犀牛娛樂原創(chuàng)

文｜小福 編輯｜樸芳

好萊塢巨頭華納兄弟探索公司在本周二拒絕了派拉蒙天舞估值約600億美元的收購邀約后，宣布公司已在審視其戰(zhàn)略選擇，“旨在找到能釋放資產(chǎn)全部價(jià)值的最佳發(fā)展路徑?！痹撓⒁怀?，21日公司股價(jià)應(yīng)聲大漲近11%。

華納兄弟探索原先在2025年6月宣布將分拆為兩個(gè)獨(dú)立的媒體公司，短短幾個(gè)月后又聲稱已收到多個(gè)潛在收購方主動(dòng)提出意向，因此啟動(dòng)戰(zhàn)略方案全面審查，并對“出售公司或其部分業(yè)務(wù)”持開放態(tài)度。

此番變動(dòng)，對這家好萊塢老牌媒體集團(tuán)而言，無疑又將是一次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折。

從并購狂潮到分拆構(gòu)想

過去十年，華納兄弟探索經(jīng)歷了多起重量級交易。在電視廣告式微、流媒體加速的背景下，媒體公司必須通過規(guī)模效應(yīng)與內(nèi)容整合來對抗流媒體公司的競爭。

2018年6月，美國電信巨頭AT&T以約854億美元收購時(shí)代華納，然而此次整合轉(zhuǎn)型并不順利，不僅遭遇了反壟斷、資金協(xié)商等多次波折，也導(dǎo)致了華納傳媒陷入債務(wù)、管理與戰(zhàn)略的三重困境。

AT&T原本希望借助時(shí)代華納的影視資產(chǎn)打造“通信+傳媒”的超級媒體帝國，但電信企業(yè)的管理模式與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)格格不入。在進(jìn)行大刀闊斧重組后，還未來得及大展拳腳便突遭疫情重創(chuàng)，后又因沒有迅速完成內(nèi)容資產(chǎn)和分銷渠道的整合，其重金打造的流媒體平臺(tái)HBO Max也未吃到傳統(tǒng)巨頭流媒體時(shí)代的第一波紅利。

在這一背景下，AT&T最終選擇止損。在2022年4月，華納傳媒再度易主，由探索頻道決定以約430億美元收購華納傳媒，成立新的華納兄弟探索公司。

合并后，華納兄弟探索一方面推動(dòng)流媒體內(nèi)容整合，在收購后將HBO Max更名為Max，在內(nèi)容中融入更多探索頻道的內(nèi)容，后又在今年夏天重新啟用HBO Max品牌，試圖推動(dòng)流媒品牌業(yè)務(wù)的國際化；另一方面，華納兄弟影業(yè)則繼續(xù)依托經(jīng)典IP以及開發(fā)能力維持產(chǎn)能。

但傳統(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)與廣告業(yè)務(wù)的衰退速度顯然是超出預(yù)期的，這導(dǎo)致了公司收入結(jié)構(gòu)依舊深陷失衡。更關(guān)鍵的是，華納兄弟探索的合并債務(wù)超過350億美元，利息支出高企，令盈利能力長期受限。

面對增長停滯與負(fù)債壓力，華納兄弟探索在2025年6月宣布計(jì)劃將公司拆分為兩個(gè)獨(dú)立上市實(shí)體：一個(gè)名為流媒體與制片廠公司（The Streaming & Studios company），包括華納兄弟電視公司、華納兄弟影業(yè)、DC制片廠、HBO和HBO Max及它們的傳奇影視庫，另一個(gè)名為全球網(wǎng)絡(luò)公司（Global Networks），包括全球娛樂、體育和新聞電視品牌以及數(shù)字產(chǎn)品。

華納兄弟探索公司總裁兼首席執(zhí)行官大衛(wèi)?扎斯拉夫在當(dāng)時(shí)的拆分聲明中寫道：“未來，作為兩家個(gè)性鮮明且組織優(yōu)化的獨(dú)立運(yùn)營公司，我們將賦予這些標(biāo)志性品牌更清晰的定位和更靈活的戰(zhàn)略，從而在快速發(fā)展變化的媒體環(huán)境中保持最佳競爭力。”

然而此時(shí)，距離華納兄弟探索合并時(shí)的股價(jià)已經(jīng)下跌了大約一半。

現(xiàn)在來看，公司拆分更像是迎接第三次出售的一次“預(yù)熱”，某種程度上，這一拆分并非出于主動(dòng)布局，而是資本與市場壓力下的“被動(dòng)求生”。

“出售”念頭浮現(xiàn)

巨頭或?qū)⒃俜至眩?/strong>

就在拆分尚未落地之際，華納兄弟探索在本周再次釋放重磅消息：公司已收到多個(gè)主動(dòng)收購意向，范圍涵蓋從整體并購到部分資產(chǎn)剝離。知情人士稱，Apple、Netflix和康卡斯特等公司均在考慮收購這家媒體和娛樂公司的部分資產(chǎn)的潛在名單之列。

雖然華納兄弟探索拒絕了派拉蒙天舞的報(bào)價(jià)，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，公司高層正在等待更理想的估值與結(jié)構(gòu)方案?！皩Τ鍪鄢珠_放態(tài)度”的信號(hào)既能吸引潛在買家，也有助于抬升市場預(yù)期，從而為資產(chǎn)重組爭取主動(dòng)權(quán)。

華納兄弟探索公司總裁兼首席執(zhí)行官大衛(wèi)?扎斯拉夫

事實(shí)上，這一轉(zhuǎn)向反映出三層更深的結(jié)構(gòu)變化。

首先是行業(yè)性的流媒體紅利消退。

自2020年疫情以來，伴隨流媒體用戶增長見頂，內(nèi)容投入高企但利潤有限。華納、迪士尼、派拉蒙等公司紛紛削減預(yù)算。資本市場已不再為“用戶增長”買單，而轉(zhuǎn)向關(guān)注“現(xiàn)金流與收益率”。盈利能力不足的流媒體平臺(tái)正面臨系統(tǒng)性調(diào)整。

與此同時(shí)，過去的并購潮強(qiáng)調(diào)“大而全”，希望通過集中版權(quán)與平臺(tái)形成壁壘。但在利率高企、監(jiān)管趨嚴(yán)的今天，龐大集團(tuán)反而成為負(fù)擔(dān)。拆分、出售、聚焦核心資產(chǎn)，成為新周期的共識(shí)。

而投資者的態(tài)度亦在轉(zhuǎn)變。有消息稱，華納方面同樣收到了針對部分業(yè)務(wù)的收購興趣，例如僅收購華納兄弟核心影業(yè)。當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者或許更傾向于“可拆解的資產(chǎn)組合”而非“復(fù)合型帝國”。像華納兄弟探索的電影制片廠和流媒體業(yè)務(wù)在獨(dú)立估值時(shí)顯然更具彈性，此前進(jìn)行的公司拆分，即是在為未來可能的并購鋪路。

如果說過去的十年是“流媒體大戰(zhàn)”的黃金期，那么2025年的華納兄弟探索，可能已經(jīng)站在了這場戰(zhàn)爭的尾聲。其出售意向不僅是企業(yè)個(gè)案，更揭示出全球娛樂產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入新的結(jié)構(gòu)周期。畢竟，陷入經(jīng)營難題的好萊塢巨頭從來都不止是華納兄弟一家。

相較于憑借輕資產(chǎn)遙遙領(lǐng)先的Netflix等流媒體平臺(tái)們，背負(fù)著龐大傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)、主題公園與體育版權(quán)成本的華納兄弟探索、派拉蒙環(huán)球等巨頭在資本層面更像“舊世界的遺民”。華納兄弟探索若選擇出售或拆分，某種意義上是行業(yè)“去巨頭化”趨勢的延續(xù)——從垂直整合走向分布式生態(tài)。

結(jié)語：

從并購高峰、流媒體沖刺，到拆分方案、出售傳聞，華納兄弟探索的十年軌跡，幾乎濃縮了好萊塢的興衰縮影。

當(dāng)華納兄弟探索再次被推上談判桌，這不僅是一家公司的命運(yùn)抉擇，也象征著好萊塢正步入一個(gè)新的重組周期：從內(nèi)容戰(zhàn)爭到資產(chǎn)戰(zhàn)爭，從擴(kuò)張神話到價(jià)值回歸。