出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 炫夜白雪

優(yōu)步作為國際出行巨頭，當(dāng)前核心業(yè)務(wù)整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有升，但想再現(xiàn)爆發(fā)式增長，需要契機(jī)。

優(yōu)步未來還能漲嗎？

在確保核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長的前提下，Uber未來增長驅(qū)動關(guān)鍵看廣告業(yè)務(wù)和自動駕駛。2024和2025年，優(yōu)步幾乎撩遍了中國的自動駕駛企業(yè)，然而，自動駕駛對于優(yōu)步來說，更像一把雙刃劍，短期會增加資本開支和面臨盈利壓力，長期潛在收益隨著自動駕駛商業(yè)化規(guī)模落地而受益。

因此，因此優(yōu)步未來股價(jià)能否上漲，中短期看廣告業(yè)務(wù)，長期則重點(diǎn)看自動駕駛業(yè)務(wù)商業(yè)化落地程度如何。

01

三季度業(yè)績加速增長，盈利創(chuàng)新高

優(yōu)步11月4日晚美股盤前，發(fā)布了2025年三季度財(cái)報(bào)，整體來看保持增長態(tài)勢。

財(cái)報(bào)顯示，優(yōu)步2025年三季度營收134.7億美元，同比增長20%。凈利潤增長更是突飛猛進(jìn)，較上年同期26億美元增長近三倍，達(dá)到66億美元。調(diào)整后EBITDA增長33%，達(dá)到約23億美元。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，優(yōu)步的核心業(yè)務(wù)出行部門Q3營收為76.8億美元，同比增長20%；配送部門（即外賣業(yè)務(wù)）Q3營收為44.8億美元，同比增長9%；貨運(yùn)業(yè)務(wù)Q3營收為13.1億美元，與上年同期幾乎持平。

當(dāng)前，優(yōu)步收入增長主要是出行業(yè)務(wù)和配送業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，訂單總額則成為非常重要的指標(biāo)。

三季度是線下出行旺季，訂單和總預(yù)訂量保持增長。財(cái)報(bào)披露，2025年Q3公司總預(yù)訂額同比增長21%至497億美元，其中出行業(yè)務(wù)的訂單額同比增長19.6%至251億美元。

報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)步配送業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，三季度配送業(yè)務(wù)訂單額同比增長25%，較上季度的20%，增長5個(gè)百分點(diǎn)。

無論是營收還是利潤，優(yōu)步的出行業(yè)務(wù)都弱于配送業(yè)務(wù)。優(yōu)步在網(wǎng)約車行業(yè)的主動地位相當(dāng)穩(wěn)固，公司希望在網(wǎng)約車之外拓展更具增長潛力的服務(wù)，首席執(zhí)行官達(dá)拉·科斯羅薩西(Dara Khosrowshahi)表示，優(yōu)步One計(jì)劃正鼓勵(lì)用戶預(yù)訂更多餐飲和生鮮配送服務(wù)。

據(jù)公司披露，生鮮及日用品等非餐外賣的年化訂單額已達(dá)120億美元（上季為100億美元），已相當(dāng)于當(dāng)前整體外賣訂單額的17%，是近期配送業(yè)務(wù)增速持續(xù)走高的主要原因。

從區(qū)域表現(xiàn)來看，美加地區(qū)一直是公司最大收入來源，此前超五成以上的收入由美加地區(qū)貢獻(xiàn)。值得注意的是，今年三季度，美加地區(qū)的貢獻(xiàn)的收入首次降低至50%以下，從近四個(gè)季度的收入增速來看，增速持續(xù)放緩，是增速最慢的地區(qū)。歐洲、中東和非洲地區(qū)，是優(yōu)步營收增速最快的地區(qū)，收入規(guī)模位列第二，為公司貢獻(xiàn)了三成以上的收入。

02

優(yōu)步還能漲嗎？

優(yōu)步未來股價(jià)受財(cái)務(wù)表現(xiàn)、業(yè)績增長潛力等多重要因素影響。

優(yōu)步目前出行和配送核心業(yè)務(wù)韌性得到驗(yàn)證，未來業(yè)績增長潛力如何，重點(diǎn)看廣告和自動駕駛業(yè)務(wù)。

中短期，優(yōu)步廣告業(yè)務(wù)增速有望成為推動估值提升的重要驅(qū)動力。Uber通過在UberEats上投放贊助廣告，以及在移動出行領(lǐng)域的JourneyAds，廣告業(yè)務(wù)的高毛利特性（無需額外履約成本）能直接提升整體利潤率。

此外，優(yōu)步龐大的用戶群，使其具備流量變現(xiàn)優(yōu)勢。目前優(yōu)步擁有1.9億活躍用戶，通過App內(nèi)展示廣告、行程中植入等方式，有望將龐大用戶流量轉(zhuǎn)化為廣告收入。隨著廣告產(chǎn)品體系完善（如商戶營銷工具）和合作品牌增加，變現(xiàn)效率將持續(xù)提升。

廣告業(yè)務(wù)的高增長對估值形成潛在影響。廣告業(yè)務(wù)的高增長可能推動市銷率（PS）上行。當(dāng)前優(yōu)步PS為4.25（TTM），低于部分以廣告為主業(yè)的科技公司（如Meta PS約8.63），若廣告收入占比提升，估值邏輯或向高毛利平臺靠攏。

不過，優(yōu)步廣告業(yè)務(wù)目前在總收入中的占比很低，不足3%，需持續(xù)高增長才能顯著改變收入結(jié)構(gòu)。廣告業(yè)務(wù)的高增速為優(yōu)步估值提供上行彈性，但需觀察其收入占比提升的持續(xù)性及與核心業(yè)務(wù)的協(xié)同效果。

自動駕駛業(yè)務(wù)會對優(yōu)步持續(xù)產(chǎn)生重要影響。

短期優(yōu)步自動駕駛業(yè)務(wù)對其現(xiàn)金流預(yù)期的影響主要體現(xiàn)在資本開支增加和短期盈利壓力兩方面。在三季報(bào)電話會上，優(yōu)步CEO達(dá)拉·科斯羅薩希表示，預(yù)計(jì)自動駕駛出租車在未來幾年內(nèi)仍無法實(shí)現(xiàn)盈利，這一言論加劇了市場的擔(dān)憂情緒，周二盤中，優(yōu)步股價(jià)大幅下跌近10%。

Uber早在2015年便入局自動駕駛，至今布局自動駕駛的策略已然發(fā)生根本性變化。從一個(gè)“硬核玩家”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋�(gè)“務(wù)實(shí)的生態(tài)整合者”。它放棄了高風(fēng)險(xiǎn)的“重資產(chǎn)”自研模式，轉(zhuǎn)而利用其無可比擬的平臺優(yōu)勢，通過與專業(yè)公司合作，以更低的成本和更快的速度將自動駕駛服務(wù)推向市場。

優(yōu)步在自動駕駛領(lǐng)域，采用“廣撒網(wǎng)”式合作，幾乎與中國所有自動駕駛公司達(dá)成合作。

早在2024年底，文遠(yuǎn)知行與優(yōu)步宣布，雙方自動駕駛出行服務(wù)在阿布扎比開展合作。

此前，優(yōu)步曾參與小馬智行和文遠(yuǎn)知行的美國IPO投資。今年5月，優(yōu)步宣布額外向文遠(yuǎn)知行投資1億美元。有消息稱，文遠(yuǎn)知行本次港股上市也獲得優(yōu)步的投資支持。

今年7月，優(yōu)步與百度蘿卜快跑建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；9月，優(yōu)步宣布與Momenta達(dá)成合作，計(jì)劃2026年在德國慕尼黑率先推出Robotaxi服務(wù)；10月，優(yōu)步宣布，計(jì)劃組建一支由10萬輛搭載英偉達(dá)技術(shù)的自動駕駛汽車組成的車隊(duì)。

Uber的目標(biāo)是在2027年后逐步擴(kuò)展至10萬輛L4級車輛，一整套從硬件制造、軟件部署到車隊(duì)管理的生態(tài)體系開始成型，Uber將負(fù)責(zé)車輛運(yùn)營、維護(hù)、充電和客戶支持。

不過，目前優(yōu)步自動駕駛出租車車隊(duì)規(guī)模有限。該公司曾表示，將把與Waymo在奧斯汀和亞特蘭大的車隊(duì)擴(kuò)大到“數(shù)百輛”。但與優(yōu)步數(shù)百萬級的網(wǎng)約車司機(jī)及快遞員大軍相比，這一數(shù)字依然相形見絀。正因如此，優(yōu)步難以在自動駕駛出租車運(yùn)營中壓縮成本、實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，優(yōu)步與英偉達(dá)合作部署10萬輛自動駕駛車隊(duì)，可能增加長期研發(fā)費(fèi)用，進(jìn)而壓縮利潤空間。

03

自動駕駛，優(yōu)步面臨強(qiáng)大競爭

在自動駕駛落地和出行生態(tài)中，優(yōu)步面臨多方強(qiáng)大競爭：

1、科技巨頭：Waymo（Alphabet旗下）和Cruise（通用汽車旗下）

Waymo作為全球自動駕駛的領(lǐng)軍者，擁有最成熟的L4級自動駕駛技術(shù)，已在鳳凰城、舊金山等地推出無人出租車服務(wù)。Lyft與Waymo合作推出自動駕駛服務(wù)，可能迫使優(yōu)步維持一定補(bǔ)貼水平。

Cruise曾經(jīng)是Uber的重要潛在合作伙伴，也在舊金山等地運(yùn)營無人駕駛出租車。

這兩家公司被公認(rèn)為行業(yè)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，測試?yán)锍�、接管率等關(guān)鍵指標(biāo)領(lǐng)先，兩家公司背后分別有谷歌和通用汽車源源不斷的資金支持，能夠承受長期的研發(fā)投入。Waymo可以與谷歌地圖等生態(tài)深度結(jié)合，Cruise則有通用的汽車制造能力。他們可能繞過Uber這樣的平臺，直接向消費(fèi)者提供服務(wù)（如Waymo One），成為Uber的直接競爭對手。

2、汽車制造商特斯拉計(jì)劃推出自己的Robotaxi網(wǎng)絡(luò)，將直接與優(yōu)步的核心業(yè)務(wù)競爭。

特斯拉雖然目前以輔助駕駛（FSD）為主，但長遠(yuǎn)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)Robotaxi，若成功推出Robotaxi網(wǎng)絡(luò)，將直接沖擊傳統(tǒng)網(wǎng)約車模式。

特斯拉的優(yōu)勢在于擁有大規(guī)模生產(chǎn)汽車的能力，可以控制硬件成本，特斯拉擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，可以通過龐大的車主車隊(duì)收集海量的真實(shí)駕駛數(shù)據(jù)。

3、聚合平臺以及新興出行公司

優(yōu)步在美國最主要的競爭對手Lyft,區(qū)域性出行平臺Grab、Gojek等。

4、中國自動駕駛公司：百度蘿卜快跑、小馬智行、滴滴、文遠(yuǎn)知行等。

中國交通場景十分復(fù)雜，這些中國自動駕駛公司在中國市場擁有大量數(shù)據(jù)和先發(fā)優(yōu)勢。如今這些公司都在進(jìn)行全球化擴(kuò)張，也可能成為優(yōu)步在國際市場的潛在競爭對手。

優(yōu)步最大的機(jī)會在于將自動駕駛技術(shù)”商品化”，通過其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和平臺地位成為未來出行生態(tài)中不可或缺的“水和電”。

優(yōu)步的平臺網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是其最核心的護(hù)城河，可以作為自動駕駛技術(shù)落地最佳平臺。未來出行是“MaaS”(出行即服務(wù))。優(yōu)步可以將其App打造成一個(gè)超級入口，整合自動駕駛出租車、人類駕駛的網(wǎng)約車、共享單車、電動滑板車、公共交通票務(wù)等，為用戶提供一站式、無縫的出行解決方案。自動駕駛只是其中一個(gè)選項(xiàng)，優(yōu)步可以成為自動駕駛車輛的“流量入口”和“運(yùn)營管家”，從中獲取持續(xù)收入。

司機(jī)成本占優(yōu)步網(wǎng)約車收入的比例很高，未來部分或者全部由自動駕駛車輛替代，將極大改善其單位經(jīng)濟(jì)效益和毛利率。

優(yōu)步在自動駕駛貨運(yùn)也有布局，其與自動駕駛卡車公司（如Aurora）合作，開拓B端市場，而自動駕駛技術(shù)在長途貨運(yùn)領(lǐng)域的商業(yè)化可能比Robotaxi來得更早。這為Uber開辟了一個(gè)全新的、巨大的收入來源。

對股價(jià)而言，短期來看，自動駕駛?cè)允峭侠劾麧櫟摹俺杀局行摹�；但長期來看，它是Uber能否實(shí)現(xiàn)萬億美元市值夢想、證明其商業(yè)模式長期可行性的關(guān)鍵勝負(fù)手。如果L4級自動駕駛在未來3-5年內(nèi)大規(guī)模商業(yè)，尤其是在特定城市/區(qū)域落地?zé)o車出租車，優(yōu)步作為運(yùn)營平臺將顯著受益，屆時(shí)市場可能會重估其平臺價(jià)值，給予更高的估值倍數(shù)，投資者需要密切關(guān)注其合作伙伴的進(jìn)展、商業(yè)化落地的速度以及最終對利潤表的改善情況。