今年以來，在情緒修復(fù)、估值回歸與基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)的三重共振，創(chuàng)新藥重回牛市。

多只港股創(chuàng)新藥ETF的年內(nèi)漲幅突破50%，多家創(chuàng)新藥企實現(xiàn)翻倍甚至數(shù)倍增長。尤其是在重磅BD預(yù)期之下，個股動輒20cm。

迅速暴漲之下，也讓人們擔(dān)心重返泡沫時代，畢竟在這場狂歡中，基本面讓位了情緒。盡管泡沫對創(chuàng)新藥并非全是壞事，但對醫(yī)藥板塊來說，炒作行情終究會散去，基本面才是核心的驅(qū)動因子。

從近一個多月的集體回調(diào)來看，不少公司股價自年內(nèi)高點回撤也超過50%，顯然市場開始擠泡沫了。這也不是壞事，創(chuàng)新藥領(lǐng)域有著充分的競爭、廣闊的前景，跌宕起伏，實屬正常；泡沫擠壓的過程，也是行業(yè)重歸理性、螺旋向上的必經(jīng)之路。

/ 01 /從暴漲到腰斬

8月份之前的創(chuàng)新藥市場，估值的回歸與非理性的狂歡相交織。

18A新股更是瘋狂，典型如只靠一款“落后”的GLP-1，銀諾醫(yī)藥上市就被炒到了260億港幣；再比如藥捷安康，由于流動性極度稀缺等因素，一度被炒至2700億港幣市值，與其基本面嚴(yán)重背離。

在市場情緒下，泡沫不斷變大。有市場人士一語道破天機：“這位置大部分公司估計都見了未來三五年的頂，甚至很多估計是永遠的頂?！?/p>

市場很快給出了回應(yīng)。近一個多月來，創(chuàng)新藥板塊開啟了集體回調(diào)。

以18A板塊為例，年初至今，18A公司自最高價以來的最大回撤中位數(shù)達到了35%，其中近70%的公司是在8月份以后才觸達的最高點。

回撤超40%的公司占比也達到了1/3，其中，歌禮制藥自8月中旬股價創(chuàng)下18.75港幣的歷史新高后，一路下跌，最新股價為9.4港幣。同樣腰斬的還有銀諾醫(yī)藥，上市首日股價被炒至72港幣，最新股價35港幣。

從新高到腰斬，只用了2個月的時間。果然，情緒這個東西來得快去得也快。

/ 02 /早有預(yù)兆

股價的短期漲跌難以預(yù)測，因為背后有各種難以控制的因素，然而創(chuàng)新藥的這場集體回調(diào)，早有預(yù)兆。

今年以來創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資產(chǎn)重估浪潮，很大程度上是由重磅BD交易一手推動并持續(xù)升溫，市場對具備BD潛力的資產(chǎn)也愈發(fā)青睞，也催生了一種“新模式”——BD預(yù)告。

石藥集團無疑是這一模式的標(biāo)桿。5月30日，其發(fā)布的BD “預(yù)喜”公告吸引了全市場目光。公告披露，包括EGFR ADC 在內(nèi)的多款產(chǎn)品正處于BD磋商階段，涉及3項潛在交易，每筆交易的潛在首付款、里程碑付款及商業(yè)化分成合計約50億美元，其中一項交易已進入后期階段，預(yù)計6月完成。

如此重磅的BD消息，原本是為了對沖不及預(yù)期的業(yè)績。但在牛市里，意想不到的成為股價發(fā)動機，直接推動石藥集團股價應(yīng)聲大漲，公告發(fā)布當(dāng)日市值再度逼近千億大關(guān)，此后更持續(xù)創(chuàng)下階段新高，遠超千億。

有了石藥集團的成功先例，BD預(yù)告模式逐漸走向“常態(tài)化”，諸多藥企跟進。比如華海藥業(yè)子公司華奧泰，8月19日發(fā)布了一則關(guān)于PD-L1/VEGF靶點藥物的BD預(yù)告。

在表示多個項目在BD推進的同時，華奧泰還不忘強調(diào)：

目前正在積極尋找國內(nèi)外合作伙伴，共同推進，合作開發(fā)，期待為全球市場提供高質(zhì)量、高水平的生物藥。

然而，資本市場卻反應(yīng)平淡，其母公司華海藥業(yè)的股價甚至不升反降。

市場對BD預(yù)告的態(tài)度轉(zhuǎn)變，揭示了資本市場的運行規(guī)律，每一個“風(fēng)口”都有其特定的窗口期。當(dāng)創(chuàng)新藥板塊行情震蕩加劇，投資者對這類預(yù)熱式信息變得愈發(fā)審慎。

對于醫(yī)藥板塊來說，炒作行情終究會散去，基本面會成為核心的驅(qū)動因子。

/ 03 /擠泡沫不是壞事

霍華德馬克斯曾說過，金融市場的狂熱本質(zhì)上是一種心理現(xiàn)象，而非單純的價格波動。當(dāng)我們由此帶入中國創(chuàng)新藥市場時，會發(fā)現(xiàn)行業(yè)正處于 “理性與幻想交織” 的階段 —— 既受益于中國醫(yī)藥創(chuàng)新的真實進步，也存在部分情緒驅(qū)動的估值溢價。

對于投資者來說，關(guān)鍵在于區(qū)分哪些企業(yè)的上漲，建立在可驗證的研發(fā)進展和商業(yè)化能力之上，哪些則是純粹依賴市場情緒的支撐。

當(dāng)然，泡沫并非全是壞事，而是中國創(chuàng)新藥從無到有過程中，必然存在的一個產(chǎn)物，能為需要資金持續(xù)支持的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)提供資本動能。

但是，持續(xù)的“非理性繁榮”對行業(yè)來說，注定是百害而無一益。因為，短暫的市值虛高褪去后，留下的可能是投資者信心受挫、市場對創(chuàng)新價值的判斷失準(zhǔn)，甚至引發(fā)“資本恐慌撤離→研發(fā)投入收縮→行業(yè)活力下降”的負反饋，最終受傷的是整個創(chuàng)新藥生態(tài)。

因此，擠掉泡沫也不是壞事。盡管過程是痛苦的，但也能展現(xiàn)其積極意義：

市場回歸研發(fā)進展和商業(yè)化能力等基本面指標(biāo)；

投資者學(xué)會區(qū)分可驗證的價值與純粹的情緒支撐；

企業(yè)更加注重真正的創(chuàng)新而非“偽創(chuàng)新”。

更何況，螺旋式上升本就是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律——泡沫、洗牌、重生，環(huán)顧海外創(chuàng)新藥市場發(fā)展，莫不如此。

目前看，近一個多月來創(chuàng)新藥集體回調(diào)之際，整個生態(tài)依然在不斷向好。無論是近期ESMO大會上中國勢力的強勢亮相，還是不斷達成的BD新交易，無疑佐證著中國創(chuàng)新藥依然在向上發(fā)展。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域有著充分的競爭、廣闊的前景，跌宕起伏，實屬正常。經(jīng)過泡沫出清后，一切都會變得更好。