周五，特朗普一改一周前的強(qiáng)硬立場(chǎng)，承認(rèn)他所提議的對(duì)華加征100%關(guān)稅并非長(zhǎng)久之計(jì)，并且是不可持續(xù)的。

特朗普在Fox的采訪中面對(duì)記者“關(guān)稅如果增加100%后，關(guān)稅達(dá)到157%，美國(guó)能撐得住么？的問(wèn)題時(shí)表示，“可能撐不住，這是不可持續(xù)的”。

特朗普同時(shí)認(rèn)為會(huì)和中國(guó)搞好關(guān)系，兩國(guó)將達(dá)成一項(xiàng)對(duì)雙方都有利的協(xié)議。白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)哈西特談到對(duì)華貿(mào)易時(shí)則表示，美國(guó)并未與中國(guó)交戰(zhàn)，有信心回到對(duì)兩國(guó)都有利的位置。

在特朗普的表態(tài)后，美股翻紅，而盤(pán)前期貨一度跌1.7%。

為何特朗普公開(kāi)承認(rèn)100%對(duì)華關(guān)稅行不通，對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)無(wú)可奈何？？

雖然，自從特朗普政府大幅增加關(guān)稅后，美國(guó)關(guān)稅收入激增。截至9月底，美國(guó)今年累計(jì)關(guān)稅收入達(dá)到1650億美元，比去年同期增加了950億美元。

但據(jù)美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)的多組數(shù)據(jù)顯示，如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級(jí)，特朗普很有可能將會(huì)得不償失。

這主要原因在于美國(guó)消費(fèi)者和制造商嚴(yán)重依賴中國(guó)供應(yīng)鏈，難以找到相關(guān)替代品，只能被迫承擔(dān)大部分的關(guān)稅成本，將會(huì)影響美國(guó)的消費(fèi)和整體經(jīng)濟(jì)。

同時(shí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口依賴顯著高于中國(guó)對(duì)美國(guó)的依賴，如果貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，美國(guó)將有更多產(chǎn)業(yè)面臨供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)。

此外，高關(guān)稅也將會(huì)推高美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，使得特朗普試圖通過(guò)迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，降低美國(guó)國(guó)債利息成本和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意愿落空。

一、 美國(guó)嚴(yán)重依賴中國(guó)供應(yīng)鏈，難以找到相關(guān)替代品

美國(guó) 80–100% 依賴中國(guó)進(jìn)口的礦物包括：鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、銪、釔、鈧。

除了稀土等關(guān)鍵礦物以外，美國(guó)制造業(yè)也嚴(yán)重依賴中國(guó)的工業(yè)品和零部件。

例如，據(jù)國(guó)外機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果包括所有中間產(chǎn)品在內(nèi)，美國(guó)約95%工業(yè)部門的部件供應(yīng)直接或間接來(lái)自中國(guó)。

盡管稀土磁體和一些關(guān)鍵礦物在美國(guó)汽車、芯片、和軍工等行業(yè)成本占比微小，但缺少一個(gè)部件就可能導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)中斷。

工業(yè)品和零部件也同樣如此，現(xiàn)代制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多且環(huán)環(huán)相扣，零部件和中間件眾多，一個(gè)環(huán)節(jié)的零部件中斷就會(huì)造成一個(gè)產(chǎn)業(yè)的中斷，并引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，從而對(duì)行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。

美國(guó)家庭對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的依賴也極高。據(jù)census bureau 的數(shù)據(jù)顯示，2024年，美國(guó)進(jìn)口的烤面包機(jī)、臺(tái)燈和被子中，來(lái)自中國(guó)的比例分別高達(dá)99.7%、93.5%與92.4%。智能手機(jī)（81.1%）、微波爐（87.7%）、自行車（89.0%）、運(yùn)動(dòng)鞋（73.6%）等日用品同樣依賴中國(guó)供應(yīng)鏈。

在稀土等關(guān)鍵礦物和工業(yè)品領(lǐng)域，美國(guó)想要擺脫中國(guó)的供應(yīng)鏈將面臨重重困難，需要漫長(zhǎng)的過(guò)程、大量的人才和技術(shù)、巨大的成本和代價(jià)。

在關(guān)鍵礦物和工業(yè)品領(lǐng)域，即使美國(guó)大幅增加關(guān)稅，但美國(guó)難以找到相關(guān)替代品，美國(guó)消費(fèi)者、進(jìn)口商和制造企業(yè)將被迫承擔(dān)大部分的關(guān)稅成本。

二、美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口依賴顯著高于中國(guó)對(duì)美國(guó)的依賴

據(jù)高盛的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)進(jìn)口自中國(guó)的產(chǎn)品中，超過(guò)40%的品類中，中國(guó)的市場(chǎng)份額占比高達(dá)60%以上；而在中國(guó)進(jìn)口自美國(guó)的品類中，逾60%的產(chǎn)品類別中，美國(guó)的市場(chǎng)份額低于30%。

金融時(shí)報(bào)則認(rèn)為，中國(guó)對(duì)美出口集中于高復(fù)雜度產(chǎn)品，特別是半導(dǎo)體、電子設(shè)備等高技術(shù)制造品，這些商品在全球范圍內(nèi)供應(yīng)替代性較弱，為中國(guó)帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

相比之下，美國(guó)對(duì)華出口則以燃料等低復(fù)雜度產(chǎn)品為主，替代性強(qiáng)。一旦貿(mào)易沖突升級(jí)，中國(guó)相對(duì)更易轉(zhuǎn)向其他進(jìn)口來(lái)源，而美國(guó)短期內(nèi)難以替代關(guān)鍵中國(guó)產(chǎn)品，從而可能在博弈中處于更被動(dòng)地位。

而根據(jù)經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)顯示，近20年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的依賴明顯增加，而中國(guó)同期對(duì)美國(guó)制造業(yè)的依賴則出現(xiàn)大幅下降。

2003年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的依賴增加了180%，美國(guó)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的依賴指數(shù)由2003年的100增長(zhǎng)至目前的約280。

而同期，中國(guó)對(duì)美國(guó)制造業(yè)的依賴大幅減少60%，中國(guó)對(duì)美國(guó)制造業(yè)的依賴指數(shù)由2003年的100下降至目前的約40。

而在1995年時(shí)，中國(guó)對(duì)美國(guó)制造業(yè)的依賴指數(shù)將近100，美國(guó)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的依賴指數(shù)僅約為20。

這其中的主要原因除了美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化，制造業(yè)外流以外，更為重要的是中國(guó)近年來(lái)不斷加大研發(fā)投入，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大幅上升，中國(guó)企業(yè)在全球高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域所占的市場(chǎng)份額持續(xù)上升，對(duì)美國(guó)相關(guān)產(chǎn)品的需求下降。

即使美國(guó)加征關(guān)稅，美國(guó)中短期內(nèi)難以找到大量的替代品。

雖然，美國(guó)近年從越南、墨西哥和印度等國(guó)進(jìn)口激增。但這些國(guó)家也同樣依賴中國(guó)的供應(yīng)鏈，導(dǎo)致近年對(duì)華貿(mào)易逆差激增。

例如， 以越南為例。據(jù)越南海關(guān)總局的數(shù)據(jù)顯示，2024年，越南對(duì)華貿(mào)易逆差達(dá)828億美元，較2023年的493億美元增長(zhǎng)68%，刷新了歷史紀(jì)錄。中國(guó)繼續(xù)成為越南最大的生產(chǎn)資料供應(yīng)國(guó)和第一大貿(mào)易伙伴，占越南進(jìn)出口總額的26%。

三、美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)企業(yè)的影響被明顯高估了

自2013 年以來(lái)，中國(guó)已連續(xù)12年位居全球貨物出口榜首，但中國(guó)企業(yè)的銷售收入仍然以中國(guó)市場(chǎng)為主，美國(guó)市場(chǎng)銷售占比相對(duì)較低。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.77萬(wàn)億元。中國(guó)貨物出口總額為25.45 萬(wàn)億元人民幣，其中，對(duì)美國(guó)的出口為3.73 萬(wàn)億元人民幣。

中國(guó)貨物出口總額和中國(guó)貨物對(duì)美出口額占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.47%和2.7%。

中國(guó)為美國(guó)十大新興市場(chǎng)貿(mào)易伙伴中對(duì)美營(yíng)收敞口最低者。不僅遠(yuǎn)低于韓國(guó)的18%、新興市場(chǎng)國(guó)家平均水平的12%，也明顯低于墨西哥和印度等國(guó)。

與此同時(shí)，近年以來(lái)，中國(guó)通過(guò)拓展東盟、非洲等新興市場(chǎng)，對(duì)美出口依賴度持續(xù)下降。

四、美國(guó)進(jìn)口商和消費(fèi)者將支付大部分的關(guān)稅成本

例如，巴克萊估計(jì)，預(yù)計(jì)約50%的關(guān)稅成本將傳導(dǎo)至價(jià)格，這一假設(shè)與美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查一致。這就是說(shuō)，美國(guó)進(jìn)口商和消費(fèi)者將支付大部分的關(guān)稅成本。

而高盛則認(rèn)為。隨著特朗普關(guān)稅全面實(shí)施，消費(fèi)者將承擔(dān)更大比例的關(guān)稅成本，美國(guó)消費(fèi)者或最終將支付關(guān)稅直接成本的70%。

由于進(jìn)口商品在美國(guó)個(gè)人消費(fèi)中占比超過(guò)一半、美國(guó)約70%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)自消費(fèi)，關(guān)稅戰(zhàn)將會(huì)影響美國(guó)的消費(fèi)、通脹和整體經(jīng)濟(jì)。

據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)最新月度調(diào)查顯示，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹的預(yù)期明顯上升，尤其是低收入與教育程度較低的群體感受到更強(qiáng)烈的物價(jià)壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)官員正密切關(guān)注消費(fèi)者通脹預(yù)期變化，以判斷近期關(guān)稅政策是否僅導(dǎo)致一次性價(jià)格上升，還是將引發(fā)更持久的通脹沖擊。

五、關(guān)稅戰(zhàn)將使得特朗普試圖降低美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意愿落空。

美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)并不支持大幅降息，如果美聯(lián)儲(chǔ)迫于壓力而大幅降息，將會(huì)壓低美元，導(dǎo)致美國(guó)輸入性通脹進(jìn)一步上升，再度加大美國(guó)加息的壓力和引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不信任。

2025財(cái)年前八個(gè)月，由于美國(guó)國(guó)債收益率高企，美國(guó)國(guó)債利息成本已達(dá)7760億美元，預(yù)計(jì)全年將超過(guò)1.2萬(wàn)億美元。

美國(guó)國(guó)債利息成本高企，推動(dòng)美國(guó)財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模激增。

美國(guó)目前國(guó)債規(guī)模已經(jīng)超過(guò)37萬(wàn)億美元，在過(guò)去的20年時(shí)間里，美國(guó)國(guó)債規(guī)模以平均每8年翻一番的速度在高速增長(zhǎng)。根據(jù)目前的趨勢(shì)顯示，到2035年，美國(guó)國(guó)債規(guī)模很有可能會(huì)超過(guò)70萬(wàn)億美元。

如此巨大的新增債務(wù)，國(guó)際投資者越來(lái)越難以承接。

近20年以來(lái)，雖然海外投資者持有的美債規(guī)模仍然在持續(xù)增長(zhǎng)，但由于增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美債的增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致海外投資者所持有的美債占比大幅下降。

2025年4月，海外投資者所持有約24%的美國(guó)國(guó)債，與2024年的約50%相比，幾乎下降了50%。目前，約76%的美國(guó)國(guó)債由美國(guó)各類投資者持有。

為了尋找美債新買家，美國(guó)政府被迫將目光更多地轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)投資者。

但美國(guó)的計(jì)劃也或?qū)?huì)進(jìn)一步加大美債的不穩(wěn)定性和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海外資本穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)，特別是海外政府機(jī)構(gòu)投資美債時(shí)，通常采取長(zhǎng)期投資策略，而美國(guó)對(duì)沖基金和共同基金等美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者的資金穩(wěn)定性較差。

例如，美債2023年下半年出現(xiàn)的歷史性暴跌與對(duì)沖基金和共同基金的大幅拋售是分不開(kāi)的。同時(shí)，部分對(duì)沖基金當(dāng)時(shí)也在大力做空美債。

而近10年以來(lái)，美國(guó)對(duì)沖基金和共同基金等美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者已經(jīng)成為最重要的新增美債買家。

未來(lái)，新增美債將越來(lái)越依賴對(duì)沖基金和共同基金等美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者購(gòu)買，將會(huì)進(jìn)一步加大美債的不穩(wěn)定性，加劇美國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近期，“新債王”岡拉克、摩根大通CEO 戴蒙、貝萊德CEO Larry Fink以及橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐紛紛警告稱，美國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

由于以上的五大因素的影響，美國(guó)難以承擔(dān)長(zhǎng)期對(duì)華商品征稅高關(guān)稅所帶來(lái)的一系列負(fù)面影響，如果貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)或進(jìn)一步升級(jí)，美國(guó)也將會(huì)遭到嚴(yán)重的反噬，美國(guó)未來(lái)所面臨的產(chǎn)業(yè)中斷風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)高于中國(guó)，特朗普越來(lái)越無(wú)可奈何了。