作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

十年磨一劍，一朝換帥印。在華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華泰資管”）任職10年、執(zhí)掌8年的崔春，在帶領(lǐng)公司穿越多輪牛熊后，因工作調(diào)動(dòng)正式卸任董事長(zhǎng)一職。這位從公司誕生之初便一路護(hù)航的“老將”，留下了怎樣的功勛簿？

接棒者暫未公布，董事長(zhǎng)一職暫時(shí)由總經(jīng)理江曉陽(yáng)代任，后者為母公司華泰證券老將。近日華泰期貨原董事胡智因工作調(diào)動(dòng)卸任，原總經(jīng)理趙昌濤晉升為新一任董事長(zhǎng)。兩家核心子公司同步調(diào)整“一把手”，而崔春下一站是華泰柏瑞基金總經(jīng)理，或是華泰證券在關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊上進(jìn)行戰(zhàn)略統(tǒng)籌與人才盤(pán)活的重要一步。

董事長(zhǎng)變更的同時(shí)，華泰資管在業(yè)績(jī)上打了一個(gè)“翻身仗”，上半年資產(chǎn)管理規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，一掃此前連續(xù)三年的業(yè)績(jī)縮水。這種業(yè)績(jī)能否持續(xù)？

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10年靈魂女將卸任董事長(zhǎng)

華泰資管于2014年10月由華泰證券出資3億元設(shè)立，后逐步增資至25億元，2015年1月公司正式開(kāi)業(yè)，首任董事長(zhǎng)是時(shí)任華泰證券副總裁張海波，而崔春于當(dāng)年5月便加入團(tuán)隊(duì)。

崔春是一名擁有20多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的金融女將，此前履歷光鮮，畢業(yè)于人民銀行總行金融研究所貨幣銀行學(xué)專(zhuān)業(yè)，曾在多家知名金融機(jī)構(gòu)任職，歷任中國(guó)光大國(guó)際信托證券部經(jīng)理，光大證券（601788.SH）總裁辦高級(jí)經(jīng)理，建設(shè)銀行（601939.SH）總行計(jì)劃財(cái)務(wù)部副處長(zhǎng)、金融機(jī)構(gòu)部副處長(zhǎng)，嘉實(shí)基金固定收益部總監(jiān)，中金公司（601995.SH）資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、執(zhí)行總經(jīng)理、董事總經(jīng)理。

2017年5月，張海波因工作變動(dòng)卸任華泰證券副總裁、華泰資管董事長(zhǎng)職務(wù)，同年6月崔春接任董事長(zhǎng)一職，一直到近日卸任，掌舵華泰資管8年有余。

作為公司創(chuàng)始元老，崔春見(jiàn)證了華泰資管的從零到一的發(fā)展歷程，也經(jīng)歷了行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛。

成立初期公司從事集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2016年7月29日，華泰資管收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)資格的批復(fù)》，從而從單一業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，發(fā)展成為資產(chǎn)管理和公募基金業(yè)務(wù)雙牌照的綜合資管平臺(tái)。

在券商資管“去通道化”的大背景下，券商資管向主動(dòng)管理型資管轉(zhuǎn)型，早日拿到公募牌照就能搶先一步占據(jù)先機(jī)。截至目前，華泰資管成為14家拿到公募基金管理業(yè)務(wù)資格的券商及券商資管子公司之一。

圖源：罐頭圖庫(kù)

在華泰資管任職期間，崔春帶領(lǐng)公司布局固收投資、多資產(chǎn)和FOF投資、權(quán)益投資以及資產(chǎn)證券化、REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）、資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。尤其是在ABS（資產(chǎn)證券化）方面表現(xiàn)突出，2024年全年發(fā)行規(guī)模1319.71億元，排名行業(yè)第二。2025年上半年，華泰資管資產(chǎn)管理總規(guī)模增至6000億元以上，在券商受托資產(chǎn)規(guī)模中位列第三。

不過(guò)在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，受多重因素影響，過(guò)去幾年華泰資管也經(jīng)歷了業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的陣痛期。今年上半年公司業(yè)績(jī)迎來(lái)回暖跡象，但良好的業(yè)績(jī)能否持續(xù)，對(duì)于下一任董事長(zhǎng)來(lái)說(shuō)任重道遠(yuǎn)。

華泰證券在公告中，對(duì)崔春擔(dān)任華泰資管董事長(zhǎng)期間為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展、關(guān)鍵領(lǐng)域的創(chuàng)新突破，以及市場(chǎng)影響力的持續(xù)提升所做出的貢獻(xiàn)表示感謝。

崔春的下一站也明確了。10月28日，華泰證券參股的公募機(jī)構(gòu)——華泰柏瑞基金發(fā)布公告稱(chēng)，崔春即日起擔(dān)任公司總經(jīng)理。

代履華泰資管董事長(zhǎng)職務(wù)的江曉陽(yáng)是一名華泰證券老將，從營(yíng)業(yè)部開(kāi)始?xì)v練，后進(jìn)入公司總部，歷任華泰證券金融創(chuàng)新部總經(jīng)理、證券投資部總經(jīng)理等職。2024年1月進(jìn)入華泰資管，同年2月28日正式擔(dān)任公司總經(jīng)理一職。

同樣是變更董事長(zhǎng)，華泰期貨原總經(jīng)理升任為董事長(zhǎng)，而華泰資管是由總經(jīng)理代履董事長(zhǎng)職責(zé)，新任董事長(zhǎng)目前還未公布人選。

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營(yíng)收連降4年后，

上半年資管規(guī)模、業(yè)績(jī)均回升

今年是資管新規(guī)發(fā)布后的第8年，券商資管在轉(zhuǎn)型調(diào)整的過(guò)程中規(guī)模明顯壓縮。華泰資管產(chǎn)品覆蓋私募資管產(chǎn)品（集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃）、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、公募基金。

從總規(guī)模來(lái)看，四大資管產(chǎn)品在2017年達(dá)到9177.5億元的高峰水平之后，于2018年開(kāi)始進(jìn)入下降趨勢(shì)，截至2023年末總規(guī)模為4755.09億元，六年降幅達(dá)到48.19%。其中單一資產(chǎn)管理計(jì)劃壓降幅度最大，由2017年的7409.01億元一路降至2022年的1148.06億元，五年縮水超6000億元，降幅達(dá)84.5%。

過(guò)去銀行等機(jī)構(gòu)大量通過(guò)券商資管的“單一計(jì)劃”作為“通道”，進(jìn)行監(jiān)管套利。資管新規(guī)明確禁止多層嵌套，要求金融機(jī)構(gòu)消除通道業(yè)務(wù)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

對(duì)于券商資管來(lái)說(shuō)，通道業(yè)務(wù)雖然規(guī)模較大，但對(duì)實(shí)際收入貢獻(xiàn)有限。比如2020年，華泰資管的單一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模是集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的2.3倍，但凈收入連后者的1/4都不到，且不體現(xiàn)投資管理能力。這也迫使券商資管從“通道”向“主動(dòng)管理”轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致單一資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模大幅壓縮。

2024年以來(lái)，券商資管管理規(guī)模逐漸企穩(wěn)，呈現(xiàn)小幅回升趨勢(shì)。2024年華泰資管總規(guī)?；厣?562.67億元，同比增長(zhǎng)16.98%；2025年上半年末達(dá)到6270.32億元，較去年末增長(zhǎng)12.72%。其中，公募基金和集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自華泰證券歷年財(cái)報(bào)

上半年，華泰資管在業(yè)績(jī)上交出了一份頗為亮眼的成績(jī)單，扭轉(zhuǎn)了此前業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的局面。截至上半年末，總資產(chǎn)112.11億元，同比增長(zhǎng)10.93%，營(yíng)業(yè)收入12.1億元，同比增長(zhǎng)37.73%，凈利潤(rùn)7.13億元，同比增長(zhǎng)47.22%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在披露業(yè)績(jī)的24家券商子公司中，華泰資管是唯一一家營(yíng)收超10億元、凈利超5億元的公司。

營(yíng)收、凈利與資管機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模與投資收益有關(guān)。不過(guò)，在2024年之前，華泰資管經(jīng)歷了多年業(yè)績(jī)下滑，其中，營(yíng)業(yè)收入自2021年以來(lái)連續(xù)四年下降，凈利潤(rùn)自2022年以來(lái)連續(xù)三年下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

券商資管轉(zhuǎn)型進(jìn)入尾聲，資管產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模整體增長(zhǎng)緩慢，單一資產(chǎn)管理計(jì)劃市場(chǎng)整體規(guī)模或繼續(xù)壓降，未來(lái)在規(guī)模擴(kuò)張方面仍然面臨一定壓力。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支培元認(rèn)為，過(guò)去幾年，券商資管行業(yè)在“去通道化”與“公募化轉(zhuǎn)型”的雙重壓力下，資管規(guī)模、營(yíng)收及凈利潤(rùn)普遍承壓。2025年券商資管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“規(guī)模回暖、業(yè)績(jī)分化”特征，固收類(lèi)產(chǎn)品在政策與市場(chǎng)雙重利好下具備競(jìng)爭(zhēng)力，但需通過(guò)創(chuàng)新與效率提升應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

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重貨幣輕權(quán)益，

貨基規(guī)模占比超8成

2024年以來(lái)，一年半時(shí)間內(nèi)華泰資管的資管產(chǎn)品規(guī)模增加了1515.23億元，其中大部分由公募基金和集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，規(guī)模分別增長(zhǎng)699.71億元、550.33億元。

集合資管計(jì)劃是券商資管的重要業(yè)務(wù)，也是收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，華泰資管的集合理財(cái)產(chǎn)品共329只，其中貨幣型197只、債券型122只，合計(jì)占比達(dá)到96.96%，混合型、股票型、QDII、FOF產(chǎn)品都比較少。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，在券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，債券型、固收型產(chǎn)品數(shù)量占比分別為64.96%、11.33%，合計(jì)占比76.29%。和整個(gè)行業(yè)相比，華泰資管“重固收”尤其是“重貨幣”現(xiàn)象較為明顯。

只有2只混合產(chǎn)品披露了凈值增長(zhǎng)情況，截至7月中旬，華泰創(chuàng)新精選、華泰經(jīng)緯中國(guó)人民幣四期今年以來(lái)總回報(bào)分別為4.63%、-13.97%。

相對(duì)于集合資管計(jì)劃來(lái)說(shuō)，華泰資管的公募基金“重貨幣”的情況更為嚴(yán)重。截至三季度末，基金管理規(guī)模1650.31億元，同比增長(zhǎng)53.29%，其中貨幣基金規(guī)模1378.48億元，同比增長(zhǎng)63.85%，占全部基金規(guī)模的比例為83.53%。單華泰紫金天天發(fā)這一只貨幣基金的規(guī)模就達(dá)到1029.32億元。這也是券商系資管機(jī)構(gòu)的普遍現(xiàn)象。

華泰資管其他類(lèi)型基金規(guī)模均偏小，且近年來(lái)規(guī)模處于滯漲狀態(tài)，債券型基金規(guī)模一直未能突破200億元，混合型基金規(guī)模一直在20億元左右徘徊，指數(shù)型基金規(guī)模也只有30億元左右。

截至三季度末，華泰資管公募基金管理規(guī)模在192家公募機(jī)構(gòu)中位列44位，但非貨基金管理規(guī)模排在94位。

圖源：罐頭圖庫(kù)

支培元表示，以貨幣、債券為主的券商資管機(jī)構(gòu)面臨銀行理財(cái)與公募基金的激烈競(jìng)爭(zhēng)，但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下仍具獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，2025年債市延續(xù)“波動(dòng)性牛市”，固收類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，部分券商通過(guò)信用下沉策略獲取超額收益。

華泰資管的權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模偏小，在收益上也不甚理想。根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至三季度末，華泰資管混合基金近3年、近5年平均收益率分別為18.4%、10.76%，均低于同類(lèi)平均的19.59%、17.31%；指數(shù)型基金近3年、近5年平均收益率分別為15.55%、24.58%，均低于同類(lèi)平均的39.52%、28.83%。

除了剛成立的華泰紫金價(jià)值精選，華泰資管規(guī)模最大的主動(dòng)權(quán)益基金為華泰紫金泰盈，截至三季度末規(guī)模為5.52億元，近一年凈值增長(zhǎng)11.86%，同類(lèi)產(chǎn)品排名不佳，近三年凈值增長(zhǎng)13.8%，同類(lèi)排名一般。過(guò)去五年，規(guī)模也縮水了一半以上。

華泰紫金泰盈階段漲幅與排名

來(lái)源：天天基金網(wǎng)

人事更迭之際，華泰資管憑固收優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈，但“重貨幣、輕權(quán)益”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資管行業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力？長(zhǎng)期而言，券商資管的競(jìng)爭(zhēng)力根植于主動(dòng)管理能力，能否在鞏固固收優(yōu)勢(shì)的同時(shí)于權(quán)益投資領(lǐng)域打開(kāi)新局面？這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)的答卷，正等待新任管理層書(shū)寫(xiě)。