資本市場(chǎng)的審慎態(tài)度，正在海南海藥的股權(quán)處置事件中持續(xù)發(fā)酵。10月15日晚間，這家老牌藥企一紙公告再次攪動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)——其二股東南方同正所持1.31億股質(zhì)押股份的司法拍賣程序，因當(dāng)事人異議而被迫暫緩。這已是該批次股份今年內(nèi)第二次遭遇處置變故，此前9月的首次拍賣便因無競(jìng)買人出價(jià)而流拍。股權(quán)處置的反復(fù)拉鋸，不僅暴露了資本市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值的信任危機(jī)，更讓這家背負(fù)高額債務(wù)、業(yè)績持續(xù)虧損的藥企，在轉(zhuǎn)型突圍的道路上再添變數(shù)。

司法拍賣的兩度受阻，背后是海南海藥股權(quán)結(jié)構(gòu)的脆弱性與資產(chǎn)吸引力的不足。公告顯示，此次暫緩拍賣的股份占南方同正持股總數(shù)的98.11%，占公司總股本的10.08%。若后續(xù)拍賣仍無法順利落地，南方同正的股權(quán)處置僵局將持續(xù)拖累公司治理穩(wěn)定性。而首次拍賣的流拍已傳遞出明確信號(hào)：即便海南海藥擁有多年積累的醫(yī)藥生產(chǎn)資質(zhì)與殼資源價(jià)值，資本市場(chǎng)仍對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)狀況及未來盈利能力保持高度警惕。對(duì)于潛在投資者而言，10.08%的股權(quán)雖足以影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，但在高負(fù)債、業(yè)績虧損的基本面面前，這樣的持股比例所對(duì)應(yīng)的權(quán)益價(jià)值，顯然難以構(gòu)成足夠的投資吸引力。更值得關(guān)注的是，若后續(xù)股份最終成功拍賣，南方同正將僅剩不足0.2%的持股，近乎清倉式退出。這意味著海南海藥將失去重要的戰(zhàn)略支持方，而新股東的引入充滿不確定性——在公司基本面未改善的情況下，能否吸引有實(shí)力的投資者接盤，仍是未知數(shù)。

股權(quán)處置的困境，只是海南海藥經(jīng)營危局的冰山一角。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，這家藥企的經(jīng)營狀況已陷入持續(xù)惡化的境地。2024年，公司歸母凈利潤虧損高達(dá)15.25億元，巨額虧損主要源于高達(dá)7億元的資產(chǎn)及信用減值損失，疊加4億元的公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損，反映出公司資產(chǎn)質(zhì)量堪憂、投資決策失誤等深層次問題。進(jìn)入2025年上半年，盡管虧損幅度較上年同期收窄20.97%，但凈利潤仍為-1.58億元，營業(yè)收入同比下降24.12%至4.5億元，營收與利潤的雙重承壓，凸顯出公司主營業(yè)務(wù)增長乏力的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

更為致命的是，海南海藥正面臨前所未有的流動(dòng)性危機(jī)。截至2025年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至93.01%，接近資不抵債的邊緣。貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)僅5.33億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)18.32億元，資金缺口超過13億元。如此懸殊的資金供需差距，意味著公司隨時(shí)可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)而言，研發(fā)投入、生產(chǎn)運(yùn)營、市場(chǎng)推廣均需大量資金支持，而海南海藥緊繃的資金鏈，不僅難以支撐其日常經(jīng)營活動(dòng)，更可能成為制約其創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的最大障礙。在醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭日益激烈的背景下，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)若不能得到有效化解，將直接威脅公司的持續(xù)經(jīng)營能力。

面對(duì)經(jīng)營困局與債務(wù)壓頂，創(chuàng)新藥賽道被視為海南海藥的“救命稻草”。目前，公司旗下兩款1類創(chuàng)新藥處于關(guān)鍵研發(fā)階段：抗肝纖維化藥物氟非尼酮膠囊已被納入突破性治療品種名單，正在推進(jìn)III期臨床試驗(yàn)；抗癲癇藥物派恩加濱片作為國內(nèi)首個(gè)進(jìn)入IIa期臨床的KCNQ靶點(diǎn)藥物，研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先同類競(jìng)品。從理論上看，這兩款藥物若能成功上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)，改善盈利結(jié)構(gòu)。

但創(chuàng)新藥研發(fā)之路充滿不確定性，海南海藥的“救贖希望”能否落地，仍存在諸多變數(shù)。首先是研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，III期臨床試驗(yàn)是創(chuàng)新藥上市前的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需投入大量資金與時(shí)間，且存在試驗(yàn)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、研發(fā)失敗的可能。氟非尼酮膠囊雖被納入突破性治療品種，但這僅能加快審評(píng)速度，無法保證最終上市成功率。派恩加濱片雖在技術(shù)層面有所優(yōu)化，但臨床療效仍需等待IIa期及后續(xù)試驗(yàn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，色素沉積風(fēng)險(xiǎn)的消除與藥效提升能否得到市場(chǎng)認(rèn)可，尚存在疑問。其次是資金壓力，創(chuàng)新藥研發(fā)是典型的“燒錢”賽道，III期臨床試驗(yàn)的費(fèi)用往往高達(dá)數(shù)億元，而海南海藥目前緊繃的資金鏈，能否支撐兩款藥物的持續(xù)研發(fā)，仍是未知數(shù)。若因資金短缺導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)程放緩或終止，將直接斷送公司的轉(zhuǎn)型希望。最后是商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，即便藥物成功上市，仍需面臨市場(chǎng)競(jìng)爭、醫(yī)保談判、銷售渠道建設(shè)等多重挑戰(zhàn)。海南海藥在創(chuàng)新藥商業(yè)化方面缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)，能否快速打開市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，存在較大不確定性。

資本市場(chǎng)對(duì)海南海藥的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型雖有期待，但這種期待并未轉(zhuǎn)化為長期信心。10月16日，公司股價(jià)上漲6.14%，跑贏同期化學(xué)制藥板塊，但這一短期漲幅更可能是市場(chǎng)對(duì)股權(quán)處置暫緩的情緒性反應(yīng)，而非對(duì)公司基本面改善的認(rèn)可。從長期來看，股價(jià)的穩(wěn)定上漲仍需業(yè)績改善、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、創(chuàng)新藥研發(fā)突破等實(shí)質(zhì)性利好支撐。若海南海藥不能在短期內(nèi)拿出過硬的經(jīng)營數(shù)據(jù)與研發(fā)進(jìn)展，資本市場(chǎng)的耐心終將耗盡。

對(duì)于海南海藥而言，當(dāng)前的處境可謂“危局四伏”。司法拍賣的暫緩雖為公司爭取了短暫的喘息之機(jī)，但并未解決股權(quán)處置、債務(wù)壓頂、業(yè)績虧損等核心問題。創(chuàng)新藥研發(fā)是其唯一的破局希望，但這條道路充滿荊棘，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、資金壓力、商業(yè)化挑戰(zhàn)層層疊加，能否成功突圍仍是未知數(shù)。

未來，海南海藥需要同時(shí)應(yīng)對(duì)多重考驗(yàn)：一是盡快推動(dòng)股權(quán)處置事宜落地，引入有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，緩解資金壓力，優(yōu)化公司治理；二是加強(qiáng)資金管理，通過債務(wù)重組、資產(chǎn)處置等方式化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)新藥研發(fā)提供穩(wěn)定的資金支持；三是加快創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)程，嚴(yán)控研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，力爭早日拿出符合預(yù)期的臨床數(shù)據(jù)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。但這每一項(xiàng)任務(wù)都充滿挑戰(zhàn)，需要公司具備強(qiáng)大的資源整合能力與執(zhí)行能力。

在醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，海南海藥的困境并非個(gè)例，老牌藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新面臨的資金、技術(shù)、人才等多重壓力，在其身上體現(xiàn)得淋漓盡致。但對(duì)于海南海藥而言，留給其破局的時(shí)間已經(jīng)不多了。若不能在資本耐心耗盡之前，用實(shí)實(shí)在在的研發(fā)進(jìn)展與經(jīng)營業(yè)績證明自己的價(jià)值，這家老牌藥企或?qū)⒃趥鶆?wù)與競(jìng)爭的雙重壓力下，逐漸被市場(chǎng)淘汰。創(chuàng)新藥能否成為其“救命稻草”，海南海藥能否在這場(chǎng)與時(shí)間的賽跑中勝出，仍需時(shí)間給出答案。