2025年第三季度，A股市場在震蕩中迎來結(jié)構(gòu)性行情，公募基金行業(yè)亦隨之掀起新一輪規(guī)模與業(yè)績的競逐。

在這場資本博弈中，永贏基金管理有限公司（下稱永贏基金）成為不可忽視的焦點(diǎn)——其主動權(quán)益產(chǎn)品憑借亮眼回報(bào)迅速擴(kuò)張，而被動指數(shù)產(chǎn)品卻因隱性成本高企引發(fā)爭議。

這家以固收業(yè)務(wù)起家的銀行系公募，正試圖通過“智選”系列主動產(chǎn)品重塑市場認(rèn)知。然而，在規(guī)模躍升的背后，一場關(guān)于交易傭金與投資者利益的隱憂悄然浮現(xiàn)。

科技智選的爆發(fā)式增長

截至2025年10月下旬，永贏基金已披露三季報(bào)的7只產(chǎn)品中，6只實(shí)現(xiàn)正收益。

其中，成立不足1年的永贏科技智選混合型基金表現(xiàn)尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，該基金A類與C類份額在第三季度凈值增長率均接近100%，自2024年10月底成立以來累計(jì)回報(bào)率突破230%，資產(chǎn)規(guī)模從初始募集的0.1億元飆升至三季度末的115億元。

這一成績使其躋身百億級主動權(quán)益基金行列，也成為永贏基金年內(nèi)最耀眼的產(chǎn)品之一。

該基金由新生代基金經(jīng)理任桀管理，系其職業(yè)生涯首只獨(dú)立操盤的產(chǎn)品。公開資料顯示，任桀畢業(yè)于國內(nèi)知名高校金融專業(yè)，早年任職于券商研究所，后加入永贏基金擔(dān)任研究員，歷經(jīng)多年沉淀后于2024年末正式出任基金經(jīng)理。

從持倉結(jié)構(gòu)看，任桀展現(xiàn)出鮮明的科技成長風(fēng)格。自第二季度起，他即重倉布局全球人工智能算力產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)配置光模塊領(lǐng)域的“易中天”組合——

新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信穩(wěn)居前三大重倉股；同時(shí)大比例持有PCB板塊龍頭深南電路、滬電股份及生益科技，并輔以瀾起科技、長芯博創(chuàng)等半導(dǎo)體企業(yè)。

“本基金維持高倉位運(yùn)作，基于二季度形成的‘全球模型與應(yīng)用推動算力投入閉環(huán)，中國光通信與PCB廠商分享AI紅利’的判斷，持續(xù)聚焦云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈。”任桀在三季報(bào)中寫道。這一投資邏輯在5月至8月間得到充分驗(yàn)證，相關(guān)標(biāo)的股價(jià)普遍翻倍，帶動基金凈值快速攀升。

除科技智選外，永贏先進(jìn)制造智選、醫(yī)藥創(chuàng)新智選、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)智選、數(shù)字經(jīng)濟(jì)智選等系列主題產(chǎn)品亦表現(xiàn)不俗。

這批工具化特征明顯的主動權(quán)益基金，成為公司權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的核心動力。

數(shù)據(jù)顯示，永贏基金混合型基金規(guī)模由年初的139億元增至三季度末的716億元，增幅達(dá)415%。同期，公司管理總規(guī)模從3596億元增長至5633億元，正式邁入5000億俱樂部。盡管如此，債券型與貨幣型基金仍占整體規(guī)模的77%，權(quán)益業(yè)務(wù)占比偏低的結(jié)構(gòu)性問題尚未根本扭轉(zhuǎn)。

被動產(chǎn)品的高傭隱憂

與主動產(chǎn)品的高歌猛進(jìn)形成鮮明對比的是，永贏基金旗下被動指數(shù)產(chǎn)品所暴露的成本問題正引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)智谷趨勢的統(tǒng)計(jì)，永贏基金旗下被動指數(shù)產(chǎn)品的平均交易傭金與管理費(fèi)之比（簡稱“傭管比”）高達(dá)1.22，約為行業(yè)平均水平0.25的近5倍。這意味著，每收取1元管理費(fèi)的同時(shí)，基金還需向券商支付1.22元的交易傭金。

交易傭金作為基金運(yùn)作中的隱性成本，雖不直接體現(xiàn)在管理費(fèi)率中，但會從基金凈值中扣除，最終由持有人承擔(dān)。由于該數(shù)據(jù)未被強(qiáng)制納入定期報(bào)告披露范圍，多數(shù)投資者對此缺乏感知。

更為引人注目的是，在全市場1700余只被動指數(shù)基金中，傭管比超過1的產(chǎn)品僅有88只。而永贏基金旗下14只同類產(chǎn)品中，竟有7只位列其中，占比過半，遠(yuǎn)高于市場平均水平的5%。

具體來看，A500ETF永贏的傭管比達(dá)1.83，在同類32只產(chǎn)品中位居首位；永贏港股醫(yī)療ETF同樣排名同類第一。相較之下，規(guī)模持續(xù)縮水的滬深300ETF永贏，其傭管比僅為0.11，顯著低于行業(yè)均值。

值得注意的是，聯(lián)接基金的情況更為復(fù)雜。由于部分聯(lián)接基金收取的管理費(fèi)極低甚至為負(fù)，導(dǎo)致傭管比出現(xiàn)數(shù)值失真。但失真的比率并不意味著實(shí)際成本低廉。

以永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起聯(lián)接A為例，其年化交易成本達(dá)0.64%，綜合隱性成本（含沖擊成本、買賣價(jià)差等）高達(dá)0.99%，超過99%的同類產(chǎn)品。

市場對于高傭管比的成因存在兩種主流解讀。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這是基金規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來的交易頻率上升所致，屬于“成長中的煩惱”。

另一種則推測，高交易傭金可能是基金公司對券商銷售渠道的變相激勵(lì)，用以換取銷售支持、研究服務(wù)或做市資源，實(shí)質(zhì)上將傭金轉(zhuǎn)化為營銷費(fèi)用。

一位不愿具名的基金評價(jià)機(jī)構(gòu)人士指出，此類操作在業(yè)內(nèi)并非孤例，但在監(jiān)管強(qiáng)調(diào)降費(fèi)讓利的大背景下，如此顯著偏離行業(yè)均值的現(xiàn)象仍值得警惕?！巴顿Y者往往只關(guān)注表面管理費(fèi)率，卻忽視了交易環(huán)節(jié)的成本侵蝕。長期來看，這些隱性支出將顯著影響復(fù)利積累。”

轉(zhuǎn)型之路的挑戰(zhàn)與平衡

面對業(yè)績與成本的雙重?cái)⑹?，永贏基金近年來已在成本控制方面有所動作。多只產(chǎn)品的交易傭金同比出現(xiàn)下降，同時(shí)規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢增長。公司亦在2025年密集推出17只新型指數(shù)產(chǎn)品，意圖在競爭激烈的ETF賽道實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

作為寧波銀行控股的公募平臺，永贏基金長期以來依賴銀行渠道穩(wěn)健發(fā)展，固收類產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。此次借勢科技行情發(fā)力權(quán)益業(yè)務(wù)，既是順應(yīng)市場周期的主動出擊，也是優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略選擇。

但如何在追求規(guī)模與業(yè)績的同時(shí)，兼顧投資者長期利益，仍是擺在管理層面前的關(guān)鍵課題。尤其是在監(jiān)管持續(xù)推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展的背景下，透明度、公平性和成本控制已成為行業(yè)共識。

中國證監(jiān)會近年來多次強(qiáng)調(diào)，基金管理人應(yīng)堅(jiān)持持有人利益優(yōu)先原則，降低綜合費(fèi)率水平，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。2023年以來，多家頭部基金公司陸續(xù)下調(diào)管理費(fèi)率，部分產(chǎn)品進(jìn)入“零費(fèi)率”時(shí)代。在此語境下，永贏基金部分產(chǎn)品的高傭現(xiàn)象顯得尤為刺眼。

一位資深資管從業(yè)者表示，傭金水平的背后，實(shí)則是基金公司、券商、銷售渠道之間的利益博弈?！罢嬲目简?yàn)在于，當(dāng)行情退潮時(shí)，那些依靠高換手和渠道激勵(lì)堆積起來的規(guī)模，能否經(jīng)受住贖回壓力和業(yè)績回撤的雙重檢驗(yàn)?！?/p>

對于永贏基金而言，從“固收強(qiáng)者”向“全能選手”的轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行時(shí)。科技智選的成功為其贏得了市場關(guān)注，但能否建立可持續(xù)的投資能力，并在被動產(chǎn)品領(lǐng)域重塑成本優(yōu)勢，將決定其能否真正躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。

資本市場從不缺少短期奇跡，但唯有長期價(jià)值創(chuàng)造者，方能穿越周期。