《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（以下簡稱，琻捷電子）的港交所IPO獲受理，中金公司和國泰君安國際為聯(lián)席保薦機構(gòu)。

此次IPO，琻捷電子計劃將募集資金主要用于擴大業(yè)務(wù)規(guī)模及加速新產(chǎn)品的商業(yè)化；提升在智能輪胎傳感SoC、BMS SoC及USI SoC方面的先進技術(shù)及基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)能力；擴大國內(nèi)及國際銷售網(wǎng)絡(luò)及提升全球市場地位；戰(zhàn)略投資或收購；營運資金及其他一般公司用途。

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持續(xù)虧損超10億元，分銷商數(shù)量急劇下降

天眼查顯示，琻捷電子成立于2015年，公司致力于提供創(chuàng)新傳感芯片。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年的收入計，琻捷電子為全球第三大汽車無線傳感SoC公司及中國最大汽車無線傳感SoC公司。

于往績記錄期間，琻捷電子主要通過銷售智能輪胎傳感SoC、BMS SoC、USI SoC獲得收入。截至2025年6月30日，琻捷電子的汽車傳感SoC的累計出貨量已達(dá)到1.64億顆。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），來自智能輪胎傳感SoC的收入金額分別為4146.0萬元、8615.7萬元、2.09億元和9124.2萬元，占當(dāng)期收入的39.9%、38.6%、60.0%和58.2%。

另一邊，BMS SoC的收入金額分別為1878.1萬元、4691.2萬元、4273.9萬元和2464.5萬元，占當(dāng)期收入的18.1%、21.0%、12.3%和15.7%；USI SoC的收入金額分別為4018.2萬元、8556.9萬元、8912.0萬元和3946.5萬元，占當(dāng)期收入的38.7%、38.3%、25.6%和25.2%。

得益于市場認(rèn)可度及客戶需求提升帶動的銷售量增加，2024年，智能輪胎傳感器SoC的收入由上一年同期的8620萬元大幅增至2.09億元。不過同樣在2024年，琻捷電子對部分主要客戶的大額訂單進行了定價調(diào)整，因而BMS SoC的收入同比減少8.9%。

由于貢獻收入較高的智能輪胎傳感SoC的收入保持明顯增勢，報告期內(nèi)，琻捷電子實現(xiàn)收入分別為1.04億元、2.23億元、3.48億元、1.57億元，毛利率分別為15.4%、16.6%、20.3%和27.1%。

隨著收入規(guī)模的逐年提升，琻捷電子來自主要客戶的集中度也在暗暗加大。報告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收入分別為占同期總收入的41.2%、35.6%、52.1%及46.8%，來自最大客戶的收入分別占同期總收入的15.4%、9.2%、25.2%及22.9%。

招股書顯示，琻捷電子的銷售模式分為分銷和直銷兩種。在2022年和2023年，退出琻捷電子銷售體系的分銷商分別為40家和150家，增加的新分銷商數(shù)量分別為218家和222家。而在2024年和2025年上半年，退出琻捷電子銷售體系的分銷商分別為356家和97家，同期僅分別增加58家和34家。此外，琻捷電子的分銷商數(shù)量從2023年末的480家快速下降，2024年末、2025年上半年末分別為182家、119家。

與此同時，F(xiàn)abless商業(yè)模式下，琻捷電子的業(yè)務(wù)運營依賴于若干供應(yīng)商的持續(xù)服務(wù)，主要包括晶圓代工、芯片封裝測試服務(wù)供應(yīng)商。期內(nèi)公司來自五大供應(yīng)商的采購額分別占同期總采購額的72.8%、52.6%、64.5%及63.9%；來自最大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的21.1%、13.8%、21.9%及20.6%。

由于自成立于來琻捷電子的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于研發(fā)活動，加之無線傳感SoC行業(yè)的快速演變特性，琻捷電子在招股書中表示，“歷史業(yè)績可能無法為評估業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及前景提供有意義的依據(jù)”。

在利潤指標(biāo)方面，報告期內(nèi)，琻捷電子的期內(nèi)虧損分別為2.05億元、3.56億元、3.51億元、1.43億元，累計虧損10.55億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8356.6萬元、1.11億元、9720.0萬元和1570.4萬元。

對于虧損的原因不難理解，與琻捷電子高位的經(jīng)營支出密切相關(guān)。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)成本分別為7694.1萬元、9589.1萬元、1.08億元和3575.8萬元，占當(dāng)期收入的74.1%、42.9%、31.0%和22.8%；行政開支分別為2825.9萬元、4095.1萬元、4498.4萬元和1848.5萬元，占當(dāng)期收入的27.2%、18.3%、12.9%和11.8%；銷售及營銷成本分別為864.5萬元、1145.5萬元、1579.4萬元和909.9萬元，占當(dāng)期收入的8.3%、5.1%、4.5%和5.8%。

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現(xiàn)金流持續(xù)失血，收購后商譽減值7600萬

由于常年虧損，琻捷電子的現(xiàn)金流也承受著不小的考驗。報告期各期末，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.52億元、-6117.0萬元、-1.37億元和-1.15億元。

其中，2022年現(xiàn)金流流出1.51億元，主要是由于稅前虧損2.04億元，經(jīng)若干非現(xiàn)金及非經(jīng)營性項目，主要包括財務(wù)成本1.21億元、存貨撇減540萬元、使用權(quán)資產(chǎn)折舊350萬元以及物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊310萬元；及現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響的營運資金變動，主要包括存貨增加9280萬元及貿(mào)易及其他應(yīng)收款項增加人民幣960萬元調(diào)整；部分被對現(xiàn)金流量產(chǎn)生正面影響的營運資金變動所抵銷，主要包括貿(mào)易及其他應(yīng)付款項增加2460萬元。

外界也關(guān)注到，公司于2022年以總價1.26億元收購了聚洵半導(dǎo)體科技（上海）有限公司（以下簡稱聚洵半導(dǎo)體）100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓方包括科隆股份（300405.SZ）、張智才等。然而，2023年公司即對聚洵半導(dǎo)體計提了商譽減值準(zhǔn)備7610萬元。

有市場人士指出，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)承壓之際，公司花上億元進行收購，然后，次年就商譽減持七成，該筆交易顯然可能存在較大風(fēng)險，這也將引發(fā)投資者對于公司的質(zhì)疑。

公司表示，該金額為本集團可識別凈資產(chǎn)4210萬元與現(xiàn)金對價1.18億萬之間的差額。于2023年計提了商譽減值虧損7610萬元，該減值虧損為收購聚洵所產(chǎn)生的商譽的全部減值，乃由于聚洵的業(yè)務(wù)和財務(wù)表現(xiàn)。

琻捷電子面臨的另一大財務(wù)風(fēng)險問題，或許是消化逐年走高的存貨及應(yīng)收款項問題。

報告期各期末，公司的存貨分別為1.7億元、1.28億元、1.57億元和2.32億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為458天、293天、188天及310天；貿(mào)易及其他應(yīng)收款項分別為7873.4萬元、1.27億元、1.07億元和9992.0萬元，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為55天、74天、77天和78天。

報告期各期末，琻捷電子的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.24億元、9880.5萬元、8908.8萬元和1.24億元。

償債能力方面，報告期內(nèi)，公司的流動比率分別為1.8、6.5、6.0、6.0，速動比率分別為1、5.1、4.6和3.8。

對于流動比率、速動比率由2022年的1.8、1增至2023年的6.5、5.1，琻捷電子表示，主要是由于按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)增加，因為用融資活動的資金購買相關(guān)理財產(chǎn)品；及還款令貸款及借款減少。

流動比率及速動比率隨后減至2024年6.0及4.6，主要是由于貸款及借款增加；貿(mào)易及其他應(yīng)付款項增加。

截至2025年6月30日，琻捷電子的流動比率保持相對穩(wěn)定，為6.0，而截至同日，速動比率降至3.8，主要是由于存貨增加由于隨著我們準(zhǔn)備下半年相關(guān)存貨，公司的半成品及在制品增加以及原材料和制成品的小幅度增加，這亦與公司業(yè)務(wù)運營及銷售規(guī)模的擴張相一致，而公司按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)因贖回而減少。

報告期各期末，琻捷電子的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項分別為1.31億元、8681.8萬元、9632.8萬元和9348.1萬元。2022年、2024年及2025年上半年，貸款及借款分別為7928.1萬元、1210.3萬元和1225.1萬元。

截至最后實際可行日期，李夢雄直接持有琻捷電子10.48%的股份，通過控制2家ESOP平臺以及1家持股平臺，合計控制琻捷電子約28.08%的股份。李曙光持股4.17%，并與李夢雄為一致行動，合計持股約32.25%，為單一最大股東集團。

從成立至今，琻捷電子也一直受到不少明星資本的青睞。成立首年，公司即收獲由嘉凱盛投資的天使輪融資。2017年，琻捷電子完成A輪融資；2018年-2019年期間完成B輪、B+輪融資；2020年-2022年期間完成C輪、C+輪融資；2023年-2024年內(nèi)完成D輪、D+輪融資。最后一輪融資過后，琻捷電子的投后估值達(dá)到了36.35億元。（港灣財經(jīng)出品）