資本市場的逆襲故事從不罕見。比亞迪在燃油車受挫后，于新能源領(lǐng)域一躍成為全球龍頭；寒武紀(jì)歷經(jīng)23個季度的虧損，終于在2024年證明了中國自研AI芯片的盈利可能。

然而，若論劇情的“驚心動魄”與命運的“跌宕起伏”，歐菲光的故事，堪稱一部商業(yè)版的《活著》。

在不到十年間，它兩度上演“V型”反轉(zhuǎn)，一次因攀上蘋果之巔而封王，一次因被蘋果拋棄而墜谷，又在2023年借華為之臂絕處逢生。

但這場看似華麗的逆襲，究竟是一場徹底的翻身，還是在新的依賴下，于懸崖邊的一場驚險舞蹈？

增長表象下的盈利之困與財務(wù)隱憂。

要穿透歐菲光的逆襲敘事，必須首先審視其最真實的財務(wù)報告。

2025年上半年的數(shù)據(jù)，營收在恢復(fù)，但核心盈利能力依然脆弱。

2025年上半年，公司實現(xiàn)營收98.37億元，同比增長3.15%，保持了自2023年以來的正增長態(tài)勢。然而，其凈利潤卻為-1.09億元，再度陷入虧損。這表明，公司的“活下來”并非依靠產(chǎn)品強大的盈利性，更多是依靠規(guī)模的恢復(fù)。

歐菲光的業(yè)務(wù)構(gòu)成清晰地反映了其轉(zhuǎn)型路徑。依然是絕對主力。作為華為Mate60系列等旗艦機型攝像頭模組的核心供應(yīng)商，單臺價值高達500-600元，這部分業(yè)務(wù)是驅(qū)動營收回升的主引擎。

已成為第二增長曲線。2025年上半年實現(xiàn)營收12.62億元，占總營收的12.83%。公司已切入多家主流車企的智能駕駛和智能座艙供應(yīng)鏈，成為一級供應(yīng)商。

目前占比尚小，但被視為未來的關(guān)鍵突破口。

財報中最刺眼的數(shù)據(jù)之一，是公司對前五大客戶的銷售收入占比從2022年的69.54%進一步提升至2024年的77.35%。

這意味著，在擺脫蘋果后，歐菲光又將自己與華為等國內(nèi)客戶進行了深度綁定。

隨之而來的是應(yīng)收賬款的激增。截至2025年上半年末，公司應(yīng)收票據(jù)及賬款已達66.21億元，較2022年的38.76億元接近翻倍。大量的資金被下游客戶占用，給本就不寬裕的現(xiàn)金流帶來了巨大壓力。

2025年上半年，公司的資產(chǎn)負債率高達77.97%，遠超歌爾股份、立訊精密等同行。這表明公司是在高杠桿的財務(wù)結(jié)構(gòu)下艱難運營，抗風(fēng)險能力較弱。

1.起于大客戶，困于大客戶。難以擺脫的“宿命”輪回。

歐菲光的核心價值觀是“一切為了客戶，一切為了勝利，一切為了結(jié)果”。這句口號，恰恰成了其命運的最佳注腳，它始終被“大客戶”主宰著沉浮。

2.借蘋果之力，登頂全球。

2016年，歐菲光抓住機遇，以2.43億美元收購索尼華南基地，借此打入蘋果供應(yīng)鏈，獲得先進的攝像頭模組封裝技術(shù)。此后，在蘋果訂單的加持下，公司營收從2015年的184.98億飆升至2019年的519.74億，一躍成為全球最大的攝像頭模組供應(yīng)商。

3.被蘋果“砍單”，跌入深淵。

然而，成也蕭何，敗也蕭何。隨著國際環(huán)境變化，歐菲光遭到蘋果大規(guī)?！翱硢巍保瑯I(yè)績急轉(zhuǎn)直下。為求生存，公司在2021年將以得爾塔影像為代表的四家子公司以24.2億元出售給聞泰科技，正式剝離蘋果業(yè)務(wù)，同時也失去了最大的利潤來源。

4.押中華為，絕處逢生。

被拋棄后的歐菲光，將所有希望押注在國產(chǎn)替代浪潮上。公司不惜在虧損期間仍維持高強度的研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用率創(chuàng)下8.58%的新高。

這一切，都是為了贏得華為等國產(chǎn)手機的青睞。2023年9月，它成功成為華為Mate60系列攝像頭模組的核心供應(yīng)商，打響了這場驚心動魄的翻身仗。

遺憾的是，歐菲光似乎陷入了一個循環(huán)。它成功地用華為替代了蘋果，但“深度綁定單一大客戶”的商業(yè)模式并未改變。這導(dǎo)致其在享受訂單紅利的同時，議價能力依然薄弱，反映在財務(wù)上就是極低的利潤率。2024年，其稅前利潤率僅為0.63%。

公司董事長蔡榮軍曾在內(nèi)部會議上坦言困境，但也展現(xiàn)了決心：“我們經(jīng)歷過至暗時刻，也從未停止攀登。過去的經(jīng)歷讓我們更加清醒，與國內(nèi)戰(zhàn)略客戶的合作是基石，但絕不會是我們的天花板。我們在智能汽車和VR/AR領(lǐng)域的布局，就是為公司打開新的增長空間。我們有信心，也必須有能力，走出一條更健康、更自主的發(fā)展道路。”

懸崖邊的“止血”術(shù)，補助與財務(wù)運作。

面對核心業(yè)務(wù)的盈利難題，歐菲光在短期內(nèi)采取了兩種非常規(guī)的“止血”策略。

1. 依賴補助“輸血”：2020年以來，歐菲光累計獲得政府補助6.45億元。如果看更能反映主營業(yè)務(wù)情況的扣非凈利潤，歐菲光已連續(xù)虧損了五年半。

2025年10月，其子公司再獲1660萬元補助，直接占最近一期歸母凈利潤的28.39%。政府的持續(xù)幫扶，成為了維系其報表利潤的關(guān)鍵外力。

2. 收回子公司權(quán)益以“增厚”利潤：2025年10月，公司發(fā)布公告，計劃收購子公司歐菲微電子28.25%的股權(quán)。若完成全資控股，將直接為2024年增厚凈利潤約7898萬元，相當(dāng)于當(dāng)期歸母凈利潤的136%。

這種財務(wù)運作，雖能短期美化報表，卻無助于從根本上提升產(chǎn)品的市場競爭力。

智能汽車與VR/AR能否成為“諾亞方舟”？

要真正走出“依賴-被動”的循環(huán)，歐菲光必須培育出能夠獨立行走、具備強大競爭力的新業(yè)務(wù)。

目前，它正將籌碼押在兩條新興賽道上。

這是目前最成熟的第二曲線，12.83%的營收占比和持續(xù)增長的趨勢，證明了其轉(zhuǎn)型的初步成效。作為車企的一級供應(yīng)商，其客戶結(jié)構(gòu)更為分散，有助于降低單一客戶依賴風(fēng)險。

2025年10月19日開幕的世界VR產(chǎn)業(yè)大會，是歐菲光展示其技術(shù)實力的重要舞臺。

憑借在光學(xué)鏡頭和影像模組的深厚積累，公司的AR/VR光機已實現(xiàn)量產(chǎn)，成為國內(nèi)少有的能提供AR頭顯平臺化解決方案的企業(yè)。這一領(lǐng)域市場潛力巨大，且尚處爆發(fā)前期，是歐菲光實現(xiàn)差異化競爭的絕佳機會。

言西認為歐菲光是中國制造業(yè)在全球化變局中的一個極端縮影。它的經(jīng)歷給予我們幾點深刻啟示：

1. 技術(shù)是“硬通貨”，但商業(yè)模式是“護城河”。歐菲光的技術(shù)毋庸置疑，否則無法接連獲得蘋果和華為的認可。但其“all in 大客戶”的商業(yè)模式，使其利潤和現(xiàn)金流始終受制于人，將自身置于高風(fēng)險境地。

2. “活下去”靠輸血，“活得好”靠造血。政府補助和財務(wù)技巧可以幫助企業(yè)度過短期危機，但長期來看，必須建立起具備自身定價權(quán)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)組合。智能汽車和VR/AR，正是歐菲光從“輸血”走向“造血”的關(guān)鍵試驗田。

3. 真正的逆襲，是商業(yè)模式的逆襲。歐菲光未來的成敗，不在于它能否拿到下一個“華為”的訂單，而在于其智能汽車和VR/AR業(yè)務(wù)能否成長到與手機業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，甚至超越后者的規(guī)模與利潤水平。只有當(dāng)它不再懼怕失去任何一個單一客戶時，才算真正完成了逆襲。

歐菲光，一直倔強地活著。

它證明了一家中國制造企業(yè)擁有頑強的生命力和技術(shù)應(yīng)變能力。從蘋果鏈的“棄子”到華為鏈的“寵兒”，它完成了商業(yè)史上一次經(jīng)典的絕地求生。

在華為的光環(huán)下，它需要解決的依然是那個最原始的商業(yè)命題。如何獨立、健康、可持續(xù)地盈利。智能汽車與VR/AR的航船，正載著歐菲光駛向深水區(qū)。那里，才有望抵達真正屬于它的新大陸。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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