正文

　　所謂的政府體系本質(zhì)上是政治+財(cái)政（含經(jīng)濟(jì)）的共生體，彼此相互依存，也相互影響~

　　11月3日，財(cái)政部正式成立了[化債管理司]

　　這個(gè)前無來者，后無古人的部門是什么部門，在中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下又肩負(fù)什么使命？

　　今天的文章就說說這個(gè)事情

　　01

　　首先，一個(gè)司。

　　我是在公司喝茶的時(shí)候看見公司群的動態(tài)，才知道“財(cái)政部成立了債務(wù)管理司“。

　　看到這條信息的第一個(gè)反應(yīng)，我就是查資料，看看中國歷史上是不是有類似的部門或者職能。

　　結(jié)果就是：債務(wù)管理司，前無古人 后無來者~

　　那么，此時(shí)此刻財(cái)政部成立債務(wù)管理司是為什么呢？

　　我看了一下網(wǎng)上的討論了，有兩種聲音：

　　一種聲音認(rèn)為，是基于化債工作的難度、背景的復(fù)雜，才”因事“而設(shè)的部門；

　　另外一種聲音認(rèn)為，是基于未來債務(wù)常態(tài)化、持久化，才”因勢“而設(shè)立的職能。

　　我的觀點(diǎn)與之不同，我認(rèn)為這不是”因事設(shè)崗“，而是中國在政治、經(jīng)濟(jì)治理和發(fā)展過程中的全面升維。

　　為什么是全面升維？

　　在之前，地方債這件事人人都知道、事事都在管，但我們”對待“地方債這件事的視角還是應(yīng)對式思維。

　　即，有問題，解決問題，如何解決問題。有債務(wù)，解決化債問題，如何解決化債。

　　說白了，就是事出來了，怎么收拾”爛攤子“，在地方債的管理上完全是應(yīng)對式的思維和舉措；

　　所以，之前化解地方債就是”拖“和”頂“

　　什么意思呢？

　　——所謂拖，就是長債化短債，新債換舊債，低息債換高息債，本質(zhì)上是”時(shí)間換空間“的久長解決方案；

　　但這種方案的弊端也很明顯，就是會把”新增貨幣“和”新增貸款“統(tǒng)統(tǒng)吃掉。

　　這里算個(gè)賬，大家會明白：

　　截至2024年，中國政府全口的債務(wù)總額是92.6萬億，這里面有34.6萬億的國債，地方城市顯性債務(wù)47.5萬億，地方城市隱性債務(wù)10.5萬億。（財(cái)政部數(shù)據(jù)）

　　按照3%的償還利息計(jì)算，不算本金一年大概就有2.77萬億的利息。

　　而我們2024年全年新增M2總額是21萬億，其中地方債券凈融資11.3萬億。

　　這上面的數(shù)據(jù)大家琢磨一下，也就能明白：

　　”別看印錢的速度沒變，這錢越印越多，但僅償債利息一項(xiàng)就吃掉了2024年10%的貨幣，

　　哦，對了，這還不算借新債還舊債的錢“

　　所謂頂，就是頂住的意思。

　　近些年債務(wù)沒有違約，與此同時(shí)平臺轉(zhuǎn)型、機(jī)構(gòu)優(yōu)化，年度專項(xiàng)債額度也在釋放，好像一切都穩(wěn)住了。

　　殊不知是中央在穩(wěn)大局，中國給地方債頂住了。

　　現(xiàn)在財(cái)務(wù)部正式成立化債司，就意味著中國在政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，從之前的應(yīng)對式管理，變成了預(yù)防式管理，

　　也就是說，從之前的事后”解決“變成了事前”籌劃“

　　我不知道大家是否還記得，在四中全會之際，財(cái)政部部長藍(lán)佛安說過：必須切實(shí)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將“不新增隱性債務(wù)”作為一條鐵律來執(zhí)行。

　　換句話說，地方債在未來，必將更規(guī)范、更嚴(yán)格。地方城市的政府債也正式進(jìn)入到”統(tǒng)一監(jiān)管“的新階段，

　　就像剛剛過去的10 月發(fā)布的《地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置辦法》，本質(zhì)上就是”統(tǒng)一監(jiān)管“的體現(xiàn)

　　從債務(wù)管理司的機(jī)構(gòu)設(shè)置看，設(shè)置了地方債務(wù)一處、二處，中央債務(wù)處、綜合處，發(fā)行兌付處，監(jiān)測管理六個(gè)處級室。

　　這些部門職能覆蓋了中央的國債、特別國債，地方城市的一般債券和專項(xiàng)債，債務(wù)的發(fā)行和本息兌付，以及國內(nèi)和國際政策研究全鏈條等等，

　　也就是說，從債務(wù)管理司的職能看，從政策制定到債務(wù)發(fā)行在這個(gè)部門形成了閉環(huán)~

　　這意味著”在發(fā)展中化債“、“在化債中發(fā)展”的路徑更明確，同時(shí)地方城市鉆空子、走外道的空間越來越少，

　　在未來，無論是買賣國債發(fā)行基礎(chǔ)貨幣、還是財(cái)政重整、亦或者融資平臺改革都會變得越來越規(guī)范，中國債務(wù)會逐步對標(biāo)國際公共部門會計(jì)準(zhǔn)則（IPSAS），提升中國“債務(wù)”的國際認(rèn)可度。

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　　02

　　其次，地方城市的邏輯

　　這些年地方城市一直都在“花明天的錢，辦今天的事兒”

　　之所以這樣，一方面地方城市有其剛需支出的一面，比如路橋工程、工資、民生保障等等；

　　另外一方面地方財(cái)政主要依靠土地財(cái)政和轉(zhuǎn)移支付（國家給錢）

　　過去房地產(chǎn)市場高歌猛進(jìn)，拉投資、賣土地、高基建還能風(fēng)生水起，現(xiàn)在這條路已經(jīng)收窄，隨著房地產(chǎn)行業(yè)由巔峰時(shí)期的18.3萬億萎縮至9萬億左右，土地財(cái)政跌破6萬億也是遲早的事情~

　　所以，地方城市的可持續(xù)發(fā)展，地方債的良性發(fā)展，不是地方城市融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配就能解決的

　　而地方城市擁有巨大資源和權(quán)力，包括行政資源、審批權(quán)力、財(cái)政調(diào)度、人事任命等等，在這樣背景下，“地方債不違規(guī)”，也成了政治邏輯的經(jīng)濟(jì)折射。

　　比如，直接命令地方融資平臺“先還債、再生產(chǎn)”，哪怕停工停產(chǎn),更有甚者動用國資經(jīng)營收入、城市公共事業(yè)收入來“救火式”兌付債務(wù)展期

　　所以，我們沒有看到地方城市顯性債務(wù)違約，那么為什么地方城市顯性債務(wù)不能違約呢？

　　因?yàn)榈胤匠鞘酗@性債務(wù)違約有點(diǎn)類似“權(quán)力坍塌”，這在咱們的文化理解中不是財(cái)務(wù)問題，是zz失敗！

　　所以，地方城市一直動用一切“方法”維持表面的信用。

　　但當(dāng)下的維持，不等于永遠(yuǎn)如此。

　　從錢的角度看，2024年中國財(cái)政收入大概22萬億，公共預(yù)算收入12萬億左右，

　　而地方城市平臺債務(wù)在2025年到期就有8.5萬億，其中5.1萬億銀行貸款和其他非標(biāo)債。

　　這意味著，每年償還債務(wù)這一項(xiàng)就會吃掉地方城市50%以上財(cái)政空間。

　　面對這種情況，之前財(cái)政部用“應(yīng)對方式”嘗試過地方債務(wù)重組、資產(chǎn)變現(xiàn)、城投市場化轉(zhuǎn)型等等，甚至還包括貴州、云南、甘肅的定向再融資....

　　換句話說，中央是殫精竭慮的“把能做的、都做了”，但地方債問題仍然沒有徹底解決~

　　所以，財(cái)政部成立債務(wù)管理司，就是要建立制度，有步驟化債、有計(jì)劃應(yīng)對，主動重構(gòu)地方債務(wù)！

　　我估計(jì)，接下來大概有如下幾步：

　　第一步就是透明化。

　　之前地方債也摸底過很多次，但城投公司融資、表外債務(wù)等問題仍然需要徹底摸清，才知道“債在哪里？”、“債的額度是多少！”

　　第二步分類

　　摸清之后就是分類，然后按照償債能力處置，延期、降低利率、資產(chǎn)變賣等等方式來解決債務(wù)問題；

　　而一些明顯虧損、爛掉的債務(wù)，應(yīng)該會破產(chǎn)剝離、清算、重組。

　　大概的邏輯，就是“能醫(yī)治的就吃藥，不能醫(yī)治的腐敗部分就清除”，

　　第三步增加來源

　　房地產(chǎn)從增量時(shí)代走入了存量時(shí)代，也就意味著地方城市要從100%依賴土地財(cái)政，變成增加其他收入彌補(bǔ)缺失土地財(cái)政。

　　至于具體是什么還不明確，反正目前來看，低空經(jīng)濟(jì)、山林湖泊證券化還沒有“一項(xiàng)”可以頂替土地財(cái)政的，

　　我估計(jì)大概率就是圍繞“擴(kuò)大內(nèi)需從而增加消費(fèi)稅”、圍繞“提高工資從而提高個(gè)人所得稅”等方面增加地方城市稅源。

　　第四步：狠壓支出

　　財(cái)政部部長明確“不新增隱性債”，意味著壓實(shí)、壓死地方泛化支出是剛性底線~

　　總而言之，成立債務(wù)管理司是中央統(tǒng)一調(diào)度和分類處理地方債的基礎(chǔ)，也是化解地方債風(fēng)險(xiǎn)的根本~

　　換句話說，解決債務(wù)，加快化債、讓經(jīng)濟(jì)從債務(wù)周期底部走出來，又向前邁進(jìn)了一步~

　　畢竟，成立債務(wù)管理司是建立市場信心、系統(tǒng)性解決地方債務(wù)和地方財(cái)政的新起點(diǎn)·

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　　03

　　最后，說幾點(diǎn)吧。

　　1、永恒不變

　　當(dāng)代經(jīng)濟(jì)的底層邏輯就是信用貨幣，信用貨幣的一面是“貨幣”、一面就是“債務(wù)”。

　　所以，貨幣的本質(zhì)是債務(wù)~我們手中的紙幣，本質(zhì)上是中央銀行的負(fù)債憑證；銀行存款是商業(yè)銀行的負(fù)債

　　所以，發(fā)債、印錢是全世界宏觀債務(wù)的最終化解方式，唯一的區(qū)別就是印多、印少，給你印還是給我印的區(qū)別。

　　所以，化債不等于沒有債務(wù)，只是讓債務(wù)在“良性可控”中有序發(fā)展~

　　2、未來

　　化債的底層原因并不是因?yàn)椤眰鶆?wù)巨大“，而是因?yàn)榫薮蟮膫鶆?wù)侵蝕了銀行利潤，讓整個(gè)金融系統(tǒng)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中~

　　不過仍有一個(gè)問題：化債階段，國有資產(chǎn)重組、變現(xiàn)，在當(dāng)前的市場環(huán)境下誰敢”頂著國有資產(chǎn)流失“簽字呢？