10月26日（晚間），藥明康德發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jī)公告；同時(shí)宣布，擬以人民幣28億元作為基準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，向高瓴旗下新設(shè)的上海世和融企業(yè)管理咨詢有限公司上海世和慕企業(yè)管理咨詢有限公司，分別轉(zhuǎn)讓其持有的上?？档潞胍磲t(yī)學(xué)臨床研究有限公司100% 股權(quán)與上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司100%股權(quán)。

藥明康德表示，本次交易旨在進(jìn)一步聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式、加速全球化產(chǎn)能投放。

受此消息影響，周一(10月27日)開(kāi)盤后，藥明康德在A股市場(chǎng)一度漲幅超6%，在港股市場(chǎng)漲幅超5%。而CDMO第一梯隊(duì)的凱萊英A股下跌1%、港股下跌2%。因此，這是否為CXO領(lǐng)域反彈積極信號(hào)?或許依然需要時(shí)間檢驗(yàn)。

而聚焦此次出售的“臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)”，在2024年合計(jì)營(yíng)收16.3億元，約占藥明康德同期營(yíng)收的4.3%；也是其2025年前三季度唯二的下滑業(yè)務(wù)。

01、28億交易，高瓴接盤藥明臨床資產(chǎn)

藥明康德是中國(guó)排名第一、全球排名第三的CXO企業(yè)。其業(yè)務(wù)在橫向?qū)用?/strong>覆蓋小分子、大分子、細(xì)胞與基因療法；在縱向?qū)用?/strong>涵蓋從靶點(diǎn)篩選、研發(fā)、臨床前CRO（動(dòng)物試驗(yàn)階段）、臨床CRO（人體試驗(yàn)階段）到商業(yè)化生產(chǎn)等各個(gè)階段。

此次出售的資產(chǎn)隸屬于其CRO業(yè)務(wù)中的“臨床開(kāi)發(fā)”服務(wù)。

受讓方均為高瓴資本旗下私募股權(quán)基金為本次交易專門新設(shè)的公司。

高瓴資本是張磊于2005年創(chuàng)立的全球領(lǐng)先投資機(jī)構(gòu)，以長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資作為核心策略，聚焦醫(yī)療健康、消費(fèi)與零售、硬科技、能源轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域。憑借深度的產(chǎn)業(yè)研究和全球化布局，高瓴資本在騰訊、京東、百濟(jì)神州等企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，其管理規(guī)模超5000億元人民幣。

對(duì)于業(yè)界的疑問(wèn)之一，即28億元是否合理這一問(wèn)題，藥明康德表示，此次交易金額以28億元人民幣為基準(zhǔn)。該定價(jià)是基于目標(biāo)公司所處的行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況、當(dāng)前財(cái)務(wù)表現(xiàn)及凈值、未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)結(jié)合股權(quán)非上市流通屬性以及交易的競(jìng)爭(zhēng)性，經(jīng)各方協(xié)商確定的，具備商業(yè)合理性與公允性，不會(huì)損害全體股東（尤其是中小股東）的利益。

整體項(xiàng)目支付分四期完成。

藥明康德表示，最終價(jià)款需根據(jù)目標(biāo)公司放款日的運(yùn)營(yíng)資本、現(xiàn)金負(fù)債，以及2026 -2028年業(yè)績(jī)完成情況進(jìn)行調(diào)整；初步測(cè)算，最終對(duì)價(jià)將顯著高于交割日目標(biāo)公司賬面凈資產(chǎn)，能為公司創(chuàng)造正向利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

具體而言，

在戰(zhàn)略層面：

藥明康德將進(jìn)一步聚焦CRDMO（合同研究、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)）業(yè)務(wù)模式，集中資源投入藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試以及工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為全球化產(chǎn)能投放提供資金支持，契合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。

在財(cái)務(wù)層面：

此次出售的“臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)”在2025年1 - 9月合計(jì)營(yíng)收11.6億元，占藥明康德同期營(yíng)收的3.5%；合計(jì)凈利潤(rùn)0.9億元，占比0.7%，剝離后對(duì)整體營(yíng)收貢獻(xiàn)影響較小。

預(yù)計(jì)交易最終收益將超過(guò)公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的10%，將對(duì)2025年度凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大積極影響。

基準(zhǔn)對(duì)價(jià)28億元顯著高于目標(biāo)公司當(dāng)前賬面凈資產(chǎn)，可創(chuàng)造正向利潤(rùn)貢獻(xiàn)（具體以審計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)）。

在運(yùn)營(yíng)層面：

不影響藥明康德現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)管理；不新增關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不存在擔(dān)保和資金占用問(wèn)題。

02、高瓴資本“重回醫(yī)藥上游”藥明康德“戰(zhàn)略瘦身”

CXO作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的上游“賣水人”，行業(yè)整體經(jīng)歷的結(jié)構(gòu)性震蕩調(diào)整已持續(xù)三年。高瓴資本也從最初的重磅押注轉(zhuǎn)變?yōu)椴粩鄿p持，在此次交易之前，其布局的相關(guān)資產(chǎn)幾乎已全部出清。

而如今高瓴資本的“重新回歸”，是否反映出CXO行業(yè)開(kāi)始觸底反彈，仍需時(shí)間考驗(yàn)。

但此次收購(gòu)讓高瓴重新獲得CRO領(lǐng)域的戰(zhàn)略支點(diǎn)，形成“臨床執(zhí)行+現(xiàn)場(chǎng)管理”的聚焦型布局。

康德弘翼：專注于創(chuàng)新藥全階段臨床研究服務(wù)，覆蓋I至IV期臨床及真實(shí)世界研究。其前沿療法布局涵蓋CGT/ADC，臨床藥理學(xué)團(tuán)隊(duì)可支持復(fù)雜生物等效性試驗(yàn)。該企業(yè)實(shí)行中美兩地運(yùn)營(yíng)模式，具備國(guó)際多中心試驗(yàn)（MRCT）能力。

津石醫(yī)藥：是國(guó)內(nèi)SMO龍頭企業(yè)，擁有3000多名CRC團(tuán)隊(duì)成員，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)140多個(gè)城市，與1000多家醫(yī)院展開(kāi)深度合作，基層資源整合能力十分突出。此外，企業(yè)自主研發(fā)了CTMS、eCOA等數(shù)字化工具，通過(guò)AI醫(yī)學(xué)編碼和RBQM平臺(tái)提升數(shù)據(jù)管理效率。

兩者形成“臨床方案設(shè)計(jì)—試驗(yàn)執(zhí)行—數(shù)據(jù)管理”的閉環(huán)能力，精準(zhǔn)賦能高瓴在臨床CRO核心環(huán)節(jié)的發(fā)展。

它們還能與高瓴資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的創(chuàng)新藥企形成閉環(huán)并實(shí)現(xiàn)導(dǎo)流。

而經(jīng)歷了2024年的震蕩下滑，藥明康德2025年業(yè)績(jī)開(kāi)始上揚(yáng)。2025年前三季度“持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”營(yíng)收324.5億元（+22.5%），凈利潤(rùn)122.06億元（+84.90%）。核心驅(qū)動(dòng)因素為CRDMO業(yè)務(wù)模式的深化、臨床后期及商業(yè)化大項(xiàng)目增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能效率提升，以及出售聯(lián)營(yíng)企業(yè)藥明合聯(lián)部分股票的收益。但仍有業(yè)務(wù)“拖后腿”。

具體業(yè)務(wù)來(lái)看：

化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收259.78億元（+29.28%），主要是TIDES業(yè)務(wù)營(yíng)收同比高增長(zhǎng)121.1%，泰興多肽產(chǎn)能提前完成，反應(yīng)釜體積超10萬(wàn)L；

測(cè)試業(yè)務(wù)營(yíng)收41.69億元（-0.04%），其中，臨床CRO及SMO營(yíng)收12.1億元（-6.4%）；

生物學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收19.47億元（+6.6%），新客戶貢獻(xiàn)超20%；

其他業(yè)務(wù)營(yíng)收3.55億元（-10.47%）。

從區(qū)域來(lái)看：

美國(guó)營(yíng)收221.5億元（+31.9%），占比67%，仍是其第一核心市場(chǎng)，且增長(zhǎng)強(qiáng)勁；

歐洲營(yíng)收38.4億元（+13.5%）；

中國(guó)營(yíng)收50.4億元（+0.5%），增長(zhǎng)仍放緩；

其他地區(qū)營(yíng)收14.2億元（+9.2%）。

藥明康德基于當(dāng)前在手訂單及行業(yè)環(huán)境，上調(diào)全年業(yè)績(jī)預(yù)期：上調(diào)后持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計(jì)為17-18%，全年整體收入預(yù)計(jì)達(dá)435-440億元。

從藥明康德此次剝離的資產(chǎn)情況來(lái)看，這些資產(chǎn)就屬于其業(yè)績(jī)下滑的業(yè)務(wù)，而且康德弘翼更是處于虧損狀態(tài)的業(yè)務(wù)。

03、全力加碼CRDMO藥明康德迎戰(zhàn)全球強(qiáng)勁對(duì)手

在行業(yè)和地緣政治環(huán)境的多重影響下，近兩年來(lái)，藥明康德持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整其業(yè)務(wù)布局。

例如，2024年12月，藥明康德將旗下美國(guó)WuXi ATU和英國(guó)Oxford Genetics的全部股權(quán)出售給美國(guó)基金Altaris；2025年1月，又將位于佐治亞州亞特蘭大和明尼蘇達(dá)州圣保羅的兩個(gè)醫(yī)療器械測(cè)試工廠出售給醫(yī)療技術(shù)測(cè)試公司NAMSA。

同時(shí)，藥明康德堅(jiān)定加碼CRDMO業(yè)務(wù)模式的意圖也十分明確。

除此次出售臨床研發(fā)服務(wù)資產(chǎn)外，此前藥明康德還多次減持藥明合聯(lián)股票以獲取現(xiàn)金。近一年就有四次大規(guī)模減持，累計(jì)套現(xiàn)超69億港元：

2024年11月，通過(guò)大宗交易減持3600萬(wàn)股；

2025年1月，減持5000萬(wàn)股；

2025年4月，減持5080萬(wàn)股；

2025年10月，通過(guò)大宗交易出售3030萬(wàn)股，占藥明合聯(lián)當(dāng)前總股本的2.47%，成交金額約23.46億港元（不含交易費(fèi)用）。

藥明康德在多份公告中明確表示，減持套現(xiàn)資金將定向用于強(qiáng)化一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，具體包括：

全球產(chǎn)能及能力建設(shè)：加速推進(jìn)D&M（工藝研發(fā)和生產(chǎn)）階段的產(chǎn)能投入，涵蓋中國(guó)常州/泰興多肽產(chǎn)能、小分子原料藥反應(yīng)釜，以及海外基地。

人才戰(zhàn)略：吸引并留住醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)秀人才，以支撐全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求。

業(yè)務(wù)協(xié)同強(qiáng)化：通過(guò)資金投入優(yōu)化跨板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，滿足全球客戶在創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)全周期的需求，尤其適配ADC等前沿療法的產(chǎn)業(yè)化需求。

生物制藥行業(yè)正經(jīng)歷技術(shù)變革，個(gè)性化醫(yī)學(xué)、AI藥物發(fā)現(xiàn)、CRISPR等技術(shù)推動(dòng)著行業(yè)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4710億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%。行業(yè)趨勢(shì)包括頭部藥企并購(gòu)整合資源，以及中小型生物科技公司依賴CDMO降低成本、加速上市。

生物藥生產(chǎn)工藝復(fù)雜，CDMO企業(yè)需具備全鏈條能力。此外，CDMO能幫助藥企分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)降低成本。而CDMO競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)關(guān)鍵在于其技術(shù)壁壘和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。

在中國(guó)市場(chǎng)，CDMO企業(yè)格局：

小分子CDMO：前四大包括藥明康德、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)，合計(jì)市場(chǎng)份額超60%；

大分子CDMO：藥明生物一家獨(dú)大，市場(chǎng)份額超70%；

細(xì)胞和基因治療CDMO：頭部梯隊(duì)包括藥明系、金斯瑞生物、和元生物等。

而在全球市場(chǎng)，藥明系面臨強(qiáng)勁對(duì)手挑戰(zhàn)。

以全球CDMO領(lǐng)域的黑馬——三星生物為例，其通過(guò)不斷加大產(chǎn)能投入、聚焦核心業(yè)務(wù)，一舉躍升為全球TOP。

從當(dāng)前整體格局來(lái)看，三星生物目前處于全球CDMO第二梯隊(duì)頭部，雖與藥明康德、龍沙形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，但差距正不斷縮小，藥明自然嚴(yán)陣以待。