白銀徹底瘋了！倫敦銀價一舉沖破53美元，創(chuàng)下45年新高，年內(nèi)暴漲超84%，遠(yuǎn)超同期黃金60%的漲幅。市場甚至出現(xiàn)大克重現(xiàn)貨銀條需加價購買的情況，反映出白銀現(xiàn)貨極度緊缺的現(xiàn)狀。

本輪白銀暴漲的背后，是一場被業(yè)內(nèi)稱為50年一遇的“史詩級逼空”。

與以往上漲邏輯不同，此次行情主要由期貨市場空頭陷入困境所驅(qū)動。

由于白銀現(xiàn)貨持續(xù)短缺，空頭面臨巨大的交割壓力，被迫平倉或高價籌措現(xiàn)貨，進(jìn)一步推升銀價。

數(shù)據(jù)顯示，全球白銀實物供應(yīng)已連續(xù)5年短缺，而倫敦白銀庫存驟降至實際可流通量不足4000噸，較去年底減少超50%。為應(yīng)對交割危機(jī)，空頭不惜包機(jī)運(yùn)銀，推動白銀1個月租賃利率一度飆升至30%以上。

專家指出，此次逼空形成“現(xiàn)貨缺—搶期貨—期貨漲—逼空頭平倉”的閉環(huán)，上一次類似行情發(fā)生于1980年亨特兄弟事件。目前，市場密切關(guān)注白銀供需緊張態(tài)勢是否會持續(xù)推動價格波動。

1. 史詩級逼空

這場席卷全球的白銀風(fēng)暴，核心引擎是一場五十年級別的“逼空”博弈。

什么是“逼空”呢？其性質(zhì)上，和一個“陷阱”差不多。在期貨市場，大量投資者押注白銀價格會下跌（他們被稱為“空頭”），并因此賣出了他們當(dāng)時并不實際擁有的白銀合約，寄望于在未來以更低的價格買回平倉。

然而，市場的走向卻與他們開了個玩笑——白銀價格非但沒有下跌，反而一路飆升。于是，空頭們就被逼入了絕境，他們必須在合約到期時，拿出真實的、足額的白銀現(xiàn)貨來進(jìn)行交割。

但是，陷阱就來了，市場上能夠立即拿來交割的“現(xiàn)貨白銀”，突然之間，變得極度稀缺。

所以，就引出了決定本輪行情深度的關(guān)鍵概念——“可交割顯性庫存”。

理解這一點，是看透本次事件的門檻。

我們通常談?wù)摰娜虬足y供需，是一個宏觀的、年度級別的總賬。

但決定短期價格，尤其是期貨合約到期時價格的，并非是那些埋在地底下的礦藏、或是鎖在保險柜里的傳家寶，而是存放在倫敦、紐約等指定金庫中，并可以被隨時、合法用于交割的“貨架上的白銀”。

就好比一個巨型城市，其糧倉里的總儲備或許是充足的，但若所有超市貨架一夜之間被搬空，那么短期內(nèi)，一袋米的價格便會瘋狂上漲。當(dāng)前的白銀市場，正面臨著“超市貨架空置”的窘境。

數(shù)據(jù)顯示，倫敦市場總庫存中，有超過八成被白銀ETF（交易型開放式指數(shù)基金）這類金融產(chǎn)品所鎖定。這些白銀作為基金的底層資產(chǎn)，在投資者大規(guī)模贖回前，是無法流入市場進(jìn)行流通的。

因此，表面上龐大的總庫存，背后是可流通庫存的急劇萎縮，從近萬噸驟降至不足四千噸。這暴露了現(xiàn)代大宗商品市場一個深層的結(jié)構(gòu)性脆弱性：當(dāng)以期貨、ETF等形式存在的“紙白銀”規(guī)模，數(shù)十倍、上百倍地遠(yuǎn)超于其背后實體白銀的支撐時，整個體系就如同建立在流沙之上的高塔。

任何一次集中的、大規(guī)模的實物交割需求，都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草，引發(fā)整個定價體系的劇烈震蕩。

本次逼空，實質(zhì)上正是市場對這套過度金融化體系的一次極限“壓力測試”，而測試結(jié)果令人心驚——體系發(fā)出了刺耳的警報。

而警報最尖銳的鳴響，莫過于白銀租賃利率一度飆升至年化30%以上這個驚人的數(shù)字。

這是一個極其強(qiáng)烈的市場恐慌信號，其意義遠(yuǎn)非普通的資金成本可以概括。它意味著，為了找到哪怕是一點點現(xiàn)貨白銀來完成交割，以避免違約帶來的毀滅性打擊，空頭們已經(jīng)陷入了極度的絕望和恐慌之中。

他們不惜以堪稱“高利貸”的成本，去租借市面上僅存的白銀。

到這一步，就不是錢的問題了，而是活不活得下去的問題了。

“包機(jī)運(yùn)銀”，正是這種絕望心態(tài)最極致的體現(xiàn)。

當(dāng)金融市場的博弈，已經(jīng)急切到需要調(diào)動全球物流體系，用堪比運(yùn)送緊急醫(yī)療物資的方式，將白銀從世界各個角落空運(yùn)至倫敦時，我們所能看到的，是金融風(fēng)險開始具象化地沖擊實體世界……代價實在慘重。

這種不計成本的補(bǔ)救行為，又反過來加劇了全球范圍內(nèi)的白銀緊張局面。

為了填補(bǔ)倫敦這個“漩渦中心”的窟窿，世界其他地區(qū)的白銀現(xiàn)貨被加速抽離，形成了“倫敦缺水，全球調(diào)水”的惡性循環(huán)。

那么，則會進(jìn)一步推升了所有市場的現(xiàn)貨溢價和看漲情緒，使得“現(xiàn)貨缺—搶期貨—期貨漲—逼空頭”的死亡螺旋越轉(zhuǎn)越快。

在一個高度全球化和金融化的市場里，一個局部節(jié)點的斷裂，已足可通過復(fù)雜的金融鏈條，將壓力傳導(dǎo)至整個世界，并最終反饋到價格上，演變成一場席卷所有人的風(fēng)暴。

或許，從這個角度看，也可以算是真正理解為何這次白銀的上漲，被冠以“史詩級”之名。

2. 價格“狂飆”的動力

在這樣的風(fēng)暴下，白銀的價值支撐已從單一的貴金屬屬性，演變?yōu)椤皯?zhàn)略工業(yè)金屬”與“高彈性金融資產(chǎn)”，單純地將白銀視為“有工業(yè)屬性的黃金”或“帶杠桿的黃金”，已經(jīng)無法解釋當(dāng)前其價格行為的獨立性與爆發(fā)力。

我們必須從兩個維度來重新認(rèn)識它。

首先，是白銀工業(yè)需求的“質(zhì)變”，它從經(jīng)濟(jì)的“追隨者”，蛻變?yōu)槲磥砜萍嫉摹暗旎摺薄?/strong>

傳統(tǒng)認(rèn)知中，白銀的工業(yè)需求與經(jīng)濟(jì)景氣度緊密相連，是典型的“順周期”資產(chǎn)。

電子元器件的焊接、電鍍工藝、乃至昔日的膠片影像，其需求都會隨著全球經(jīng)濟(jì)的好壞而起伏。然而，本輪白銀需求的結(jié)構(gòu)性巨變，其驅(qū)動力源于全球能源轉(zhuǎn)型與數(shù)字基建這兩股具備長期戰(zhàn)略確定性的宏大趨勢。

這使它獲得了前所未有的、能夠一定程度上抵御傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的需求韌性。

就拿光伏產(chǎn)業(yè)而言，已經(jīng)成為白銀工業(yè)需求中最耀眼、也最堅實的增長極。這不僅僅是“生產(chǎn)1GW光伏電池需要約8噸白銀”這樣一個靜態(tài)的數(shù)字公式。其深層意義在于，發(fā)展光伏能源已成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的戰(zhàn)略共識和政策剛需，被置于各國能源安全與氣候承諾的“C位”。

這意味著，即便面臨短期的經(jīng)濟(jì)波動，光伏裝機(jī)的增長也具備強(qiáng)大的政策慣性。

由頂層設(shè)計驅(qū)動的、長達(dá)數(shù)十年的能源革命，為白銀需求構(gòu)筑了一個持續(xù)且龐大的“基本盤”，使其工業(yè)屬性中融入了前所未有的“戰(zhàn)略級”色彩。

同時呢，新能源汽車與人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心這兩大未來產(chǎn)業(yè)，也從另一個維度鞏固白銀的新地位。

新能源汽車的每一次電路通斷、每一個接觸點的可靠連接，都離不開白銀卓越的導(dǎo)電性和抗氧化能力。而支撐AI算力爆炸的龐大數(shù)據(jù)中心，其背后是堪稱“電老虎”的電力基礎(chǔ)設(shè)施，從關(guān)鍵的開關(guān)、連接器到母線，白銀都是確保電力穩(wěn)定、高效傳輸不可替代的材料。

可以說，白銀已經(jīng)深度嵌入到“綠色能源”和“數(shù)字時代”的底層架構(gòu)之中，它不再是普通的工業(yè)原料，而是承載未來科技運(yùn)行的“硬通貨”與“基石型”要素。

這一全新的敘事，賦予了白銀遠(yuǎn)超傳統(tǒng)工業(yè)金屬的想象空間與價值韌性。

其次，在金融屬性層面，白銀也正走出黃金的“影子”。

這里一個關(guān)鍵的觀測指標(biāo)是 “金銀比”——即購買一盎司黃金所需的白銀盎司數(shù)。這一比率在歷史上長期在50至70的區(qū)間內(nèi)波動。

當(dāng)金銀比顯著高于這一區(qū)間（例如本次事件中的82-85），就意味著白銀相對于黃金被嚴(yán)重低估，這構(gòu)成了一個強(qiáng)大的“均值回歸”磁場，吸引著聰明的資金涌入白銀，進(jìn)行“補(bǔ)漲”布局。

2025年以來白銀漲幅遠(yuǎn)超黃金，這正是市場力量對這種巨大估值偏差進(jìn)行修復(fù)的必然結(jié)果。

更重要的是，白銀對宏觀經(jīng)濟(jì)因素，尤其是利率的敏感度，遠(yuǎn)高于黃金。

普遍認(rèn)為，其對利率的敏感系數(shù)是黃金的1.5倍。

這背后的邏輯在于，白銀市場的規(guī)模遠(yuǎn)小于黃金，流動性也相對較差。

當(dāng)同樣的宏觀信息沖擊市場時——例如市場對美聯(lián)儲降息的強(qiáng)烈預(yù)期——在白銀這個“小池塘”里所能激起的浪花，自然會比黃金那個“大江湖”更為劇烈。這種高敏感性如同一把“杠桿”，在貨幣寬松的預(yù)期下，它能將樂觀情緒成倍放大，從而吸引了大量追求更高回報率和波動性的宏觀對沖基金與投機(jī)資本涌入。

它們看中的，正是白銀在牛市中所能提供的遠(yuǎn)超黃金的“貝塔收益”。

此外，“窮人的黃金”這個說法，在本輪行情中也得到了淋漓盡致的復(fù)興。

當(dāng)金價一路飆升至令人望而卻步的歷史高位時，許多普通的散戶投資者將目光投向了單價仍相對低廉的白銀。這使得參與這場貴金屬史詩級牛市的門檻被大幅降低，白銀成為了普羅大眾分享趨勢紅利的“普惠金融”入口。

全球白銀ETF在2025年上半年創(chuàng)紀(jì)錄的資金凈流入和實物持有量，就是這股龐大民間資本力量最直接的證明。

它不再是機(jī)構(gòu)玩家的專屬戰(zhàn)場，更是一場全民關(guān)注的資產(chǎn)盛宴。

多重歷史性力量推動了白銀的“狂飆”，在實體層面，它被綠色革命與數(shù)字浪潮推上了戰(zhàn)略資源的新高度；在金融層面，它憑借其高彈性和低門檻，同時吸引了機(jī)構(gòu)杠桿與散戶熱情。

但這并未結(jié)束，白銀未來的價格軌跡，或者將不再僅僅由貴金屬的避險情緒所主導(dǎo)，更將由全球科技產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程與宏觀政策的松緊共同控制，而這一方向，也許便是其未來走勢的關(guān)鍵。

3. 想投資，怎么辦？

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

一個永不過時的忠告：市場越熱，手眼越要穩(wěn)。

因為你永遠(yuǎn)不知道，風(fēng)險會從什么犄角旮旯里面蹦出來影響到大盤。

一般來說，我認(rèn)為首要的、也是最致命的危險，來自于市場流動性的“瞬間凍結(jié)”。

白銀市場體量遠(yuǎn)小于黃金，這既是其價格爆發(fā)力驚人的原因，也是其脆弱性的根源。這種高波動性是一把鋒利的雙刃劍，它能讓你快速積累財富，也能在轉(zhuǎn)瞬之間將其吞噬。

一旦出現(xiàn)以下幾種情景，當(dāng)前看似堅固的上漲結(jié)構(gòu)可能頃刻瓦解，引發(fā)“踩踏式”的暴跌。

第一，是宏觀風(fēng)向的突變。當(dāng)前白銀金融屬性的支撐，很大程度上建立在美聯(lián)儲降息的預(yù)期之上。

倘若美國通脹數(shù)據(jù)再次展現(xiàn)出其頑固的一面，迫使美聯(lián)儲釋放出推遲降息甚至可能繼續(xù)加息的“更高更久”信號，那么支撐白銀價格的宏觀基石將迅速崩塌，基于降息預(yù)期的龐大投機(jī)資金會毫不猶豫地集體撤離。

第二，是交易所的直接干預(yù)。如果紐約商品交易所（COMEX）認(rèn)為市場風(fēng)險過高，決定大幅上調(diào)白銀期貨的交易保證金，也就是說，投資者需要投入更多本金才能維持原有的頭寸。這一舉動將直接迫使大量使用高杠桿的交易者——尤其是程序化交易的CTA基金——進(jìn)行強(qiáng)制性平倉。

這種平倉是連鎖性的、無情的，會在極短時間內(nèi)形成巨大的賣壓，將價格推向深淵。

第三，是本輪行情核心邏輯的證偽。當(dāng)前市場最大的敘事就是“現(xiàn)貨緊缺”。一旦有確鑿證據(jù)表明，倫敦金銀市場的庫存開始持續(xù)、穩(wěn)定地回升，現(xiàn)貨緊張局面得到緩解，甚至出現(xiàn)“無銀可賣”到“白銀涌來”的逆轉(zhuǎn)，那么“逼空”這個核心引擎將瞬間熄火。失去了這個最強(qiáng)勁的短期動力，價格的高臺便會搖搖欲墜。

另一方面，是市場這只“看不見的手”永遠(yuǎn)在自我調(diào)節(jié)，這個任何投資行為都無法規(guī)避。在供給端，持續(xù)的高價本身就是一劑強(qiáng)烈的催化劑。它會極大地刺激全球范圍內(nèi)的白銀回收活動（如回收舊的電子產(chǎn)品、首飾等），并促使礦業(yè)公司加大勘探和開采投入，開發(fā)新的銀礦。

然而，這個過程需要時間，無法一蹴而就，短期內(nèi)難以緩解供需矛盾。

真正長期且致命的威脅，來自于需求端，尤其是技術(shù)替代這只巨大的“灰犀牛”。它看似緩慢走來，卻擁有摧毀長期需求基礎(chǔ)的巨大能量。光伏產(chǎn)業(yè)，作為白銀需求的最大增長引擎，其自身有著極其強(qiáng)烈的降本增效驅(qū)動。

全球的科學(xué)家和工程師們正在不遺余力地研發(fā)和推廣“低銀化”乃至“無銀化”的技術(shù)，例如用成本低廉得多的銅來替代白銀的電鍍銅技術(shù)。

一旦這類技術(shù)在可靠性和效率上取得關(guān)鍵突破并實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，目前看似堅不可摧的光伏用銀需求將會遭遇斷崖式下跌。極具諷刺意味的是，當(dāng)前白銀價格越是瘋漲，反而會越是猛烈地倒逼整個行業(yè)加速去白銀化的研發(fā)進(jìn)程。

今天的短缺，很可能是為明天的需求坍塌埋下伏筆。

那怎么辦呢？也就回到前面說的忠告：手眼越要穩(wěn)。

首先，必須嚴(yán)格區(qū)分“投資”與“投機(jī)”。

基于全球綠色能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字化進(jìn)程的長期趨勢，將白銀作為資產(chǎn)配置的一部分，看好其戰(zhàn)略金屬的長期價值，這是一種投資。但若是僅僅追逐當(dāng)前逼空行情帶來的短期暴利，沉浸在價格的劇烈波動中搏殺，這便是一種投機(jī)。

兩者在風(fēng)險承受能力、持倉周期和心態(tài)管理上有著天壤之別。

其次，必須對波動性保持最高的敬畏。

白銀絕不是黃金的“平價替代品”，它是風(fēng)險收益特征截然不同的資產(chǎn)。其價格的巨幅波動，足以在幾個交易日內(nèi)，讓不加保護(hù)的利潤和本金遭受重創(chuàng)。

對于絕大多數(shù)普通投資者而言，通過白銀ETF進(jìn)行定期、定額的投資，或許是遠(yuǎn)比直接參與期貨合約買賣更為穩(wěn)妥和理性的方式，它能有效平滑短期波動帶來的沖擊。

最后，必須緊盯幾個決定中長期走勢的關(guān)鍵信號，一是倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）的庫存數(shù)據(jù)，這是驗證現(xiàn)貨緊張與否的最直接證據(jù)；二是美聯(lián)儲的政策路徑與美國的通脹數(shù)據(jù)，這是決定金融屬性強(qiáng)弱的命門；三是光伏行業(yè)的技術(shù)路線圖進(jìn)展，尤其是低銀/無銀技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程，這是判斷長期需求根基是否牢固的關(guān)鍵。

對于真正的智者而言，在參與這場盛宴的同時，永遠(yuǎn)不要忘記，最先需要做好的準(zhǔn)備，是如何在宴席散去時，能夠體面地離開。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯/出品 | 東針-知識頻道（未經(jīng)允許，禁止轉(zhuǎn)載）