周末傳來大利好，中美在馬來西亞就出口管制等一系列爭(zhēng)議問題達(dá)成基本共識(shí)。

不少人預(yù)期今天會(huì)大漲，據(jù)說還有媒體提前寫了“上證指數(shù)重回4000點(diǎn)”的稿子，但可惜沒用上，對(duì)4000點(diǎn)圍而不攻，今天盤中最高漲到3999.07點(diǎn)，就差那么一哆嗦。

不過利好消息明顯刺激了資金的做多情緒，今天成交2.36萬(wàn)億，重回2萬(wàn)億上方，就看接下來能不能穩(wěn)住了。

能穩(wěn)住，那皆大歡喜。不能穩(wěn)住，前面也說過了，調(diào)整并不充分，不排除大盤繼續(xù)創(chuàng)新高的可能，但也要警惕可能出現(xiàn)的回調(diào)。

具體還是參考2017年底的行情，別太早下結(jié)論，一切皆有可能。

但也有券商比較樂觀。

中信證券最新的周策略認(rèn)為，風(fēng)格切換已經(jīng)結(jié)束，而不是開始，市場(chǎng)將重回業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市。

理由如下：

2）市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的理解也迅速?gòu)腡ACO交易經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制轉(zhuǎn)向認(rèn)真對(duì)待；

3）低波紅利相關(guān)行業(yè)在不到三周的時(shí)間內(nèi)修復(fù)了過去3個(gè)月的負(fù)超額。

你別說，還挺應(yīng)景的，今天行情也繼續(xù)是成長(zhǎng)領(lǐng)漲，價(jià)值吊車尾。AI、半導(dǎo)體集中的通信、電子行業(yè)漲了3%左右，食品飲料跌0.2%，銀行微漲0.05%，排名倒數(shù)。

但咋說呢，中信證券也不一定就對(duì)，也就判斷錯(cuò)誤的時(shí)候。復(fù)盤三季報(bào)，還有不少基金經(jīng)理止盈成長(zhǎng)，加倉(cāng)滯漲的價(jià)值板塊。

投資中沒有絕對(duì)，不管押注成長(zhǎng)，還是押注價(jià)值，都有可能犯錯(cuò)。對(duì)我們來說，中庸，不做風(fēng)格選擇，選擇那些明顯受益于牛市行情的板塊可能是當(dāng)下一個(gè)比較好的決策。

比如“證券保險(xiǎn)ETF（512070）”，持倉(cāng)主要是券商、保險(xiǎn)。券商是牛市旗手，行情上漲利好券商；保險(xiǎn)公司也買了不少股票，同樣受益于行情上漲。

5月以來的行情中，不管是9月之前的“慢?！?，還是9月后的調(diào)整，都有資金持續(xù)流入，而且流入速度異常平穩(wěn)，不少人選擇以此應(yīng)對(duì)這輪行情。

01

三季度，他進(jìn)一步加倉(cāng)，減倉(cāng)種子，加倉(cāng)煤炭，把潞安環(huán)能買進(jìn)了十大重倉(cāng)股，目前持倉(cāng)以AI和煤炭為主。

AI內(nèi)部也做了調(diào)倉(cāng)，大幅減少CPO（光模塊）龍頭的持倉(cāng)。新易盛的持股數(shù)量少了61%，天孚通信的持股數(shù)量少了52%，中際旭創(chuàng)的持股數(shù)量少了28%。

至于原因，一是CPO三季度大漲，可能超過了“單只股票倉(cāng)位不超過10%”的持倉(cāng)限制，二是短期大漲，加上機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中，獲利盤較多，重要股東也公告堅(jiān)持計(jì)劃，對(duì)市場(chǎng)情緒造成一定影響，可能需要時(shí)間和空間來消化交易層面的擾動(dòng)。

另外，莫海波在三季報(bào)中特別提到了國(guó)產(chǎn)算力的機(jī)會(huì)，1）貿(mào)易摩擦下，自主可控的需求更加迫切；2）部分公司已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，重點(diǎn)產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)0到1再到100的突破，帶來公司業(yè)績(jī)和估值的雙擊。

至于煤炭，庫(kù)存快速下降，已經(jīng)處于歷史合理偏低位置，四季度如果是冷冬，將帶動(dòng)需求的回升，進(jìn)而帶動(dòng)煤價(jià)上漲，再加上煤炭板塊估值低，政策預(yù)期改善，莫海波認(rèn)為四季度可能迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

02

黃海

黃海最大的變化是加倉(cāng)黃金。三季度，“萬(wàn)家新利”把中金黃金、赤峰黃金買進(jìn)了十大重倉(cāng)股，不過倉(cāng)位的大頭依然是煤炭。

三季報(bào)中，黃海認(rèn)為：

1）財(cái)政和貨幣雙寬松是各國(guó)阻力最小的政策方向，大宗商品有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，這可能是他加倉(cāng)黃金的原因。

2）展望未來，貿(mào)易摩擦削弱了企業(yè)的投資意愿，可能加速資金“脫實(shí)向虛”，流入股市，而且國(guó)內(nèi)政策空間依然較大，4季度如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能會(huì)有對(duì)沖政策加碼，這將推動(dòng)股市底部中樞不斷抬升。

3）方向上，雖然高彈性的成長(zhǎng)板塊獲得了更多的估值溢價(jià)，但回顧前兩輪牛市，傳統(tǒng)紅利周期板塊并不缺席，在制造業(yè)產(chǎn)能出清的背景下，紅利類周期資產(chǎn)具備低市凈率、高現(xiàn)金流、健康資產(chǎn)負(fù)債表、較高產(chǎn)能利用率等特征，攻守兼?zhèn)?，這是他長(zhǎng)期重倉(cāng)煤炭的原因。

03

金笑非

金笑非大調(diào)倉(cāng)，醫(yī)藥主題基金“鵬華醫(yī)藥科技”從創(chuàng)新藥一家獨(dú)大變成了創(chuàng)新藥+醫(yī)療器械并重。

他在三季報(bào)中說，還買了仿制藥、CXO、消費(fèi)醫(yī)療等方向，把組合調(diào)整成了比較均衡的結(jié)構(gòu)。

調(diào)倉(cāng)的原因，一是創(chuàng)新藥籌碼比較擁擠；二是大漲后，創(chuàng)新藥的投資難度提升，隨便買入就可以賺錢的階段可能已經(jīng)結(jié)束，他后續(xù)也主要是找有超額收益的個(gè)股。

全市場(chǎng)選股的“鵬華創(chuàng)新升級(jí)”調(diào)倉(cāng)幅度就更大了，買了鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。金笑非在三季報(bào)中說，看好新能源儲(chǔ)能板塊的發(fā)展。

04

理由是這幾個(gè)：

1）美國(guó)關(guān)稅摩擦有可能卷土重來。

2）美元指數(shù)在二、三季度快速下跌后或企穩(wěn)反彈，對(duì)離岸資產(chǎn)形成一定壓力，港股或受此影響有一定壓力。

3）經(jīng)過快速上漲后，TMT行業(yè)已經(jīng)較為擁擠，未來或有一定調(diào)整壓力。

他的選擇是逢高兌現(xiàn)部分資產(chǎn)，將結(jié)構(gòu)投資向滯漲的資產(chǎn)進(jìn)一步傾斜，并等待回調(diào)后選擇一個(gè)更佳的布局機(jī)會(huì)。

但看倉(cāng)位變化，他卻是加倉(cāng)的，“招商品質(zhì)生活”的股票倉(cāng)位從66.59%提高到了75.58%。

重倉(cāng)股變化也不大，以傳統(tǒng)行業(yè)的價(jià)值股為主。

05

李曉星的調(diào)倉(cāng)幅度也蠻大的，減倉(cāng)科技，加倉(cāng)銀行、白酒等價(jià)值板塊。

三季報(bào)中李曉星說了自己加倉(cāng)價(jià)值板塊的原因：

1）從相對(duì)的長(zhǎng)周期來看，隨著股市帶來的財(cái)富效應(yīng)增加和宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步上行，一些估值分位處于歷史低位的消費(fèi)股可能也會(huì)迎來它們的表現(xiàn)時(shí)刻。

2）一些有股息保護(hù)的、資產(chǎn)負(fù)債表靚麗的優(yōu)質(zhì)公司在經(jīng)過幾個(gè)季度的超額回調(diào)后，也有可能在未來幾個(gè)季度中，也將給投資人帶來絕對(duì)回報(bào)。

3）對(duì)于科技板塊，言語(yǔ)上依舊比較看好。但行勝于言，可能是擔(dān)心科技板塊大漲后的回調(diào)吧。

06

陳一峰&邵卓&束金偉

當(dāng)然，也有加倉(cāng)科技的。

陳一峰管的“安信價(jià)值精選”三季度把新易盛買進(jìn)了十大重倉(cāng)股。

邵卓管的“建信創(chuàng)新中國(guó)”把中際旭創(chuàng)買進(jìn)了十大重倉(cāng)股。

束金偉管的“萬(wàn)家新機(jī)遇龍頭企業(yè)”把新易盛、中際旭創(chuàng)買成了前兩大重倉(cāng)股。

也不好說買的對(duì)不對(duì)，畢竟AI的趨勢(shì)在那里，也不排除可能是三季度早期買的，吃到了翻倍的漲幅。但比著其他基金經(jīng)理二季度開始重倉(cāng)，他們腿腳慢了一些。

07

陳金偉三季報(bào)金句頻出：

1）市場(chǎng)呈現(xiàn)出“慢?！暗奶卣?，極少數(shù)科技龍頭負(fù)責(zé)“牛”，其他股票負(fù)責(zé)“慢”。漲幅前10的股票貢獻(xiàn)了滬深300接近一半的收益，而這10只股票僅有一只不屬于科技行業(yè)。

2）我們雖然沒有科技股，但我們的同行超配科技股獲得了不錯(cuò)的收益，整體跑贏指數(shù)，這會(huì)提升整個(gè)主動(dòng)權(quán)益行業(yè)的社會(huì)形象，對(duì)比前兩年在非工作場(chǎng)合，我們盡可能避免提及自身的職業(yè)，在這個(gè)角度上我們也是受益的。

持倉(cāng)上，陳金偉調(diào)倉(cāng)幅度也蠻大的，減倉(cāng)消費(fèi)，大幅加倉(cāng)化工。

主要邏輯也是反內(nèi)卷。首先，化工產(chǎn)業(yè)鏈條相對(duì)較長(zhǎng)，使得化工龍頭相比二線公司優(yōu)勢(shì)足夠大；其次，化工的下游較分散，供需反轉(zhuǎn)后，價(jià)格彈性能夠充分體現(xiàn)；第三，中國(guó)化工行業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)斷層領(lǐng)先，很多細(xì)分行業(yè)中國(guó)產(chǎn)能占全球70-80%甚至更高，國(guó)外僅存的少量產(chǎn)能也都處在虧損狀態(tài)，與此同時(shí)，全球?qū)@些產(chǎn)品的需求還在穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司處在盈利周期和估值的雙底部，未來的空間不可限量。

最后的話：

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