我國(guó)一直以來(lái)非常重視固定資產(chǎn)投資工作，穩(wěn)投資是我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)最直接、最有效的手段，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)是我國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展重要途徑。近年來(lái)，我國(guó)投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)了一些新變化，2025年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要提高投資效益，這是我國(guó)適應(yīng)投資新形勢(shì)提出的新的工作理念。

圖/中經(jīng)視覺(jué)

我國(guó)當(dāng)前投資形勢(shì)的新變化

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外部形勢(shì)發(fā)生了很大變化，與之伴隨，投資形勢(shì)也出現(xiàn)了一些新變化。從投資規(guī)模上看，固定資產(chǎn)投資同比增速已經(jīng)從過(guò)去兩位數(shù)增長(zhǎng)，過(guò)渡到目前的中低速增長(zhǎng)，2024年全年為3.2%，2025年1月至8月為0.5%。從投資結(jié)構(gòu)上看，房地產(chǎn)投資和通過(guò)地方政府融資平臺(tái)開展的基礎(chǔ)設(shè)施投資曾經(jīng)是投資主力。2022年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)需求不足和人口總量下降影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，房地產(chǎn)開發(fā)投資2024年為10萬(wàn)億元，較2021年全年下降了27.1%，2025年1月至8月同比下降了12.9%。地方政府融資平臺(tái)方面，從2010年加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理以來(lái)，經(jīng)過(guò)10多年持續(xù)推進(jìn)，計(jì)劃在未來(lái)2年實(shí)現(xiàn)地方融資平臺(tái)出清。與房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)相比，第二產(chǎn)業(yè)在固定資產(chǎn)投資中的占比提升，2024年達(dá)到34.8%，較2020年提高6.1個(gè)百分點(diǎn)。目前，制造業(yè)投資仍然保持相對(duì)較快增速，2025年1月至8月同比增長(zhǎng)5.1%，較全部投資增速高4.6個(gè)百分點(diǎn)。特別是航空航天器及設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)等高技術(shù)制造業(yè)投資實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2025年1月至8月同比增速分別為28%、20.2%、12.6%。

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也出現(xiàn)了“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。盲目追熱點(diǎn)，重復(fù)搞建設(shè)，缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，大打價(jià)格戰(zhàn)，降低品質(zhì)，拖延供應(yīng)商貨款，極力壓縮成本。“卷營(yíng)銷”是目前“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)特點(diǎn)，企業(yè)在渠道推廣上投入了大量資源和精力，夸大和虛假宣傳、詆毀攻擊、惡意投訴，在網(wǎng)絡(luò)上滋生了一個(gè)依附企業(yè)搞宣傳的非法牟利群體。地方政府招商引資也起到了推波助瀾的作用，為了培育產(chǎn)業(yè)，違規(guī)給予稅費(fèi)減免、財(cái)政補(bǔ)貼、用地支持等，為了扶持本地企業(yè)，設(shè)置市場(chǎng)壁壘，破壞公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。在“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)陷入囚徒博弈，投入沒(méi)能換來(lái)合理收益，例如，2025年1月至8月，汽車制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速為-0.3%，與20.2%的投資增速形成較大反差。

提高投資效益的四個(gè)著眼點(diǎn)

投資效益的直接理解是投入與產(chǎn)出的比較，例如，企業(yè)的利潤(rùn)率、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的內(nèi)部收益率等。當(dāng)在宏觀經(jīng)濟(jì)層面考慮投資效益時(shí)，會(huì)復(fù)雜和困難很多，需要考慮投資的穩(wěn)增長(zhǎng)效果和對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)潛力的影響等。在當(dāng)前投資形勢(shì)發(fā)生新變化的背景下，提高投資效益至少需要包括以下幾個(gè)著眼點(diǎn)：

一是企業(yè)必要的投資收益。企業(yè)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)是我國(guó)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而且在國(guó)際市場(chǎng)上也經(jīng)常相互壓價(jià)，兩敗俱傷。這一現(xiàn)象的背后并非單純我國(guó)企業(yè)個(gè)性問(wèn)題，還存在經(jīng)濟(jì)學(xué)的普遍規(guī)律性。我國(guó)是世界工廠，制造業(yè)相關(guān)行業(yè)具有一些特點(diǎn)，例如，產(chǎn)能擴(kuò)張受生產(chǎn)要素約束弱、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性等，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力很強(qiáng)，易于形成寡頭市場(chǎng)。寡頭市場(chǎng)是一個(gè)行業(yè)內(nèi)部企業(yè)的博弈場(chǎng)，需求旺盛時(shí)幾家大企業(yè)可能達(dá)成壟斷默契，需求萎縮時(shí)可能陷入損人不利己的惡性競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)論哪種情況，都會(huì)扭曲市場(chǎng)機(jī)制，顛覆行業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。提高投資效益，就是要避免市場(chǎng)飽和行業(yè)的簡(jiǎn)單重復(fù)建設(shè)，提升企業(yè)產(chǎn)能利用率，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新能力，提升企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力。

二是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性�；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常含有一些公益屬性，財(cái)務(wù)可行性偏低，這是世界范圍內(nèi)普遍面臨的難題。隨著我國(guó)地方政府融資平臺(tái)在20世紀(jì)末出現(xiàn)，為財(cái)務(wù)可行性不高的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資提供了一種解決方案，土地儲(chǔ)備等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)充當(dāng)銀行融資抵押品，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入等成為還款來(lái)源。此后20年，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入繁榮期，地方政府融資平臺(tái)模式進(jìn)入大發(fā)展階段。隨著地方政府債務(wù)透明化和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，地方政府融資平臺(tái)模式難以為繼，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目急需投融資新模式。當(dāng)前，我國(guó)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財(cái)政資金和信貸資金都比較寬裕，但資金落到項(xiàng)目的融資環(huán)節(jié)存在瓶頸�；A(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域僅是現(xiàn)金流較好的電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，2025年1月至8月同比增長(zhǎng)18.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比僅增長(zhǎng)2%。提高投資效益，就是要增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流穩(wěn)定性，降低融資成本，形成基礎(chǔ)設(shè)施投融資可持續(xù)發(fā)展模式。

三是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的投資效率問(wèn)題。增量資本產(chǎn)出率是衡量投資效率的一個(gè)可靠指標(biāo)，用固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）名義值與生產(chǎn)法GDP增量名義值之比來(lái)衡量，我國(guó)2024年為9.38倍，較2023年增加了1.11倍，是除新冠肺炎疫情期間的2020年外的歷史最高值。根據(jù)凱恩斯投資乘數(shù)理論，投資能夠推動(dòng)GDP多大程度的增長(zhǎng)，取決于投資帶動(dòng)居民收入增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)的能力。因此，擴(kuò)大投資的同時(shí)，需要考慮投資對(duì)消費(fèi)以及出口的促進(jìn)作用。提高投資效益，就是要提升投資之間的彼此帶動(dòng)作用，增強(qiáng)投資對(duì)消費(fèi)和出口的促進(jìn)作用，推動(dòng)增量資本產(chǎn)出率回落，提升投資穩(wěn)增長(zhǎng)能力。

四是投資在提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量過(guò)程中的作用。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量關(guān)系到經(jīng)濟(jì)體未來(lái)增長(zhǎng)潛力，需要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論方面入手。全要素生產(chǎn)率是衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的核心指標(biāo)，以常用的索洛余值法來(lái)計(jì)算，2024年，在我國(guó)GDP增長(zhǎng)5%中，資本存量、勞動(dòng)力和全要素生產(chǎn)率分別貢獻(xiàn)了3.1%、-0.3%、2.2%，分別較2023年低0.2個(gè)百分點(diǎn)、低0.6個(gè)百分點(diǎn)、高0.4個(gè)百分點(diǎn)。在資本存量和勞動(dòng)力貢獻(xiàn)走低背景下，我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要更多依靠全要素生產(chǎn)率。技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)要素的重新組合，是提高全要素生產(chǎn)率的兩個(gè)主要途徑。技術(shù)進(jìn)步依賴相關(guān)領(lǐng)域的投資，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素重新組合的最有效方式也是通過(guò)特定領(lǐng)域投資加以引導(dǎo)。這類投資雖然不像擴(kuò)大再生產(chǎn)那樣可以直接提高產(chǎn)出規(guī)模，但可以提高產(chǎn)品附加值和生產(chǎn)效率。提高投資效益，就是要關(guān)注投資投向問(wèn)題，通過(guò)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整提高全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，提升經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)潛力。

提高投資效益的對(duì)策建議

一是整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)�！皟�(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)通常出現(xiàn)在寡頭市場(chǎng)，寡頭市場(chǎng)中企業(yè)的一些行為會(huì)帶來(lái)負(fù)外部性，無(wú)法完全依靠市場(chǎng)手段解決，需要政府手段適度干預(yù)。針對(duì)目前我國(guó)一些行業(yè)出現(xiàn)的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，重點(diǎn)是守住底線、政府調(diào)節(jié)、行業(yè)自律以及規(guī)范地方政府行為。反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和反壟斷是我國(guó)維護(hù)良好市場(chǎng)環(huán)境的基礎(chǔ)，相關(guān)法律法規(guī)是企業(yè)行為底線，不容逾越，網(wǎng)絡(luò)造勢(shì)詆毀友商、低于成本價(jià)銷售、濫用市場(chǎng)地位過(guò)度占用供應(yīng)商貨款等行為需要依法進(jìn)行整治。供需失衡是“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，單純依靠市場(chǎng)去產(chǎn)能難度較大，需要同時(shí)發(fā)揮政府作用，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌布局和產(chǎn)能監(jiān)測(cè)預(yù)警，鼓勵(lì)企業(yè)兼并，提高產(chǎn)業(yè)集中度，提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等手段推動(dòng)市場(chǎng)出清。充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)作用，建立穩(wěn)價(jià)格自律機(jī)制，約束企業(yè)行為。推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)施好《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》，落實(shí)好《全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)指引（試行）》，破除地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，規(guī)范地方政府招商引資行為，將招商引資工作重點(diǎn)從拼政策優(yōu)惠轉(zhuǎn)變到優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、提高服務(wù)水平上來(lái)，完善地方政府政績(jī)考核、財(cái)稅、統(tǒng)計(jì)等制度，引導(dǎo)地方政府樹立正確政績(jī)觀，因地制宜推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，防止地方政府“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

二是構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施投融資可持續(xù)發(fā)展模式。地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的定位是關(guān)鍵，是選擇以政府為主、吸引社會(huì)資本參與建設(shè)，還是選擇以社會(huì)資本為主、政府支持進(jìn)行建設(shè)。過(guò)去主要是以政府為主建設(shè)，地方政府當(dāng)期財(cái)政支出壓力大，累積了大量債務(wù)，不符合財(cái)政代際公平原則。同時(shí)，地方政府也形成了大批存量資產(chǎn)，在當(dāng)前地方政府財(cái)政收支矛盾加大背景下，面臨盤活存量資產(chǎn)的壓力。經(jīng)濟(jì)下行期出售資產(chǎn)必然面臨折價(jià)，還存在交易成本、行政成本，以及可能的行政風(fēng)險(xiǎn)，地方政府先籌資建設(shè)、再折價(jià)盤活的方式并不劃算。因此，對(duì)于需要政府長(zhǎng)期持有的項(xiàng)目，如涉及國(guó)家安全、關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈、公益性占絕對(duì)主導(dǎo)的項(xiàng)目，可以采用以政府為主參與建設(shè)；對(duì)于其余項(xiàng)目，都可以盡量采用以政府支持社會(huì)資本為主參與建設(shè)，特別是調(diào)動(dòng)民營(yíng)企業(yè)積極性。

以社會(huì)資本為主參與建設(shè)面臨的核心問(wèn)題，是如何提升項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本的吸引力，其解決辦法是加大政府支持力度，使項(xiàng)目達(dá)到財(cái)務(wù)可行性，其中不僅需要關(guān)注政府資源投入的數(shù)量，更需要關(guān)注創(chuàng)新政府資源投入方式和相關(guān)體制機(jī)制改革。要健全基礎(chǔ)設(shè)施使用定價(jià)機(jī)制，提升基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)率和未來(lái)現(xiàn)金流穩(wěn)定性。對(duì)于收益過(guò)低的基礎(chǔ)設(shè)施，可以發(fā)揮財(cái)政資金撬動(dòng)作用，通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)等方式創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流，例如，對(duì)于農(nóng)村公路和城市道路等無(wú)未來(lái)現(xiàn)金流的項(xiàng)目，財(cái)政可以通過(guò)公路養(yǎng)護(hù)費(fèi)等方式提供未來(lái)現(xiàn)金流，提升項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性。同時(shí)也要考慮地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于可以實(shí)現(xiàn)使用者付費(fèi)的項(xiàng)目，政府可以在項(xiàng)目建設(shè)期給予支持，對(duì)于最終需要政府付費(fèi)的項(xiàng)目，政府只能對(duì)運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行支持。要完善社會(huì)資本權(quán)益保障，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式明確政府和社會(huì)資本的權(quán)利義務(wù)，健全政務(wù)失信記錄和懲戒制度，強(qiáng)化政府誠(chéng)信履約，激發(fā)社會(huì)資本投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目積極性。

三是增強(qiáng)投資對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用。當(dāng)前，投資領(lǐng)域的一個(gè)突出問(wèn)題是，投資政策對(duì)GDP的拉動(dòng)效果在持續(xù)減弱。通過(guò)上文分析可知，投資效率與投資對(duì)消費(fèi)和出口的帶動(dòng)能力關(guān)系密切。我國(guó)過(guò)度依賴外部市場(chǎng)的道路已經(jīng)難以為繼，在構(gòu)建新發(fā)展格局背景下，想要增強(qiáng)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)效果，需要從增強(qiáng)投資對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用入手，重點(diǎn)投資那些消費(fèi)需求沒(méi)能得到充分滿足的領(lǐng)域。目前，包括投資和消費(fèi)在內(nèi)的有效需求不足，是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題，但從結(jié)構(gòu)上看，部分領(lǐng)域的消費(fèi)需求沒(méi)能充分滿足，部分領(lǐng)域的投資也還不充分。根據(jù)我國(guó)城鄉(xiāng)一體化住戶調(diào)查，2024年，人均服務(wù)性消費(fèi)支出占居民人均消費(fèi)支出比重為46.1%。對(duì)比來(lái)看，根據(jù)美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算，2024年，美國(guó)服務(wù)消費(fèi)名義支出占居民消費(fèi)支出的68.5%，占比較我國(guó)高22.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國(guó)居民收入水平提高，服務(wù)消費(fèi)特別是中高端服務(wù)消費(fèi)存在很大需求空間，而服務(wù)供給則存在短板，目前最受關(guān)注的是醫(yī)療健康、教育培訓(xùn)、“一老一小”等領(lǐng)域。針對(duì)上述領(lǐng)域，破除體制機(jī)制障礙，擴(kuò)大投資，加大服務(wù)供給力度，必定能夠?qū)οM(fèi)起到促進(jìn)作用，從而發(fā)揮投資乘數(shù)效應(yīng)，提升投資效率，增強(qiáng)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)效果。

四是發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。投資既是當(dāng)期需求，又決定著未來(lái)供給，投資政策在考慮穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)也要考慮優(yōu)化未來(lái)供給結(jié)構(gòu)，包括人力資本、基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)體系等。我國(guó)勞動(dòng)力規(guī)模和人口規(guī)模都已經(jīng)達(dá)峰下滑，未來(lái)人力資本需要更多依靠質(zhì)量，需要將更多資源“投資于人”，加大教育培訓(xùn)、醫(yī)療健康、就業(yè)社保、工作居住條件等領(lǐng)域投資，提升人的知識(shí)、技能、健康水平、社會(huì)適應(yīng)性。要特別重視人力資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配，努力實(shí)現(xiàn)人盡其用。交通、能源、電信、水利等基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的保障。近年來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施整體水平實(shí)現(xiàn)跨越式提升，但與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相比還存在不少短板和弱項(xiàng)。需要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，科學(xué)規(guī)劃，擴(kuò)大有效投資，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局和功能，精準(zhǔn)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。面對(duì)百年未有之大變局，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為我國(guó)穩(wěn)步提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力和有效維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵。以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向加大投資力度，加強(qiáng)原創(chuàng)性、引領(lǐng)性科技攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)�？萍紕�(chuàng)新投資與產(chǎn)業(yè)投資要相互協(xié)調(diào)，科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展為科技創(chuàng)新提供應(yīng)用場(chǎng)景，共同培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

（中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心 孫曉濤）