出品｜派財(cái)經(jīng)原創(chuàng)（ID：paicj314）

文：李唐

小米十五年：增長(zhǎng)天花板近了嗎？

10月22日，針對(duì)近期網(wǎng)傳 “小米汽車(chē)SOS 1秒接通 不含排隊(duì)時(shí)間”等相關(guān)內(nèi)容，小米汽車(chē)副總裁李肖爽發(fā)文稱(chēng)，該內(nèi)容完全失實(shí)，公司從未在發(fā)布會(huì)上或物料上有過(guò)此宣傳，系采用AI技術(shù)生成、造謠詆毀小米汽車(chē)。

近期的些許爭(zhēng)議，讓小米這家常年熱度不減的公司再次走近公司視線(xiàn)，與多年前不同，如今的小米在獲得贊譽(yù)的同時(shí)，在網(wǎng)絡(luò)上也多了些不同的聲音。

由于小米的熱度和流量一直是消費(fèi)電子與汽車(chē)圈中的頂流存在，一些新聞都會(huì)被媒體與網(wǎng)友捕捉，并成為飯后談資。

不少人認(rèn)為，小米只是一家靠營(yíng)銷(xiāo)撬動(dòng)增長(zhǎng)的企業(yè)。

創(chuàng)始人不太認(rèn)同這種觀點(diǎn)，今年年底公開(kāi)演講中，雷軍還認(rèn)為，大家陷入了一種嚴(yán)重的誤會(huì)，網(wǎng)上充斥著各種質(zhì)疑、批評(píng)與攻擊。很多人對(duì)小米有偏見(jiàn)，小米沒(méi)啥技術(shù)，只會(huì)營(yíng)銷(xiāo)，是組裝廠等等。自己也陷入了嚴(yán)重的內(nèi)耗。

回溯至今年2月底，隨著小米15 Ultra與性能轎跑SU7 Ultra相繼亮相，其港股總市值迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，累計(jì)飆升1.3萬(wàn)億港元，如今仍有1.2萬(wàn)億港元的近年高位。

在市場(chǎng)觀察者眼中，自2018年以17港元發(fā)行價(jià)登陸港股以來(lái)，小米憑借“手機(jī)+汽車(chē)”雙賽道的突破性表現(xiàn)，估值與股價(jià)的持續(xù)攀升早已埋下伏筆，這兩條賽道不僅重構(gòu)了小米的業(yè)務(wù)版圖，更重塑了資本市場(chǎng)對(duì)其的價(jià)值認(rèn)知。

但對(duì)走過(guò)近15年發(fā)展歷程的小米而言，“小米加步槍”的刻板標(biāo)簽雖在褪去，高端化突破與汽車(chē)業(yè)務(wù)落地帶來(lái)的高光背后，也有需要進(jìn)步的空間。

營(yíng)銷(xiāo)偏執(zhí)聲音下發(fā)展

核心賽道撐起高市值

小米早期只是一家手機(jī)公司，要讀懂當(dāng)下小米的市值邏輯，需從其商業(yè)化進(jìn)階的時(shí)間線(xiàn)中尋找答案。

過(guò)去多年以來(lái)，小米創(chuàng)始人與IP的確成為小米推廣、宣傳自家產(chǎn)品的一大方式，以抖音為例，目前雷軍的粉絲總量超過(guò)4400萬(wàn)，放眼手機(jī)、汽車(chē)：家電等行業(yè)，都是現(xiàn)象級(jí)的存在，某種程度上也能彰顯出其巨大市場(chǎng)影響力。

不過(guò)回望過(guò)去，單純把小米的成功認(rèn)定為營(yíng)銷(xiāo)仍有些偏執(zhí)。

實(shí)際上，多年以來(lái)小米完成了三次關(guān)鍵戰(zhàn)略躍遷，每一次都推動(dòng)其估值邏輯發(fā)生質(zhì)變。

2010以來(lái)，手機(jī)市場(chǎng)從初期藍(lán)海走向紅利競(jìng)爭(zhēng)，小米靠的是性?xún)r(jià)比，如紅米1代的起售價(jià)799元，擊穿了當(dāng)時(shí)智能手機(jī)的價(jià)格底線(xiàn)，也讓“為發(fā)燒而生”的口號(hào)瞬間扎根年輕群體。在2017年的年會(huì)上，雷軍表示：“小米在做手機(jī)的這些年，擊敗了市場(chǎng)上幾乎所有的山寨機(jī)�！�

2018至2020年的初始階段，恰逢智能手機(jī)市場(chǎng)的藍(lán)海期，小米借此契機(jī)登陸資本市場(chǎng)，并快速完成品牌心智塑造，從初期的互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)品牌，逐步向中高端市場(chǎng)滲透，為后續(xù)發(fā)展奠定了用戶(hù)基礎(chǔ)。

2020年8月成為重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，小米將“手機(jī)+AIoT”戰(zhàn)略升級(jí)為“手機(jī)×AIoT”，通過(guò)場(chǎng)景化協(xié)同構(gòu)建生態(tài)壁壘，此時(shí)的估值錨點(diǎn)開(kāi)始向“硬件+生態(tài)”雙驅(qū)動(dòng)切換。

而2021年3月雷軍宣布進(jìn)軍智能電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，則徹底改寫(xiě)了小米的估值故事——“人—車(chē)—家”全生態(tài)布局的落地，使其從消費(fèi)電子企業(yè)躍升為科技制造平臺(tái)型公司。

賽道協(xié)同效應(yīng)很快顯現(xiàn)，在手機(jī)業(yè)務(wù)上，小米14系列奠定高端化基礎(chǔ)，2025年Q2品牌激活量登頂國(guó)內(nèi)第一，Q3全球出貨量進(jìn)一步增至4350萬(wàn)臺(tái)，以13.5%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球第三。

汽車(chē)業(yè)務(wù)上，小米截至目前交付約40萬(wàn)輛，月交付邁上4萬(wàn)輛臺(tái)階。

可以說(shuō)，雙賽道的爆發(fā)式增長(zhǎng)，共同撐起了小米如今的萬(wàn)億市值。

輿論爭(zhēng)議中前行

手機(jī)與汽車(chē)都有挑戰(zhàn)

人紅是非多，關(guān)于小米的種種討論其實(shí)市場(chǎng)上熱度不減，客觀地看，里面有媒體不同角度的解析和觀點(diǎn)，當(dāng)然小米自身的做法也帶來(lái)了爭(zhēng)議。

典型的例子是，小米17直接對(duì)標(biāo)蘋(píng)果17被不少人吐槽，還有媒體認(rèn)為，小米17“逆光之王”式營(yíng)銷(xiāo)正在提高社會(huì)信任成本，該觀點(diǎn)認(rèn)為，從“全球首款雙頻GPS”到“透明陶瓷機(jī)身”，從“城市輔助領(lǐng)航開(kāi)始推送”到“終身免費(fèi)流量包”，小米的營(yíng)銷(xiāo)史幾乎就是一部“定語(yǔ)營(yíng)銷(xiāo)”進(jìn)化史。

一種商業(yè)策略過(guò)頭了，往往會(huì)帶來(lái)不同的雜音。

汽車(chē)領(lǐng)域，自去年小米安徽事故后，大眾會(huì)捕捉有關(guān)小米汽車(chē)事故的種種新聞跡象，當(dāng)然，關(guān)于汽車(chē)自燃后為什么不能打開(kāi)車(chē)門(mén)，這是一個(gè)值得探討的專(zhuān)業(yè)技術(shù)問(wèn)題。大眾對(duì)小米在此方面的責(zé)任劃分也眾說(shuō)紛紜。

小米的手機(jī)業(yè)務(wù)并非沒(méi)有挑戰(zhàn)，友商憑借自研芯片與生態(tài)系統(tǒng)打開(kāi)高端市場(chǎng)，而小米自研的玄戒O1芯片還有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)，品牌溢價(jià)能力與用戶(hù)認(rèn)可度仍有較大差距。結(jié)果上，華為、蘋(píng)果仍占據(jù)絕大部分中國(guó)市場(chǎng)的高端機(jī)份額，小米的高端化在拿到規(guī)模份額結(jié)果方面尚需要進(jìn)步。

即便不談高端，小米在全球市場(chǎng)手機(jī)出貨表現(xiàn)尚可，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則還有距離，IDC數(shù)據(jù)顯示，小米手機(jī)出貨量從第一季度的第一名下滑至第三季度的第四名。

回到汽車(chē)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)雖成為增長(zhǎng)新引擎，也并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。

一方面源于輿論，考慮到小米屬于熱度高、流量高的品牌，一旦有小米汽車(chē)事故發(fā)生，總少不了一些爭(zhēng)執(zhí)的聲音出現(xiàn)，但反過(guò)來(lái)講，汽車(chē)安全的確是小米需要心存敬畏并持續(xù)投入的領(lǐng)域。如何讓車(chē)更安全，是包括小米在內(nèi)的新舊汽車(chē)勢(shì)力廠商應(yīng)該共同遵守的底線(xiàn)規(guī)則。

2025年Q2小米智能電動(dòng)汽車(chē)及AI業(yè)務(wù)收入213億元，同比激增233.9%，其中汽車(chē)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)206億元，但仍虧損3億元。這一數(shù)據(jù)符合行業(yè)規(guī)律，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)屬性顯著，目前僅特斯拉、比亞迪等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，小米要達(dá)成“以量換利”仍需時(shí)間。

好的消息是，雷軍已經(jīng)預(yù)告過(guò)小米汽車(chē)業(yè)務(wù)有望在2025年第四季度首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，今年第二季度，小米的智能電動(dòng)汽車(chē)及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)虧損僅為人民幣3億元，小米汽車(chē)正以超出行業(yè)預(yù)期的速度逼近盈利臨界點(diǎn)。

不過(guò)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是當(dāng)下最緊迫的問(wèn)題之一，在智駕等核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的大背景下，小米也需要持續(xù)構(gòu)建屬于自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從9月邁上4萬(wàn)的交付結(jié)果看，小米的產(chǎn)能壓力得到進(jìn)一步釋放，而接下來(lái)的智駕能力投入，或是重點(diǎn)。

增長(zhǎng)會(huì)見(jiàn)頂嗎？

小米每一次的財(cái)報(bào)，似乎都在告訴外界，小米首先是可以做好產(chǎn)品的，畢竟，消費(fèi)者的選擇和付費(fèi)騙不了市場(chǎng)。

實(shí)際上，如今的小米更多的是靠“人—車(chē)—家”生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，家電業(yè)務(wù)比如空調(diào)等，也日漸試圖打造繼手機(jī)、汽車(chē)后的第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

2025年Q2財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小米家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，空調(diào)出貨量超540萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超60%，均價(jià)提升約10%；冰箱、洗衣機(jī)出貨量分別達(dá)79萬(wàn)臺(tái)、60萬(wàn)臺(tái)，同比增速均超25%。這一成績(jī)得益于小米的生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，依托手機(jī)與AIoT設(shè)備積累的9.44億用戶(hù)，實(shí)現(xiàn)家電產(chǎn)品的快速滲透，形成“硬件導(dǎo)流+服務(wù)變現(xiàn)”的閉環(huán)。

但要實(shí)現(xiàn)盧偉冰“2030年成為中國(guó)頭部家電品牌”的目標(biāo)，小米仍需跨越兩道鴻溝。其一，線(xiàn)下渠道能力有待加強(qiáng)，傳統(tǒng)家電巨頭美的、格力已構(gòu)建起覆蓋全國(guó)的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，而小米依賴(lài)的3C零售陣地在下沉市場(chǎng)仍有提升空間；其二，老牌企業(yè)數(shù)十年的工業(yè)積淀與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是小米短期內(nèi)難以企及的。

但從增長(zhǎng)角度，我們預(yù)計(jì)小米還沒(méi)見(jiàn)頂，仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

一方面，小米正通過(guò)技術(shù)自研與全球化布局為生態(tài)賦能。手機(jī)領(lǐng)域，玄戒O1芯片已應(yīng)用于高端機(jī)型，推動(dòng)中高端機(jī)型毛利率日漸走高；汽車(chē)領(lǐng)域，依托于產(chǎn)能提升下的月交付規(guī)模，增長(zhǎng)空間也大。

全球化方面，小米汽車(chē)計(jì)劃2027年進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，依托手機(jī)業(yè)務(wù)在多個(gè)國(guó)家的渠道基礎(chǔ)，有望打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。

從性?xún)r(jià)比手機(jī)品牌到科技生態(tài)平臺(tái)，小米的增長(zhǎng)故事雖然從未缺少爭(zhēng)議。但當(dāng)前1.2萬(wàn)億港元的市值，既是對(duì)雙賽道突破的認(rèn)可，也暗含對(duì)未來(lái)挑戰(zhàn)的預(yù)期。

回過(guò)頭來(lái)看，手機(jī)業(yè)務(wù)中國(guó)區(qū)的出貨排名持續(xù)提升，汽車(chē)規(guī)模能否進(jìn)一步擴(kuò)大，生態(tài)協(xié)同能否創(chuàng)造差異化價(jià)值，都影響小米的增長(zhǎng)天花板究竟在何處。