美國(guó)，沒有國(guó)王。

這是700萬抗議者在10月18日高舉的口號(hào)，也是這個(gè)國(guó)家建國(guó)兩個(gè)多世紀(jì)以來的制度信條。而現(xiàn)在，他們必須走上街頭，再次捍衛(wèi)這條原則。

一邊是聯(lián)邦政府“停擺”18天，一邊是特朗普?qǐng)?zhí)政后最大規(guī)模的示威浪潮，抗議者舉著“我們?nèi)嗣瘛钡膽椃M幅，抗議總統(tǒng)派兵進(jìn)入洛杉磯和芝加哥。在美國(guó)現(xiàn)代史上，“軍隊(duì)進(jìn)城”從不是尋常圖景。

這不是抗議某個(gè)法案，也不是對(duì)單一政策的爭(zhēng)論。這是一場(chǎng)瞄準(zhǔn)“制度本身”的反抗。而對(duì)全球市場(chǎng)來說，一個(gè)信號(hào)正愈發(fā)強(qiáng)烈：這個(gè)曾以制度穩(wěn)定性為錨的國(guó)家，是否正在失去“可預(yù)期性”？

一：制度震蕩正在撕裂“美式合法性”：一場(chǎng)不止于特朗普的反抗

10月18日，美國(guó)爆發(fā)了近年來規(guī)模最大的全國(guó)性抗議浪潮。據(jù)“無國(guó)王（No Kings）”抗議組織者公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)天共有超過2700場(chǎng)集會(huì)在全美50個(gè)州同步舉行，參與人數(shù)近700萬。紐約時(shí)代廣場(chǎng)、波士頓公園、芝加哥格蘭特公園、舊金山海灘，甚至德克薩斯、佛羅里達(dá)等紅州州議會(huì)前，抗議者舉著“我們?nèi)嗣瘢╓e the People）”的憲法橫幅，高呼“特朗普不是國(guó)王”，聲浪席卷了整個(gè)國(guó)家，也成為繼總統(tǒng)特朗普2025年再度就職以來，最激烈的一次體制性對(duì)抗。

不同于2016年后的“女性大游行”或2020年的“黑人生命至上”運(yùn)動(dòng)，這次抗議沒有“事件導(dǎo)火索”或具體訴求，而是以一種“制度反彈”的形式爆發(fā)。其情緒底色，是對(duì)總統(tǒng)個(gè)人權(quán)力邊界的恐懼。從派遣國(guó)民警衛(wèi)隊(duì)進(jìn)駐芝加哥、洛杉磯、波特蘭等藍(lán)州城市，到以“國(guó)家安全”為由擴(kuò)大對(duì)無證移民的拘捕權(quán)限，再到政府連續(xù)“停擺”超過兩周、關(guān)鍵預(yù)算法案在國(guó)會(huì)遭遇僵局，一系列超越制度制衡、繞開正常程序的執(zhí)政動(dòng)作，正在改變公眾對(duì)“聯(lián)邦政府運(yùn)作方式”的認(rèn)知。

抗議口號(hào)“不歡迎王權(quán)”（No Kings）所傳遞的信息，是對(duì)“總統(tǒng)成為主權(quán)者”的本能排斥。美國(guó)作為一個(gè)憲政共和國(guó)，其合法性基礎(chǔ)建立在“法律優(yōu)于個(gè)體”“三權(quán)彼此制衡”的共識(shí)上，而非任何領(lǐng)導(dǎo)人的“個(gè)體意志”。如今，數(shù)百萬民眾走上街頭，不是為了反對(duì)某個(gè)法案或某項(xiàng)稅率，而是在表達(dá)一種對(duì)“權(quán)力架構(gòu)被繞過”的集體焦慮。

正如一位參加華盛頓游行的海軍陸戰(zhàn)隊(duì)退伍軍人所言：“我們?yōu)楹葱l(wèi)憲法而戰(zhàn)，而不是為一個(gè)人服務(wù)?！边@場(chǎng)抗議最特殊之處，在于它喚起了跨派別的結(jié)構(gòu)性不安。大量從未參與政治表達(dá)的普通民眾、企業(yè)員工、退役軍人、移民二代，乃至曾投票支持共和黨的選民，都在此次抗議中發(fā)聲。他們的情緒，超越了黨派立場(chǎng)，而是指向一個(gè)更深層的問題：美國(guó)聯(lián)邦政府是否仍然以“制度本身”為運(yùn)作基礎(chǔ)？還是已經(jīng)滑向了“依賴個(gè)人意志治理”的灰色地帶？

這種“制度合法性”的動(dòng)搖感，才是這場(chǎng)抗議的真正核心。若說過去的游行是“對(duì)政策方向的爭(zhēng)執(zhí)”，那么今天的怒火，更多是對(duì)“治理邊界”本身的質(zhì)疑。特朗普是否違憲，法院可以裁定；但公眾是否認(rèn)同“制度仍可信”，才是真正決定美國(guó)能否保持穩(wěn)定的底層變量。

而正是這種變量，正在成為全球投資者最為警惕的不確定性來源。過去幾十年里，無論黨派如何更迭，美國(guó)市場(chǎng)之所以被視為全球資本的避風(fēng)港，很大程度上依賴于其制度的“中性”“可預(yù)期”與“反復(fù)校正能力”。但當(dāng)700萬人走上街頭呼喊“沒有國(guó)王”，這個(gè)邏輯鏈條本身開始被挑戰(zhàn)。更關(guān)鍵的是，這一次，挑戰(zhàn)的不是外部沖擊，不是恐怖襲擊，也不是金融危機(jī)，而是由國(guó)家最高權(quán)力執(zhí)行層本身所引發(fā)。

抗議中出現(xiàn)的象征物也釋放出一種超越尋常抗議的文化意義：美國(guó)憲法序言被打印成巨型橫幅，供民眾簽名留言；身著青蛙氣球服的年輕人成為游行標(biāo)志，象征網(wǎng)絡(luò)與現(xiàn)實(shí)動(dòng)員的融合；示威隊(duì)伍中響起的不是政策口號(hào)，而是復(fù)讀“我們?nèi)嗣瘛钡膽椪Z句。整個(gè)社會(huì)仿佛在進(jìn)行一場(chǎng)“關(guān)于國(guó)家底層契約的自我復(fù)讀”。

當(dāng)制度認(rèn)同不再穩(wěn)固，法治精神開始被質(zhì)疑，即便再?gòu)?qiáng)的美元、再穩(wěn)的國(guó)債、再繁榮的股市，也可能陷入一種“外表穩(wěn)定、內(nèi)核松動(dòng)”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)中。

02:從政治沖突到市場(chǎng)定價(jià)的新變量

制度的不確定性，往往不是在憲法法條中爆炸，而是在最日常的國(guó)家運(yùn)行機(jī)制中悄然坍塌。如今，美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”已經(jīng)進(jìn)入第18天，超過80萬個(gè)政府崗位停薪，國(guó)家公園關(guān)閉，司法系統(tǒng)削減開庭，F(xiàn)DA藥品審批、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼發(fā)放、退伍軍人事務(wù)服務(wù)等關(guān)鍵職能陷入半癱瘓?？棺h浪潮與聯(lián)邦預(yù)算僵局交疊發(fā)生，讓這場(chǎng)政治危機(jī)不僅僅是“象征性動(dòng)蕩”，而是正在侵蝕政府作為“經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)者”的能力。

2025年的這場(chǎng)停擺之所以特別敏感，在于它并非技術(shù)性財(cái)政爭(zhēng)執(zhí)，而是完全嵌套于總統(tǒng)意志主導(dǎo)下的政治僵局。白宮與國(guó)會(huì)的對(duì)抗已經(jīng)從“預(yù)算分歧”升級(jí)為“制度合圍”——總統(tǒng)在國(guó)會(huì)尚未通過撥款法案的前提下，依靠行政命令調(diào)撥國(guó)防預(yù)算、命令海關(guān)強(qiáng)制執(zhí)行邊境政策、并派遣國(guó)民警衛(wèi)隊(duì)進(jìn)入反對(duì)黨主政的城市維穩(wěn)。這些動(dòng)作不只是刺激了抗議情緒，更打破了華爾街長(zhǎng)久以來依賴的“政策可預(yù)期性”。

從金融市場(chǎng)的角度看，美國(guó)的“信用錨”并不只來自其全球最大經(jīng)濟(jì)體的地位，而更來自聯(lián)邦政府制度的穩(wěn)定性——政府永遠(yuǎn)不會(huì)違約，國(guó)家預(yù)算永遠(yuǎn)會(huì)找到妥協(xié)路線，行政執(zhí)行總能順利落地。這種被視為理所當(dāng)然的“政府功能常態(tài)”，正被特朗普政府的執(zhí)政方式反復(fù)挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)已經(jīng)在做出反應(yīng)。10月以來，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率小幅攀升，隱含波動(dòng)率回升至近兩個(gè)月高點(diǎn)。雖然尚未形成大規(guī)模資本外逃或拋售浪潮，但機(jī)構(gòu)資金已明顯趨于謹(jǐn)慎，部分投資者開始重新評(píng)估“美債是否依然是絕對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。穆迪分析甚至警告稱，如果聯(lián)邦政府在停擺狀態(tài)下無法按時(shí)履行債務(wù)服務(wù)或合同支付，將首次對(duì)美債信用等級(jí)構(gòu)成“實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)”。

而比債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更隱蔽的，是“軍隊(duì)進(jìn)城”對(duì)城市經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)秩序的干擾。在洛杉磯、芝加哥、波特蘭等地，國(guó)民警衛(wèi)隊(duì)在未獲得州政府請(qǐng)求的前提下進(jìn)入城市，造成多項(xiàng)本地政府服務(wù)暫時(shí)中斷，也對(duì)居民出行、零售、教育系統(tǒng)等造成了連鎖干擾。尤其在移民聚居區(qū)，大量居民因擔(dān)心遭遇即刻拘押而不敢出門消費(fèi)、上班，地方企業(yè)主投訴“消費(fèi)斷層”明顯。這種“聯(lián)邦行為干擾地方經(jīng)濟(jì)”的趨勢(shì)，正在引發(fā)企業(yè)、地方政府和金融市場(chǎng)對(duì)“中央-地方關(guān)系失調(diào)”的連鎖焦慮。

更值得注意的是，美國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)部正在呈現(xiàn)“去風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)”的趨勢(shì)。大型跨國(guó)企業(yè)正在調(diào)整對(duì)美投資模型，不少新興產(chǎn)業(yè)選擇將部分供應(yīng)鏈遷往加拿大、墨西哥等鄰近低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，以規(guī)避未來潛在的政策不確定性。金融市場(chǎng)也開始悄然調(diào)整對(duì)美風(fēng)險(xiǎn)因子的權(quán)重。一些對(duì)沖基金和養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)在其投資框架中，加入了“政治制度穩(wěn)定性評(píng)分”因子，并提升了政治事件的風(fēng)險(xiǎn)敞口估值。

與此同時(shí)，美國(guó)科技與軍工板塊短期獲得一定支撐，因?yàn)檐婈?duì)調(diào)動(dòng)與政府執(zhí)法擴(kuò)張往往會(huì)帶來短期的政府采購(gòu)增量。但這更像是一種“危機(jī)套利”，而非基于經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)健增長(zhǎng)。一旦聯(lián)邦預(yù)算長(zhǎng)期無解，政府支出能力本身將受到削弱，防務(wù)與執(zhí)法類開支也難以持續(xù)。

更深層的傳導(dǎo)，則是制度信心對(duì)私人投資與居民消費(fèi)的打擊。從房地產(chǎn)市場(chǎng)到新興創(chuàng)業(yè)融資，從教育開支到醫(yī)療投入，經(jīng)濟(jì)行為的前提是“制度穩(wěn)定”，而不是“權(quán)力隨機(jī)”。當(dāng)普通民眾開始隨身攜帶護(hù)照，以證明自己是美國(guó)公民，以防街頭被抓，這種社會(huì)心理已不是某項(xiàng)政策引發(fā)的擔(dān)憂，而是“政權(quán)信任危機(jī)”帶來的集體防御。

美國(guó)長(zhǎng)久以來被稱作“制度紅利的國(guó)家”——政策是規(guī)則主導(dǎo)、政府是理性執(zhí)行者、民主制度自帶糾偏機(jī)制。但當(dāng)聯(lián)邦政府可以用行政令繞過議會(huì)、用軍隊(duì)干預(yù)地方、用危機(jī)名義擴(kuò)張權(quán)力時(shí)，市場(chǎng)也將不得不重新定價(jià)所謂的“制度紅利”。這不只是美國(guó)政治的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也可能成為金融市場(chǎng)信仰松動(dòng)的起點(diǎn)。

03:美元神話正在松動(dòng)？當(dāng)“制度紅利”不再，美國(guó)的信用還能撐多久

在現(xiàn)代國(guó)際金融體系中，美國(guó)始終被視作“最后的錨”。這個(gè)錨不是一紙貨幣兌換協(xié)議，也不是某場(chǎng)經(jīng)濟(jì)奇跡，而是一種貫穿建國(guó)邏輯至今的制度穩(wěn)定性——民主制衡、司法獨(dú)立、政府運(yùn)轉(zhuǎn)高效、政策制定受控于常識(shí)與協(xié)商。這是全球資本長(zhǎng)期選擇以美元為核心資產(chǎn)配置邏輯的底層共識(shí)。

但這一共識(shí)，正被10月18日的700萬人上街撼動(dòng)。

抗議活動(dòng)爆發(fā)后，巴黎、柏林、斯德哥爾摩等歐美城市出現(xiàn)“聲援美國(guó)人民”的集會(huì)，許多歐洲輿論將特朗普的執(zhí)政模式與“后民主時(shí)代”的威權(quán)治理相提并論。法國(guó)《世界報(bào)》評(píng)論稱：“如果美國(guó)開始質(zhì)疑其制度的合法性，整個(gè)西方自由主義秩序的根基都將松動(dòng)。”英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》則在社論中警告：“資本不會(huì)永遠(yuǎn)相信美國(guó)在全球的制度優(yōu)勢(shì)，它正在尋找Plan B?！?/p>

這種全球資本情緒的微妙變化，最直接的體現(xiàn)就是：美元仍強(qiáng)，但已經(jīng)不再“無敵”。雖然美元指數(shù)（DXY）在短期內(nèi)依然堅(jiān)挺，但其作為全球無風(fēng)險(xiǎn)利率錨定物的“信仰強(qiáng)度”已在悄然削弱。部分央行已在增持黃金和非美元貨幣資產(chǎn)，部分主權(quán)財(cái)富基金正在重新評(píng)估美國(guó)資產(chǎn)的占比，甚至連東南亞與中東的新興經(jīng)濟(jì)體也開始主動(dòng)探索多元結(jié)算機(jī)制，減少對(duì)美元的依賴。

當(dāng)制度信任被動(dòng)搖，投資者開始重新界定“可控風(fēng)險(xiǎn)”與“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的邊界。在傳統(tǒng)認(rèn)知中，美國(guó)內(nèi)政問題往往被視為“輿論事件”，不會(huì)上升至宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)層面。但如今，政令不暢、預(yù)算停擺、軍隊(duì)內(nèi)用與移民執(zhí)法濫權(quán)的組合，被越來越多機(jī)構(gòu)歸入“制度紊亂風(fēng)險(xiǎn)”（institutional disorder risk）分類。這種風(fēng)險(xiǎn)不是基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而是基于“國(guó)家治理能力的可預(yù)測(cè)性”——一旦這個(gè)預(yù)測(cè)模型失效，資產(chǎn)估值將失去錨定點(diǎn)。

全球資本的警覺也體現(xiàn)在投資行為上。包括瑞銀、安本、橋水在內(nèi)的多家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)近期開始增持非美發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券，轉(zhuǎn)向加拿大、澳大利亞、挪威等政治風(fēng)險(xiǎn)低、制度穩(wěn)定性高的區(qū)域；同時(shí)，美股ETF的海外申購(gòu)流速趨緩，避險(xiǎn)屬性的黃金和瑞士法郎在過去一個(gè)月悄然走強(qiáng)。這些資金行為沒有明顯劇烈波動(dòng)，但趨勢(shì)已顯。

更關(guān)鍵的是，美債的“政治風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)”開始被量化建模。部分對(duì)沖基金與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，已在內(nèi)部試圖引入“美式治理效率指數(shù)”或“政策不確定性因子”作為風(fēng)險(xiǎn)模型變量之一。這種建模，意味著市場(chǎng)已經(jīng)不再默認(rèn)美國(guó)為“絕對(duì)理性國(guó)家”，而是作為一個(gè)“可能出現(xiàn)非線性政治擾動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)體來重新估值。

不僅是金融，地緣戰(zhàn)略格局也在發(fā)生裂變。以往美國(guó)制度被視為“軟實(shí)力”的標(biāo)桿，如今正在失去道義制高點(diǎn)。中國(guó)、俄羅斯、中東國(guó)家在聯(lián)合國(guó)與區(qū)域論壇上，頻頻借美國(guó)“軍隊(duì)鎮(zhèn)壓抗議”的現(xiàn)實(shí)，反向質(zhì)疑其人權(quán)與民主話語權(quán)的雙標(biāo)；而歐盟內(nèi)部，則出現(xiàn)“去美國(guó)依賴”的制度化聲音。此時(shí)此刻，美國(guó)所面臨的并非一場(chǎng)“國(guó)內(nèi)危機(jī)”，而是一次“全球敘事失速”——曾經(jīng)被全球信仰的制度模板，正面臨自身信任的崩塌考驗(yàn)。

這對(duì)全球資產(chǎn)配置者意味著什么？

或許，并不是要徹底“拋棄美國(guó)”，而是必須接受一個(gè)新現(xiàn)實(shí)：未來的美國(guó)資產(chǎn)，不再是制度紅利的確定性代表，而是一種需加權(quán)“制度風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的復(fù)雜估值對(duì)象。金融世界將不得不從“信仰交易”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性篩選”，在擁擠的美國(guó)資產(chǎn)池中，重新識(shí)別哪些具備真正穿越制度周期的內(nèi)在韌性。

從這個(gè)意義上說，這場(chǎng)抗議的真正影響，不是政治口號(hào)的高低，不是特朗普的支持率起伏，而是全球資本開始對(duì)“美式制度”的想象力，出現(xiàn)斷裂的那一刻。