就在Meta股價一天暴跌14%、市值蒸發(fā)2150億美元的時候，債市卻上演了瘋狂一幕——這家公司發(fā)債借錢，一口氣借300億，市場卻搶著塞給它1250億！

華爾街一邊在股市瘋狂拋售，一邊在債市拼命送錢.

AI太燒錢了，連全球最賺錢的公司都撐不住了。

未來幾年，科技巨頭們要砸三萬億美元建數(shù)據中心、買硬件，光靠自己的現(xiàn)金流根本填不滿這個窟窿。

摩根士丹利預測，到2028年他們將面臨1.5萬億美元的資金缺口。

現(xiàn)在Meta已經給出了信號，利潤再高也得低頭借錢，但當擴張全靠借債支撐時，泡沫或許就不遠了。

1.“AI次級債”雛形？

曾幾何時，我們談論硅谷與科技巨頭，腦海中浮現(xiàn)的是優(yōu)雅的代碼、無處不在的社交網絡和輕點鼠標便能撬動全球的魔力。

這是一個關于“輕資產”的完美神話——極低的邊際成本、近乎無限的規(guī)模效應，以及隨之而來的驚人利潤率。

科技公司仿佛置身于一個純粹的虛擬國度，它們的財富由算法和數(shù)據鑄就，物理世界的沉重法則似乎與它們無關。

但現(xiàn)在，我們正在目睹科技行業(yè)經歷一場身份認同的深刻蛻變，它正從一個飄浮在云端的“虛擬經濟體”，急速下沉為一個與物理現(xiàn)實深度咬合的“實體-虛擬混合體”。

那么，也就是說，最前沿的科技創(chuàng)新，其命脈不再僅僅維系于天才的構思，而是被牢牢地拴在了電網的承載能力、土地政策的規(guī)劃、以及半導體制造這種超高精度重型工業(yè)的根基之上。

科技巨頭們的行為模式，開始前所未有地趨近于傳統(tǒng)的能源集團或工業(yè)巨擘。它們必須像規(guī)劃一座煉油廠一樣，去規(guī)劃一座數(shù)據中心的選址、能源供應和環(huán)境影響。它們曾經引以為傲的、看似無邊無際的虛擬護城河，必須面對的，是痛苦的遷移。

過去，一家科技公司的核心壁壘或許是它的網絡效應——越多用戶使用，其價值就越高；或者是它的知識產權寶庫——專利與代碼構成的堅固城堡。

而在AI驅動的未來，護城河將是由源源不斷的電力匯成的江河，是由成千上萬臺服務器集群構成的鋼鐵森林，是能否在全球芯片供應鏈緊張時依然確保先進算力到手的戰(zhàn)略能力。

這是一種截然不同的護城河：它是資本密集型的，動輒需要數(shù)百億乃至千億美元級的持續(xù)投入；它也是脆弱的，一場地緣政治風波、一次能源危機，便可能讓其根基動搖；它無疑更加昂貴，其維護成本遠非昔日租賃云服務器可比。

以前開發(fā)一個成功的應用程序，可能只需要一個車庫和幾臺電腦；如今訓練一個頂尖的大模型，需要的，起碼是一個城市規(guī)模的電力支撐。

虛擬智能的每一次飛躍，其背后都是物理世界巨大能量與資源的燃燒與轉化。

Meta發(fā)債，其根源便在此。

曾經將全球金融體系推向懸崖邊緣的幽靈——即那些復雜的金融工程與不透明的風險包裝，如今正披著人工智能的華麗外衣，悄然回歸。

當媒體輕描淡寫地提及Meta通過一家“特殊目的實體”（SPV）籌措260億美元時，其背后隱藏的深層邏輯，與2008年次貸危機前那些被稱為“影子銀行”的運作模式，存在著令人不安的相似性。

現(xiàn)在的趨勢，就像一種新型金融資產在萌芽，或者，我們可以稱之為“AI次級債”的雛形。其核心在于，私人信貸基金、資產支持證券以及各種結構復雜的SPV工具，正被大量用于為那些回報周期漫長、前景極不確定的AI基礎設施項目融資。

全部過程本質上是將高風險、長期限的科技賭注，通過精巧的金融魔法，層層切割、打包、重組，最終轉化為表面上看起來穩(wěn)定、可供保守型投資者持有的固定收益產品。

而這些產品的真實風險被完美地隱藏在華麗的金融術語和復雜的法律結構背后，其最終的買家，往往是追求穩(wěn)定回報的養(yǎng)老基金、保險公司和共同基金——這些掌管著普通民眾退休金和保命的機構投資者，正不知不覺地將資金投入了一個他們可能并不完全理解的風險漩渦之中。

我認為，這其中有兩種致命的錯配。首先是期限的錯配。投資者踴躍購買的是三十年、甚至四十年的超長期債券，他們押注的是人工智能能在未來半個世紀里持續(xù)產生如今天廣告業(yè)務般穩(wěn)定、可預測的巨額現(xiàn)金流。

然而，科技產業(yè)發(fā)展的鐵律是顛覆與迭代，其速度之快超乎想象。今天耗費百億美元建造的、代表最先進技術的數(shù)據中心，完全可能在短短五年后，因為一次底層架構的革命性突破而面臨技術性貶值的命運。用投資橋梁、公路等百年基礎設施的邏輯，去投資一個飛速迭代的科技領域，這本身就是一場豪賭。

其二，是風險的錯配。那些搶購Meta債券的資本，很多是傳統(tǒng)上極度厭惡風險的投資級債券買家。他們在心理上將科技巨頭的AI基礎設施，類比為現(xiàn)代社會不可或缺的公路、電網等公用事業(yè)，認為其具備同等的可靠性和盈利確定性。

現(xiàn)實卻是AI技術的商業(yè)化路徑至今仍布滿迷霧，其明確的、能支撐起如此天量投資的盈利模式，遠未像收費公路那樣清晰可見。這是一種典型的認知偏差：使用看似“安全”的金融工具（投資級公司債），去投資本質上極具不確定性的“高風險”資產（前沿AI基建）。

所以，當保守的資金被引導至最富冒險精神的領域，整個金融體系的穩(wěn)定性便開始建立在一種危險的認知沙洲之上。

一旦這個鏈條的某一環(huán)出現(xiàn)問題——例如，某家如甲骨文般高舉債經營的巨頭因AI投資回報遠低于預期而出現(xiàn)償債困難，或者全球宏觀經濟動蕩導致科技廣告收入銳減——其債券評級便會被迅速下調。這將觸發(fā)機構投資者強制性的拋售條款，引發(fā)債券價格的螺旋式下跌。

由于這些AI相關債務的規(guī)模空前龐大，且通過各類衍生工具和基金產品深深嵌入了全球銀行的資產負債表、保險公司的資產組合和無數(shù)退休金賬戶中，其引發(fā)的連鎖反應將不再是局限于科技股的波動，而是一場席卷信貸市場的風暴。

與股市崩盤主要影響股東財富不同，信貸市場的凍結將直接切斷的血脈——企業(yè)的日常運營資金、項目的持續(xù)投資、乃至整個經濟的流動性都將面臨枯竭的風險。這不再是一場“科技股災”，而是一場更具破壞力的“科技債危機”，其對實體經濟根基的沖擊力，將遠超我們的想象。

歷史從未遠去，它只是換了一個舞臺，而這一次，舞臺的中央是人工智能。

2. 治理重心轉移

過去的科技公司的靈魂在于為追求指數(shù)級增長而甘冒巨大風險的勇氣。

股東，尤其是早期的風險投資和成長型基金，實際上購買的就是這份對未來的期權，他們能夠容忍甚至鼓勵連年的虧損，只要故事的終局足夠宏大。

可現(xiàn)在似乎已經從長期以來奉行的“股東至上”，逐步轉向一種新的“債權人治下”的秩序。

我們知道，債權人的邏輯是截然不同的。他們不追求百倍回報，他們索取的是穩(wěn)定、可預測、且必須優(yōu)先支付的利息。

當Meta將其龐大的廣告利潤，不是投向那個可能改變世界的下一個“元宇宙”或基礎AI研究，而是必須優(yōu)先填充債權人的收益口袋時，一種無形的財務紀律便開始束縛管理層的手腳。每一分用于償債的現(xiàn)金，都意味著一分無法用于更具顛覆性、但也更具不確定性的“登月計劃”的資源。

這種壓力將在無形中塑造公司的戰(zhàn)略偏好，使其不可避免地傾向于那些能更快產生現(xiàn)金流、路徑更清晰的“功利性”項目，從而在整體上磨平科技巨頭曾經引以為傲的創(chuàng)新銳氣，讓它們變得像傳統(tǒng)行業(yè)巨頭一樣謹慎和保守。

更為標志性的轉變，是“現(xiàn)金之王”時代的終結。

蘋果、微軟、Meta等公司堆積如山的現(xiàn)金儲備，是它們強大實力的象征和獨立自主的基石。這筆龐大的財富意味著它們無需看任何人臉色，能夠從容應對任何經濟周期，并隨時可以發(fā)動一場改變行業(yè)格局的收購。如今的它們集體回歸債務市場，這一行為本身非常特殊，很有參考意義。

其凸顯的意義在于，即便是對這些全球最賺錢的企業(yè)而言，內部產生的巨額現(xiàn)金流也已無法追趕AI基礎設施的天文數(shù)字成本。

它們內在的財務穩(wěn)健性正在被這場昂貴的夢想所侵蝕。

最根本的變化就是，從“自給自足”的獨立帝國，退位為需要定期向全球金融市場“納貢”、并因此必須接受其規(guī)則約束的封臣。

債權人，這是一個基于當前的技術發(fā)展過程中，成為一種新的權力階層，足以影響未來十年科技產業(yè)的走向與格局。

3. 說在最后

當這場由資本驅動的AI競賽規(guī)模突破某個臨界點時，我覺得會有巨變。

老生常談的，不外乎是上升至國家間的戰(zhàn)略競爭。

而在此背景下，像Meta發(fā)行300億美元債券這樣的市場行為，便不可避免地染上了濃厚的地緣政治色彩，其背后涌動的，是圍繞未來核心戰(zhàn)略資源的爭奪。

競爭維度，大概會集中在兩大實體資源上：算力與電力。

最先進的半導體芯片，是驅動AI的引擎；而持續(xù)、穩(wěn)定且巨量的電力供應，則是維持這臺引擎運轉的血液。任何一個國家，若想在未來十年保持其在人工智能領域的領導力或僅僅是自主性，就必須確保對這兩大戰(zhàn)略資源的可靠獲取與安全控制。

因此，一個關鍵問題浮出水面：美國政府會坐視其核心科技巨頭的基礎設施建設，因為純粹的商業(yè)融資成本過高或資本市場的短期波動而落后于戰(zhàn)略競爭對手嗎？

答案幾乎是否定的。

當私營部門的資產負債表無法獨自承擔這一歷史性任務的重負時，國家力量的介入將成為一種必然。我們很可能將在不遠的未來看到，由國家級基金、政策性開發(fā)銀行，或者帶有嚴格安全審查的特定資本，以直接注資、提供擔?；騼?yōu)惠貸款等形式，深度介入AI基礎設施的融資與建設，其邏輯與過去建設全國電網或交通網絡一脈相承。

從這個角度看的話，對于美國及其盟友而言，動員和引導全球資本——尤其是來自盟友體系的資本——大規(guī)模投入其本土及友好國家的AI基礎設施網絡，就具備了一種全新的戰(zhàn)略意義。

甚至可視為一場面向二十一世紀的“數(shù)字馬歇爾計劃”。

其首要目標不僅僅是經濟回報，更是要構建一個從芯片架構、軟件框架到數(shù)據標準，都深度依賴并根植于美國技術體系的全球AI生態(tài)。

在這個生態(tài)中，從東京到柏林，從首爾到悉尼，其數(shù)字經濟的未來都將與北美大陸的數(shù)據中心集群、云計算服務和半導體供應鏈緊密綁定。這種深層次的依賴性，將轉化為巨大的地緣政治影響力和持續(xù)的技術領先優(yōu)勢。

所以，Meta的債券獲得超過千億美元的認購，是有巨大的影響意義的。

資本的選擇，不僅僅是經濟計算，更是一種對未來數(shù)字世界秩序站隊式的投票。

AI基礎設施的建設，因此超越了商業(yè)的范疇，成為大國競爭中必須搶占的“數(shù)字高地”，而圍繞其展開的融資活動，便也成了這條新前線上的關鍵戰(zhàn)役。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯/出品 | 東針商略（未經允許，禁止轉載）