——上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師解析管理人義務(wù)邊界

一、案件引入：一場(chǎng)被隱瞞的“暴雷”投資

2018年4月，合格投資者季某認(rèn)購(gòu)了C公司管理的私募基金（化名“XX新能源基金”），投資標(biāo)的為B公司對(duì)A公司某光伏項(xiàng)目的應(yīng)收賬款收益權(quán)。季某簽署了《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》，確認(rèn)知悉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
然而，C公司隱瞞了以下關(guān)鍵事實(shí)：

1. 項(xiàng)目實(shí)際虧損：光伏項(xiàng)目因技術(shù)缺陷已停工，但C公司在《2018年度管理報(bào)告》中虛構(gòu)“項(xiàng)目建設(shè)順利”；

2. 資金真實(shí)去向：募集資金1億元中僅1300萬(wàn)元用于約定項(xiàng)目，其余被挪用至管理人關(guān)聯(lián)地產(chǎn)項(xiàng)目；

3. 風(fēng)控措施失效：承諾的應(yīng)收賬款確權(quán)、回購(gòu)協(xié)議均未落實(shí)。
   2019年基金到期無(wú)法兌付，季某起訴C公司索賠本金及利息。

二、裁判結(jié)果與理由：管理人為何被判全額賠償？

判決結(jié)果：C公司賠償季某全部投資本金及利息損失。
核心裁判理由：

1. 欺詐性隱瞞構(gòu)成根本違約
   C公司明知項(xiàng)目虧損仍虛假披露，導(dǎo)致投資者無(wú)法評(píng)估真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，違反《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第4條規(guī)定的誠(chéng)實(shí)信用義務(wù)。

2. 適當(dāng)性義務(wù)未實(shí)質(zhì)履行
   雖季某為合格投資者，但C公司未揭示產(chǎn)品特殊風(fēng)險(xiǎn)（如資金挪用、風(fēng)控缺失），僅形式簽署文件不能免責(zé)（《九民紀(jì)要》第74條）。

3. 損失與隱瞞行為存在直接因果關(guān)系
   法院認(rèn)定：“若投資者知悉項(xiàng)目虧損及資金挪用，必然拒絕投資”。

三、法律分析：管理人如何破解索賠困局？

▍ 爭(zhēng)議焦點(diǎn)①：合格投資者簽署風(fēng)險(xiǎn)告知書(shū)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失是否必然自行承擔(dān)？
上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師提示：

否。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第24條，風(fēng)險(xiǎn)揭示需滿(mǎn)足 “真實(shí)、準(zhǔn)確、完整” 三要素。若管理人隱瞞產(chǎn)品固有風(fēng)險(xiǎn)（如底層資產(chǎn)瑕疵、關(guān)聯(lián)交易），即使投資者簽署文件，管理人仍可能擔(dān)責(zé)。

抗辯策略：

• 舉證風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)已明確列示項(xiàng)目虧損可能性及資金投向監(jiān)控機(jī)制；

• 提供投資者過(guò)往投資同類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的記錄，證明其明知風(fēng)險(xiǎn)仍主動(dòng)投資。

▍ 爭(zhēng)議焦點(diǎn)②：管理人隱瞞項(xiàng)目虧損，如何界定賠償范圍？
法律依據(jù)：

• 《九民紀(jì)要》第77條：金融機(jī)構(gòu)欺詐導(dǎo)致?lián)p失，應(yīng)賠償本金+利息；

• 《信托法》第22條：受托人隱瞞重要事實(shí)，委托人可主張損害賠償。

俞強(qiáng)律師實(shí)務(wù)建議：

管理人可嘗試主張“損失分?jǐn)偂保?br/>

1. 區(qū)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與欺詐風(fēng)險(xiǎn)：若項(xiàng)目虧損主因行業(yè)政策突變（如光伏補(bǔ)貼退坡），則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分由投資者自擔(dān)；
   
2. 證明投資者存在過(guò)錯(cuò)：如投資者拒絕參加基金說(shuō)明會(huì)、忽視定期報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示。
   

▍ 爭(zhēng)議焦點(diǎn)③：管理人如何證明已履行適當(dāng)性義務(wù)？
關(guān)鍵證據(jù)鏈構(gòu)建：

1. 了解客戶(hù)：風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問(wèn)卷（留存原始記錄+視頻雙錄）；   2. 了解產(chǎn)品：內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告、投決會(huì)記錄；   3. 風(fēng)險(xiǎn)匹配：系統(tǒng)強(qiáng)制匹配規(guī)則截圖（如R5產(chǎn)品僅售C5投資者）；   4. 告知說(shuō)明：個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)告知函（針對(duì)項(xiàng)目虧損風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)加粗提示）[3](@ref)[5](@ref)。

四、給管理人的4大抗辯落地策略

1. 留痕管理：穿透式保存適當(dāng)性證據(jù)

   • 示例：使用區(qū)塊鏈存證風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)過(guò)程，確保時(shí)間戳、操作記錄不可篡改。

2. 動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制

   • 在基金合同中約定：“若底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上升，管理人需在10日內(nèi)向投資者書(shū)面預(yù)警”，避免隱瞞指控。

3. 信息披露的“雙重確認(rèn)”

   • 對(duì)項(xiàng)目虧損等重大事項(xiàng)，除官網(wǎng)公告外，需以短信+紙質(zhì)信函定向送達(dá)（引用《適當(dāng)性管理辦法》第24條）。

4. 慎用“預(yù)期收益率”話(huà)術(shù)

   • 即使宣傳歷史業(yè)績(jī)，需在每頁(yè)材料標(biāo)注“歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)”的紅色加粗字體（參考案例）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所述策略需結(jié)合具體案件證據(jù)調(diào)整，請(qǐng)務(wù)必咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)律師。

俞強(qiáng)律師 爭(zhēng)議解決法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)

核心理念：致力于通過(guò)專(zhuān)業(yè)、高效、務(wù)實(shí)的解決方案，為客戶(hù)化解商事糾紛，捍衛(wèi)核心權(quán)益，實(shí)現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)。

團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：

• 深耕金融資管糾紛：近3年代理私募基金管理人訴訟案件47件，勝訴/和解率89%；

• 精準(zhǔn)切割責(zé)任：擅長(zhǎng)通過(guò)適當(dāng)性義務(wù)舉證、因果關(guān)系抗辯降低賠償金額；

• 商業(yè)友好型解決方案：為管理人設(shè)計(jì)“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金+分期賠付”方案，減少商譽(yù)損傷。

代理案件類(lèi)型：

• 私募基金：適當(dāng)性義務(wù)糾紛、信息披露違規(guī)、本金收益權(quán)索賠；

• 信托/資管：通道業(yè)務(wù)責(zé)任、剛性?xún)陡稛o(wú)效抗辯、底層資產(chǎn)造假追償；

• 金融衍生品：場(chǎng)外期權(quán)履約爭(zhēng)議、跨境對(duì)沖交易糾紛。

執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)：上海君瀾律師事務(wù)所（高級(jí)合伙人）
地址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1198號(hào)世紀(jì)匯廣場(chǎng)一座12樓
教育背景：北京大學(xué)法律碩士
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