價值投資重要選項

作者 | 勝馬財經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽文

種種跡象顯示，隨著人工智能、量子通訊和生物科技等顛覆性技術(shù)的突破與發(fā)展，新一輪康波周期正在啟動，而這也將是普通人翻身的關(guān)鍵節(jié)點。從二級市場投資角度來看，目前處于行業(yè)調(diào)整期末期的的白酒行業(yè)尤其值得重視。

第六次康波周期開啟

1925年，俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉·康德拉季耶夫發(fā)表了《經(jīng)濟(jì)生活中的長期波動》，首次系統(tǒng)完整地闡述了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長周期波動。這個周期長度約48-60年，平均約50年，這也被后人稱為康波周期。康德拉季耶夫同時指出，每一輪周期都是由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動，對應(yīng)于一場科技革命。因此，康波周期也被稱為技術(shù)創(chuàng)新周期。

2007年，中國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤依據(jù)康波周期等理論成功預(yù)測了美國次貸危機(jī)。此后，他又提出2013年房地產(chǎn)周期拐點，2015年成功預(yù)測全球資產(chǎn)價格動蕩等系列預(yù)判，也都一一應(yīng)證。自此，“人生發(fā)財靠康波”這一金句廣為流傳。

回望過去兩個世紀(jì)中，全球已經(jīng)經(jīng)歷五次完整周期。其中，?第一次康波周期（1782-1845年）? 是以蒸汽機(jī)技術(shù)推動工業(yè)革命為核心，英國由此成為“世界工廠”。?在第二次康波周期（1845-1892年）中，鐵路的建設(shè)與鋼鐵工業(yè)迅速發(fā)展推動了全球貿(mào)易的持續(xù)增長，美國由此實現(xiàn)迅速崛起。

在第三次康波周期（（1892-1945年）中，電力技術(shù)的普及將讓人們帶入到電氣化時代。在隨后的第四次康波周期（約1940-1990）中，伴隨著汽車、石油化工與電子技術(shù)的普及大大推動了全球化進(jìn)程，美國由此成為超級大國。

上個世紀(jì)90年代以來，隨著移動通信、互聯(lián)網(wǎng)以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，智能手機(jī)在全球?qū)崿F(xiàn)大范圍普及，新能源汽車技術(shù)不斷突破，人們由此進(jìn)入到第五次康波周期（1990-2025年）?之中。不過，隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動通信等產(chǎn)業(yè)紅利的充分釋放，全球經(jīng)濟(jì)增長自2018年以來陷入增長瓶頸期，由信息技術(shù)主導(dǎo)的第五次康波周期逐漸進(jìn)入到“蕭條期”。在此背景下，經(jīng)濟(jì)增速觸底、失業(yè)率攀升、消費市場疲軟已成為全球性難題。

然而，就在第五輪康波周期遭遇低谷的當(dāng)下，人工智能、量子計算和生物技術(shù)的相繼突破又讓人們看到了新一輪周期復(fù)蘇的曙光。尤其自ChatGPT橫空出世以來，全球范圍內(nèi)人工智能革命不斷上演，各類AI應(yīng)用更是如同雨后春筍般紛至沓來。

與此同時，隨著固態(tài)電池、儲能、基因技術(shù)、合成生物學(xué)等技術(shù)不斷快速迭代。而這些技術(shù)革新，有望成為推動下一輪經(jīng)濟(jì)回升的關(guān)鍵力量。而與前四次周期不同的是，中國在新一輪技術(shù)革命中已從“追隨者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴姓摺焙汀邦I(lǐng)跑者”，甚至是全球規(guī)則的制定者。

目前，中國在高鐵、核電裝備、通信設(shè)備等領(lǐng)域達(dá)到世界先進(jìn)水平，量子通信技術(shù)領(lǐng)先全球。在人工智能應(yīng)用、新能源汽車、鋰電池、光伏、風(fēng)電、儲能等領(lǐng)域，中國企業(yè)也已經(jīng)取得全球領(lǐng)先地位，新一代財富階層也由此誕生。

財富效應(yīng)與消費分化

按照康波周期理論，一輪完整的經(jīng)濟(jì)波動要經(jīng)歷繁榮、衰退、蕭條、回升四個階段。整體來看，新一輪康波周期的回升期有望自2026年開啟，這不僅關(guān)乎著全球新秩序的重構(gòu)與大國博弈，同時也將是普通人翻身的關(guān)鍵節(jié)點。從二級市場投資角度來看，目前處于行業(yè)調(diào)整期末期的白酒行業(yè)尤其值得重視。

眾所周知，白酒消費具有明顯的順周期特征。一般來說，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，居民消費迎來復(fù)蘇，次高端/高端白酒需求激增，酒企業(yè)績便會迎來快速增長，白酒產(chǎn)業(yè)由此進(jìn)入繁榮期。此后，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，居民消費力下滑，白酒需求隨之收縮，行業(yè)由此進(jìn)入衰退期。

隨后，在銷售低迷以及庫存高企的雙重壓力之下，白酒行業(yè)進(jìn)入到降價銷售、去庫存階段，這也預(yù)示著行業(yè)蕭條期的來臨。此后，隨著經(jīng)濟(jì)的觸底回升，居民消費信心逐漸恢復(fù)，白酒消費出現(xiàn)反彈，白酒行業(yè)由此進(jìn)入到回升期。

不難看出，白酒的消費需求本質(zhì)上是由國民的消費力決定，而消費力背后正是居民收入和財富增長。隨著新一輪康波周期的開啟，中國在人工智能、量子計算、創(chuàng)新藥、鋰電池、新能源汽車、儲能等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢將愈發(fā)突出，這也預(yù)示著無數(shù)財富新貴即將隨著新興產(chǎn)業(yè)的崛起而壯大。

自2021年以來，白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整周期，至今已經(jīng)持續(xù)了近四年時間。與行業(yè)前三次深度調(diào)整期所不同的是，本輪白酒行業(yè)的下行周期既出現(xiàn)了庫存積壓、價格回落等共性特性，同時也顯示出白酒銷售的結(jié)構(gòu)分化、消費換代等積極因素。就高端與次高端白酒而言，消費市場已經(jīng)從政務(wù)主導(dǎo)發(fā)展為多元化重構(gòu)，以獨角獸企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)從業(yè)者，正成為高端白酒的新目標(biāo)客群。

事實上，面對行業(yè)的下行壓力，貴州茅臺自2024年以來不斷推進(jìn)“三個轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略。尤其在客群轉(zhuǎn)型方面，貴州茅臺持續(xù)聚焦新能源、數(shù)字科技等新興產(chǎn)業(yè)的“新商務(wù)人群”，不斷挖掘高凈值客群的消費潛力，降低對傳統(tǒng)政務(wù)商務(wù)消費的依賴。

對此，茅臺集團(tuán)前董事長張德芹曾在一次座談會上公開表示：“要緊密貼近市場與消費者，深入洞察其需求與變化，客群轉(zhuǎn)型要瞄準(zhǔn)獨角獸、專精特新、小巨人等企業(yè)?！憋@然，隨著AI、新能源、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域新一代財富階層（高凈值人群）的涌現(xiàn)，高端白酒有望迎來下一批核心買家。

高端白酒依然看好

2025年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現(xiàn)歸母凈利454.03億元，同比增長8.89%。不難看出，在行業(yè)整體承壓背景下，貴州茅臺營收、凈利潤均實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，凸顯頭部企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

無獨有偶，同屬于高端陣營的五糧液半年報業(yè)績也相當(dāng)穩(wěn)健。財報數(shù)據(jù)顯示，五糧液上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 527.71 億元，同比增長 4.19%；歸母凈利潤 194.92 億元，同比增長 2.28%。分產(chǎn)品來看，五糧液主品牌產(chǎn)品實現(xiàn)營收 409.98 億元，同比增長 4.57%；銷售量 27278 噸，同比增長 12.75%。這其中，第八代五糧液在千元價位段市場份額持續(xù)保持穩(wěn)定，起到了定海神針的作用。

有分析認(rèn)為，高端、次高端白酒的優(yōu)勢與根基并不會因為因行業(yè)調(diào)整而發(fā)生根本性的動搖。作為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，茅臺、五糧液、山西汾酒等頭部酒企擁有著歷經(jīng)百年的品牌沉淀、不可復(fù)制的釀造工藝以及深植于文化中的悠久歷史，由此構(gòu)筑了一道道深厚的護(hù)城河，這不僅讓其產(chǎn)品超越了消費品的范疇，同時又融合了金融屬性、收藏稀缺性、長期增長確定性的三維價值，更成為社交禮儀、資產(chǎn)配置乃至文化傳承的載體。

作為清香白酒的龍頭，山西汾酒半年報同樣可圈可點。今年上半年，山西汾酒實現(xiàn)營收239.64億元，同比增長5.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤85.05億元，同比增長1.13%。分產(chǎn)品來看，山西汾酒高端青花系列表現(xiàn)尤為突出，其中青花20仍保持著15%以上良性增速，成為公司應(yīng)對行業(yè)逆風(fēng)的重要支撐。

華創(chuàng)證券研究所最新研報中指出，白酒在中國消費市場中始終保持著中高端宴請的特殊地位，未來，隨著消費者收入水平的提升和社交需求的恢復(fù)增長，個人的白酒消費場次也會隨之增加，呈現(xiàn)明顯的生命周期特征。從中長期角度來看，貴州茅臺的品牌、商業(yè)模式在高端酒企中仍屬最佳，其戰(zhàn)略投資窗口期已經(jīng)開啟，投資者可參考上輪周期理性布局。

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