2025年11月4日，新三板掛牌公司華青環(huán)保的一則股份轉(zhuǎn)讓公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。公司公告顯示，大同農(nóng)村產(chǎn)投、山西上市倍增基金兩大國(guó)資股東，連同三位自然人股東，擬將合計(jì)持有的8.32%公司股份全部轉(zhuǎn)讓給控股股東常玉清，退出后實(shí)控人持股比例將從39.06%提升至47.38% 。這場(chǎng)國(guó)資集體離場(chǎng)的背后，是一場(chǎng)未能兌現(xiàn)的北交所上市承諾。

作為煤質(zhì)活性炭行業(yè)第二梯隊(duì)的領(lǐng)軍企業(yè)，華青環(huán)保曾被寄予厚望。這家2005年成立的環(huán)保企業(yè)，不僅是國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)，還在2023年11月成為業(yè)內(nèi)首家新三板掛牌公司，主辦券商正是山西證券。而此次退出的兩大國(guó)資股東，背景尤為深厚：大同農(nóng)村產(chǎn)投是專(zhuān)注鄉(xiāng)村振興的政府引導(dǎo)基金，由央企國(guó)家開(kāi)發(fā)集團(tuán)旗下公司管理；倍增基金則是山西省推進(jìn)企業(yè)上市"倍增"計(jì)劃的核心資本，曾投資多家省級(jí)重點(diǎn)上市后備企業(yè)。

國(guó)資股東的離場(chǎng)，根源在于一份三年前的對(duì)賭協(xié)議。2022年，大同農(nóng)村產(chǎn)投等投資方與實(shí)控人常玉清約定，若華青環(huán)保未能在2024年底實(shí)現(xiàn)北交所上市，投資人有權(quán)要求回購(gòu)全部股份。如今對(duì)賭期限已過(guò)，華青環(huán)保不僅未開(kāi)展北交所上市輔導(dǎo)，仍停留在新三板基礎(chǔ)層，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更是與上市門(mén)檻相去甚遠(yuǎn)。

北交所明確規(guī)定，擬上市公司需滿(mǎn)足近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元等財(cái)務(wù)指標(biāo)之一 。但華青環(huán)保2024年歸屬于掛牌股東的凈利潤(rùn)為-155.94萬(wàn)元，陷入虧損；2025年上半年雖實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)達(dá)321.64萬(wàn)元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.52%，但距離上市標(biāo)準(zhǔn)仍有顯著差距。業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)直接觸發(fā)了股份回購(gòu)條款，也成為國(guó)資選擇退出的核心原因。

從政策層面來(lái)看，此次國(guó)資退股也符合山西省政府投資基金的退出規(guī)則。根據(jù)《省級(jí)政府投資基金退出管理暫行辦法》，當(dāng)被投資企業(yè)未能達(dá)到約定業(yè)績(jī)指標(biāo)或上市目標(biāo)時(shí)，政府投資基金可通過(guò)回購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出 。作為政府引導(dǎo)基金，大同農(nóng)村產(chǎn)投和倍增基金的核心使命是培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)、助力區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在上市目標(biāo)落空后選擇退出，既能收回資金用于支持其他項(xiàng)目，也符合國(guó)有資本的市場(chǎng)化運(yùn)作邏輯。

對(duì)于華青環(huán)保而言，國(guó)資的退出并非終點(diǎn)。盡管當(dāng)前距離北交所上市仍有差距，但公司在活性炭領(lǐng)域仍具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，2025年上半年的業(yè)績(jī)回升也顯示出業(yè)務(wù)復(fù)蘇跡象。此次股份轉(zhuǎn)讓后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加集中，實(shí)控人常玉清的持股比例提升，有望為公司后續(xù)發(fā)展帶來(lái)更集中的決策效率。未來(lái)能否通過(guò)深耕業(yè)務(wù)、提升盈利能力沖刺上市，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

這場(chǎng)國(guó)資退股事件，既是對(duì)賭協(xié)議觸發(fā)后的必然結(jié)果，也是政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作的典型案例。對(duì)于新三板掛牌企業(yè)而言，如何平衡融資需求與業(yè)績(jī)承諾，如何在資本市場(chǎng)規(guī)則框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，華青環(huán)保的經(jīng)歷或許能提供一份現(xiàn)實(shí)參考。