真正成功的投資，不在于追逐單一資產(chǎn)的短期漲跌，而在于通過多元化配置實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益。因此，中國(guó)股市上漲并不意味著黃金投資需求會(huì)下降。相反，隨著財(cái)富管理理念的升級(jí)與全球經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)加劇，黃金在中國(guó)投資者資產(chǎn)組合中的地位，可能會(huì)比以往更加重要。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，國(guó)際黃金市場(chǎng)再度吸引全球投資者目光。受地緣政治不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期以及全球央行持續(xù)增持黃金等多重因素影響，國(guó)際金價(jià)一度突破每盎司4000美元，創(chuàng)下歷史新高。黃金兼具戰(zhàn)略資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)的雙重屬性，其長(zhǎng)期上行趨勢(shì)再度得到強(qiáng)化。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，股市回暖或?qū)⒎至鼽S金投資需求，使得金價(jià)面臨回調(diào)壓力。但從全球宏觀環(huán)境與資產(chǎn)配置邏輯來看，中國(guó)股市上漲并不會(huì)削弱黃金的投資吸引力。相反，在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局下，黃金與股市的投資邏輯正呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖型共存的新特征。

今年來A股市場(chǎng)的上行，首先源于政策面暖風(fēng)頻吹與市場(chǎng)情緒的階段性修復(fù)。2025年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、擴(kuò)投資等政策支持下持續(xù)改善。宏觀數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線上方，消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)、基建、科技等板塊均有邊際改善跡象。與此同時(shí)，貨幣政策繼續(xù)保持寬松取向，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。再加上近期出臺(tái)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的政策，包括完善退市制度、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、強(qiáng)化分紅監(jiān)管等措施，均提振了市場(chǎng)信心。

今年A股的上漲更多屬于結(jié)構(gòu)性與情緒性反彈，而非全面牛市的起點(diǎn)。上市公司盈利能力恢復(fù)尚需時(shí)間，外部需求仍存在不確定性，加之人民幣匯率波動(dòng)與外資流向變化，均可能對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)?；诖?，投資者雖可階段性參與市場(chǎng)反彈，但仍需警惕高位震蕩風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，黃金價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲，并非短期資金炒作的結(jié)果，而是長(zhǎng)期宏觀格局變化的反映。2024年以來，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長(zhǎng)、高通脹、地緣風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的“新常態(tài)”。美元雖然階段性走強(qiáng)，但美國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)水平居高不下，美債實(shí)際收益率的持續(xù)下行，強(qiáng)化了黃金的長(zhǎng)期吸引力。同時(shí)，全球央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年各國(guó)央行凈購(gòu)金量再創(chuàng)新高。其中，新興市場(chǎng)國(guó)家占比接近七成。這反映出在美元體系信任度下降的背景下，正在加速推進(jìn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化。

從投資邏輯來看，黃金作為非負(fù)債資產(chǎn)，其價(jià)值并不依賴任何主權(quán)信用。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)周期處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，黃金的避險(xiǎn)屬性愈發(fā)突出。尤其在地緣沖突頻繁、貨幣政策分化、全球債務(wù)高企的背景下，黃金成為各類資金對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的首選資產(chǎn)。因此，即便中國(guó)股市出現(xiàn)階段性上漲，黃金的戰(zhàn)略地位也不會(huì)動(dòng)搖。兩類資產(chǎn)在投資組合中承擔(dān)的功能完全不同。簡(jiǎn)言之，股市代表風(fēng)險(xiǎn)收益型資產(chǎn)，而黃金代表防御與保值型資產(chǎn)。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金與股市存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系：股市上漲時(shí)，資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，金價(jià)回落；股市下跌時(shí)，避險(xiǎn)資金推高金價(jià)。但是，近年來這一規(guī)律正在弱化。全球投資者的資產(chǎn)配置理念更加多元化，機(jī)構(gòu)投資者通常在組合中同時(shí)配置股票、債券、黃金等資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。黃金的價(jià)值更多體現(xiàn)在長(zhǎng)期分散風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定收益上，而非短期投機(jī)。

與此同時(shí)，中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)的變化也使得黃金投資需求更加穩(wěn)定。過去幾年，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中實(shí)物資產(chǎn)占比過高，而金融資產(chǎn)配置不足。隨著財(cái)富管理意識(shí)提升，配置黃金、基金、債券等多元資產(chǎn)的趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。尤其是女性投資者和中年家庭用戶，更傾向于通過金飾、金條或黃金ETF等方式進(jìn)行長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，2023年至今，中國(guó)黃金消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，黃金ETF持倉(cāng)量屢創(chuàng)新高。即便在A股反彈期間，黃金ETF仍保持凈流入。這表明投資者已不再將黃金視為單純的避險(xiǎn)品，而是穩(wěn)定資產(chǎn)配置的重要組成部分。

從長(zhǎng)期視角來看，當(dāng)前中國(guó)投資者的資產(chǎn)配置正從單一資產(chǎn)向多元組合轉(zhuǎn)變。黃金與股票的并存，不僅是風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，更是財(cái)富穩(wěn)健增長(zhǎng)的必然選擇。真正成功的投資，不在于追逐單一資產(chǎn)的短期漲跌，而在于通過多元化配置實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益。因此，中國(guó)股市上漲并不意味著黃金投資需求會(huì)下降。相反，隨著財(cái)富管理理念的升級(jí)與全球經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)加劇，黃金在中國(guó)投資者資產(chǎn)組合中的地位，可能會(huì)比以往更加重要。

作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝，著有《中國(guó)韌性》。