印制電路板（PCB）作為電子產(chǎn)業(yè)的“基礎(chǔ)設(shè)施”，承擔(dān)著連接元器件與傳輸信號(hào)的核心功能。2024年，中國(guó)大陸以410.07億美元產(chǎn)值占據(jù)全球PCB市場(chǎng)55.74%的份額，持續(xù)鞏固制造中心地位，但產(chǎn)業(yè)仍面臨高端PCB供不應(yīng)求與中低端產(chǎn)能過(guò)剩并存的結(jié)構(gòu)性矛盾。在AI算力革命疊加汽車電子化轉(zhuǎn)型的浪潮下，高端多層板需求爆發(fā)，2024 年全球多層板的市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)到 38.05%。在此背景下，超穎電子電路股份有限公司（股票代碼：603175 簡(jiǎn)稱：超穎電子）憑借國(guó)內(nèi)稀缺的多階及任意層互連HDI汽車電子板量產(chǎn)能力，已切入博世、法雷奧、特斯拉等頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。隨著10月15日申購(gòu)啟動(dòng)，這家高端PCB技術(shù)突圍者正向著資本市場(chǎng)邁出關(guān)鍵一步。

一、卡位PCB細(xì)分賽道，高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升

全球PCB產(chǎn)業(yè)格局曾長(zhǎng)期由美洲、歐洲和日本主導(dǎo)，直到二十一世紀(jì)初，伴隨中國(guó)電子制造能力迅猛崛起，其產(chǎn)業(yè)重心開(kāi)始加速向亞洲尤其是中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。2006 年，中國(guó)大陸超越日本成為全球第一大 PCB 生產(chǎn)基地，PCB 的產(chǎn)量和產(chǎn)值均居世界第一。

恰逢此產(chǎn)業(yè)東移浪潮，超穎電子應(yīng)運(yùn)而生。公司初期聚焦中低階多層板，后戰(zhàn)略性地將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向汽車電子領(lǐng)域。近年來(lái)，下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)汽車電子PCB的設(shè)計(jì)與技術(shù)提出了革命性要求。為匹配這一階段產(chǎn)品技術(shù)與質(zhì)量的躍升需求，公司一方面著力打造高成效、高質(zhì)量的智能工廠，另一方面持續(xù)投入深度研發(fā)，成功在多階及任意層互連HDI、厚銅以及特殊工藝等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域取得突破，有效滿足了客戶在自動(dòng)駕駛、智能座艙等高階應(yīng)用的需求。

如今，憑借二十年印制電路板研發(fā)與生產(chǎn)的深厚積淀，超穎電子已構(gòu)建起以汽車電子PCB為核心，同時(shí)覆蓋顯示、存儲(chǔ)、消費(fèi)電子及通信等領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)格局。其產(chǎn)品體系完備，涵蓋雙面板至26層板、HDI板、厚銅板、金屬基板、高頻高速板等品類，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備多階及任意層互連HDI汽車電子板量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。核心產(chǎn)品如新能源汽車電池功率轉(zhuǎn)換系統(tǒng)板、高頻毫米波雷達(dá)板、服務(wù)器高速閃存主板、超大尺寸液晶顯示主板等，精準(zhǔn)契合下游高端應(yīng)用對(duì)高可靠性、穩(wěn)定性及微型化的嚴(yán)苛要求。

持續(xù)的深耕為其贏得了明確的行業(yè)地位。根據(jù)CPCA發(fā)布的《第二十四屆（2024）中國(guó)電子電路行業(yè)主要企業(yè)營(yíng)收榜單》，公司在綜合 PCB 企業(yè)中排名第 23 位；同時(shí)，NTI報(bào)告顯示，公司在2023年已躋身全球前十大、中國(guó)前五大汽車電子PCB供應(yīng)商之列。

下游需求的持續(xù)釋放，特別是新能源汽車領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，直接驅(qū)動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴(kuò)張。2022至2024年間，超穎電子銷量由280.11萬(wàn)平方米穩(wěn)步增至293.75萬(wàn)平方米，帶動(dòng)營(yíng)收從35.14億元攀升至41.24億元，三年?duì)I收總額突破百億；同期歸母凈利潤(rùn)更是實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，從1.41億元躍升至2.76億元。

值得關(guān)注的是，依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，單價(jià)更高的八層及以上高端板銷售占比顯著提升，2024年已達(dá)52.50%，推動(dòng)公司整體產(chǎn)品均價(jià)同比提升8.26%，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。

二、攻堅(jiān)實(shí)用型技術(shù)壁壘，綁定鏈主共建生態(tài)

作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，超穎電子在PCB領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展邏輯鮮明地指向“解決下游客戶實(shí)際需求”。截至2024年末，公司已累計(jì)獲得14項(xiàng)發(fā)明專利及85項(xiàng)實(shí)用新型專利，其核心技術(shù)覆蓋汽車電子、顯示、存儲(chǔ)等關(guān)鍵應(yīng)用場(chǎng)景，并在與多家頭部客戶的合作中得到落實(shí)。

1、聚焦細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)用型技術(shù)突破

在汽車電子領(lǐng)域，針對(duì)“高溫、震動(dòng)、長(zhǎng)壽命”的嚴(yán)苛要求，超穎電子開(kāi)發(fā)的“高頻毫米波雷達(dá)板制造技術(shù)”尤為關(guān)鍵。該技術(shù)通過(guò)脈沖電鍍、不對(duì)稱壓合等一系列工藝，將電路板銅層厚度差異R值精確控制在0.2以內(nèi)，板體彎曲度限制在0.5%以下，實(shí)現(xiàn)高效的信號(hào)傳輸，確保自動(dòng)駕駛的安全性。另一項(xiàng)核心技術(shù)“新能源汽車電池功率轉(zhuǎn)換系統(tǒng)板制造技術(shù)”，則有效攻克了電池管理系統(tǒng)（BMS）的“大電流傳輸”挑戰(zhàn)。通過(guò)精準(zhǔn)控制鉆孔精度，實(shí)現(xiàn)12倍孔徑深度比的通孔與1倍深度比的盲孔協(xié)同電鍍，有力保障了電池電流的穩(wěn)定傳輸并規(guī)避過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，目前已批量應(yīng)用眾多知名品牌汽車量產(chǎn)車型。

相應(yīng)地，在顯示與存儲(chǔ)PCB領(lǐng)域，公司同樣針對(duì)核心痛點(diǎn)發(fā)力。面對(duì)顯示面板“大尺寸化”帶來(lái)的PCB易變形難題，其自主研發(fā)的“超大尺寸液晶顯示屏主板制造技術(shù)”成功將長(zhǎng)達(dá)600毫米的主板尺寸誤差控制在70微米以內(nèi)，從而確保了京東方、LG集團(tuán)65寸以上高端電視面板的顯示精度。

而在存儲(chǔ)領(lǐng)域，“服務(wù)器高速閃存主板制造技術(shù)”則將固態(tài)硬盤金手指的尺寸公差嚴(yán)格限定在±25微米，滿足了海力士等客戶對(duì)高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)膰?yán)苛要求，有效消除了接口精度不足導(dǎo)致的傳輸卡頓。

2022至2024年間，公司研發(fā)費(fèi)用從1.08億元穩(wěn)步增至1.35億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例穩(wěn)定在3.07%-3.34%，其投入方向高度聚焦于“可快速量產(chǎn)的技術(shù)”，大幅提升了研發(fā)資源的轉(zhuǎn)化效率。

2、深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的“長(zhǎng)期合作生態(tài)”

PCB行業(yè)、特別是汽車電子領(lǐng)域，具備“認(rèn)證壁壘高、替換成本高”的特性，知名汽車電子廠商對(duì)供應(yīng)商的認(rèn)證周期通常長(zhǎng)達(dá)2-3年，而一旦建立穩(wěn)定合作則極少更換。超穎電子的客戶優(yōu)勢(shì)，本質(zhì)在于其成功“嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)”并通過(guò)長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的交付與服務(wù)構(gòu)筑了深厚的客戶粘性。

從客戶結(jié)構(gòu)審視，超穎電子核心客戶均屬細(xì)分領(lǐng)域龍頭，合作兼具深度與廣度。

在汽車電子領(lǐng)域，其穩(wěn)定服務(wù)于大陸汽車、法雷奧、博世、安波福等全球Tier 1巨頭及特斯拉等新能源標(biāo)桿車企。尤為突出的是與全球最大汽車零部件商博世的合作，超穎電子對(duì)其銷售額從2022年的0.91億元激增至2024年的3.28億元，年復(fù)合增速高達(dá)120%，充分彰顯了技術(shù)認(rèn)可度；同時(shí)，公司與全球排名第八的大陸汽車合作已有15年之久，并連續(xù)多次獲得其“最佳PCB供應(yīng)商”榮譽(yù)。

在顯示領(lǐng)域，超穎電子作為京東方與LG集團(tuán)的核心PCB供應(yīng)商，其突破性的大尺寸板技術(shù)精準(zhǔn)匹配了超大尺寸面板對(duì)PCB尺寸穩(wěn)定性的極致要求，由此贏得京東方“質(zhì)勝杯 DAS BG 質(zhì)量工具創(chuàng)新應(yīng)用大賽金獎(jiǎng)”。存儲(chǔ)領(lǐng)域，公司客戶涵蓋了全球硬盤龍頭廠商希捷、西部數(shù)據(jù)以及海力士，2024年該領(lǐng)域收入達(dá)3.16億元，持續(xù)受益于云計(jì)算驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)設(shè)備需求增長(zhǎng)。

三、錨定高增長(zhǎng)賽道，需求驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)容

PCB市場(chǎng)的需求本質(zhì)依附于下游電子信息產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)。Prismark預(yù)測(cè)顯示，2024至2028年全球PCB市場(chǎng)將以5.5%的復(fù)合增速持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模將達(dá)911.13億美元。值得注意的是，服務(wù)器、汽車電子及顯示面板等領(lǐng)域的PCB需求增速顯著領(lǐng)跑行業(yè)均值，而超穎電子的核心業(yè)務(wù)布局恰好與這些高增長(zhǎng)賽道深度契合，其發(fā)展?jié)摿邆鋱?jiān)實(shí)的市場(chǎng)基底支撐。

分應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，在汽車電子PCB領(lǐng)域，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，銷量從2015年的54萬(wàn)輛躍升至2023年的1418萬(wàn)輛，滲透率由0.61%攀升至15.30%。在PCB用量上，新能源汽車單車PCB用量達(dá)3-5平方米，數(shù)倍于傳統(tǒng)燃油車的1平方米，這一變革直接推高車用PCB推高車用PCB需求。Prismark預(yù)計(jì)，全球汽車電子PCB市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的93.18億美元增至2028年的113.57億美元，年均增速5.1%。

顯示PCB領(lǐng)域，作為PCB的關(guān)鍵應(yīng)用場(chǎng)景，2024年全球顯示面板出貨量已突破39億片，其中大尺寸化與Mini LED技術(shù)正成為驅(qū)動(dòng)PCB需求的雙引擎。一方面，電視平均尺寸從2018年的44.1英寸向2026年的51.5英寸演進(jìn)，屏幕面積擴(kuò)大顯著提升對(duì)PCB尺寸穩(wěn)定性的苛求。另一方面，Mini LED背光技術(shù)因卓越的對(duì)比度與亮度表現(xiàn)迎來(lái)爆發(fā)，2018-2024年全球市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速高達(dá)147.92%，其多分區(qū)控光特性更大幅增加PCB用量。

存儲(chǔ)PCB領(lǐng)域，全球數(shù)據(jù)量正以指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，2035年預(yù)計(jì)達(dá)2,142ZB，為2020年的45倍。存儲(chǔ)設(shè)備升級(jí)浪潮中，高性能固態(tài)硬盤（SSD）加速替代機(jī)械硬盤，2023年全球SSD出貨占比已超70%。同時(shí)，云計(jì)算與AI數(shù)據(jù)中心催生的企業(yè)級(jí)SSD需求，進(jìn)一步拓展高端PCB的市場(chǎng)空間。

四、募集資金加碼高端，蓄力躍遷賽道領(lǐng)跑者

超穎電子本次IPO擬募集資金6.6億元，主要投向“高多層及HDI項(xiàng)目第二階段”建設(shè)及流動(dòng)資金補(bǔ)充。

當(dāng)下，產(chǎn)能瓶頸已成為制約超穎電子發(fā)展的顯性挑戰(zhàn)。PCB生產(chǎn)工序繁雜，2022至2024年公司產(chǎn)能利用率始終保持在90%以上，持續(xù)高企，導(dǎo)致部分工序需要外協(xié)加工。募投項(xiàng)目落地后，將為超穎電子新增36萬(wàn)平方米年產(chǎn)能，重點(diǎn)覆蓋高多層服務(wù)器PCB及高階HDI汽車電子板需求，既可填補(bǔ)現(xiàn)有外協(xié)缺口，更能有力承接下游市場(chǎng)增量。

更深層看，超穎的上市是一場(chǎng)“產(chǎn)業(yè)與資本”的雙向奔赴。于資本市場(chǎng)，其稀缺性不言而喻，兼具高端PCB技術(shù)壁壘、全球頭部客戶群及高增長(zhǎng)賽道卡位優(yōu)勢(shì)；于國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，公司技術(shù)突破正加速打破境外企業(yè)對(duì)高端PCB的長(zhǎng)期壟斷，契合“制造強(qiáng)國(guó)”與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的核心攻堅(jiān)方向。

縱觀全局，超穎電子的IPO遠(yuǎn)非單一企業(yè)的“資本成人禮”，更是中國(guó)高端PCB產(chǎn)業(yè)的實(shí)力印證——它昭示本土企業(yè)不僅能馳騁中低端市場(chǎng)，更能在汽車電子、AI服務(wù)器等尖端領(lǐng)域與國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技。當(dāng)技術(shù)積淀、客戶粘性、行業(yè)趨勢(shì)與資本動(dòng)能形成共振，超穎電子有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)，完成從全球PCB行業(yè)“重要參與者”向“賽道領(lǐng)跑者”的關(guān)鍵躍遷。