作者|James

深陷債務(wù)泥潭的媒體巨頭華納兄弟探索（WBD）確定要掛牌出售，只是在尋找合適的買家。

WBD董事會(huì)于10月22日正式宣布，考慮整體出售公司或其部分業(yè)務(wù)，之后WBD股價(jià)一度暴漲超16%。

娛樂資本論此前報(bào)道，由甲骨文埃里森家族支持的新晉巨頭派拉蒙天舞有意競(jìng)購(gòu)。此后，派拉蒙發(fā)起了三輪猛烈攻勢(shì)，最高報(bào)價(jià)接近600億美元，但仍被WBD董事會(huì)拒絕。

在派拉蒙之外，Netflix、亞馬遜、康卡斯特都對(duì)WBD表現(xiàn)出興趣，甚至連長(zhǎng)期沒有大型并購(gòu)的蘋果都打算入場(chǎng)。

也難怪它們虎視眈眈，因?yàn)閃BD擁有DC、權(quán)游、哈利·波特等頂級(jí)IP，和HBO、CNN等頻道及配套片庫(kù)。如同世紀(jì)之交時(shí)代華納和美國(guó)在線的并購(gòu)，塑造了當(dāng)年全球規(guī)模最大的媒體集團(tuán)一樣，新的一次IP和資源流轉(zhuǎn)，同樣可以重構(gòu)娛樂業(yè)的權(quán)力格局。

然而，手握“萬貫家財(cái)”卻守不住，何嘗不是好萊塢傳統(tǒng)制片廠“造血功能”已經(jīng)失效的最明顯體現(xiàn)呢？老牌制片廠體系的崩潰，是否預(yù)示著好萊塢進(jìn)一步加速遠(yuǎn)離全球娛樂產(chǎn)業(yè)的中心？

還有很有意思的一點(diǎn)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普與老拉里·埃里森過從甚密，也素來喜歡兩強(qiáng)合并的“大生意”和“大場(chǎng)面”，此番并購(gòu)的背后，恐怕少不了他的推波助瀾。

類似傳統(tǒng)影視體系被新娛樂形式和短視頻渠道的取代效應(yīng)，是否同步發(fā)生在中國(guó)？如果中國(guó)傳統(tǒng)影視人連收購(gòu)方都找不到，其結(jié)局會(huì)強(qiáng)過WBD嗎？

百年制片廠為何淪為收購(gòu)對(duì)象

百年當(dāng)代電影史也是好萊塢的資本騰挪史。特別是在近二三十年，大型資本擴(kuò)張和全球化腳步加快，使得制片廠先是發(fā)展當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的電視媒體，進(jìn)而擴(kuò)張為超級(jí)媒體集團(tuán)。但隨著網(wǎng)絡(luò)流媒體興起，Netflix等成為新貴，有線電視業(yè)務(wù)從主要現(xiàn)金?？焖贉S落為雞肋，雖然是避之唯恐不及的負(fù)資產(chǎn)，但狠心關(guān)停又舍不得，只能先試試看剝離再說。緊接著，制片廠業(yè)務(wù)“本體”也變得岌岌可危了。

Netflix從2002年僅5億美元市值的DVD租賃公司，成長(zhǎng)為2025年市值超4600億美元的流媒體巨頭。在這只巨獸下，傳統(tǒng)制片廠在資本游戲中不斷易手：迪士尼通過2006年收購(gòu)皮克斯、2009年收購(gòu)漫威、2012年收購(gòu)盧卡斯影業(yè)、2019年以713億美元收購(gòu)福克斯，建立內(nèi)容帝國(guó)；康卡斯特2011年完成對(duì)NBC環(huán)球的收購(gòu)；索尼1989年就以48億美元收購(gòu)哥倫比亞影業(yè)；維亞康姆、米高梅等昔日巨頭已消失或被吞并，華納兄弟如今也走到了十字路口。

而現(xiàn)在的華納兄弟探索公司，同樣是經(jīng)歷了一長(zhǎng)串的并購(gòu)才走到今天。

1989年《時(shí)代》雜志公司與華納兄弟制片廠母公司合并，誕生時(shí)代華納，1996年又收購(gòu)特納媒體集團(tuán)獲得CNN、TNT等，一度成為全球最大媒體帝國(guó)。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫巔峰時(shí)，美國(guó)在線以1640億美元天價(jià)收購(gòu)時(shí)代華納，創(chuàng)下史上最大并購(gòu)案，但隨即成為"世紀(jì)最差交易"——AOL市值暴跌，2009年被剝離，此后時(shí)代華納獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

2014年，當(dāng)時(shí)的時(shí)代華納拒絕了新聞集團(tuán)默多克的收購(gòu)請(qǐng)求。但幾年后他們將公司賣給了AT&T，為股東帶來了巨大的意外之財(cái)，但也引發(fā)了華納兄弟和HBO這個(gè)大本營(yíng)長(zhǎng)達(dá)十年的混亂。AT&T僅僅幾年后就放棄了好萊塢夢(mèng)想，將其娛樂部門與探索頻道合并，創(chuàng)建了公司的當(dāng)前版本。

但兩年半的時(shí)間證明，這次合并也沒有成功。截至2024年6月，WBD股價(jià)較合并初期暴跌75%。分析師杰西卡·賴夫·埃利希認(rèn)為目標(biāo)收購(gòu)溢價(jià)為每股30美元，目前股價(jià)在22美元上下。

最主要的原因是，新掌門人扎斯拉夫未能完成消減超過500億美元巨額債務(wù)的使命。他以精打細(xì)算、作風(fēng)強(qiáng)硬著稱，也確實(shí)大規(guī)模裁員、削減內(nèi)容預(yù)算，甚至不惜砍掉已經(jīng)拍攝完成、耗資9000萬美元的電影《蝙蝠女》（Batgirl），一時(shí)爭(zhēng)議不斷。只不過，計(jì)劃趕不上變化。

盡管削減債務(wù)取得了一定成效，到2024年第三季度，公司債務(wù)已從峰值下降超過160億美元。但WBD的傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，而由HBO Max和Discovery+合并而成的流媒體平臺(tái)Max缺乏“點(diǎn)石成金”的競(jìng)爭(zhēng)力，只能說不過不失。2024年Q3，WBD全球流媒體用戶1.105億，季度總收入 96億美元同比下降3%，總債務(wù)仍維持在約407億美元的高位。

一段時(shí)間以來，華納兄弟雖然在尋找買家，但并未官宣。上周初彭博社報(bào)道，華納兄弟探索公司CEO大衛(wèi)·扎斯拉夫（David Zaslav）向公司100多名高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表講話，確認(rèn)正在尋求整體或部分出售。

“我們投資組合的重大價(jià)值正在獲得市場(chǎng)上其他人的更多認(rèn)可，這并不令人驚訝。在收到來自多方的興趣后，我們啟動(dòng)了全面的戰(zhàn)略替代方案審查，以確定釋放我們資產(chǎn)全部?jī)r(jià)值的最佳前進(jìn)道路?！?/p>

在娛樂資本論報(bào)道派拉蒙天舞求購(gòu)的新聞后，該公司一共出價(jià)三次，價(jià)格從每股約19美元提高到23.50美元，總價(jià)值接近600億美元。在最新的報(bào)價(jià)中，派拉蒙將其提議的現(xiàn)金部分從60%提高到80%，并承諾如果協(xié)議未能獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，向華納兄弟投資者支付21億美元。

盡管如此，扎斯拉夫不想做這筆交易，或者希望進(jìn)一步提價(jià)，主要原因是他不想現(xiàn)在退休。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，派拉蒙向扎斯拉夫提供了合并公司的聯(lián)合CEO職位。但彭博分析認(rèn)為，“在一家埃里森家族明顯掌控的公司，這些都是空頭銜。”

在此前媒體報(bào)道的Netflix和康卡斯特之外，扎斯拉夫告訴員工蘋果、亞馬遜同樣有意并購(gòu)。公司對(duì)任何潛在買家持開放態(tài)度，希望迫使埃里森家族出價(jià)更高。

但扎斯拉夫并不像雷德斯通（前派拉蒙所有者）那樣迫切需要出售，那時(shí)她的家族財(cái)富正不斷縮水。如果對(duì)任何報(bào)價(jià)都不滿意，他可以繼續(xù)推進(jìn)6月份曾提出的將公司一分為二的計(jì)劃，留下流媒體和制片廠，拆掉有線電視頻道。

蘋果、亞馬遜、Netflix等加入混戰(zhàn)

在眾多潛在買家中，蘋果格外引人注目。作為全球市值最高的科技公司，蘋果擁有超過2萬億美元的龐大現(xiàn)金儲(chǔ)備，是除埃里森家族外，少數(shù)有能力輕松吞下WBD的巨頭之一。

自2019年推出Apple TV流媒體服務(wù)以來，蘋果一直堅(jiān)持投資高質(zhì)量的精品原創(chuàng)劇集和電影，這一點(diǎn)娛樂資本論在之前講《F1》大電影的時(shí)候已經(jīng)提到過。Apple TV口碑不錯(cuò)，但缺點(diǎn)就是內(nèi)容太少了；Netflix、Disney+等都擁有數(shù)萬小時(shí)內(nèi)容儲(chǔ)備，用戶跳出平臺(tái)的概率更低。

此外，亞馬遜媒體業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人邁克·霍普金斯也說要看一看這個(gè)交易，2021年它們?cè)召?gòu)了美高梅。然而它們的問題跟甲骨文類似，對(duì)這些科技巨頭來說，娛樂是一項(xiàng)營(yíng)銷費(fèi)用，它們的大部分收入來自消費(fèi)電子、電商、云計(jì)算和AI。

蘋果高管Eddy Cue最近重申公司更傾向于“自建”而非“購(gòu)買”，但他也表示“從不排除任何可能性”。但蘋果的興趣可能依然是有限度的。9to5Mac分析稱，如果蘋果能夠單獨(dú)收購(gòu)HBO的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，它可能會(huì)感興趣。大約十年前，蘋果曾認(rèn)真詢問過從AT&T時(shí)代華納手中收購(gòu)HBO的事宜，但AT&T當(dāng)時(shí)想連帶有線電視網(wǎng)絡(luò)一起出售，這是蘋果不感興趣的包袱。

和蘋果類似，Netflix也是近期才首次承認(rèn)考慮大型并購(gòu)，不過聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)里德·哈斯廷斯一直反對(duì)重大并購(gòu)交易，讓情況變得撲朔迷離。

隨著哈斯廷斯淡出Netflix日常管理，處于半退休狀態(tài)，公司兩位聯(lián)合CEO泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯體現(xiàn)出不同的態(tài)度。雖然薩蘭多斯也不想要有線電視頻道的燙手山芋，但他喜歡HBO的資產(chǎn)。跟他共事的彼得斯則在公司財(cái)報(bào)電話會(huì)上直言，這類大型合并通常不會(huì)成功，態(tài)度消極。

分析師里奇·格林菲爾德認(rèn)為，Netflix放話可能充其量只是給埃里森抬價(jià)的“煙霧彈”，收購(gòu)華納兄弟如果僅針對(duì)HBO的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，則意味著支付巨大溢價(jià)，對(duì)Netflix沒有意義。

AI制圖 by娛樂資本論

協(xié)同效應(yīng)也是其它競(jìng)購(gòu)者關(guān)注的焦點(diǎn)?？悼ㄋ固匾呀?jīng)與華納兄弟就其環(huán)球主題公園的哈利·波特游樂設(shè)施達(dá)成協(xié)議，可以將DC漫畫和其他特許經(jīng)營(yíng)權(quán)整合到其業(yè)務(wù)中。

康卡斯特的Peacock、派拉蒙的Paramount+和華納的HBO Max都是“三線”流媒體服務(wù)。舉例說，如果派拉蒙與WBD合并，其流媒體用戶總數(shù)將達(dá)到2.03億，在全球頭部流媒體平臺(tái)中處于第3位，落后于Netflix的3.02億和亞馬遜Prime Video的2.4億，但是可以超過Disney+和Apple TV+。

在潛在買家中，娛樂資本論已經(jīng)分析過特朗普跟老拉里·埃里森關(guān)系還行，而跟康卡斯特、新聞集團(tuán)等有敵意。幾個(gè)傳統(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)都是特朗普的眼中釘，近期天舞旗下的CBS向他支付1600萬美元和解費(fèi)才將事情擺平，但前幾天停播過的《雞毛秀》屬于迪士尼的ABC，此事暫時(shí)還不能讓他消氣。特朗普曾多次公開批評(píng)康卡斯特旗下MSNBC存在偏見，并呼吁FCC吊銷NBC和ABC的執(zhí)照。MSNBC母公司康卡斯特計(jì)劃捐贈(zèng)500-1000萬美元支持特朗普在白宮建宴會(huì)廳的項(xiàng)目，但該資金尚未到賬。

潛在收購(gòu)如何影響產(chǎn)業(yè)格局

華納兄弟和迪士尼、環(huán)球、派拉蒙、索尼并列為好萊塢傳統(tǒng)的五大電影公司，制片廠多年來就是往越合并越少的方向走，諸如20世紀(jì)?？怂?、米高梅、哥倫比亞等的獨(dú)立身份，都已經(jīng)消失在歷史長(zhǎng)河中。隨著特朗普第二任期對(duì)媒體合并拆墻松綁，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高。

僅從特朗普本人好惡來看，他不論從利益出發(fā)還是從“戲精”個(gè)性來看，都喜歡兩強(qiáng)合并的“大生意”和“大場(chǎng)面”。在他第一任期內(nèi)，美國(guó)司法部曾試圖阻止AT&T收購(gòu)時(shí)代華納，但最終失敗。

照例，合并的下一步就是裁員。扎斯拉夫主政期間，裁掉占員工總數(shù)6.7%的2500人還是不夠，未來的削減只會(huì)更為大刀闊斧。美國(guó)編劇工會(huì)（Writers Guild）已經(jīng)誓言盡力阻止合并，擔(dān)心合并會(huì)減少創(chuàng)作者的議價(jià)能力，損害內(nèi)容的多樣性，“對(duì)編劇、消費(fèi)者和競(jìng)爭(zhēng)來說都將是一場(chǎng)災(zāi)難”。

合并不利于消費(fèi)者這一點(diǎn)并不需要多解釋，未來可選擇的流媒體平臺(tái)更少，但每個(gè)平臺(tái)的內(nèi)容可能會(huì)更加豐富和獨(dú)家，導(dǎo)致訂閱價(jià)格的進(jìn)一步上漲。

數(shù)據(jù)顯示，目前典型美國(guó)家庭每月為影視流媒體平均支出已經(jīng)高達(dá)69美元，令47%的消費(fèi)者認(rèn)為不堪重負(fù)。德勤調(diào)查顯示，一家人平均訂閱4個(gè)服務(wù)，Antenna估計(jì)45%的HBO Max客戶也訂閱Netflix。有些平臺(tái)也通過針對(duì)性降價(jià)或者捆綁套餐來緩和較高的費(fèi)用負(fù)擔(dān)，如Disney+與Hulu的捆綁包可節(jié)省45%；Peacock與Apple TV+節(jié)省超過30%等。

但對(duì)此感觸最深的恐怕是好萊塢的諸多從業(yè)者——導(dǎo)演、編劇、演員、場(chǎng)務(wù)等等。

奧斯卡獲獎(jiǎng)制片人丹·金克斯說：

“失去華納作為一家獨(dú)立制片廠將是令人心碎的。已經(jīng)有太多娛樂行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)秀人才失業(yè)，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)最大、最可靠的制片廠之一可能被整合？”

娛樂媒體專欄作家拉什菲爾德說：

“有人醒著阻止這件事嗎？……讓華納兄弟消失在另一家制片廠中，對(duì)我們所擁有的一切來說都是詛咒?！?/p>

在被賣身的前夜，《紐約時(shí)報(bào)》盛贊華納兄弟“比任何電影公司都更能代表老好萊塢的浪漫”。這家擁有102年歷史的制片廠，《卡薩布蘭卡》《閃靈》《烈火戰(zhàn)車》在它的片庫(kù)中閃閃發(fā)光。今年上半年，華納兄弟連續(xù)推出了七部熱門影片，包括奧斯卡大熱門《罪人》，經(jīng)歷了其歷史上最成功的票房表現(xiàn)之一。

它本應(yīng)強(qiáng)大到足以在下一個(gè)媒體時(shí)代生存下來，現(xiàn)在可能遭受與20世紀(jì)?？怂瓜嗤拿\(yùn)——2019年，福克斯結(jié)束了其84年獨(dú)立制片廠的歷程。

“好萊塢哀悼失去的工作崗位，為驕傲傳統(tǒng)的終結(jié)而悲傷。但這是有節(jié)制的悲傷，很快就會(huì)淡化為接受。本周，哀悼的氣氛又回來了。只是這一次，悲傷要深刻得多?！?/p>

疫情之后波瀾壯闊的好萊塢大罷工，本來是勞方面對(duì)資方如同大衛(wèi)挑戰(zhàn)巨人歌利亞般的地位不對(duì)等，在罷工當(dāng)時(shí)具有正當(dāng)性；沒想到通過談判妥協(xié)結(jié)束后，迎來的是“工會(huì)勝利，工人失業(yè)”的結(jié)局。如娛樂資本論此前報(bào)道所寫，罷工的結(jié)果是留下來的人待遇更好了，但更多的人丟掉了工作乃至被迫轉(zhuǎn)行，而工會(huì)本身作為一個(gè)中間組織獲得了更多的權(quán)利。

緊接著，看似強(qiáng)大的制片廠也因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而更進(jìn)一步加速裁員、漲價(jià)，留給業(yè)界的就沒多少好消息。

對(duì)于國(guó)內(nèi)來說，這次潛在收購(gòu)也有其警示意義：傳統(tǒng)的長(zhǎng)視頻平臺(tái)和電影制片廠，還能像華納一樣等到自己的“收購(gòu)方”出價(jià)嗎？還是說，它們只能囿于政策和資本格局，眼看著一年800億的短劇+500億的團(tuán)播+350億的語音廳等構(gòu)建的龐大新式娛樂市場(chǎng)，慢慢蠶食掉自己的渠道、人才和消費(fèi)者呢？