市場調(diào)研中曾表示，當(dāng)前白酒行業(yè)正經(jīng)歷“宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期”的雙重疊加，消費(fèi)者更趨理性，性價(jià)比成為重要考量。與此同時(shí)，政策擾動(dòng)雖多為短期因素，但對(duì)市場情緒影響顯著，進(jìn)一步放大了行業(yè)波動(dòng)。

段永平對(duì)茅臺(tái)的持續(xù)增持，源于其對(duì)商業(yè)模式本質(zhì)的“信仰”。自2012年首次建倉以來，段永平歷經(jīng)三次行業(yè)低谷，始終未減倉，核心邏輯在于茅臺(tái)具備品牌壟斷、定價(jià)權(quán)與抗通脹三大稀缺屬性。

在段永平看來，短期銷量波動(dòng)并不會(huì)損害企業(yè)價(jià)值，反而“被動(dòng)增加年份酒儲(chǔ)備”，為未來提價(jià)或稀缺性溢價(jià)埋下伏筆。像茅臺(tái)這種“不怕庫存”的生意模式，在消費(fèi)品領(lǐng)域極為罕見。

當(dāng)前市場環(huán)境也正在進(jìn)一步強(qiáng)化了這一邏輯的共識(shí)。長江證券分析指出，茅臺(tái)三年分紅規(guī)劃疊加常態(tài)化回購，使其兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流與長期成長性；招商證券亦認(rèn)為，茅臺(tái)正加速從“商品銷售”向“商品+服務(wù)”轉(zhuǎn)型，營銷體系改革有望提升渠道掌控力與消費(fèi)者黏性。

估值層面，茅臺(tái)動(dòng)態(tài)市盈率已回落至20倍左右，處于歷史相對(duì)低位。中信證券判斷，2025年三季度或是行業(yè)基本面壓力峰值，后續(xù)復(fù)蘇趨勢明確，當(dāng)前已進(jìn)入底部配置窗口。

需要注意的是，段永平多次提醒，投資茅臺(tái)需以十年為單位衡量，短期波動(dòng)不應(yīng)干擾長期判斷。同時(shí)，段永平亦明確反對(duì)杠桿操作，強(qiáng)調(diào)“不懂投資的人加杠桿，遲早會(huì)破產(chǎn)”。

事實(shí)上，價(jià)值投資雖然聽起來簡單，但是一條挺艱難的路，段永平就曾說過：“到1400你也沒買，到1000你也不會(huì)買?！边@背后需要巨大的耐心，已經(jīng)對(duì)標(biāo)的公司的信心。

如今，白酒行業(yè)仍在探底，但龍頭企業(yè)已顯示出了韌性，接下來就交給市場來判斷吧。

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