時(shí)期

大致階段

主要特征與驅(qū)動(dòng)因素

1971-1978

弱勢(shì)周期

布雷頓森林體系解體，美元信用危機(jī)

1979-1985

強(qiáng)勢(shì)周期

沃爾克激進(jìn)加息對(duì)抗通脹

1986-1994

弱勢(shì)周期

“廣場(chǎng)協(xié)議”后美元有序貶值

1995-2001

強(qiáng)勢(shì)周期

互聯(lián)網(wǎng)繁榮吸引資本流入

2002-2013

弱勢(shì)周期

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、9·11事件、全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策

2014-2024(約)

強(qiáng)勢(shì)周期

美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球避險(xiǎn)需求

2024-未來

弱勢(shì)周期？

雙赤字擔(dān)憂、貨幣政策可能轉(zhuǎn)向、非美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇、美元估值偏高等

不知不覺，時(shí)鐘已進(jìn)入弱美元周期，一年有余。

剛剛，摩根士丹利 G10外匯策略主管表示，該行預(yù)計(jì)到明年年底美元將大幅下跌，因?yàn)橥顿Y者可能會(huì)重新評(píng)估美國(guó)利率在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的下降幅度，并加大對(duì)沖美元走弱風(fēng)險(xiǎn)的力度。

這家美國(guó)投行預(yù)計(jì)，到2026年底，DXY美元指數(shù)將跌至89，較目前的99.7低約10%。美元的跌勢(shì)預(yù)計(jì)將是普遍的，到2026年底，歐元兌美元將從目前的1.1533美元升至1.27美元；英鎊兌美元將從目前的1.3111美元升至1.47美元。與此同時(shí)，美元兌日?qǐng)A匯率預(yù)計(jì)將從154日?qǐng)A跌至124日?qǐng)A。

至于人民幣，大摩未給出精確點(diǎn)位預(yù)測(cè)，但德意志銀行曾在一份調(diào)研中預(yù)測(cè)2026年底美元兌人民幣跌至6.7。需要注意的是，大摩所稱的弱美元，現(xiàn)實(shí)中并一定不等于強(qiáng)人民幣。

10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)舉行議息會(huì)議，下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)，新目標(biāo)區(qū)間3.75%–4.00%，符合市場(chǎng)預(yù)期。本次會(huì)議延續(xù)了“漸進(jìn)寬松”基調(diào)，同時(shí)釋放了“降息節(jié)奏可能放緩、數(shù)據(jù)依賴更強(qiáng)”的信號(hào)。交易員對(duì)12月再降息概率由80%降至約55%。對(duì)于2026年全年，市場(chǎng)定價(jià)再降50–75bp，終端利率或接近3%的中性水平。

今年 9 月，美元指數(shù)已較年初高點(diǎn)回落逾 10%，創(chuàng) 1973 年浮動(dòng)匯率以來最大半年跌幅。利差收窄、財(cái)政透支、信用折損三重共振，美元長(zhǎng)達(dá)十余年的強(qiáng)勢(shì)周期正式讓位于系統(tǒng)性弱勢(shì)周期。

利差：美聯(lián)儲(chǔ) 9 月重啟降息，點(diǎn)陣圖隱含 2025 年底政策利率 3.25%，而歐央行降息節(jié)奏放緩、日本央行仍在加息軌道，美歐、美日 10 年期利差年內(nèi)預(yù)計(jì)收窄 80–100bp，直接削弱美元套息優(yōu)勢(shì)。

財(cái)政：特朗普二次減稅法案（2025 年 4 月落地）將未來 10 年聯(lián)邦赤字額外推高 3 萬億美元，政府債務(wù)/GDP 突破 125%。財(cái)政擴(kuò)張?jiān)诔浞志蜆I(yè)階段擠出私人儲(chǔ)蓄，經(jīng)常項(xiàng)目逆差走闊，美元“雙赤字”模型指向匯率貶值。

信用：關(guān)稅升級(jí)、干預(yù)聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、凍結(jié)部分國(guó)家美元資產(chǎn)等舉措，削弱全球?qū)Α懊涝纻睙o風(fēng)險(xiǎn)抵押品的信任。IMF 數(shù)據(jù)顯示，2025 年二季度全球美元儲(chǔ)備份額降至 57.8%，為 1995 年以來最低。

弱美元周期下，全球資產(chǎn)將呈現(xiàn)清晰的輪動(dòng)規(guī)律。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)觸底反彈與避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)；進(jìn)入趨勢(shì)下行階段后，商品與非美資產(chǎn)將開啟牛市；而低位震蕩期則輪到股債金融資產(chǎn)表現(xiàn)更優(yōu)。當(dāng)前正處于拐點(diǎn)向趨勢(shì)下行過渡的關(guān)鍵階段，資產(chǎn)價(jià)格已顯現(xiàn)典型特征 —— 金價(jià)連創(chuàng)新高，非美貨幣初步走強(qiáng)，為布局提供了明確信號(hào)。

安聯(lián)投資、瑞銀、美銀等機(jī)構(gòu)策略師均表示，美元走弱已成為未來一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)共識(shí)。美銀策略師Michael Hartnett更直言，市場(chǎng)交易邏輯已從“除了債券皆可買”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺嗣涝钥少I”的新范式。

瑞銀全球策略團(tuán)隊(duì)近期將新興市場(chǎng)股票上調(diào)至超配，將繼續(xù)樂觀看待中國(guó)股票，因?yàn)橄鄬?duì)估值不高（相對(duì)于MSCI世界指數(shù)折價(jià)30%，與歷史平均水平相當(dāng)）且外國(guó)投資者持倉(cāng)較低。盡管中概股和H股歷來在降息周期中表現(xiàn)更好，但瑞銀目前仍更青睞A股，因?yàn)樯糍Y金流入的潛在影響可能比外國(guó)機(jī)構(gòu)資金流入更大。

EPFR 數(shù)據(jù)顯示，8 月流入非美股票型基金 420 億美元，為 2021 年以來新高；其中 38% 指向中國(guó)權(quán)益與港股高股息資產(chǎn)。