十年等一回，A股首次站上了4000點(diǎn)。

與前兩次首次站上4000點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)相比，估值略低于2015年4000點(diǎn)的水平，顯著低于2007年牛市同點(diǎn)位的估值水平。

本輪上證指數(shù)股息率較此前顯著提升，在一定程度上反映出宏觀利率偏低的背景下分紅溢價(jià)放大和政策影響資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)改善。

A股個(gè)股數(shù)量相較10年前已經(jīng)翻倍，但當(dāng)前中國(guó)的證券化率約為88%，相較于此前兩輪牛市僅有小幅提升，且橫向而言仍遠(yuǎn)低于美國(guó)200.7%和日本180.4%等主要國(guó)際經(jīng)濟(jì)體。反映出當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)的承接能力仍相對(duì)健康，該指標(biāo)仍存在一定的上升空間。

注釋：證券化率，即巴菲特指標(biāo)，是結(jié)合了GDP水平來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家股市整體估值的宏觀指標(biāo)。該指標(biāo)主要反映了資本市場(chǎng)總市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量之間的比例關(guān)系。

從行業(yè)區(qū)間表現(xiàn)方面，相較于2015年，本輪行情并非全市場(chǎng)范圍內(nèi)的普漲行情，而是呈現(xiàn)出以科技成長(zhǎng)和有色為代表的“結(jié)構(gòu)性”上漲特點(diǎn)。

而3000點(diǎn)左右到4000點(diǎn)這一過(guò)程中的行業(yè)表現(xiàn)，2015年行業(yè)漲幅中位數(shù)約為49.76%，而2025年的中位數(shù)為34.87%，本輪行業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征相較上次更為明顯。本輪漲幅居前的前5大行業(yè)為通信、電子、計(jì)算機(jī)、有色和電力設(shè)備，而食品飲料、煤炭等行業(yè)仍處于相對(duì)滯漲的狀態(tài)。

如今的市場(chǎng)，只有科技和非科技，顯得涇渭分明。

公募基金Q3的季報(bào)，直接印證了基金經(jīng)理們“賣(mài)老登，買(mǎi)小登”的過(guò)程。

一級(jí)行業(yè)方面，加倉(cāng)最多的行業(yè)是電子、通信、電力設(shè)備，科技成長(zhǎng)是主動(dòng)權(quán)益Q3增配的方向；減倉(cāng)最多的行業(yè)是銀行、食品飲料、家用電器。

難怪有基金經(jīng)理要在季報(bào)里寫(xiě)道：

“只要不買(mǎi)紅利和消費(fèi)類資產(chǎn)，賺錢(qián)就像呼吸一樣簡(jiǎn)單。長(zhǎng)期看，按當(dāng)前最樂(lè)觀的AI資本開(kāi)支預(yù)期反推，意味著AI必須獲得自工業(yè)革命以來(lái)人類最偉大的成功�！�

但A股歷史上很有意思的卻是，當(dāng)某些賽道擠滿了基金，基民也就不再賺錢(qián)；而把“買(mǎi)的便宜”作底線的投資往往才是最后的贏家。

泡沫的形成，往往由流動(dòng)性點(diǎn)火，由產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)添柴，由負(fù)債端成就；泡沫的破滅，也往往需要流動(dòng)性的壓制，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變遷，負(fù)債端的崩塌，來(lái)完成。

擁抱泡沫的基金經(jīng)理們，覺(jué)得格局就是格局者的通行證，拋棄就是被拋棄者的墓志銘。

遠(yuǎn)離泡沫的基金經(jīng)理們，或以史為戒，只能待在自己的能力圈中，如果泡沫不可摧毀，那么就找到和我一樣厭惡泡沫的客戶。

A股站上4000點(diǎn)了，“老登與小登”何去何從，你想清楚了嗎？