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“這是價值事務(wù)所的第1985篇原創(chuàng)文章”

在此前的文章和視頻中所長講過多次福壽園，這個國內(nèi)殯葬行業(yè)絕對的龍頭。

有一說一，殯葬真的是一個非常非常好的行業(yè)。一方面由于政策原因，行業(yè)供給非常有限，畢竟土地資源非常有限，活人都照顧不過來，更何況死人，經(jīng)營性公墓需要政府審批，而且審批難度非常高，比如湖北省就規(guī)定在1 個縣(市、區(qū))范圍內(nèi)只允許建 1 處經(jīng)營性公墓，所以就使得競爭幾乎可以說不存在。

另一方面又受益于老齡化和消費升級，畢竟老齡化的加劇意味著平均每年的離世人口數(shù)量會增加，而消費升級意味著大家想用更好的墓地以及殯葬服務(wù)。像隔壁的日本，一場葬禮的平均花費高達近200萬日元（約 10 余萬人民幣），高端服務(wù)甚至可達千萬日元，還有很多現(xiàn)如今國內(nèi)沒有的服務(wù)，比如生前契約（生前預(yù)付殯葬費用），這個普及率超過了 70%，還有葬禮預(yù)演等等，日本市占率第一的生前契約服務(wù)商終點站株式會社的一大特色服務(wù)就是用戶可在生前分期10年支付葬禮費用，資金由第三方信托公司監(jiān)管?？傊?，這些都是隨著經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)的更細化、更高階、對行業(yè)很友好的服務(wù)。

既然賽道這么好，福壽園又是賽道的絕對龍頭，是不是很值得我們看？近期恰好又是非常好的關(guān)注福壽園的一個時間點，為什么這么講呢？因為福壽園近期正好處于業(yè)績+估值的雙重絕對底部。

01

價值事務(wù)所

驚現(xiàn)業(yè)績大坑

一直以來，除了眾所周知的2022，福壽園的業(yè)績都非常穩(wěn)定，保持著很穩(wěn)健的速度在增長，但是2024就突然不行了，出現(xiàn)了斷崖式下跌。當(dāng)然不止2024，今年上半年也非常凄慘，2025年上半年實現(xiàn)營收6.1億，同比減少44.5%；營收大跌就算了，歸母凈利潤還虧了，整體虧損2.6億，去年同期則是盈利3.7億。

本來2024就已經(jīng)夠倒霉了，結(jié)果2025H1直接暴擊，就營收層面來說，2025H1可以說創(chuàng)了近十年最低點，更是近10年唯一一次利潤虧損。

為什么會如此呢？

核心就在于為公司貢獻近78.1%營收的墓園服務(wù)出現(xiàn)了47.3%的下滑。

最主要的緣由是墓穴的平均銷售單價下降了了47.5%，之所以會如此，所長在此前的文章其實講過，這里再詳細講一下。

大概從去年10月份開始，全國殯葬行業(yè)就開始了一輪行業(yè)大整頓，今年殯葬管理條例的修訂就在強調(diào)殯葬的公益屬性，要求降低群眾殯葬支出的負擔(dān)。

到今年三月的時候，根據(jù)所長調(diào)研的消息，上海所有的經(jīng)營性公墓單個墓穴價格幾乎都出現(xiàn)了大幅下調(diào)，據(jù)說是有接到窗口指導(dǎo)，單個墓穴面積差不多從之前的1平方米調(diào)整到0.7以下了。上海福壽園以前有38.88萬/平的墓穴，現(xiàn)在不賣了，基本賣的都是總價26.88萬元、大概0.66平米的小型墓穴。

這里我們就主要看這點，其他對業(yè)績影響都不大，并不重要。

其實客單價的下降對公司全生命周期整體價值的影響并未發(fā)生改變，甚至積極影響更大了。

為什么這樣講？

所長一直在講墓地供給是有限的，基本是只出不進的，所以決定福壽園終生價值的關(guān)鍵點之一是他的土地儲備，這決定了在現(xiàn)有模式下福壽園能穩(wěn)健經(jīng)營多久、收獲的終生現(xiàn)金流有多少。評估一家企業(yè)的綜合價值相對比較好的方式就是終身現(xiàn)金流貼現(xiàn)，現(xiàn)如今，福壽園的客單價下降，是因為單次售賣土地面積縮小所致，這對其終身可銷售的面積沒有任何影響，反而站在長期角度看是好事。

為什么這么講？因為站在長遠角度來看，賣小面積目的其實更有利于公司長期盈利，因為面積越小單價反而可以更貴。貴州茅臺增長的抓手之一就是推出小規(guī)格產(chǎn)品，500ml的飛天茅臺是不如5瓶100ml小茅臺售價高的。換句話說就是，雖然短期買墓地的人數(shù)增量抵不過單價的下滑幅度，會對公司短期業(yè)績造成一定的沖擊，但站在公司終身價值的角度來講，其實是在提升的。

這種短期業(yè)績下滑其實只是一次性短期利空，都不需要等太久，到2026的時候影響就會被消化完了。畢竟2026面對的是2025已經(jīng)下滑的低基數(shù)，雖然想回到2023的水平不太可能，但從理論上講，比2025好而且后續(xù)持續(xù)回升應(yīng)該是大概率事件。

02

價值事務(wù)所

戴維斯雙擊

這就好比誰呢？

還記得東阿阿膠么？東阿阿膠2018、2019爆雷后自2020開始業(yè)績重新回升，直到2024還沒能超過前期業(yè)績高點，可絲毫不影響人家的市值在2024創(chuàng)了新高。

為什么會這樣？

因為投資投的是未來，當(dāng)阿膠的雷爆掉、輕裝上陣以后，大家對它未來的預(yù)期變好了，而它的業(yè)績確實不斷在增長，哪怕是2020-2025實體經(jīng)濟如此糟糕的這幾年，它也依然在增長。

不出意外，福壽園自2025年后業(yè)績也會不斷增長，而且業(yè)績重回巔峰應(yīng)該要不了3年，不會像東阿這樣。

為啥會這樣呢？

道理很簡單。

首先，在接下來的幾年里，中國步入老齡化時代的速度會比想象中的還要快，這里不妨看一下下面這組數(shù)據(jù)，60-80是近100年來的一個嬰兒潮時代，到了2025年，最老的60后已經(jīng)65歲了，最老的70后也55歲了。

所以，懂了么？

老齡化的加劇一定會促使每年平均離世人口數(shù)量的增加。

此外，今年是牛市對不對？考慮到此前熊市熊的時間過長，這波牛市的持續(xù)時間大概率也會遠超大家的想象。

君不見2007年那個至今未曾超越的史詩級高點，正是來源于2001-2005那波長達五年的下跌，跌得多狠，后面起來得就會多猛，不出意外，這一波大A的牛市會比2007那波還要兇猛。

而股市的牛熊其實會直接影響到較為頭部的那部分人群的消費心境。

這里拿所長自己舉例，上一波2021年牛市巔峰，所長的知名度、收入都是不如現(xiàn)在的，但那時候卻是所長最敢消費的一年，這幾年所長的知名度、收入不斷在增長，但消費卻越發(fā)摳搜了。

為何如此？因為預(yù)期變了。

2021年所長覺得市場很好，疫情也很快會過去，所以未來收入應(yīng)該會越來越好，會愿意為一些改善生活的支出買單，但后面市場不斷走熊，終端消費越來越低迷，所長的預(yù)期是這經(jīng)濟啥時候能好？未來的收入是不是會銳減？甚至減到?jīng)]有？《價值事務(wù)所》還能不能做下去？

所以，雖然好像收入在增長，但由于預(yù)期太糟糕，就能省一分是一分，想著萬一真的一點收入都沒有了還能吃老本撐一段時間。

所以，消費者愿意消費與否，尤其可選消費，其實與當(dāng)下是否有這個經(jīng)濟能力無關(guān)，而在于是否對未來有信心，尤其是對未來的收入是否有穩(wěn)定預(yù)期。

如果對未來的收入/生活沒有穩(wěn)定預(yù)期，當(dāng)下即便有再多錢，也是不敢消費的，因為未來是無底洞。

這也就可以解釋疫情以后大家紛紛寧愿把錢放銀行存起來貶值也不愿意拿出來消費、居民儲蓄率一個季度比一個季度高的怪現(xiàn)象。

現(xiàn)如今，股市開始走牛，較為頭部的那群人的資產(chǎn)水平自然會大幅提升，他們對未來的預(yù)期也就會變好，消費欲望自然而然就會跟著起來，那么像福壽園這樣的可選消費自然就是受益的。

現(xiàn)如今，福壽園的業(yè)務(wù)模式還是賣墓地更多，但參考隔壁日本、韓國乃至大洋彼岸的美國，其實殯葬行業(yè)更主要的業(yè)務(wù)模式是賣服務(wù)。當(dāng)然這不能怪福壽園，目前中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，在從制造社會向服務(wù)社會轉(zhuǎn)型，所以，我們當(dāng)下看到的福壽園只代表當(dāng)下，不出意外，未來福壽園最大頭的營收來源會是殯葬服務(wù)。

福壽園也確實是在往這個方向發(fā)展。

這些年，公司在大力推“3JI” 產(chǎn)品，這個3JI指的是將記號做美，簡單粗暴理解就是讓墓園變得像公園、將紀(jì)念做長，比如包含一場能讓參加者留下深刻印象的葬禮儀式，有沉浸式數(shù)字禮廳、270 度環(huán)屏、全息投影或者草坪音樂會等場景體驗，可后續(xù)舉辦家庭團聚、教育啟迪的誕辰紀(jì)念、周年追思等活動以及將記載做厚，即利用現(xiàn)代科技手段對生命信息進行大規(guī)模數(shù)字化留存（數(shù)字家譜、線上紀(jì)念館等）。

2024年以來，3JI服務(wù)產(chǎn)品銷量相比2023年增加了204%，從435組增長到了1324組，福壽園在線的實際注冊量已經(jīng)突破十萬家。

福壽園也有在做在日本很普及的生前服務(wù)，2024全年共簽訂生前契約20229份，同比增長14.2%，領(lǐng)先行業(yè)，2025H1累計簽訂生前契約10252份合約，同比雖略有下滑（2024同期為11923份，但考慮到行業(yè)2025H1的艱難處境，其實已經(jīng)很優(yōu)秀了）。

總之，現(xiàn)如今在服務(wù)這塊，福壽園絕對可以說是國內(nèi)非常領(lǐng)先的，整體來講，不論從行業(yè)賽道、企業(yè)韌性以及遠期布局來看，福壽園當(dāng)下的業(yè)績底部都只能說是行業(yè)政策調(diào)整期的短期陣痛，而非長期價值的折損。

畢竟殯葬行業(yè)的供給稀缺性與老齡化帶來的需求增長邏輯從未改變，如今政策對公益屬性的強調(diào)，本質(zhì)是推動行業(yè)從 “重銷售、高單價” 向 “重服務(wù)、可持續(xù)” 轉(zhuǎn)型，而這恰恰與福壽園早已布局的服務(wù)升級方向不謀而合。對于資本市場而言，當(dāng)下市場或許仍在糾結(jié)其短期虧損的利空，但從長期視角看，當(dāng)行業(yè)整頓的不確定性消退、服務(wù)轉(zhuǎn)型的成果持續(xù)釋放、需求紅利逐步兌現(xiàn)，福壽園大概率可以復(fù)制東阿阿膠 “業(yè)績修復(fù) + 估值回升” 的戴維斯雙擊行情。

過往文章合集：

明天下午15:30，《價值事務(wù)所》高級合伙人&投研總監(jiān)Mars將在視頻號進行一場公開直播，和大家聊聊過去這一周資本市場發(fā)生了什么，感興趣的朋友可以掃碼預(yù)約。

直播主題：特朗普TACO了，股市為何還跌？

直播大綱：

1、解密：這一周都發(fā)生了什么？

2、好事：情緒和估值都需要釋放。

3、深蹲：好公司又能回到好價格。

4、機會：哪些行業(yè)值得重點關(guān)注。

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