換白銀市場(chǎng)突發(fā)崩盤，對(duì)于下跌，市場(chǎng)給出了幾種可能的理由：

1）根據(jù)外盤消息，由于精煉廠倒閉，白銀交易商開始大幅降價(jià)，導(dǎo)致白銀期貨價(jià)格跌破現(xiàn)貨價(jià)；2）下跌是由中國(guó)方面逐步平掉多頭倉位引致；3）第232條調(diào)查可能已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)果，且其結(jié)果可能對(duì)白銀產(chǎn)生負(fù)面影響；4）這周要公布通脹數(shù)據(jù)，交易員們提前離場(chǎng)規(guī)避數(shù)據(jù)發(fā)布期間的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5）單純的超買魚獲利盤了結(jié)回調(diào)...

事實(shí)上，追問為什么是愚人的游戲。市場(chǎng)是所有參與者的總和，而每一個(gè)人都對(duì)如何行動(dòng)擁有無窮無盡的想法與信念。市場(chǎng)從不存在單一的原因，參與者能做的最明智的事，就是去觀察發(fā)生了什么。事后人們總能找到合適的原因，但早已經(jīng)不重要了。

換句話說，重要的從來不是事后解釋，而是事前，在信息不對(duì)稱的情況下，如何做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。

自我們25-10-16《誰來終結(jié)上漲：白銀、黃金、AI》的文章發(fā)出次日起，白銀走勢(shì)見頂并回調(diào)至今，截止發(fā)文，倫敦銀現(xiàn)日內(nèi)下跌超-6.9%，CMX白銀日內(nèi)下跌超-6.5%...

在16號(hào)的文章中，有這樣幾點(diǎn)信號(hào)共同促成了我們對(duì)白銀短期見頂?shù)呐袛啵?/strong>

1. 自十月以來，白銀市場(chǎng)內(nèi)開始出現(xiàn)操作嫻熟的拉升出貨走勢(shì)，且幅度越來越大，非自然表現(xiàn)的干預(yù)色彩越來越強(qiáng)，這種猛烈打壓的操作模式，在銀價(jià)15分鐘和5分鐘圖上極其清晰：

這種模式在發(fā)文次日（也即17號(hào)）步入周末前再次上演，當(dāng)日COMEX銀價(jià)日內(nèi)跌幅達(dá)到5%，操作模式如出一轍，且猛烈打壓的波幅再次擴(kuò)大，這種情況往往是階段性見頂?shù)那罢?..

2. 截止16號(hào)，白銀的25 Delta risk reversal已回到此前見頂水平，5日均線位于50.70至50.85一帶，對(duì)于短線趨勢(shì)來說，這一區(qū)間值得重點(diǎn)關(guān)注。

今日，這一關(guān)鍵水平被正式突破，

且在此關(guān)鍵價(jià)格被下破后出現(xiàn)破位加速下跌..

3. 歷史上的幾輪白銀見頂，往往由交易所保證金調(diào)整所觸發(fā)

而就在發(fā)文次日，上期所發(fā)出黃金與白銀交易保證金調(diào)整通知，

調(diào)整將在10月21日收盤結(jié)算時(shí)開始執(zhí)行：

圖：保證金調(diào)整的公告在我們發(fā)文次日發(fā)布

價(jià)格與事件往往一同到來...

白銀的上一輪類似漲勢(shì)發(fā)生在近14年前，當(dāng)年，芝商所在2011年5月上調(diào)保證金的行為是導(dǎo)致價(jià)格開始觸頂暴跌的主要原因之一：

圖：歷史上前兩輪的白銀上漲皆因CME的保證金調(diào)整行為而終止

CME的保證金設(shè)定邏輯主要基于波動(dòng)率，對(duì)于每份合約（無論是期貨還是期權(quán)），CME都會(huì)設(shè)定一組風(fēng)險(xiǎn)情境（價(jià)格變動(dòng)+波動(dòng)率變動(dòng)）來模擬合約價(jià)值的變化。

雖然這一過程大多是系統(tǒng)化的，但他們也可能認(rèn)為近期基差波動(dòng)、波動(dòng)率躍升以及實(shí)物短缺等現(xiàn)象存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此在壓力測(cè)試情境中預(yù)估更高的波動(dòng)率。

目前來看，雖然近期波動(dòng)率有所上升，但仍遠(yuǎn)未達(dá)到以往觸發(fā)保證金上調(diào)的水平：

圖：截止目前，白銀波動(dòng)率尚未觸發(fā)CME保證金上調(diào)水平

當(dāng)前白銀的上漲，相當(dāng)部分是投機(jī)推動(dòng)的；市場(chǎng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)與通脹基本面，并未糟糕到1980年或2011年那樣，也因此，一旦出現(xiàn)后續(xù)可能的CME的保證金上調(diào)，行為本身大概率也將同樣成為這一輪銀價(jià)上漲的最終終結(jié)。

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