出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在科創(chuàng)板企業(yè)被投資者爆炒的背景下，科創(chuàng)板上市的國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)安恒信息股價(jià)表現(xiàn)得不溫不火，股價(jià)漲幅遠(yuǎn)落后于科創(chuàng)50指數(shù)漲幅。

安恒信息股價(jià)表現(xiàn)低迷，與其持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)有很大關(guān)系。自2021年以來(lái)，公司扣非后凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)4年半虧損。

在此影響下，自2021年7月以來(lái)，公司股價(jià)較最高點(diǎn)跌超80%，即便如此公司第二大股東杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿里創(chuàng)投”）依舊減持公司股份。

在上市和定增完成后，雖然公司營(yíng)收仍在增長(zhǎng)，但卻一直虧損。上市近6年后，安恒信息還能否再次實(shí)現(xiàn)盈利？

1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，扣非后凈利潤(rùn)4年半虧損超12億元

公開資料顯示，安恒信息成立于2007年，成立之初公司以應(yīng)用安全和數(shù)據(jù)安全為切入點(diǎn)，推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)商業(yè)版Web應(yīng)用弱點(diǎn)掃描器、數(shù)據(jù)庫(kù)審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)等產(chǎn)品，逐步確立了公司在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

隨著云計(jì)算的興起，安恒信息也逐步向云安全領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，并成功“拿下”阿里云，成為阿里云首批供應(yīng)商。

在云計(jì)算快速發(fā)展帶動(dòng)下，安恒信息2016年至2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為出色，公司營(yíng)收從3.17億元增長(zhǎng)至6.27億元，同期公司扣非后凈利潤(rùn)也從2873萬(wàn)元增長(zhǎng)至5782萬(wàn)元。

在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，安恒信息將目光投向了資本市場(chǎng)，隨著科創(chuàng)板的推出，2019年11月安恒信息以56.50元/股成功在科創(chuàng)板發(fā)行上市，發(fā)行市盈率高達(dá)72.38倍。

上市兩年后，安恒信息盈利能力便出現(xiàn)下滑。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.59%至18.2億元，但扣非后凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損高達(dá)7959萬(wàn)元。

對(duì)于公司由盈轉(zhuǎn)虧，安恒信息給出的解釋是，由于吸引人才，公司進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，2021年股份支付金額約9100萬(wàn)元，此外由于收購(gòu)參股公司股權(quán)帶來(lái)了8900萬(wàn)元的非經(jīng)常損益虧損，因此公司扣非后凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

此后幾年，雖然公司收入在持續(xù)上升，但虧損卻在擴(kuò)大。2022年至2025年上半年，安恒信息扣非后凈利潤(rùn)虧損金額分別為2.99億元、3.88億元、2.37億元、2.08億元。

若算上2021年安恒信息4年半扣非后凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超12億元，而2016年至2020年安恒信息累計(jì)盈利僅為3億元左右。

安恒信息持續(xù)虧損，與下游需求放緩和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈有很大關(guān)系。2021年《數(shù)據(jù)安全法》的出臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)安全被各大企業(yè)重視，大量合規(guī)驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目上臺(tái)。但隨著第一輪建設(shè)完成，新增市場(chǎng)空間驟縮，項(xiàng)目數(shù)量急速下滑。

在此背景下，網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)收入受到影響，2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑5.87%。

除此之外，由于行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為嚴(yán)重，防火墻、WAF、EDR等品類在短時(shí)間內(nèi)被數(shù)十家廠商復(fù)制。在招投標(biāo)過(guò)程中，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)成為企業(yè)拿單的重要手段,不少企業(yè)低于成本拿單。

在此影響下，網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)毛利率及凈利率不斷走低。安恒信息也不例外，2020年安恒信息毛利率和凈利率分別為68.97%、9.96%，2025年上半年安恒信息毛利率及凈利率分別為55.79%、-27.04%。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向安恒信息了解，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響下，公司項(xiàng)目實(shí)施成本居高不下，銷售費(fèi)用高企，導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。未來(lái)，公司有無(wú)辦法降低項(xiàng)目實(shí)施成本，或提高中標(biāo)價(jià)格？截至發(fā)稿，未獲得安恒信息回應(yīng)。

2、首發(fā)募集資金用于理財(cái)，靠借款、融資維持現(xiàn)金儲(chǔ)備

雖然公司持續(xù)虧損，但安恒信息貨幣資金較為充足。

2021年至2025年上半年，由于扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，同期安恒信息經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)流出超6.5億元。

但得益于上市之初公司瘋狂融資，安恒信息類現(xiàn)金資產(chǎn)較為充裕。2019年，IPO首發(fā)安恒信息融資高達(dá)10.46億元。

2021年10月，在上市僅兩年左右的情形下，安恒信息以324.23元/股價(jià)格定向增發(fā)募資13.33億元，安恒信息定增吸引了不少知名投資機(jī)構(gòu)及牛散。如中信建投證券、摩根大通以及牛散葛衛(wèi)東分別認(rèn)購(gòu)3億元，中國(guó)電信集團(tuán)旗下的投資公司認(rèn)購(gòu)數(shù)千萬(wàn)元。

由于募投項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)有一定的時(shí)間，因此安恒信息頻繁利用募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。如2022年2月，公司便公告計(jì)劃使用不超8億元用于現(xiàn)金管理。直至2024年，安恒信息幾乎每年都將募集而來(lái)的閑置資金用于理財(cái)。

頻繁將資金用于理財(cái)，帶來(lái)的好處便是公司利息收入及投資收益較為客觀，如2022年安恒信息利息收入及投資收益分別為3527萬(wàn)元、2988萬(wàn)元。2023年及2024年公司均有不菲的利息收入及投資收益。

除通過(guò)資本市場(chǎng)募資外，安恒信息還頻繁向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年未上市以前，安恒信息只有1000萬(wàn)元長(zhǎng)期借款。

上市以后，安恒信息開始大規(guī)模對(duì)外借款。2021年，公司新增短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期借款分別為1.31億元、0.62億元、5.34億元。

此后幾年，安恒信息依舊不斷對(duì)外借款。截至2025年6月30日，公司短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期借款分別為4.78億元、6.02億元、1.04億元。

為此，安恒信息也付出了較高的代價(jià)，2025年上半年公司借款利息支出為2160萬(wàn)元，粗略計(jì)算公司綜合借款利息成本約為3.6%左右。

在對(duì)外借款及通過(guò)資本市場(chǎng)融資帶動(dòng)下，安恒信息在手貨幣資金較為充裕。

截至2025年6月30日，公司在手貨幣資金為12.38億元，此外安恒信息還有2.07億元交易性金融資產(chǎn)及7.79億元其他權(quán)益工具投資，公司類貨幣資金資產(chǎn)超22億元。

2025年上半年，超22億元類貨幣現(xiàn)金資金為公司帶來(lái)544.9萬(wàn)元利息收入、662.7萬(wàn)投資收益，現(xiàn)金年化收益率僅為1%左右。

擁有如此龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，安恒信息并未償還有息負(fù)債，相反近幾年仍在增加對(duì)外借款規(guī)模，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年攀升。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向安恒信息了解，公司貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)及其他權(quán)益工具投資合計(jì)超22億元，鑒于現(xiàn)金管理收益率較低，為何不優(yōu)先償還借款，從而減少利息支出？

公司扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，近幾年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出，日常經(jīng)營(yíng)靠借款及原有的現(xiàn)金儲(chǔ)備。未來(lái)，公司有無(wú)辦法獲得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入？若公司持續(xù)虧損，未來(lái)籌資渠道是否暢通？截至發(fā)稿，未獲得安恒信息回應(yīng)。

3、葛衛(wèi)東血虧出局，股價(jià)跌超80%后阿里系開始減持

由于持續(xù)虧損，安恒信息在資本市場(chǎng)表現(xiàn)也不理想。

2021年7月，安恒信息股價(jià)一度上漲至289元/股以上，此后便一路下跌，截至10月23日公司股價(jià)報(bào)收52.59元/股，股價(jià)較巔峰期下跌超80%（注：由于公司曾進(jìn)行過(guò)分紅送股，故統(tǒng)一采用復(fù)權(quán)后價(jià)格）。

公司股價(jià)下跌讓不少投資者損失慘重，如曾參與安恒信息定增的私募大佬葛衛(wèi)東。葛衛(wèi)東2020年開始買入安恒信息，此后又通過(guò)定增加倉(cāng)安恒信息，巔峰時(shí)葛衛(wèi)東持有安恒信息股權(quán)比例超3%。

但在定增完成后，安恒信息股價(jià)便一路下跌，葛衛(wèi)東也自2022年開始減持安恒信息股權(quán)。截至6月30日，公司前十大股東及前十大流通股東均不見葛衛(wèi)東身影，而安恒信息第10大流通股東僅持有安恒信息71.27萬(wàn)股，占公司股份比例為0.7%。

以此來(lái)看，葛衛(wèi)東持有安恒信息的股價(jià)基本被清倉(cāng)減持，投資安恒信息保守估計(jì)葛衛(wèi)東虧損至少在3億元以上。

即便股價(jià)跌幅如此之大，公司重要的戰(zhàn)略投資者阿里創(chuàng)投仍在減持公司股份。作為阿里云的重要供應(yīng)商，上市之前同為阿里系的阿里創(chuàng)投系安恒信息第二大股東。

上市之后，阿里創(chuàng)投持有的股權(quán)比例被稀釋至10.81%，仍是安恒信息第二大股東。2020年11月5日，阿里創(chuàng)投持有安恒信息的股權(quán)迎來(lái)解禁。

此后，公司股價(jià)最高漲至289元/股以上，阿里創(chuàng)投持有的股權(quán)價(jià)值一度超28億元，浮盈14倍左右，阿里創(chuàng)投未曾減持。

2024年12月18日，阿里創(chuàng)投通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式以43.72元/股，減持2045447股，占公司股份比例達(dá)2%。2025年4月至7月，阿里創(chuàng)投又通過(guò)大宗交易及集合競(jìng)價(jià)的方式以40.61-55.42元/股，減持了3061102股占公司股份比例達(dá)2.9992%。

在股價(jià)巔峰時(shí)，作為極為重要的戰(zhàn)略股東，阿里創(chuàng)投尚未減持安恒信息。但在公司股價(jià)跌超80%以后，卻在大手筆套現(xiàn)，背后原因也讓外界好奇不已。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向安恒信息了解，作為公司重要戰(zhàn)略股東阿里創(chuàng)投在公司股價(jià)巔峰時(shí)尚未減持公司股份，為何會(huì)在公司股價(jià)距離歷史高點(diǎn)跌超80%的情形下減持，是否跟公司持續(xù)虧損有關(guān)？阿里創(chuàng)投大規(guī)模減持公司股份，是否會(huì)影響公司與阿里云合作？

對(duì)于安恒信息而言，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司持續(xù)虧損。但得益于上市以來(lái)頻繁對(duì)外融資，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備較為充裕。若不能及時(shí)扭虧為盈，獲得持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入，僅依靠對(duì)外融資，安恒信息恐怕很難長(zhǎng)時(shí)間保持競(jìng)爭(zhēng)力。

*注：文中題圖來(lái)自安恒信息官網(wǎng)；其余未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。