作者｜睿研君 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

露笑科技9月中旬對(duì)外發(fā)布的信息讓它與市場(chǎng)最熱的概念“機(jī)器人”緊密掛鉤——其控股子公司寧波君屋智能科技有限公司已與上海開普勒機(jī)器人有限公司及某國(guó)內(nèi)頭部跨境電商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方將共同研發(fā)家庭具身AI服務(wù)機(jī)器人，并計(jì)劃在2026-2028年間，在美國(guó)及歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷售不少于100萬臺(tái)的目標(biāo)。

100萬臺(tái)，還是家庭具身的機(jī)器人，他們能完成這樣的任務(wù)嗎？

這家過去幾年屢屢與流行熱點(diǎn)熱絡(luò)相連的浙江家族企業(yè)，鋰電光伏、半導(dǎo)體材料等當(dāng)時(shí)被吹上天的業(yè)務(wù)至今未見起色。

實(shí)際上，露笑科技2018年完成對(duì)上海正昀和江蘇鼎陽(yáng)綠能電力兩家公司的收購(gòu)后，即錄得當(dāng)年大幅虧損，第二年計(jì)提資產(chǎn)減值11.92億元，幾乎只用一年時(shí)間就把投資款虧完了。

當(dāng)前露笑科技正在碳化硅（SiC）賽道布局一個(gè)面向未來的業(yè)務(wù)，同時(shí)謀求在H股上市。所有這些“信息”都在過去三個(gè)月大幅推高公司股價(jià)40%，隨后又下跌20%。

一個(gè)典型的家族企業(yè)

露笑科技具有鮮明的家族企業(yè)特征，實(shí)際控制人為魯小均、李伯英和他們的兒子魯永。這種“夫妻創(chuàng)業(yè)、子承父業(yè)”的模式在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中頗為常見。

2015年是露笑科技權(quán)力交接的關(guān)鍵年份。這一年，公司完成了新老交替，時(shí)年30歲的魯永接替其父魯小均，成為露笑科技的董事長(zhǎng)和法定代表人。魯永早在2005年就進(jìn)入家族企業(yè)工作，從最基礎(chǔ)的拉絲工、包漆車間崗位做起，隨后逐步擔(dān)任國(guó)際貿(mào)易部部長(zhǎng)、執(zhí)行董事等重要職務(wù)，最終執(zhí)掌帥印。這一權(quán)力過渡標(biāo)志著露笑科技進(jìn)入了“二代接班”的時(shí)代。

同樣在2015年，露笑科技因涉嫌違反證券法律法規(guī)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰，違法事實(shí)一是擅自改變募集資金用途，二是未披露資金被露笑集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方占用的情況。

頻繁跨界的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

露笑科技從傳統(tǒng)的漆包線業(yè)務(wù)起家，上市后便開始了一系列令人眼花繚亂的業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型嘗試。

根據(jù)公司資料，露笑科技目前的業(yè)務(wù)布局主要涵蓋四大板塊：

登高機(jī)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)廠房、公共建筑等領(lǐng)域，2024年上半年交付9194臺(tái)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億元。

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，通過旗下順宇潔能進(jìn)行光伏電站的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，裝機(jī)總量達(dá)80.47萬千瓦，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元。

漆包線業(yè)務(wù)，作為公司的起家業(yè)務(wù)，2024年上半年銷量達(dá)15013噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.02億元，目前仍是公司重要的收入來源。

碳化硅業(yè)務(wù)，公司投資建設(shè)第三代功率半導(dǎo)體（碳化硅）產(chǎn)業(yè)園，專注于6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底片的生產(chǎn)和銷售。

從這一業(yè)務(wù)布局可以看出，露笑科技的轉(zhuǎn)型路徑呈現(xiàn)出明顯的“追熱點(diǎn)”特征，從傳統(tǒng)制造到新能源，再到半導(dǎo)體材料，跨度之大、領(lǐng)域之新，無不體現(xiàn)出管理層尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)的迫切心態(tài)。

最新動(dòng)向，跨界不停、熱點(diǎn)追逐不停

進(jìn)入2025年，露笑科技繼續(xù)其跨界探索的步伐。2025年9月，公司通過控股子公司寧波君屋智能科技有限公司，與上海開普勒機(jī)器人有限公司及某國(guó)內(nèi)頭部跨境電商簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，三方將共同研發(fā)家庭具身AI服務(wù)機(jī)器人，并計(jì)劃在2026-2028年間，在美國(guó)及歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷售不少于100萬臺(tái)的目標(biāo)。這一宏偉計(jì)劃直接引發(fā)了公司股價(jià)的漲停，再次展示了資本市場(chǎng)對(duì)公司跨界轉(zhuǎn)型的高度關(guān)注。

與此同時(shí)，露笑科技還通過參與投資的產(chǎn)業(yè)基金，間接持有即將在科創(chuàng)板IPO的摩爾線程約1.244% 的股權(quán)。這一布局被視為公司在半導(dǎo)體和人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上的進(jìn)一步延伸。

這些光鮮的戰(zhàn)略合作背后，露笑科技留給我們的印象仍然是懷疑大于希望。

從傳統(tǒng)的漆包線、登高機(jī)，到尖端的碳化硅和AI機(jī)器人，公司在這些高技術(shù)壁壘領(lǐng)域的技術(shù)積累是否足夠深厚？

如此多元化的業(yè)務(wù)布局，如何確保資源的高效配置，避免精力分散？

回顧公司過往在光伏、鋰電池等領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，至今未見顯著起色，碳化硅業(yè)務(wù)截至2025年上半年的銷售收入也僅有9.56萬元。這些前車之鑒讓人不得不對(duì)最新跨界計(jì)劃的商業(yè)化前景保持一份審慎。

露笑科技的“故事驅(qū)動(dòng)”，需要投資者持續(xù)保持警惕

露笑科技的財(cái)務(wù)狀況清晰地揭示它一直在劇烈波動(dòng)中尋求轉(zhuǎn)型。結(jié)合下圖詳細(xì)數(shù)據(jù)，我們從四個(gè)層面進(jìn)行深度解讀。

首先是盈利能力，周期性巨震，盈利質(zhì)量不穩(wěn)。

公司的盈利路徑布滿深坑與陡峰，極不穩(wěn)定：

利潤(rùn)起伏很大，如趨勢(shì)線所示公司在2018年、2022年均發(fā)生超9億和2.5億級(jí)的巨額虧損，這與我們之前討論的并購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)變臉及大額減值完全吻合。此后雖能恢復(fù)盈利，但2025年中報(bào)的凈利潤(rùn)同比下滑16.68%，預(yù)示著增長(zhǎng)可能再次面臨壓力。

盈利質(zhì)量改善但根基不牢，銷售凈利率從巨虧（2018年：-32.23%）恢復(fù)至正常水平（2025年中報(bào)：8.2%），毛利率也穩(wěn)定在20% 以上，顯示主業(yè)盈利能力有所修復(fù)。然而，這種修復(fù)能否抵御行業(yè)周期并持續(xù)，仍需觀察。

其次是現(xiàn)金流狀況，表象改善，實(shí)則暗藏玄機(jī)，這是分析露笑科技最關(guān)鍵也最矛盾的環(huán)節(jié)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的“好轉(zhuǎn)”，2025年中報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.39億元，同比大幅增長(zhǎng)128.86%，這通常被視為積極信號(hào)。

但同時(shí)現(xiàn)金流與利潤(rùn)長(zhǎng)期背離，讓一個(gè)嚴(yán)峻的問題浮現(xiàn)，公司創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總和，遠(yuǎn)低于其報(bào)表凈利潤(rùn)總和。過去八年（2018-2025H1），其累計(jì)歸母凈利潤(rùn)約為-6.3億元，而累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額約為10.3億元。這意味著，公司的利潤(rùn)缺乏實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金回流支持，盈利質(zhì)量存在疑問。

至于自由現(xiàn)金流，盡管2023-2024年企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）轉(zhuǎn)正，但2025年中報(bào)再度轉(zhuǎn)為-2.92億元，結(jié)合其仍在進(jìn)行的投資（如碳化硅、機(jī)器人），表明公司仍處于“燒錢”階段，對(duì)內(nèi)生現(xiàn)金的創(chuàng)造能力要求極高。

第三，研發(fā)投入仍顯不足，增長(zhǎng)乏力。

露笑科技在研發(fā)中的投入似乎只能用“謹(jǐn)慎”形容。盡管公司一直聲稱向高科技轉(zhuǎn)型，但其研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期在2%-4% 之間徘徊，對(duì)于一個(gè)志在攻克碳化硅、AI機(jī)器人等前沿技術(shù)的企業(yè)而言，這一投入水平顯得相對(duì)不足。

傳統(tǒng)主業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力表現(xiàn)出失速的跡象，2025年中報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降7.73%，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（如漆包線）可能面臨增長(zhǎng)上限，這更增添了公司極力渲染新業(yè)務(wù)的動(dòng)力。

第四，好的方面是公司成功去杠桿進(jìn)程表現(xiàn)不錯(cuò)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，這是公司近年來最顯著的積極變化。

資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2018年高風(fēng)險(xiǎn)的69.68% 持續(xù)降至40% 左右的安全水平。

基于以上財(cái)務(wù)分析，我們傾向于認(rèn)為露笑科技更像一個(gè)“劫后余生”的幸存者，公司成功地從2018年前后的財(cái)務(wù)危機(jī)（高負(fù)債、巨虧）中幸存下來，通過一系列調(diào)整，將資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)至一個(gè)相對(duì)安全的狀態(tài)，這是其最積極的成果。

但它同時(shí)又是一個(gè)“盈利質(zhì)量”的困惑者，也是一個(gè)仍在“燒錢尋夢(mèng)”的轉(zhuǎn)型者。

盡管報(bào)表利潤(rùn)時(shí)有增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的長(zhǎng)期疲軟與利潤(rùn)嚴(yán)重不匹配，加上2025年中報(bào)的營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙下滑，表明其核心業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量和持續(xù)增長(zhǎng)能力存在巨大疑問。

公司財(cái)務(wù)安全度的提升，為其碳化硅、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)提供了容錯(cuò)空間。然而，研發(fā)投入不高、自由現(xiàn)金流再度轉(zhuǎn)負(fù)的現(xiàn)實(shí)，說明其轉(zhuǎn)型仍面臨巨大不確定性，需要資本市場(chǎng)持續(xù)為其“故事”買單。

露笑科技暫時(shí)算不上一家財(cái)務(wù)健康、業(yè)務(wù)穩(wěn)健的“好公司”。它更像一家 “風(fēng)險(xiǎn)改善型”而非“價(jià)值創(chuàng)造型” 的企業(yè)。對(duì)于投資者而言，其吸引力不在于當(dāng)前的業(yè)務(wù)基本盤，而完全在于其對(duì)碳化硅和AI機(jī)器人這兩個(gè)宏大敘事最終能否兌現(xiàn)。建議您將其視為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的“期權(quán)”進(jìn)行觀察，并密切關(guān)注其新業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展與現(xiàn)金流的真實(shí)改善情況。

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