《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

深圳證券交易所網(wǎng)站信息顯示，廣州通則康威科技股份有限公司(簡稱：“通則康威”)創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)更新為“中止”，更新時(shí)間為2025年9月30日，受理日期為2025年6月30日，擬融資13.81億元，其中7.92億元用于研發(fā)運(yùn)營中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目，2.89億元用于全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是“一股獨(dú)大” 、研發(fā)疲弱、增收不增利一度在考驗(yàn)著市場的耐性。

“一股獨(dú)大”引發(fā)內(nèi)控危機(jī)

IPO前，通則康威控股股東、實(shí)際控制人為侯玉清。

據(jù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，侯玉清直接持有公司28.9519%股份，作為通康投資的實(shí)際控制人間接控制公司9.1475%表決權(quán)，同時(shí)作為通康創(chuàng)智投資、通康創(chuàng)信資本、通康創(chuàng)義資本和通康創(chuàng)仁投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司15.5188%表決權(quán)，直接、間接合計(jì)控制公司53.6182%的表決權(quán)。此外，發(fā)行前，單建新持股12.81%，王伍持股11.89%，陳玉持股4.57%，姜漢持股4.57%，夏榮平持股4.57%，浚泉修能持股3.18%。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司存在通過個(gè)人賬戶對外收取款項(xiàng)的財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形，報(bào)告期各期個(gè)人賬戶對外收款金額分別為0.41萬元、4.28萬元和0.00萬元，主要系廢料處理款及樣機(jī)零售款。由于交易對象為個(gè)人或個(gè)體戶，公司業(yè)務(wù)人員規(guī)范意識(shí)不足，出于交易便利考慮，個(gè)人收款后再將相關(guān)款項(xiàng)打至公司賬上。

這種股權(quán)的高度集中(也即“一股獨(dú)大”)帶來的影響是負(fù)面的，這類企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

輔導(dǎo)報(bào)告中指出，通則康威曾受到處罰金額3050元的行政處罰。其由于商品品名、編碼申報(bào)不實(shí)，影響海關(guān)統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確性，被罰款3000元，處罰日期為2024年5月8日;子公司通則康威南京分公司由于未按照規(guī)定的期限辦理納稅申報(bào)，被罰款50元，處罰日期為2025年2月14日。

業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護(hù)普通投資者利益?會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生?

研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低同行

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，通則康威募資的大頭用于研發(fā)，不過，通則康威期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低同行。

據(jù)招股書披露，2022年-2024年各期，通則康威的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.39%、6.57%、7.74%，對應(yīng)的數(shù)額分別為5183.22萬元、6733.82萬元、8916.43萬元，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為12.84%、15.06%、14.99%。盡管公司宣稱“研發(fā)投入增大導(dǎo)致利潤下滑”，但數(shù)據(jù)表明其研發(fā)強(qiáng)度不足行業(yè)一半。

研發(fā)投入是企業(yè)保持技術(shù)競爭力的關(guān)鍵，而通信設(shè)備行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代迅速，研發(fā)費(fèi)用率低于同業(yè)或會(huì)導(dǎo)致公司無法及時(shí)跟上行業(yè)發(fā)展的趨勢，拉大與同行的差距，進(jìn)而在議價(jià)能力方面進(jìn)一步陷于被動(dòng)。

與研發(fā)形成明顯對比的是，公司銷售方面卻不吝嗇。各期銷售費(fèi)用率分別為9.10%、10.62%、10.58%，同行業(yè)可比公司的均值分別為9.14%、10.30%、10.15%。據(jù)悉，通則康威主要采用直銷的銷售模式，獲得客戶的方式包括主動(dòng)拜訪、參加展會(huì)、第三方推薦、參與招標(biāo)等。

增收不增利成長性受質(zhì)疑

作為一家沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO的公司，通則康威的成長性卻備受質(zhì)疑。

據(jù)招股書，2022年-2024年，通則康威實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.62億元、10.25億元和11.52億元;歸母凈利潤分別為9464.11萬元、1.07億元和8035.44萬元。其中，2024年公司增收不增利，且凈利潤同比下降25%。報(bào)告期內(nèi)，公司重點(diǎn)面向全球電信運(yùn)營商客戶，境外銷售收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.58%、81.32%和84.52%，呈逐年上升趨勢。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶主要包括Airtel、MTN、Ooredoo、EITC、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、康佳集團(tuán)等。公司向前五大客戶銷售占比分別為47.06%、66.22%和69.34%，呈越來越集中趨勢。

值得注意的是，通則康威的產(chǎn)品主要采用外協(xié)加工，近年來其核心產(chǎn)品的毛利率和銷售價(jià)格均有所下滑。各期，通則康威的綜合毛利率分別為28.50%、30.70%、27.86%，2024年下滑2.84個(gè)百分點(diǎn);主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.41%、30.60%、27.77%，2024年下滑2.83個(gè)百分點(diǎn)，并且低于同行業(yè)可比公司主營毛利率的均值31.47%、31.67%、29.92%。其中，核心產(chǎn)品CPE類中的5G產(chǎn)品毛利率從2022年的39.83%下滑至2024年的27.32%，足足下滑12.51個(gè)百分點(diǎn);4G產(chǎn)品的毛利率分別為24.04%、34.27%、28.92%，2024年較2022年上漲4.88個(gè)百分點(diǎn)。

除了業(yè)績下降，公司應(yīng)收賬款持續(xù)攀升。

報(bào)告期各期末，通則康威應(yīng)收賬款金額分別為1.84億元、2.06億元和3.26億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.66%、25.65%和34.57%。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例相對較高，且增長較快。較高的應(yīng)收賬款金額對公司的資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響，同時(shí)，若市場環(huán)境變化或客戶自身經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，公司將面臨應(yīng)收賬款壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。

目前的IPO緣何“中止”?又會(huì)在何時(shí)重啟?看來，通則康威在IPO道路上還有一段艱難的路要走。