節(jié)后行情急轉(zhuǎn)直下，特別是上周五縮量大陰線，市場(chǎng)瑟瑟發(fā)抖。我也好久沒(méi)寫(xiě)文章，發(fā)生的事情很多，我今天挑重點(diǎn)講講吧。

1、10月下跌應(yīng)該是預(yù)期中的事

大家可以看我寫(xiě)的《》，10月、11月有幾個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)的是需要注意的。

一是ZZJ會(huì)議的政策預(yù)期。其實(shí)這個(gè)政策預(yù)期不止ZZJ會(huì)議，還包括“ 十五五 ”和年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)。有趣的是，原本預(yù)期10月初開(kāi)的ZZJ會(huì)議，9.29就開(kāi)了，且沒(méi)有發(fā)布什么政策和公告。于是這個(gè)玩意落空了。

二是業(yè)績(jī)預(yù)期。目前還在進(jìn)行中。周五公布的寒武紀(jì)算是近期最重磅的。寒武紀(jì)業(yè)績(jī)爭(zhēng)議較多，因?yàn)榧儚氖杖牒屠麧?rùn)看是少了些，但從庫(kù)存和未來(lái)前景看，仍然看好。至此石頭落下。AI光模塊領(lǐng)域的光庫(kù)科技超預(yù)期，因此中際旭創(chuàng)上周股價(jià)強(qiáng)勢(shì)。前期公布過(guò)設(shè)備領(lǐng)域的長(zhǎng)川科技；端測(cè)的全志科技、思特威、瑞芯微；液冷的英維克；PCB領(lǐng)域暫無(wú)。機(jī)器人的信質(zhì)集團(tuán)、奧比中光、震裕科技。有色的紫金礦業(yè)、北方稀土。這些都是代表性強(qiáng)，盤(pán)子大的股票。所以，從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，整體或者多半MISS的可能性并不大。

三是中美關(guān)稅戰(zhàn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的原本預(yù)期是11月才會(huì)有。但隨著10月1日生效的船舶制裁法案生效，我們也不得不拋出稀土大招。接下來(lái)便是荷蘭強(qiáng)制控制安世，印度妥協(xié)石油購(gòu)買等等?？梢哉f(shuō)，導(dǎo)致大盤(pán)節(jié)后不及預(yù)期的核心因素，就是中美斗爭(zhēng)的升級(jí)。

所以，該來(lái)的總要來(lái)。很多人到處找下跌的原因，甚至簡(jiǎn)單歸因給中美關(guān)系，都是不全面的。

2、接下來(lái)大盤(pán)怎么走呢？

其實(shí)僅僅從節(jié)后7個(gè)交易日的結(jié)果來(lái)看，尚不足以確認(rèn)大盤(pán)徹底走壞。這也是我一直沒(méi)有大幅減倉(cāng)的原因。如果你用全A指數(shù)看，日線級(jí)別均線雖然難看，但是30分鐘仍然是一個(gè)區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)。甚至即便有了周五的大陰線，市場(chǎng)也沒(méi)有跌倒9.4的低點(diǎn)。離9.10的低點(diǎn)也還有距離。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)里面仍然有強(qiáng)勢(shì)板塊，資金也沒(méi)有大幅流出。

但這是過(guò)去。

如果市場(chǎng)再跌一周，恐怕更多的鬼故事和更多的資金就會(huì)跑出來(lái)了。

因此我們要做的是一個(gè)判斷：節(jié)后的調(diào)整，到底是震蕩區(qū)間的下沿？還是趨勢(shì)下跌的開(kāi)始？

如果是震蕩區(qū)間的下沿，應(yīng)該大膽加倉(cāng)，堅(jiān)定持股；如果是趨勢(shì)下跌的開(kāi)始，則應(yīng)果斷清倉(cāng)，遠(yuǎn)離股市。

要解釋這個(gè)問(wèn)題，我覺(jué)得可以從兩個(gè)角度去分析。

其一，利用我的宏觀三要素模型思考。

首先問(wèn)問(wèn)三季度以及未來(lái)的一兩個(gè)季度內(nèi)，企業(yè)盈利是否會(huì)大幅下滑？邊際流動(dòng)性會(huì)不會(huì)持續(xù)收緊？風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)不會(huì)繼續(xù)下降？

從企業(yè)盈利看，3季度肯定比上半年更好。為什么呢？上證指數(shù)的最大主力仍是金融，占比23%。銀行的業(yè)績(jī)肯定繼續(xù)保持穩(wěn)健，保險(xiǎn)已經(jīng)公布中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)，強(qiáng)的一批！券商更不用說(shuō)了，3季報(bào)絕對(duì)是巔峰之作，看看財(cái)政收支數(shù)據(jù)中的印花稅增長(zhǎng)就知道券商多牛了。所以，大金融肯定是跌不動(dòng)的。

占比第二的各種中登和老登股，16.9%。比如中國(guó)船舶、中國(guó)中車、航運(yùn)、航空、軍工等。這些業(yè)績(jī)也不至于差。

占比第三的就是部分科技，16.8%，比如寒武紀(jì)、海光、中芯、中微等。

占比第四的是材料10.1%，比如紫金、洛鉬、稀土、寶鋼等，又是一堆業(yè)績(jī)炸裂的。

至今已經(jīng)數(shù)完70%的權(quán)重了。剩下的也不差，比如可選消費(fèi)的汽車股，里面就包含了大量機(jī)器人標(biāo)的。還有占比6%的醫(yī)藥，也是今年大熱。

三季度大概率底部反轉(zhuǎn)的新能源，包括“ 反內(nèi)卷 ”重點(diǎn)領(lǐng)域光伏、儲(chǔ)能和固態(tài)領(lǐng)域的鋰電、業(yè)績(jī)爆發(fā)的風(fēng)電等，都會(huì)在3季報(bào)給你驚喜。

因此，宏觀三因素的企業(yè)盈利，注定能夠支撐大盤(pán)不會(huì)單邊下滑。即便展望未來(lái)幾個(gè)季度，大部分行業(yè)，特別是金融和科技，都不太會(huì)受貿(mào)易戰(zhàn)影響。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的地產(chǎn)、消費(fèi)，出口相關(guān)的小微企業(yè)可能不太好，但在上市公司里面，這類企業(yè)并不是很多。因?yàn)椴还苁枪湥€是NV鏈、T鏈，一直都在豁免清單里面。要是不豁免，美國(guó)人也沒(méi)幾個(gè)買得起蘋(píng)果手機(jī)和特斯拉汽車的。

從宏觀流動(dòng)性的角度看，去年924以來(lái)的政策目標(biāo)之一，或者說(shuō)貨幣政策的主要目標(biāo)之一就是扭轉(zhuǎn)通縮。無(wú)論是財(cái)政杠桿的超前，還是反內(nèi)卷的價(jià)值觀，都是奔著反通縮去的。從上周公布的CPI\PPI數(shù)據(jù)看，任重道遠(yuǎn)，不可能出現(xiàn)政策反轉(zhuǎn)的。

從微觀流動(dòng)性看，如果資金從股市出來(lái)，打算永久離開(kāi)市場(chǎng)，那么貨幣和債券市場(chǎng)肯定有動(dòng)靜。比如利率、匯率至少有一個(gè)異動(dòng)。

但最近的債券市場(chǎng)波動(dòng)不算很顯著，10年國(guó)債利率也就從1.8附近下到1.75附近。資金遷徙不明顯。而匯率基本紋絲不動(dòng)。海外流動(dòng)性也一樣，美元、美債稍有波動(dòng)。但美元、美債的波動(dòng)不來(lái)自于避險(xiǎn)情緒，而是美國(guó)政府停擺。因?yàn)槊绹?guó)政府停擺后的終局，就是繼續(xù)調(diào)高債務(wù)上限，說(shuō)人話就是繼續(xù)印美鈔。所以最近黃金漲的不亦樂(lè)乎。

最后就是風(fēng)險(xiǎn)偏好了。很明顯，中美貿(mào)易戰(zhàn)的超預(yù)期升級(jí)，才是這次股市調(diào)整的直接原因。而客觀原因是股市持續(xù)上漲后信心不足，需要更多的信息指引。因此風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所降低。

但中美直接談崩的可能性大嗎？關(guān)于國(guó)際政治，絕大部分人都是瞎猜。我只從利弊思考的話，我覺(jué)得不大。如果哪邊絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的話，早就可以掀桌子，正因?yàn)楸舜硕加邪驯?，所以才要邊談邊合作。這個(gè)角度而言，我相信斗而不破的理論。也相信川普TACO的風(fēng)格。當(dāng)然，這只是我一家之言。

至于估值的擔(dān)心，隨著更多的業(yè)績(jī)公布，真相自然大白。讓我們給市場(chǎng)一些時(shí)間消化和休息，有利于下次持續(xù)性的上漲。

我經(jīng)常回想起一些場(chǎng)景。從月度的視角看收益，有時(shí)候上半月大賺下半月大虧，但也有可能上半月大虧下半月大賺。所以，雖然10月上半場(chǎng)輸錢(qián)了，但不代表下半月也會(huì)輸?shù)?。要用中長(zhǎng)期的眼光看待短期波動(dòng)，心態(tài)就不會(huì)太受情緒影響了。

其二。我們可以用市場(chǎng)博弈的視角去思考未來(lái)行情的走向。假設(shè)你現(xiàn)在已經(jīng)非常驕傲的空倉(cāng)了，或者你身邊已經(jīng)有人精準(zhǔn)的逃頂了。你可以問(wèn)問(wèn)自己或他人，下一步打算是什么？

如果說(shuō)絕大部分人都告訴你，我要金盆洗手不玩了，那可能真的股市要走趨勢(shì)下跌了。但如果很多人告訴你，我在等著抄底呢，那上周五可能就是最好的抄底機(jī)會(huì)。

就目前我的觀察來(lái)看，大部分人屬于后者。歡迎大家也去了解下周圍人的想法吧。

如果要用數(shù)據(jù)來(lái)論證這個(gè)事情。一就是我前面寫(xiě)過(guò)的，一旦資金出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)移，大類資產(chǎn)是要異動(dòng)的。匯率和利率也不會(huì)閑著。

二是如果資金從股市里面出來(lái)了，能夠替代股票的投資是什么？房地產(chǎn)？銀行理財(cái)？或者黃金、古玩？現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的財(cái)富積累還是很多的，手上有錢(qián)但不知道投啥的人大把都是。以前可以玩地產(chǎn)、玩茶玩酒這些，現(xiàn)在除了投科技能投到未來(lái)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的期權(quán)，還有什么方式可以替代？資產(chǎn)荒已經(jīng)是當(dāng)下的客觀現(xiàn)實(shí)。所以，科技方向和股權(quán)投資，是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不可取代的資產(chǎn)配置。

只要經(jīng)濟(jì)不是斷崖下跌，或者中美直接翻臉，再或者全球貨幣政策出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，目前A股的趨勢(shì)不會(huì)輕易結(jié)束的。

寫(xiě)到這里，就可以回答今天最重要的問(wèn)題了： 節(jié)后的調(diào)整，到底是震蕩區(qū)間的下沿？還是趨勢(shì)下跌的開(kāi)始？我想你應(yīng)該知道我的答案了。