文：談擎說AI

隨著新能源汽車下半場——智能化開始，越來越多的自動駕駛相關(guān)公司開始赴港股上市。

近期，魔視智能科技（上海）股份有限公司（下稱“魔視智能”）正式向港交所遞交上市申請，引起行業(yè)關(guān)注。

與許多自動駕駛公司創(chuàng)業(yè)者不同，魔視智能創(chuàng)始人兼CEO虞正華，為澳大利亞國籍，本科與博士就讀于上海交通大學(xué)，后在澳大利亞新南威爾士大學(xué)任教，并擔(dān)任過澳大利亞國家研究院高級研究員。

后來回國連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)，在AI算法及產(chǎn)品研發(fā)行業(yè)擁有逾20年經(jīng)驗，可以說是“教授+工程師+創(chuàng)業(yè)者”復(fù)合背景的專業(yè)人士，不僅懂技術(shù)、懂學(xué)術(shù)，還有著深厚的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，這在行業(yè)內(nèi)也是鳳毛麟角的存在。

如今創(chuàng)業(yè)魔視智能，能否再次取得理想的成績？

//營收穩(wěn)增，赴港“補能”再上路

創(chuàng)立于2015年的魔視智能，以全棧自研算法與“Motovis智駕大模型”為雙輪驅(qū)動，深度布局乘用車與商用車行泊一體及主動安全等核心領(lǐng)域。

截至2025年上半年，其高階智駕方案已賦能92款車型，累計量產(chǎn)交付逾330萬套，在智能駕駛規(guī)模化落地上已經(jīng)取得不錯的成績。

招股書顯示，2022—2024 三年間，魔視智能營收由 1.18 億元躍升至 3.57 億元，增幅逾兩倍，復(fù)合年增速約 74%；2025 年上半年，公司繼續(xù)高增，實現(xiàn)收入 1.89 億元，同比再漲 76.4%。

不過，一路高歌的出貨量與營收并未帶動魔視智能利潤的大步流星。

與許多有關(guān)自動駕駛企業(yè)一樣，虧損不斷擴大，是魔視智能當(dāng)前不得不面臨的棘手現(xiàn)實。

2022-2024年，魔視智能分別錄得凈虧損2.00億元、2.28億元和2.33億元，2025年上半年，魔視智能繼續(xù)虧損1.12億元，三年半累計虧損額已超過7.7億元。

相應(yīng)地，魔視智能出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張情況。

2022——2024、2025年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額分別為1.14億元、1.54億元、1.39億元以及0.73億元。

由此可見，公司依然處于高投入擴張階段。

魔視智能的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，與之相伴的是總負債不斷攀升。

2022年魔視智能負債為7.57億元，2024年增至11.64億元，2025年上半年進一步升至16.11億元；公司資產(chǎn)負債率長期維持在200%–400%的高位。

具體來看，魔視智能的流動負債凈額已從2022年的4.66億元，擴大至2025年上半年的10.44億元。

從魔視智能披露的運營數(shù)據(jù)看，公司現(xiàn)金流亮起"黃燈"主要是因為研發(fā)投入高企。

報告期內(nèi)，魔視智能的研發(fā)開支高達1.28億元、1.43億元1.60億元和8393.4萬元，占當(dāng)期收入的比例為108.4%、97.7%、44.9%和44.5%。

三年半累計研發(fā)投入金額為5.15億元，可見，公司近半收入都用在了研發(fā)上。

反過來看，對于一個技術(shù)指導(dǎo)型公司來講，把大半收入放在研發(fā)上，也意味著公司愿意把今天的收入換成明天的護城河，也證明了公司長期的戰(zhàn)略定力。

另一方面，應(yīng)收賬款周期拉長也是造成現(xiàn)金流壓力的重要原因之一。

魔視智能賬款周期分別為123天、161天、102天和122天，周期較長。

其貿(mào)易應(yīng)收賬款由2022年的5190萬元升至2024年的1.33億元，增幅顯著。

背后主因是車企驗收與結(jié)算周期普遍偏長、分期付款模式盛行，導(dǎo)致賬期被動拉長；疊加部分存貨成本未能及時結(jié)轉(zhuǎn)，進一步推升賬面應(yīng)收規(guī)模。

截至2025年8月31日，魔視智能擁有金融資產(chǎn)1.25億元、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.44億元。同期，其短期銀行借款為1.51億元。

目前，公司賬面資金尚能覆蓋短期借款，不過若虧損節(jié)奏不變，現(xiàn)金池將隨運營消耗而穩(wěn)步收縮，安全邊際只會越來越小。

這種情況下，融資成為公司維持運轉(zhuǎn)的重要途徑。

在遞交招股書前，根據(jù)天眼查APP顯示，魔視智能已經(jīng)進行了多輪融資，最新的一輪融資在今年6月13日，融資金額為1.09億元，其中集成灶龍頭企業(yè)浙江美大實業(yè)股份有限公司成為重要投資人。

這次沖擊港股，對于魔視智能顯然很重要。

對于募集資金用途，招股說明書表示，主要是為了加強公司的研發(fā)能力，專注于公司智能駕駛解決方案的持續(xù)迭代升級；擴大產(chǎn)能、技術(shù)升級及提升交付能力。

加注研發(fā)、技術(shù)迭代與升級，可以說是智駕公司上市的共性。

透過招股書也能發(fā)現(xiàn)，魔視智能的技術(shù)深度在特定領(lǐng)域形成一定優(yōu)勢。

魔視智能是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備底層算法至應(yīng)用層全鏈條研發(fā)能力的第三方供應(yīng)商。

公司從底層算法到應(yīng)用層全棧自研，算法、模型、數(shù)據(jù)治理及軟硬件一體化閉環(huán)，既打造出高安全基線，也沉淀出安全、好用的用戶體驗，可直接支撐高階智能駕駛的快速迭代。

憑借這條縱向打通的技術(shù)鏈，魔視智能能敏捷滿足主機廠多種場景與功能定制，并幫助傳統(tǒng)車企以更低成本完成智能化升級，最終讓終端用戶獲得更安全、更舒適、零學(xué)習(xí)門檻的智能駕駛感受。

目前，其客戶名單已覆蓋奇瑞、廣汽、北汽、上汽等乘用車廠，以及陜重汽、宇通客車、開沃等商用車企業(yè)。

//智駕浪潮，迎來闖關(guān)時刻

對于一家技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)而言，尤其是自動駕駛行業(yè)，虧損往往是常態(tài)。

如今在我們熟知的智駕解決方案提供者里，只有華為在2024年實現(xiàn)了當(dāng)年盈利。

其它企業(yè)大多數(shù)仍在用虧損謀發(fā)展的階段。

如今行業(yè)更是快速變動，行業(yè)格局也正在迎來變化，許多行業(yè)人士開始討論輔助駕駛是否要迎來終局？

地平線創(chuàng)始人余凱曾說，3年內(nèi)大局可定。

近期Momenta曹旭東更是發(fā)表較為激進的判斷，“到2026年，智駕上半場格局就已經(jīng)定了，中國可能就剩下兩三家，全球就可能只剩下三、四家“。

曹旭東判斷，今年城市NOA（即城市領(lǐng)航輔助駕駛）功能會下探到15萬元車型。今年底、2026年初10萬級車型也會搭載城市NOA。

隨著頭部企業(yè)的高階智能駕駛方案持續(xù)向下滲透，中小智駕企業(yè)的市場余地也在逐步收窄。

那些有著技術(shù)能力，但尚未跑出商業(yè)價值與商業(yè)前景的公司，眼下面臨較大生存壓力。

年初縱目科技突然暴露出的經(jīng)營困境，就是一個典型案例，它曾是獲得小米投資、估值達90億元的自動駕駛獨角獸。

近期，背靠長城汽車的自動駕駛公司毫末智行再現(xiàn)高管震蕩：董事長張凱提出離職，此前技術(shù)VP艾銳、產(chǎn)品VP蔡娜等核心骨干已先后出走。據(jù)悉，其“端到端”大模型（城市NOA）落地節(jié)奏慢于預(yù)期，目前方案僅搭載于長城部分車型及現(xiàn)代兩款車，商業(yè)化范圍仍然有限。

公開信息顯示，2024年中國自動駕駛領(lǐng)域破產(chǎn)企業(yè)達37家。

在這種行業(yè)趨勢下，魔視智能的發(fā)展也令人揪心。

根據(jù)招股書顯示，按2024年收入計，魔視智能在中國智能駕駛解決方案行業(yè)的國內(nèi)第三方解決方案提供商中排名第八，市場份額約為0.4%。

洗牌期肉眼可見，賽道集中度加速抬升，魔視智能距離安全區(qū)仍有不小距離，需要發(fā)揮優(yōu)勢進一步提高市場占有率。

目前魔視智能產(chǎn)品主要針對20萬元以下的車型，CEO虞正華曾表示過，魔視智能的優(yōu)勢在于一方面有著頭部的性能；另一方面成本也更便宜。

不過在高階智駕下沉背景下，性能優(yōu)勢正在不斷被稀釋；成本上，這一直是自研車廠和第三方智駕供應(yīng)商的發(fā)力重點。

今年以來，比亞迪依托“天神之眼”，實施全系搭載高階智駕，讓智駕技術(shù)成為汽車標配，連海鷗7萬元的車在內(nèi)，實現(xiàn)智駕人人共享。

同時這也意味著新一輪的智駕價格戰(zhàn)開始打響。

其它主機廠面對競爭，其它車廠只能被迫跟隨。

主機廠會更傾向于自研或則壓價采購，以應(yīng)對接下來的智駕價格戰(zhàn)競爭。

這進一步加劇了魔視智能這類中小智駕供應(yīng)商的壓力。

魔視智能2022—2024、2025上半年毛利率分別為25.6%、13.7%、14.2%、20.1%。

可喜的是，今年上半年依然有著回暖趨勢，但依然可見毛利率波動明顯，而且并不算高，像同樣主要服務(wù)于20萬以下車型的馭勢科技，2022—2024年的毛利率分別為45.7%、48.8%和43.7%。

同時魔視智能客戶集中度越來越高，2022——2024、2025年上半年，魔視智能來自五大客戶的收入分別為0.42億元、0.46億元、1.87億元、1.24億元，占當(dāng)期總收入的35.6%、31.3%、52.3%、65.9%。

客戶集中度過高，魔視智能在價格談判上更易被動，未來毛利率可能被進一步壓縮。

而且關(guān)于前五大客戶，招股書中也有值得注意的一種現(xiàn)象。

魔視智能前五大客戶里，有四家同時是其供應(yīng)商。

換句話講，有的企業(yè)既從魔視智能采購智駕方案，同時向魔視智能售賣芯片、雷達、攝像頭等核心件。

這種“客戶既供應(yīng)商”的捆綁合作模式，讓彼此合作更加深度同時，又不會決定魔視智能的上限，魔視智能依然有著較強的獨立性，不會讓其成為某客戶的獨家供應(yīng)商。

不過，一旦價格或賬期談不攏，收入和供應(yīng)兩條線會一起受擠壓，財務(wù)波動瞬會間放大，交易是否公允也更容易被監(jiān)管和資本市場用放大鏡審視。

此外，行業(yè)更多是第三方供應(yīng)商與主機廠并肩作戰(zhàn)，魔視智能背后沒有大的車廠站臺，單打獨斗在市場中更難占優(yōu)勢。

像Momenta與豐田、奔馳等產(chǎn)業(yè)資本合作進行深入綁定；地平線們背后更是有著眾多車廠投資。

卓馭智能，前段時間一汽剛剛收購其35.8%的股權(quán)。

對于卓馭來講，一汽股份占入股權(quán)，將為卓馭提供更廣的市場空間。

據(jù)統(tǒng)計，卓馭科技在2024年中國ADAS市場的份額不足5%，而一汽股份在乘用車市場和商用車市場的份額分別為10-15%和5-10%。

反觀魔視智能投資方，大陸集團為零部件供應(yīng)商、浙江美大主要銷售集成灶，并沒有主機廠在背后兜底扶持。

在缺乏大型產(chǎn)業(yè)集團戰(zhàn)略背書的前提下，魔視智能于資金厚度、供應(yīng)鏈溢價能力、海外網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)及高階自動駕駛算法迭代等維度，均呈資源掣肘之勢。

不過，我們同時也能看到魔視智能正在努力改變當(dāng)前局面。

近些日子來，公司積極拓展海外市場，與奇瑞汽車的合作已成為其出海的標桿項目，雙方在國際市場的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。同時，魔視智能也與多家海外主機廠達成初步合作意向，涵蓋歐洲、東南亞等關(guān)鍵市場，逐步建立起更具多元化和抗風(fēng)險能力的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

此外，魔視智能若能順利實現(xiàn)上市，將有望借助資本市場的力量進一步加快技術(shù)研發(fā)投入、擴大市場覆蓋范圍，并與頭部陣營在技術(shù)、客戶資源、供應(yīng)鏈議價能力等方面縮小差距。

所以還是希望魔視覺智功夫不負有心人，最后能夠順利渡過行業(yè)洗牌期。

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