導(dǎo)讀：縱然營(yíng)收還是持續(xù)著“零收入”狀態(tài)，且在今后較長(zhǎng)一段時(shí)間難以有所改觀，但普祺醫(yī)藥對(duì)此次北交所上市的融資期許卻絲毫“不客氣”。據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一份有關(guān)普祺醫(yī)藥上市方案顯示，普祺醫(yī)藥欲通過(guò)此次北交所上市發(fā)行不超過(guò)2353.3萬(wàn)股以募集高達(dá)6.613億的資金——超6.6億的融資規(guī)模，這對(duì)于擬北交所上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂是“獅子大開(kāi)口”了。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

自2025年6月25日向北交所遞交上市申請(qǐng)后，如今已近四個(gè)月時(shí)間過(guò)去了，北京普祺醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“普祺醫(yī)藥”）的名字卻始終未能出現(xiàn)在北交所上市申報(bào)受理的名單中。

無(wú)論普祺醫(yī)藥愿不愿意承認(rèn)，其北交所上市之旅已明顯地開(kāi)局受阻。

根據(jù)北交所最新發(fā)布并實(shí)施的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》（下稱《北交所上市審核規(guī)則》）第十二條明確指出，北交所將在收到企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)文件后的五個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自2025年6月25日之后，北交所至今已至少受理了59家企業(yè)的上市申請(qǐng)，而就在剛剛過(guò)去的一個(gè)多月時(shí)間里，還有6家企業(yè)的上市申請(qǐng)被北交所“笑納”。這些企業(yè)絕大多數(shù)皆在向北交所提交上市申請(qǐng)后的數(shù)個(gè)工作日內(nèi)即獲得受理。

當(dāng)然，這也并不意味著普祺醫(yī)藥申報(bào)北交所上市已經(jīng)失敗。

按照《北交所上市審核規(guī)則》，在五個(gè)工作日內(nèi)未被受理的企業(yè)，尚有補(bǔ)正上市申請(qǐng)材料的機(jī)會(huì)，“發(fā)行上市申請(qǐng)文件不齊備的，一次性告知需要補(bǔ)正的事項(xiàng)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)予以補(bǔ)正，補(bǔ)正時(shí)限最長(zhǎng)不得超過(guò)三十個(gè)工作日。多次補(bǔ)正的，補(bǔ)正時(shí)間累計(jì)計(jì)算。發(fā)行人在三十個(gè)工作日內(nèi)提交補(bǔ)正文件確有困難的，可以提交延期補(bǔ)正文件的書(shū)面申請(qǐng)，并說(shuō)明理由;經(jīng)本所認(rèn)可的，可適當(dāng)延期?！?/p>

然而，隨著時(shí)間一天一天的流逝，普祺醫(yī)藥上市的變數(shù)也在與日俱增。

公開(kāi)信息顯示，普祺醫(yī)藥是一家聚焦免疫/炎癥性疾病領(lǐng)域，以外用創(chuàng)新藥研發(fā)和商業(yè)化為主的生物醫(yī)藥企業(yè)。成立于2016年的普祺醫(yī)藥，于2023年7 月被列入北京第五批專精特新小巨人企業(yè)名單，獲得國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)認(rèn)定。

“因其自身具有的特殊性和象征意義，引得業(yè)內(nèi)對(duì)普祺醫(yī)藥此次北交所上市的推進(jìn)相當(dāng)關(guān)注?！币晃粊?lái)自于華南某大型券商的投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)坦言，其也在密切注意著普祺醫(yī)藥的上市審核最終是否能獲得北交所受理的結(jié)果。

普祺醫(yī)藥是一家目前尚存巨額虧損的企業(yè)。

在過(guò)去的三年中，普祺醫(yī)藥不僅持續(xù)虧損，且虧損額度還在不斷擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年中，普祺醫(yī)藥對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)分別為-1.24億、-1.43億和-1.89億。

雖然在前些年就曾有過(guò)虧損企業(yè)成功在北交所掛牌上市的先例，但自2023年下半年監(jiān)管層對(duì)IPO推進(jìn)“強(qiáng)監(jiān)管”政策之后，虧損企業(yè)想要登陸A股就更是難上加難。

截至2025年10月22日，北交所尚有170余家企業(yè)還在等待著上市審核的結(jié)果，不過(guò)其中尚處虧損狀態(tài)的企業(yè)僅有一例，即為與普祺醫(yī)藥一樣來(lái)自于北京的北京天廣實(shí)生物技術(shù)股份有限公司（下稱“天廣實(shí)”）——天廣實(shí)的北交所上市申請(qǐng)是在2024年11月初在中金公司的保薦下獲得監(jiān)管層受理的。

2025年6月，隨著科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟和創(chuàng)業(yè)板對(duì)優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)申報(bào)IPO的開(kāi)閘，越來(lái)越多尚處“虧損”之態(tài)的潛力企業(yè)看到了登陸A股的希望。

此后，在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板紛紛迎來(lái)未盈利企業(yè)的上市闖關(guān)“試水”后，業(yè)內(nèi)也紛紛呼吁北交所為相關(guān)企業(yè)的資本化提供更大的可能性。

在2025年早些時(shí)候由新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)舉辦的2025年金融大會(huì)上，來(lái)自于中信建投證券的投行委協(xié)管委員、董事總經(jīng)理趙鑫，便公開(kāi)表示，通過(guò)此前一系列的改革舉措，北交所的流動(dòng)性已大幅改善，“北交所宜充分發(fā)揮差異化定位優(yōu)勢(shì)，在發(fā)行審核端積極吸引尚未達(dá)到科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的未盈利中小科技企業(yè)”。

也正是在此背景下，普祺醫(yī)藥向北交所邁出了果敢的一步。

如果僅僅是一家虧損企業(yè)，尚不足以凸顯普祺醫(yī)藥對(duì)于北交所的“特殊性”。

“普祺醫(yī)藥還是一家真正意義上的零營(yíng)收企業(yè)?！鄙鲜鐾缎腥耸繌?qiáng)調(diào)，“零營(yíng)收企業(yè)和虧損企業(yè)還是有著較大的差別，過(guò)去申報(bào)北交所上市的虧損企業(yè)大多都是具有一定的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，具有較為成熟的產(chǎn)品和商業(yè)化模式，但普祺醫(yī)藥的產(chǎn)品至今仍處于研發(fā)階段而尚未上市?！?/p>

在前幾年科創(chuàng)板IPO申報(bào)中，也曾有“零營(yíng)收”企業(yè)成功上市的先例，如在2025年10月17日剛剛完成上市申購(gòu)的廣州比貝特醫(yī)藥股份有限公司（下稱“比貝特”）便是一家“零營(yíng)收”企業(yè)。

但在北交所中，如果此次普祺醫(yī)藥的上市申請(qǐng)一旦獲得受理，那么其將是北交所開(kāi)板以來(lái)首例受理的“零營(yíng)收”企業(yè)。

“普祺醫(yī)藥的上市申請(qǐng)之所以一直遲遲未獲得北交所的認(rèn)可，或許也與監(jiān)管層對(duì)其目前的‘零營(yíng)收’經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的審慎以待有關(guān)?！鄙鲜鐾缎腥耸空J(rèn)為。

北交所對(duì)虧損企業(yè)上市申請(qǐng)的審核有多嚴(yán)苛，從下面這組數(shù)據(jù)便可見(jiàn)一斑。

自2021年11月15日正式開(kāi)板以來(lái)，只有7家虧損企業(yè)的上市申請(qǐng)獲得了北交所的受理，但其中僅2家企業(yè)成功上市，除了天廣實(shí)還在排隊(duì)待審?fù)?，其?家企業(yè)都早已“主動(dòng)撤回”上市申請(qǐng)而宣告失敗了。

《北交所上市規(guī)則》中，對(duì)申報(bào)上市共有4套標(biāo)準(zhǔn)，其中不涉及到營(yíng)收和利潤(rùn)限制的，僅有第四套，即“預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元”。核心產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段的普祺醫(yī)藥，在營(yíng)收基本為零且利潤(rùn)持續(xù)虧損的狀態(tài)下，自然便只能選擇這套北交所上市標(biāo)準(zhǔn)。

而在北交所歷史上，采用第四套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)北交所并成功實(shí)現(xiàn)上市的虧損企業(yè)僅有一家，那便是2023年3月登陸北交所的康樂(lè)衛(wèi)士。

與普祺醫(yī)藥不同的是，當(dāng)年康樂(lè)衛(wèi)士申報(bào)北交所上市時(shí)，雖然其疫苗產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，尚無(wú)疫苗產(chǎn)品上市銷售，但其在2019年時(shí)僅靠技術(shù)服務(wù)就已收入過(guò)千萬(wàn)元。

而就目前北交所唯一一家上市在審的虧損企業(yè)——天廣實(shí)，其營(yíng)業(yè)收入也具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模了。

據(jù)天廣實(shí)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2023年的營(yíng)業(yè)收入就已經(jīng)高達(dá)6388.2萬(wàn)，而在2025年上半年，僅僅六個(gè)月時(shí)間，其營(yíng)業(yè)收入就已即將突破億元規(guī)模。

1）欲融資高達(dá)6.6億的“零營(yíng)收”企業(yè)

在2022年申報(bào)北交所上市時(shí)，康樂(lè)衛(wèi)士的產(chǎn)品銷售年收入雖僅有不到百萬(wàn)元的規(guī)模，但終究并非“零”收入，而如今的普祺醫(yī)藥，則是一家不折不扣的“零營(yíng)收”公司。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2023年里，普祺醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入皆為0元，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)分別為-1.24億、-1.43億。

在2024年中，除因受北京民康百草醫(yī)藥科技有限公司所托研發(fā)取得了4.7萬(wàn)元收入外，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)為0元，但虧損額度進(jìn)一步放大至1.89億。

在剛剛過(guò)去的2025年上半年，普祺醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入又再度徹底歸零。

不過(guò)較為幸運(yùn)的是，在2025年1-6月，原本持續(xù)擴(kuò)大的虧損似乎有了收斂之勢(shì)。

據(jù)2025年8月下旬普祺醫(yī)藥披露的2025年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其在此2025年上半年，扣非凈利潤(rùn)錄得-7967.8萬(wàn)，同比2024年同期高達(dá)9250.2萬(wàn)的虧損，收窄了13.86%。

普祺醫(yī)藥虧損“豁口”的收窄，主要還是源于其在2025年上半年在研發(fā)投入的“收縮”。

2024年上半年，普祺醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用投入達(dá)到了6839萬(wàn)元，而2025年同期，其研發(fā)費(fèi)用縮減至6080萬(wàn)，同比減少了近800萬(wàn)元，下滑11.1%。

縱然營(yíng)收還是持續(xù)著“零收入”狀態(tài)，且在今后較長(zhǎng)一段時(shí)間難以有所改觀，但普祺醫(yī)藥對(duì)此次北交所上市的融資期許卻絲毫“不客氣”。

向北交所遞交的上市申請(qǐng)因尚未獲得受理，故普祺醫(yī)藥也并未正式公布其此次上市的融資計(jì)劃。

不過(guò)據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一份有關(guān)普祺醫(yī)藥上市方案顯示，普祺醫(yī)藥欲通過(guò)此次北交所上市發(fā)行不超過(guò)2353.3萬(wàn)股以募集高達(dá)6.613億的資金投向“創(chuàng)新藥研發(fā)”、“復(fù)雜制劑創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)平臺(tái)”等兩大項(xiàng)目，此外還將用其中的2億元用于償還借款或銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

超6.6億的融資規(guī)模，這對(duì)于擬北交所上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂是“獅子大開(kāi)口”了。

2025年3月28日，開(kāi)發(fā)科技成功登陸北交所，其通過(guò)此次上市共募集資金達(dá)到了11.69億元，這也讓開(kāi)發(fā)科技成為了北交所設(shè)立以來(lái)的上市“募資王”，開(kāi)發(fā)科技也是迄今為止唯一一家通過(guò)上市從北交所獲得超十億規(guī)模資金的企業(yè)。

在開(kāi)發(fā)科技之前，北交所首發(fā)募資規(guī)模最大的是2023年3月23日上市的安達(dá)科技，其彼時(shí)的上市募資規(guī)模也為6.50億元。

但無(wú)論是開(kāi)發(fā)科技還是安達(dá)科技，在申報(bào)北交所上市之前，就已有了豐厚的業(yè)績(jī)作為保障。

如開(kāi)發(fā)科技僅在2024年中，其扣非凈利潤(rùn)就已高達(dá)5.85億，安達(dá)科技在2022年時(shí)，扣非凈利潤(rùn)更是達(dá)到了8.16億。

在過(guò)去幾年中，絕大多數(shù)申報(bào)北交所上市的企業(yè)都將自身的融資規(guī)?？刂圃?億左右。

就拿與普祺醫(yī)藥最具可比性且同樣以北交所第四套申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)成功上市的康樂(lè)衛(wèi)士來(lái)說(shuō)，同屬于生物醫(yī)藥企業(yè)的康樂(lè)衛(wèi)士，其在北交所上市時(shí)，最終募資額度也僅有2.94億。

“監(jiān)管層應(yīng)該也擔(dān)心因普祺醫(yī)藥的上市會(huì)導(dǎo)致兩年前引發(fā)科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的爭(zhēng)議又在北交所重演?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

時(shí)間回到2023年6月，一家以科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)IPO的企業(yè)成功發(fā)行掛牌上市，卻不料引發(fā)了軒然大波。

該企業(yè)也是在主營(yíng)收入為零的情況下，于科創(chuàng)板募集了巨額資金，由此引發(fā)了市場(chǎng)的爭(zhēng)議。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品過(guò)于單一且同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，完全不能支撐其巨額融資。

在該企業(yè)上市當(dāng)天，投資者們便用腳投票，此后股價(jià)更是一路下跌。

一時(shí)間，有關(guān)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的合理性和適應(yīng)性，也遭到了市場(chǎng)和業(yè)界的質(zhì)疑。

在上述事件發(fā)酵之下，有關(guān)監(jiān)管層暫?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)審核的傳聞不絕于耳。

此后，隨著多家以科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)IPO的企業(yè)紛紛鎩羽，相關(guān)申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)也由此進(jìn)入實(shí)質(zhì)性暫停階段。

直到2025年6月，未盈利企業(yè)在滬深兩市的上市窗口才又重新開(kāi)啟。

上述投行人士的擔(dān)憂不是杞人憂天。

作為北交所唯一一家以第四套標(biāo)準(zhǔn)成功上市的虧損企業(yè)康樂(lè)衛(wèi)士，其登陸北交所之后幾年那并不出色的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，也為普祺醫(yī)藥的上市帶來(lái)了更多的審慎之聲。

自2023年完成北交所上市以來(lái)，兩年多時(shí)間過(guò)去了，康樂(lè)衛(wèi)士在營(yíng)收上不僅未有任何起色，且其虧損規(guī)模越來(lái)越大。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年時(shí)，康樂(lè)衛(wèi)士?jī)衾麧?rùn)虧損約為2.93億元，而到了2023年，其虧損額度則突破了3億，到了2024年，康樂(lè)衛(wèi)士在營(yíng)收同比下滑50.2%的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)的虧損額進(jìn)一步下滑至3.57億。

在兩個(gè)月前的2025年8月，康樂(lè)衛(wèi)士還發(fā)布公告稱預(yù)計(jì)公司在2025年前三季度還將持續(xù)虧損。

沒(méi)有符合市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)做支撐，康樂(lè)衛(wèi)士的股價(jià)也在其北交所上市后持續(xù)低迷。

康樂(lè)衛(wèi)士于2023年3月15日在北交所上市，發(fā)行價(jià)為42元，該股上市首日開(kāi)盤(pán)破發(fā)，截至收盤(pán)報(bào)35.52元，跌幅15.43%。

若以彼時(shí)康樂(lè)衛(wèi)士北交所上市發(fā)行價(jià)測(cè)算，其總市值達(dá)到了58.8億。

2025年10月22日，康樂(lè)衛(wèi)士的最新股價(jià)報(bào)收于13.16元/股,總市值僅有36.97億。

也即是說(shuō)，康樂(lè)衛(wèi)士上市兩年多時(shí)間后，市值縮水了近40%。

需要指出的是，此次負(fù)責(zé)為普祺醫(yī)藥北交所上市保駕護(hù)航的券商機(jī)構(gòu)也與康樂(lè)衛(wèi)士為同一家，皆為中信證券。

2）對(duì)賭押注2026年6月30日前上市

北交所上市在申報(bào)環(huán)節(jié)就已卡殼近四個(gè)月，留給普祺醫(yī)藥資本化的時(shí)間也越來(lái)越少了。

和許多擬上市企業(yè)一樣，一份份以上市為目的“對(duì)賭”協(xié)議，也在驅(qū)使著普祺醫(yī)藥必須硬著頭皮向北交所大門沖刺。

在2024年中，普祺醫(yī)藥正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)流程后，其曾先后進(jìn)行了兩輪上市前的增資擴(kuò)股。

2024年4月和12月，北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、北京屹唐創(chuàng)欣創(chuàng)業(yè)投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業(yè)（有限合伙）、北京首發(fā)展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國(guó)信醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等5家機(jī)構(gòu)作為新增投資者出現(xiàn)在了普祺醫(yī)藥的股東名單中，這些機(jī)構(gòu)皆以18.8元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了普祺醫(yī)藥在明確啟動(dòng)上市流程后的新增股份。

這批新增投資者自然對(duì)普祺醫(yī)藥的資本化也有著明確的要求。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，普祺醫(yī)藥的實(shí)際控制人李雨亮曾與上述新增投資機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)特殊投資協(xié)議，約定，普祺醫(yī)藥需在2026年6月30日前完成合格發(fā)行上市，否則，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)將有權(quán)利要求普祺醫(yī)藥實(shí)控人對(duì)持股進(jìn)行回購(gòu)。

不過(guò)，上述“對(duì)賭”協(xié)議也約定，“但若根據(jù)屆時(shí)發(fā)行上市審核及發(fā)行速度導(dǎo)致公司合格發(fā)行上市進(jìn)度遞延的”，經(jīng)雙方協(xié)商一致，前述最晚完成時(shí)間可根據(jù)實(shí)際情況遞延，但前提是普祺醫(yī)藥已經(jīng)在2025年3月31日前遞交上市申請(qǐng)且在審核過(guò)程中。

顯然，如今普祺醫(yī)藥北交所上市的進(jìn)度也已經(jīng)落后了預(yù)期一大截。

按照如今北交所上市審核的速度，即便普祺醫(yī)藥的北交所上市申請(qǐng)能在近期順利獲得受理，其是否能在2026年6月30日前兌現(xiàn)上市的承諾，也有很大的不確定性了。畢竟目前北交所上市待審的隊(duì)伍中，已有170余家企業(yè)尚在等待審核結(jié)果，而今年前9個(gè)多月中，僅有23家企業(yè)最終獲得了北交所上市的注冊(cè)。

（完）