10月30日晚間，五糧液三季報財報一出，市場還是“炸了”。

報告顯示，第三季度企業(yè)營收僅為81.74億元，同比下降52.66%；凈利潤20.19億元，同比下降65.62%。前三季度總體營收為609.45億元，同比下降10.26%；凈利潤215.11億元，同比下降13.72%。

雖然在10月中旬，廣發(fā)證券的研報就已預(yù)測五糧液三季度業(yè)績將大幅下滑，市場也是早有預(yù)期。

但實際情況比當時給的預(yù)測（營收下滑30%、凈利潤下滑45%）的還要“慘”，堪稱“見證歷史”。

業(yè)績?yōu)楹螖嘌率较碌?/h5>

這次三季報的就是斷崖式下跌，與五糧液半年報相對平穩(wěn)的表現(xiàn)，形成鮮明對比。

財報顯示，五糧液上半年營收還保持4.19%的增長，凈利潤同比增長2.28%，但三季度單季的急劇下滑，直接將前三季度累計業(yè)績拉入負增長區(qū)間。

那么，三季度為啥業(yè)績突然就“撲街”了？

首先，是行業(yè)整體正經(jīng)歷“寒冬”。

2025年以來，支撐白酒消費的傳統(tǒng)基石-商務(wù)宴請與禮品市場，受宏觀市場影響顯著收縮。尤其在第三季度，“新禁酒令”下高端白酒的消費場景進一步“喪失”，市場進入更為艱難階段。

這一壓力是系統(tǒng)性的，截至10月30日，發(fā)布三季報的20家上市白酒企業(yè)中，僅有2家業(yè)績實現(xiàn)微增長，反映出行業(yè)性的需求疲軟。

其次，五糧液自身的調(diào)整，則是更關(guān)鍵的內(nèi)因。

盡管外部環(huán)境嚴峻，但五糧液業(yè)績下滑幅度遠高于同行，折射出內(nèi)部更深層次的挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度，五糧液的渠道庫存深度已達5–6個月，遠超2–3個月的健康水平，庫存警戒線被突破100%。

為應(yīng)對高壓，五糧液選擇了最直接但也最疼痛的方式，主動幫助經(jīng)銷商去庫存，即刻意控制向渠道的供貨量，這直接導(dǎo)致三季度報表營收銳減。

而五糧液之所以愿意承受“刮骨療毒”之痛，也在于價格體系確實難以維持了。

在庫存高壓下，其核心產(chǎn)品“普五”的市場批價從年初的約920元/瓶跌至820元/瓶，出現(xiàn)嚴重價格倒掛。

而價格守不住，這不僅侵蝕渠道利潤與信心，更導(dǎo)致五糧液在關(guān)鍵的千元價格帶上，批價被競爭對手瀘州老窖的“國窖1573”反超，市場競爭格局發(fā)生重要變化。

拉長時間軸看，其實問題早有征兆。

財報顯示，2020年至2024年間，五糧液的營收與凈利潤增速已從雙位數(shù)大幅回落至個位數(shù)。其增長很大程度上依賴“以價換量”，2025年上半年，五糧液產(chǎn)品銷量增長12.8%，但噸價反而下降7.3%；也就是說價格守不住，早已顯現(xiàn)。

因此，長期積累的產(chǎn)品、渠道與價格矛盾，已無法“掩蓋”。

總結(jié)起來，三季度業(yè)績的斷崖下跌，是五糧液內(nèi)部問題累積與外部環(huán)境惡化的雙重結(jié)果。這一次“業(yè)績洗澡”，既洗去了庫存水分，也暴露了增長模式轉(zhuǎn)型已緊迫性。

未來的路，更為漫長

業(yè)績過后，五糧液未來所面臨的困境，或?qū)⑦h超市場當前預(yù)期。

這種深層次的結(jié)構(gòu)性難題，已經(jīng)非短期策略所能化解，必須經(jīng)歷一場漫長而深刻的系統(tǒng)性調(diào)整。

首先，行業(yè)總量的持續(xù)性收縮構(gòu)成了不可回避的宏觀壓力。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，全國白酒累計產(chǎn)量為265.5萬千升，同比下滑9.9%。這標志著白酒行業(yè)已從增量競爭全面轉(zhuǎn)向存量甚至縮量競爭，系統(tǒng)性演變正在發(fā)生。

在此背景下，五糧液陷入了“上下夾擊”的尷尬定位。向上看，其品牌價值與定價能力難以匹敵茅臺；在核心的千元價格，又遭到國窖1573等競品的持續(xù)擠壓與份額侵蝕；向下看，傳統(tǒng)白酒對年輕消費群體的吸引力本就有限，市場滲透難度加大。

當然，為破局，五糧液也在積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新，例如推出29°五糧液·一見傾心等低度化、年輕化產(chǎn)品，上市60天銷售額突破1億元。

然而，這些新品在五糧液全年的銷售大盤中，占比仍微乎其微，尚不足以扭轉(zhuǎn)整體增長乏力之勢。

其次，渠道關(guān)系也正經(jīng)歷嚴峻考驗。2024年2月，1919酒類直供董事長楊陵江曾公開質(zhì)疑五糧液，稱其拖欠無爭議合同費用近6000萬元。

這一事件折射出廠商合作中潛藏的矛盾與壓力，渠道信任與管理效率成為亟待解決的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

放眼未來，國際化被寄予厚望，但培育周期又很漫長。

財報顯示，五糧液前三季度出口同比增長23%，增速領(lǐng)跑行業(yè)。然而，海外市場從品牌培育到真正貢獻規(guī)模收入，仍需長期投入，難以在短期內(nèi)成為業(yè)績支柱。

機構(gòu)預(yù)測也對五糧液的未來增長并非積極。

廣發(fā)證券的預(yù)測比較悲觀，其在研報中指出五糧液2025年、2026年或面臨業(yè)績持續(xù)下滑，預(yù)計2026年凈利潤將下滑至236.5億元。

開源證券則預(yù)計2025-2027年五糧液凈利潤分別為320.3、328.6、343.8億元，同比分別增長0.5%、2.6%、4.6%，增速顯著放緩。

所以，白酒行業(yè)已全面步入“深水區(qū)”與“寒冰期”，五糧液正面臨品牌、產(chǎn)品、渠道與增長模式的多重挑戰(zhàn)。其破局之路不僅需要戰(zhàn)略耐心，更需一場從思維到體系的全面重塑。

小結(jié)

縱觀五糧液的發(fā)展歷程，每一次行業(yè)調(diào)整都帶來質(zhì)的變化。2009年五糧液營收邁入百億元俱樂部，2011年達到200億元，2017年超過300億元后增速加快。

與歷史不同的是，本輪調(diào)整更深刻、更復(fù)雜，涉及行業(yè)結(jié)構(gòu)性演變，五糧液的轉(zhuǎn)型需要更多時間和耐心。