在港股IPO熱潮與處方外流政策紅利的雙重催化下，院外醫(yī)藥服務賽道被冠以“長坡厚雪”的標簽。廣東融泰藥業(yè)股份有限公司（下稱“融泰藥業(yè)”）正是這股熱潮中的追隨者，近期向港交所主板遞交上市申請，試圖憑借“中國院外醫(yī)藥市場第四大營銷和供應鏈解決方案提供商”的頭銜敲開資本市場大門。然而，褪去行業(yè)光環(huán)后，其業(yè)績波動、市場份額微薄、上下游依賴嚴重等問題集中爆發(fā)，不僅暴露了自身經(jīng)營的脆弱性，更揭開了院外醫(yī)藥服務商普遍存在的“弱勢基因”。

從市場地位來看，融泰藥業(yè)的“頭部”名號更像一場自我包裝的幻象。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，其在院外營銷及供應鏈服務市場的份額僅為1.2%，與行業(yè)第一11.4%的占比相差近10倍。這種“第四”的排名，本質(zhì)上是行業(yè)高度分散下的“矮子里拔將軍”——整個市場缺乏絕對龍頭，中小玩家扎堆，融泰藥業(yè)不過是其中規(guī)模稍大的一員，遠未形成具備競爭力的市場壁壘。更值得警惕的是，其細分領域“第一”的定位（面向個人客戶的服務商）也缺乏含金量，個人客戶訂單分散、客單價低、議價能力弱，難以支撐起穩(wěn)定的盈利模型，這也為其后續(xù)業(yè)績波動埋下伏筆。

業(yè)績表現(xiàn)的“過山車”，直接戳破了融泰藥業(yè)的增長假象。招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，其收入在24.27億元至29.16億元間反復波動，2024年同比下滑1.4%，未能延續(xù)前一年的增長態(tài)勢；利潤端的波動更為劇烈，2022年凈利潤1478萬元，2023年驟增至4571.7萬元，2024年卻斷崖式跌至374.1萬元，近乎“腰斬再腰斬”。這種盈利的不穩(wěn)定性，既反映出其業(yè)務受外部環(huán)境影響的脆弱性，也暴露了內(nèi)部成本控制與運營效率的短板。在處方外流政策持續(xù)推進、行業(yè)整體擴容的背景下，融泰藥業(yè)卻未能抓住機遇實現(xiàn)穩(wěn)健增長，反而陷入“增收不增利”甚至“減收減利”的困境，其經(jīng)營能力與行業(yè)適配度難免遭受質(zhì)疑。

更深層次的危機，源于融泰藥業(yè)對上下游的重度依賴，這種“兩頭受氣”的格局，使其在產(chǎn)業(yè)鏈中始終處于被動地位?？蛻舳耍?022-2024年及2025年上半年，前五大客戶收入占比分別高達61.2%、57.1%、56.8%及48.9%，最大客戶收入占比長期維持在17.9%以上，2025年上半年甚至回升至22.5%。這意味著公司業(yè)績高度綁定少數(shù)客戶，一旦核心客戶調(diào)整合作策略、縮減采購規(guī)模，或轉(zhuǎn)向競爭對手，融泰藥業(yè)的收入將面臨直接沖擊。供應商端的依賴同樣嚴峻，同期前五大供應商采購額占比均超50%，2022年更是高達73.8%，這使得公司在采購價格談判、貨源穩(wěn)定性保障上缺乏話語權，若供應商提價、斷供或出現(xiàn)質(zhì)量問題，將直接影響其業(yè)務連續(xù)性。

應收賬款的持續(xù)走高與周轉(zhuǎn)天數(shù)的延長，進一步加劇了融泰藥業(yè)的資金鏈壓力，也側(cè)面印證了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。2022年末至2025年6月底，公司貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)從4.55億元增至6.29億元，增幅超38%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的49天延長至2025年6月的63天，資金回籠速度明顯放緩。對于依賴現(xiàn)金流支撐日常運營的醫(yī)藥流通企業(yè)而言，應收賬款的積壓意味著大量資金被客戶占用，不僅增加了壞賬風險，還可能導致公司不得不通過借貸補充流動資金，推高財務成本。這種“墊資給客戶、賒賬向供應商采購”的模式，本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)鏈話語權缺失的體現(xiàn)，長期來看將嚴重制約其擴張能力與盈利水平。

回溯融泰藥業(yè)的困境，根源在于其未能擺脫傳統(tǒng)醫(yī)藥經(jīng)銷商的“勞動密集型”屬性，缺乏核心技術壁壘與差異化競爭力。盡管公司在招股書中宣稱“建立數(shù)字化賦能醫(yī)藥流通系統(tǒng)”“構建AI+數(shù)字化精準營銷體系”，但從實際業(yè)務來看，其核心仍停留在分銷與簡單供應鏈服務層面，數(shù)字化更多是流于表面的“概念包裝”。與真正具備技術驅(qū)動能力的企業(yè)相比，融泰藥業(yè)既沒有形成可復制的數(shù)字化服務模式，也未能通過技術提升運營效率、降低成本，反而仍依賴大量人力進行客戶維護、訂單處理與物流協(xié)調(diào)，這使得其在規(guī)模擴張過程中面臨“邊際成本遞增、邊際效益遞減”的困境，難以突破1.2%的市場份額瓶頸。

在處方外流的長期趨勢下，院外醫(yī)藥服務賽道的前景毋庸置疑，但這并不意味著所有參與者都能分得一杯羹。融泰藥業(yè)的IPO征程，更像是一面鏡子，照出了中小院外醫(yī)藥服務商的普遍困境：市場分散導致頭部效應微弱，業(yè)務模式傳統(tǒng)缺乏技術壁壘，產(chǎn)業(yè)鏈地位弱勢引發(fā)經(jīng)營風險。若不能在上市后快速突破“依賴癥”，構建起真正的核心競爭力，其所謂的“行業(yè)第四”光環(huán)終將褪色，甚至可能在行業(yè)整合浪潮中被淘汰。對于投資者而言，面對這樣一家業(yè)績波動大、依賴度高、缺乏護城河的企業(yè)，或許需要更多理性與審慎。